东峰集团(601515)公司资料

东风股份(601515) 事件：公司发布2023年一季报：23Q1公司实现营收9.16亿元，同比-12.49%；归母净利润2.25亿元，同比+85.48%。扣非归母净利润1.19亿元，同比+2.00%。 23Q1主业烟标收入承压，公司加速转型综合材料端打开成长空间。烟标：23Q1收入端下滑判断主因烟标业务因行业竞争加剧影响招投标中标价，且一季度是印刷行业的传统淡季，二季度随着下游市场需求的回暖，新增订单有望增长。公司加速向新能源材料综合服务商转型，加速I类药包材布局，打造利润增长点。膜类新材料：当前隔膜处于恢复期，预计22Q2订单有所提升。高阻隔、可降解膜产能尚未释放、博盛新材料隔膜业务处于产能爬坡，预计2023年产能逐月释放驱动收入增长；药包：23Q1I类药包材增长较快（主要是铝箔和注塑件），得益于产品及客户结构的不断改善。未来公司加大对I类医药包材的投入，大力拓展外资药企客户，布局常用药品包装，后续订单或有显现。预计后续产品、客户结构持续优化，产能提升加速发展。 资产处置收益大幅增厚利润，博盛新材产销扩大、应收账款增加。23Q1毛利率27.84%，同比-4.33pcts。判断毛利率下滑主因行业竞争加剧致烟标招投标中标价下降，以及新材料差异化基膜和功能膜规模效应减弱、高阻隔膜产能未释放。23Q1公司净利率25.10%，同比+13.26pcts。净利率大幅度回升系1）全资子公司湖南福瑞将部分土地使用权、建筑物及附属设施、设备等资产转移过户转让，23Q1资产处置收益1.25亿元；2）公司投资项目陆续退出；3）去年同期低基数，22Q1投资项目奈雪的茶估值回落拖累业绩。23Q1投资净收益986.4万元，较去年同期的-6027.9万元大幅增加。23Q1公司销售/研发/管理/财务费用率分别为2.28%、4.15%、11.93%、-0.05%，同比-1.19pcts、+0.48pcts、+1.71pcts、+0.28pcts。公司23Q1经营活动现金流净额-2.29亿元，同比-403.16%。主因公司全资子公司湖南福瑞当期客户延长付款时间，以及控股子公司博盛新材料产销规模扩大，客户以“迪链”付款方式回款增加应收账款。23Q1应收账款7.35亿元，同比+3.80%，较2022年末增加24.72%。 投资建议。公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速新材料、药包I类药包材产业布局，拓展高附加值高成长赛道，长期成长空间打开。看好2023年新材料产能逐月释放驱动业绩增长。预计2023-25年归母净利润4.6/5.0/5.7亿元，对应当前股价PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

东风股份(601515) 主要观点 公司发布2022年年报：2022年公司实现收入37.44亿元，同比-1.6%，归母净利润2.9亿元，同比-63.2%。22Q4公司实现营收9.17亿元，同比-16.05%；归母净利润0.04亿元，同比-98.06%。 隔膜项目持续加码，转型综合材料端打开成长空间。收入端，公司聚焦新能源材料转型，加速I类药包材布局，打造利润增长点。1）膜类新材料：2022年销售收入2.9亿元，同比-0.9%。主因22H2差异化基膜、功能膜需求下滑，及行业竞争加剧。高阻隔、可降解膜产能尚未释放、博盛新材料隔膜业务处于产能爬坡，预计2023年产能逐月释放驱动收入增长。公司已实现对博盛新材料的控股，产品涉及动力电池和储能隔膜，2023年2月拟投资40亿元建设动力及储能电池隔膜项目；2）药包：2022年销售收入5.8亿元，同比+8.2%。公司通过外延并购已实现 类药包材的全品类覆盖，客户涵盖多家知名药企。公司加大对I类医药包材的投入，大力拓展外资药企客户，布局常用药品包装，后续订单或有显现。预计后续产品、客户结构持续优化，产能提升加速发展；3）烟标：2022年销售收入24.5亿元，同比-0.4%。主因行业竞争加剧影响招投标中标价，主业销量增长稳健，烟标销量同比+1.35%，中高档烟标占比提升0.43pcts，产品结构优化。 非经常性损益致业绩短期承压，后续投资项目退出有望平滑业绩波动。利润端，2022年毛利率29.3%，同比-2.1pcts，其中烟标/药包/新材料/纸品毛利率27.4%/22.7%/22.6%/26.1%，同比-5.9/-3.5/-15.1/-5.7pcts。毛利率下滑主因原材料价格上涨、行业竞争加剧致烟标招投标中标价下降、疫情影响药包设备产值，以及新材料差异化基膜和功能膜规模效应减弱、高阻隔膜产能未释放。2022年公司净利率8.1%，同比-12.5pcts，主因公司投资项目奈雪的茶市值下跌及其他项目估值下降致投资净收益同比大幅减少（投资净收益由2021年的4.5亿元减少至2022年的0.06亿元），以及全资子公司鑫瑞新材计提商誉减值准备及计提存货跌价损失（2022年资产减值损失0.7亿元）。随着公司投资项目陆续退出并投向新材料和医包高成长领域，有望平滑业绩波动；费用端，2022年销售/管理/研发费用率3.96%/8.11%/4.44%，同比-1.1pcts/-0.4pcts/+0.3pcts。 投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速新材料、药包I类药包材产业布局，拓展高附加值高成长赛道，长期成长空间打开。看好2023年新材料产能逐月释放驱动业绩增长。预计2023-25年归母净利润4.6/5.0/5.7亿元，对应当前股价PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

东风股份(601515) 投资要点 事件：公司于 10 月 18 日发布公告，拟通过混合支付方式收购博盛新材料（公司的控股子公司，主营锂离子电池隔膜的研发、生产和销售）51.06%股权，交易前公司持有博盛新材 48.9%的股权，交易完成后公司将持有博盛新材 100%的股权，博盛新材成为上市公司的全资子公司。公司预计将持续加大公司电池隔膜产品在新能源汽车、储能等新材料领域的产能布局，产业第二增长曲线初具雏形。 进入比亚迪、宁德时代供应体系，产能释放、盈利能力持续改善。博盛新材凭借高质量隔膜及规模化生产能力，已进入比亚迪、宁德时代供应体系，是国内少数具备自主研发并量产及销售 12μm 厚三层共挤干法隔膜的公司。博盛新材 2021 年实现营收 4221.7 万元，同比增长 62.4%，22H1 营收 6128.3 万元。2020-21 年净利润同比分别增长 34.0%、122.4%，22H1 净利率由负转正达 8.8%。据博盛新材的对赌业绩，为2022-24 年净利润同比增速不低于 224.8%、58.3%、26.3%。 博盛新材料初期规划湖南、江苏两大生产研发基地拟建成产线不低于三十条。目前博盛新材料湖南一期基地全面达产，江苏盐城一期基地预计于 22Q4 全面达产。博盛新材料现有产能处于满产状态，隔膜产品主要供应于刀片电池。江苏盐城一期生产基地预计于 22Q4 全面达产，二期前处于设备交付阶段，预计于 2023 年中逐步达产，新增产能将全部供给比亚迪、宁德时代等头部电池企业。预计宁德时代储能隔膜于 2023年放量。上市公司收购后，快速解决资金来源，拟加速湖南基地二期、三期，盐城基地二期项目的投产进度。 投资建议 公司深耕烟标 30 年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包 I 类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，拓展高附加值高成长业务赛道，综合毛利率有望进一步提升，长期成长空间打开。预计 22-24 年归母净利润分别为 6.4/7.1/8.5 亿元，对应当前股价 PE 为 14X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动

东风股份(601515) 主要观点： 增资博盛新材料&设立股权投资基金公告：公司于10月10日发布公告，当前正筹划通过混合支付方式购买深圳市博盛新材料股权（从事电池、隔膜材料等研发销售）。此次增资为公司控股子公司鑫瑞科技2022年1月支付5000万元收购博盛新材料8.3%股权后的再次增资，预计将持续完善公司电池隔膜产品在新能源汽车、储能等领域的产能布局。此外，公司发布公告拟出资4000万元与湖州赛泽基业私募基金设立杭州斯涵股权投资合伙企业，公司占其出资总额的99.75%。主要投资方向为新能源、储能、新材料类高新技术行业。当前已核准完成设立登记手续。 新材料：江苏盐城一期基地预计于22Q4全面达产，储能隔膜预计于2023年放量。公司自2021年进入恩捷股份供应链，为其供应锂电池隔膜保护膜等耗材，公司当前与其签订年度框架协议，预计2022年产能增长幅度较大。子公司博盛新材料现有产能处于满产状态，江苏盐城一期生产基地预计于22Q4全面达产，二期生产基地当前处于设备交付阶段，预计于2023年中逐步达产。盐城生产基地新产能全部供给比亚迪动力电池隔膜，预计宁德时代储能隔膜于2023年放量。此外，新能源、储能领域带来PET基膜需求增长，预计公司新增产能于今年快速释放。 药包：1.2亿元硬片生产项目顺利推进，建设5亿元高阻隔药包制造基地完善产业布局。公司于22H1进入阿斯利康、费森尤斯卡比、赛诺菲、拜耳等外企客户供货体系，外企客户对包装质量要求较高，预计增量业务毛利率较高。控股子公司福鑫华康投资1.2亿元的江苏泰兴药包硬片生产项目顺利推进，当前正处于前期规划中；此外，控股子公司拟投资5亿元建设常州高阻隔药包材智能制造基地，优化I 类药包材产业布局。 投资建议 公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包I 类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，长期空间打开。预计22-24年归母净利润分别为6.4/7.1/8.5亿元，对应当前股价PE为13X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。