明阳智能(601615)公司资料

明阳智能(601615) 投资要点： 事件：近日，公司发布23年三季报，业绩低于预期。23年前三季度实现营业收入210亿，YOY-3%，归母净利润12亿，YOY-66%，扣非归母净利润11亿，YOY-67%；其中23Q3实现营业收入104亿，YOY+40%，QOQ+33%，归母净利润6亿，YOY-49%，QOQ-35%，扣非归母净利润5亿，YOY-46%，QOQ-35%。 风机业务：出货量快速增长，价格大跌导致盈利承压。出货量方面，根据公司官网演示材料显示，23Q1-Q3风机对外销售6.9GW，YOY+21%，其中陆风4.9GW，YOY+41%，海风2.0GW，YOY-11%。单Q3销售3.5GW，YOY/QOQ分别+53%/+39%，其中陆风对外销售2.0GW，YOY/QOQ分别+52%/0%，海风对外销售1.5GW，YOY/QOQ分别+55%/192%，陆风和海风出货量在Q3均实现了较大幅度的增长。价格方面，根据测算，23Q1-Q3的出货均价为4388元/KW（含税），YOY-33%。价格大跌的原因主要系：1）风机大型化持续推进，风机招标的价格持续下降，22年1月-23年3月，全市场的风机中标均价从2070元/KW下降至1607元/KW，降幅达22%，低价风机逐步进入交付；2）出货结构原因，23Q1-Q3的海风出货占比29%，而去年同期为39%。盈利方面，23Q1-Q3风机制造板块（包括风机及配件业务和电站产品销售）的毛利率为13%，同比下降8.5pct，主要系风机价格下跌导致。 电站业务：发电收入稳步增长，在建项目储备丰富。23Q1-Q3，公司实现发电业务收入11亿元，YOY+12%，毛利率61%，同比提升2.7pct。截至23Q3末，公司在运营电站1.6GW，在建容量3.9GW。在建的项目储备充足，通过滚动开发模式，有助于拉动公司风机产品销售，平滑利润，增强公司在行业盈利低谷期的盈利表现。此外，公司通过积极布局海上风电项目，不断强化在海风领域的综合竞争实力。7月，与德国化工巨头巴斯夫达成协议，在广东省湛江市合伙建设500MW海上风电场，预计25年投运。8月，汕尾红海湾四海上风电示范项目获得核准。根据22年年报的披露，阳江青州四500MW项目和海南东方1500MW项目也在陆续进行开工建设。 盈利预测与投资建议：考虑到行业需求和风机降本不及预期，我们下调全年的盈利预期，预计23-25年公司实现归母净利润35/43/51亿（下调23%/27%/34%），当前股价对应23-25年PE为9/8/6倍。考虑到公司是海上风机的龙头，有望充分受益于国内外海风的高景气度，给予目标价30.50元/股（对应23年20X），维持“买入”评级。 风险提示：国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

明阳智能(601615) 受装机影响，营收及净利润增速不及预期。近日明阳智能发布2023三季度财报，公司2023Q1-3实现营收209.58亿元，同比下降3.26%，其中2023Q3实现营收104亿元，同比增加40%，环比增加32.7%。公司2023Q1-3实现归母净利润12.28亿元，同比下滑65.56%，其中2023Q3实现归母净利润5.74亿元，同比下降48.65%，环比下降34.8%，业绩降幅较多，略低于市场预期。 2023Q3海上风机出货降幅收窄，盈利能力有望迎来改善。2023Q1-3公司,对外销售风机6912MW，同比增加20.91%，其中陆上风机出货4937MW，同比增长41.19%，海上风机出货1975MW，同比下降11.05%，出货量较中报降幅收窄，6-8MW机型出货约占陆上风机出货量超40%，11MW机型出货约占海上风机出货量超68%，毛利率为15.78%，同比下降5.54pct，随着风机大型化趋势加速，我们预计公司综合毛利率有望在2023Q4迎来边际改善。 在手订单33.62GW，保持上升趋势。2023Q1-3公司新增订单10.11GW，同比下滑14%，在手订单达到34.62GW，较2022年增加3.2GW。2023Q1-3风机招标规模达65.04GW，同比下降10.9%，降幅较中报收窄，招标规模依然保持高景气度。 大力拓展电站运营业务，平滑业绩波动。截至2023Q3，公司新能源电站并网装机容量约为1636MW，在建装机容量约为3929MW，相比去年期末增加2293MW。2023Q1-3公司在运营电站平均利用小时数1677.88小时，其中风电平均利用小时数1470.9小时，光伏电站平均利用小时数940.6小时，略低于全国平均水平。 预计2023年风电新增装机规模70GW，保持高景气度。2023年1-9月份新增风电装机33.48GW，同比增长74%，维持高景气度，我们预计2023年风电新增装机能够达到70GW，同比增长86%，2023年海上风电由于受到航道等因素影响，装机不及预期，随着这些问题逐步得到解决，我们预计海上风电将逐渐起量。 盈利预测及投资建议：根据公司订单以及中标价格情况，我们预计公司2023-2025年营业收入406.4/505.2/595.9亿元，归母净利润分别为38.9/49.4/61.2亿元，根据DCF模型，我们维持目标价17.80元/股，维持“中性”评级。 风险提示：1、风电装机不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

明阳智能(601615) 业绩简评 2023年10月27日，明阳智能发布2023年三季度度报告。前三季度公司实现营收209.58亿元，同降3.26%；实现归母净利润12.28亿元，同降65.56%；实现扣非归母净利润10.75亿元，同降67.33%。其中，3Q23公司实现营收103.99亿元，同增40.04%；实现归母净利润5.74亿元，同降48.65%；实现扣非归母净利润5.38亿元，同降45.68%，业绩基本符合预期。 经营分析 3Q23盈利环比下滑。前三季度公司毛利率和净利率分别为15.78%/6.04%，同比分别变化-7.43/-10.37PCT。公司3Q23毛利率为13.17%，受制于风机价格下行，环降6.92%。 前三季度期间费用率同比小幅提升。前三季度公司期间费用率为10.83%，较去年同期变化4.46PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为4.17%/6.57%/0.09%，较去年同期分别变化-0.29/+0.07/+0.68PCT。 海外拓展加速，日本订单交付，韩国首获订单。公司获得日本经济产业省METI和日本船级社ClassNK颁发的认证并成功交付日本入善町海上风电项目，这是日本海上风电项目首次采用中国风机厂商生产的风电机组。公司加强东亚地区业务开发，首次获得韩国订单 光伏异质结产量利润双突破。公司第一条异质结电池片产线已于2023年上半年达产，对应上半年公司光伏板块毛利率超过2%。未来随着银包铜等降本技术陆续应用，光伏产品将为公司打造第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年净利润为35、42、49亿元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级 风险提示 人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。

明阳智能(601615) 平安观点： 海上风机：竞争优势稳固，前瞻布局赢未来。海上风电成长性突出，预计2023-2025年国内海上风电新增装机复合增速有望超过50%；公司在海上风机领域已经形成了较明显的竞争优势，2022年以来，在国内已经披露海上风机中标情况的海风项目中，公司市场份额约37%，明显领先主要竞争对手；基于区位优势、半直驱技术优势等核心竞争力，公司有望保持当前竞争优势。国内海上风机企业相对海外竞争对手具有越来越突出的成本优势，公司已经在意大利、日本、越南、英国、韩国等市场获得海上风机订单，同时积极布局巴西、菲律宾等市场，未来公司在海上风机出口方面有望实现更大的突破。 新能源电站业务：可持续性无忧，利润贡献有望再上台阶。近年，头部风机企业已经跻身主流的风电场运营企业，背后重要的支撑逻辑是投资换资源；公司依靠较强的产业投资能力、积极的营销策略、创新性的运营模式在前端项目资源获取方面具有较强的竞争力。考虑国内风电新增装机规模仍将持续成长，由于公司在获取项目方面的竞争力持续提升，公司的风电场建成规模大概率也将持续增长。截至2023年上半年，公司持有运营的新能源电站规模1.67GW，另有4.02GW在建，公司采用滚动开发的模式，每年出售一部分电站并快速回收资金，预计未来新能源电站业务利润贡献的规模有望大幅提升。 “能动”文化有望驱动公司长期成长。从2006年公司前身明阳风电成立到公司成长为国内海上风机龙头和主流的新能源电站开发运营企业，公司展现出高度的主观能动性和追求卓越的进取精神，积淀为能动不息的企业文化。我们认为，“能动”文化是公司过去发展壮大的基石，也是未来长期成长的核心驱动力和重要保障。目前，公司积极推进异质结、钙钛矿等新兴业务，已经形成吉瓦级的异质结电池产能，在50*50mm尺寸基板上制备的反式结构钙钛矿太阳能电池转换效率达24.12%；考虑“能动”文化所延伸的富含创新精神、坚韧与灵活性兼备、善于积聚和培育人才等特质，公司新兴业务值得期待，有望构建起未来新的成长曲线。 盈利预测与投资建议。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润40.57、55.35、73.13亿元，对应的动态PE分别为8.2、6.0、4.5倍。考虑公司的核心竞争力和长期成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示。国内海上风电发展受军事、用海等多方面影响，存在阶段性需求不及预期风险；海上风机竞争形势恶化导致公司市占份额、盈利水平不及预期的风险；海外贸易保护加剧和公司出口业务不及预期的风险；公司异质结、钙钛矿等新兴业务发展不及预期风险。