中国外运(601598) 8月25日公司披露26年半年报，1H实现营收464.5亿元，同比-8.1%；实现归母净利润17.2亿元，同比-11.4%；实现扣非归母净利润16.4亿元，同比+17.3%。 经营分析 毛利率情况：1H公司营业成本434.5亿元，同比-8.4%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司1H毛利率（含其他收益）为8.1%，同比提升0.9个百分点，管理效能提升效果凸显。 地缘冲突催化代理业务量价弹性，利润表现亮眼。代理及相关业务收入299.4亿元，同比+1.0%，利润14.3亿元，同比+18.0%。其中（1）海运代理：市场需求升温，产能投放节奏平缓，运价2Q由降转升。受此影响，1H收入218亿元，同比+3.3%，利润5.62亿元，同比+10.2%；业务量820.1万标准箱，同比+3.7%。（2）空运代理：需求强于年初预期，供给增速偏慢，运价整体高位运行。受此影响，1H收入37.6亿元，同比-5.5%，利润0.87亿元，同比+89.1%；业务量39.7万吨，同比-3.4%。（3）铁路代理：中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。受此影响。1H收入47.4亿元，同比+9.8%，利润1.43亿元，同比+581%；业务量41.7万标准箱，同比+94.9%。 专业物流加速拓展高端和海外市场。专业物流收入144.2亿元，同比增长0.7%，利润3.6亿元，同比增长13.3%。主因公司退出部分非持续盈利业务，加速拓展高端和海外市场，同时通过为重点行业客户提供定制化方案延伸服务链条，增强成本管控。业务量方面，1H合同物流、项目物流、化工物流业务量分别2267.9万吨、378.1万吨、211.7万吨，同比分别-6.4%、+10.7%、+4.1%。 跨境电商物流从“规模扩张”转向“质量竞争”。1H电商业务收入20.9亿元，同比-68.2%，利润0.62亿元，同比-13.9%；跨境电商物流量2.4万吨，同比-48.9%；物流电商平台97.0万标准箱，同比-48.9%。主因公司主动优化航线布局，聚焦打造精品核心线路。 盈利预测、估值与评级 调整公司2026-2028年归母净利润预测至39.4、39.6、40.2亿元（原42.4、43.1、43.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示 全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

中国外运(601598) 业绩简评 2026年4月28日公司披露26年一季报，Q1实现营收215.5亿元，同比-9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+5.7%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比+7.9%。 经营分析 毛利率情况：Q1公司营业成本202.2亿元，同比-9.7%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司Q1毛利率为6.2%，较去年同期的5.8%提升0.4个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。 代理业务：地缘冲突催化量价弹性，海铁代理表现亮眼。1）海运代理：26Q1业务量381.6万标准箱，同比+8.5%。尽管市场运价波动导致收入承压，但业务量的增长稳固了公司的市场地位。公司凭借规模优势和客户基础，有效对冲了部分运价下行压力。2）空运代理：26Q1业务量16.3万吨，同比+5.8%。值得注意的是，3月份以来受美伊冲突影响，部分海运需求转移至空运，中欧航线运力紧张，运价大幅上涨。3）铁路代理：26Q1业务量达到21.7万标准箱，同比+114.9%。这充分反映了在中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。公司作为网络型平台企业，能够迅速响应客户需求，将铁路运输嵌入整体解决方案，展现了多式联运和全网运营的核心优势。 专业物流短期受国内市场持续承压。26Q1合同物流、项目物流、化工物流业务量分别1066.2万吨、166.7万吨、95.7万吨，同比分别-9.5%、+0.7%、+8.0%。合同物流业务量下降主要由于国内需求增长乏力，仓储市场租金和空置率承压。公司已采取积极应对措施，推进低效业务治理，提升内部仓储资源使用率。 电商业务板块正经历转型调整期。26Q1跨境电商物流量1.2万吨，同比-57.1%；物流电商平台54.4万标准箱，同比-29.3%。下滑原因：一是部分电商平台倾向于与航司直签和自营物流；二是欧美等市场对电商小包的关税政策调整，导致货量下滑和运价走低。 盈利预测、估值与评级 调整公司2026-2027年归母净利润预测至42.4亿元、43.1亿元（原40亿元、44亿元），新增2028年归母净利预测43.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示 全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

中国外运(601598) 事件概述：2025年10月27日，公司发布2025三季度报，10月21日，公司出售路凯国际25%股权已完成交割，预计带来16.5亿元的投资收益，得益于中美关系阶段性缓和，公司Q4经营有望改善。 2025Q1-3，1）收入端：公司实现营收750亿元，同比-13%，营收下滑主要受运价下降影响；毛利为42.9亿元，同比+2.4%，毛利率为5.7%，同比+0.8pct。 2）利润端：实现归母净利润26.8亿元，同比-5%；归母净利率3.6%，同比+0.3pct。扣非归母净利20.8亿元，同比-19.6%，扣非归母净利率2.8%，同比 0.2pct。3）投资收益：16.3亿元，同比+11.2%；4）其他收益：12.6亿元，同比-20.3%。 单季度看，2025Q3，1）收入端：公司实现营收245亿元，同比-17%；毛利为11.8亿元，同比-7.7%%，毛利率为4.8%，同比+0.5pct。2）利润端：实现归母净利润7.3亿元，同比-17%；归母净利率3.0%，同比持平。扣非归母净利6.9亿元，同比-13.5%，扣非归母净利率2.8%，同比+0.1pct。3）投资收益：4.6亿元，同比-5.9%；4）其他收益：5.6亿元，同比-1.9%。 2025年10月21日，公司出售路凯国际25%股权已完成交割，本次交易预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币16.5亿元。 分业务结构看： 1）货运代理：2025Q1-Q3海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站服务业务量分别为1179.3万标准箱/66.4万吨/39.2万标准箱/5.59万艘次/2154.7万吨，同比+7.56%/-11.82%/-12.5%/+16.74%/+6.9%。 单季度看，2025Q3海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站服务业务量分别为388.1万标准箱/20.6万吨/17.8万标准箱/1.96万艘次/876.0万吨，同比+10.41%/-6.36%/+8.54%/+20.52%/+1.15%。 2）专业物流：2025Q1-Q3合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流业务量分别为3823.8万吨/529.5万吨/356.2万吨，同比+2.06%/+2.10%/+6.30%。 单季度看，2025Q3合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流分别为1402.0万吨/188.1万吨/152.9万吨，同比+8.04%/-0.16%/+2.48%。 3）电商业务：2025Q1-3物流电商平台实现291.7万标准箱，同比+55.41%；跨境电商物流0.46亿票，同比-72.66%；2025Q3物流电商平台实现101.9万标准箱，同比+67.87%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1103、1145、1195亿元，归母净利润分别为42.0、44.6、46.8亿元，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。公司为综合物流龙头，重视AI赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。

中国外运(601598) 投资要点 事件：中国外运公布2025年三季报。公司营业收入为750.4亿元，同比下降12.6%；归母净利润为26.8亿元，同比下降5.2%；经营现金流净额为5.82亿元，同比增长40.2%。公司持续聚焦应收账款和经营现金流管理，实现经营活动产生的现金流量净额同比增长。 代理板块整体利润水平相对稳定。2025年前三季度，公司海运代理1179.3万标准箱，上年同期1096.4万标准箱；公司空运通道业务量66.4万吨（含跨境电商物流5.5万吨），上年同期75.3万吨（含跨境电商物流17.7万吨）；铁路代理39.2万标准箱，上年同期44.8万标准箱；船舶代理55936艘次，上年同期47917艘次；库场站服务2154.7万吨，上年同期2015.6万吨。短期看，单箱利润水平可能受到市场竞争加剧、上游成本控制向物流企业挤压等原因存在一定波动；从长期看，公司仍将通过延长服务链条努力提升单箱利润水平。 合同物流市场整体承压。2025年前三季度，公司合同物流3823.8万吨，上年同期3746.6万吨；项目物流529.5万吨，上年同期518.6万吨；化工物流356.2万吨，上年同期335.1万吨。目前国内整体有效需求尚显不足，消费拉动作用尚未完全释放。今年公司合同物流新签协议价格仍有下滑，而部分成本刚性，导致收入和分部利润同比下滑。未来行业的复苏很大程度上取决于国内有效需求的恢复速度。 发行REITs及出售陆凯国际25%股权。2025年7月29日，中银中外运仓储物流REIT在上海证券交易所上市。该REIT底层资产为分布于长三角、京津冀及成渝经济圈核心节点的6处仓储设施，本次上市帮助中国外运实现13.11亿元存量资产变现，预计将增加公司2025年度净利润约3.9亿元。联营公司方面，中国外运下属招商局船务企业有限公司，已通过境外股权协议转让方式出售所持路凯国际25%股权。截至2025年10月21日，本次交易交割的先决条件已全部达成并完成交割，预计将带来扣除相关交易费用后的投资收益约16.5亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1087亿元、1122.3亿元和1163.3亿元，归母净利润分别为39.7亿元、41亿元、41.7亿元，EPS分别为0.55元、0.56元、0.57元，对应动态PE分别为11倍、11倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、宏观经济增长或不及预期等。

张翼,本公司董事长,董事会战略与可持续发展委员会主席、提名委员会委员。张先生为高级经济师,毕业于武汉水运工程学院,获交通运输管理工程专业工学学士学位;于武汉理工大学获交通运输规划与管理专业工学博士学位。曾任湛江港务局局长助理、副局长,湛江港(集团)股份有限公司总裁、董事、董事长;2017年7月至2021年8月任招商局港口控股有限公司(股份代码:HK00144)副总经理;2018年12月至2021年8月任招商局港口集团股份有限公司(股份代码:SZ001872)董事、首席运营官、总经理;2020年4月至2022年2月任辽宁港口集团有限公司董事、首席执行官;2021年11月至2022年2月任辽宁港口股份有限公司(股份代码:SH601880,HK02880)董事、董事长;2022年2月至2025年3月任中国长江航运集团有限公司董事长;2022年4月至2025年4月任招商局南京油运股份有限公司(股份代码:SH601975)董事、董事长。2025年4月,张先生任本公司董事长、董事。2025年8月,张先生获委任为中外运-敦豪国际航空快件有限公司董事长。

高翔,本公司董事、总经理、首席数字官,董事会战略与可持续发展委员会委员。高先生于1995年毕业于南开大学。1995年至2016年,高先生任职于中国民航信息网络股份有限公司,历任工程师、市场部执行经理、航空业务部总经理及研发中心总经理。2016年9月,高先生获委任为本公司IT总监(2019年更名为“首席数字官”)。2022年2月-2025年5月,高先生获委任为本公司副总经理。2024年12月,高先生获委任为中外运-敦豪国际航空快件有限公司董事。2025年5月,高先生获委任为本公司总经理。2025年6月,高先生获委任为本公司董事。

李世础先生:1970年出生,李先生先后毕业于对外经济贸易大学、长江商学院,并分别获得经济学学士、工商管理硕士学位。李先生于1993年加入中国对外贸易运输(集团)总公司,至2000年期间,先后任职于中国船务代理公司、中国对外贸易运输(集团)总公司总经理办公室。2000年至2002年,李先生担任中国对外贸易运输(集团)总公司总经理办公室副主任。2002年4月至12月,李先生担任中国对外贸易运输(集团)总公司上市办公室综合组组长。2002年至2008年,李先生担任本公司证券与法律部总经理。2008年至2012年,李先生担任中国外运安徽有限公司总经理。2012年至2017年,李先生担任本公司发展规划部总经理。2016年12月,李先生获委任为本公司董事会秘书。2019年6月,李先生获委任为中外运-敦豪国际航空快件有限公司董事。2022年2月,李先生获委任为本公司副总经理。曾任中国外运股份有限公司总法律顾问(首席合规官)。

汪剑,本公司副总经理。汪先生毕业于武汉大学,并获高级管理人员工商管理硕士学位。汪先生于2005年11月至2009年8月任招商局物流集团上海有限公司副经理,2009年8月至2012年3月任招商物流运管中心副总经理,2012年2月至2018年8月任招商物流总经理助理,2018年8月至2019年3月任招商物流常务副总经理,2019年3月至2021年9月历任中外运物流有限公司常务副总经理、总经理,2022年9月至2023年8月任中国外运股份有限公司总经理助理。汪先生于2021年9月至今任中国外运华南有限公司总经理。2023年8月,汪先生任本公司副总经理。

王笃鹏,本公司副总经理。王先生,高级经济师,毕业于南京大学,并获得管理学博士学位。王先生于1991年加入中国外运,历任中国外运旗下多家分子公司部门经理、总经理。1999年1月至2003年12月,任中国外运江苏公司货运分公司总经理;2003年12月至2007年1月任江苏中外运有限公司总经理助理,并于2003年12月至2006年12月兼任江苏时运国际货运有限公司总经理;2006年12月至2012年1月任上海中外运化工国际物流有限公司总经理;2012年2月至2018年10月任中外运化工国际物流有限公司总经理,2018年6月至2024年4月任中国外运华东有限公司总经理,2022年1月至2023年6月任本公司总经理助理。2023年6月,王先生任本公司副总经理。

贺飞,本公司副总经理。贺先生先后毕业于集美大学、法国NEOMA高等商业学校,并分别获工学学士、理学硕士学位。2007年8月至2014年12月先后任职于青岛港招商局国际集装箱码头有限公司、青岛前湾西港联合码头有限责任公司、招商局国际有限公司。2014年12月至2017年7月历任招商局国际有限公司驻北京首席代表、招商局国际码头(青岛)有限公司总经理助理。2017年3月至2018年8月任招商局集团北京办事处副主任、招商局集团(北京)有限公司副总经理,2018年8月至2019年1月任招商局集团交通物流事业部/北京总部部长助理、中国外运长航集团有限公司总经理助理、招商局集团(北京)有限公司副总经理。2019年1月至2020年3月任招商局集团驻吉布提代表处副首席代表,期间于2019年2月至2020年7月任招商局控股(吉布提)有限公司副总经理,2019年2月至2020年8月任吉布提国际自贸区运营公司总经理。2020年3月至2022年1月任招商局集团驻吉布提代表处首席代表,2020年7月至2022年6月任招商局控股(吉布提)有限公司总经理。2022年6月,贺先生任本公司副总经理。2024年6月在外部挂职担任贵阳市委常委、副市长。

杨国峰,本公司董事,董事会战略与可持续发展委员会委员。杨先生为正高级工程师,博士,现任中国外运长航集团有限公司(集团北京总部)总经理。杨先生历任交通部公路司副处长、处长、副巡视员,招商局公路网络科技控股股份有限公司(股票代码:SZ001965)高级总监,招商局集团有限公司交通物流部(集团北京总部)副部长兼中国外运长航集团有限公司副总经理,招商局重庆交通科研设计院有限公司总经理,招商局集团有限公司交通物流部(集团北京总部)部长兼中国外运长航集团有限公司(集团北京总部)总经理等。2024年10月,杨先生获委任为本公司董事。

孙剑锋先生:1972年7月出生,毕业于中央财政金融学院(现称为中央财经大学)国际金融专业,获经济学学士学位。现任招商局集团有限公司派出的专职外部董事。历任原中国远洋运输(集团)总公司及旗下公司证券部交易员、审计专员、投资经理、总裁办公室副总经理、行政管理部总经理;中远大唐航运股份有限公司董事、总经理;2016年12月加入招商局集团(招商局集团有限公司连同其附属公司),历任广州海顺船务公司副总经理、招商局财务有限公司副总经理、招商局集团有限公司监察部副部长。曾任招商局能源运输股份有限公司副总经理。

李锋先生:1979年出生,毕业于北京大学光华管理学院工商管理专业,硕士研究生,高级经济师,土地估价师,房地产评估师。现任招商局集团有限公司交通物流部总经理。曾任招商局集团有限公司交通物流部副部长,中国外运长航集团有限公司(集团北京总部)副总经理,招商局集团有限公司交通物流部/集团北京总部部长助理兼中外运长航实业发展有限公司执行董事、总经理,中外运长航实业发展有限公司执行董事、总经理兼招商局集团有限公司交通物流事业部/集团北京总部(中国外运长航集团有限公司)资产管理中心副总经理,中外运长航实业发展有限公司副总经理。

黄传京,本公司董事。英国威尔士大学工商管理硕士,现任招商局集团有限公司派出的专职外部董事。黄先生历任招商局国际码头(青岛)有限公司码头操作部主管;招商局国际有限公司行政部主任;招商局集团有限公司办公厅副主任、董事会办公室副主任等职务;招商局港口集团股份有限公司(股份代码:SZ001872)副总经理、董事会秘书、首席数字官;蛇口集装箱码头有限公司董事长、赤湾集装箱码头有限公司董事长、招商局保税物流有限公司董事长;招商局太平湾开发投资有限公司副总经理、大连太平湾合作创新区管委会常务副主任、大连太平湾合作创新区建设投资有限公司董事长。2025年5月至今,任招商局蛇口工业区控股股份有限公司(股票代码:SZ001979)董事;2025年9月至今,任招商局能源运输股份有限公司(股票代码:SH601872)董事。2025年6月,黄先生获委任为本公司董事。