长城汽车(601633)公司资料

长城汽车(601633) 事件概述 公司发布8月产销快报：8月汽车销量11.56万台，同比+22.33%，汽车产量11.32万台，同比+15.64%；2025年1-8月累计销量78.97万台，累计同比+5.94%，累计产量78.54万台，累计同比+5.53%。 投资要点 8月销量创年内新高，同比+22.33%。分品牌看：哈弗品牌，8月销量6.89万台，同比+22.69%，1-8月累计销量44.66万台，累计同比+9.22%。WEY品牌，8月销量0.80万台，同比+167.51%，1-8月累计销量5.26万台，累计同比+105.08%。长城皮卡，8月销量1.33万台，同比-2.89%，1-8月累计销量12.33万台，累计同比+4.81%。欧拉品牌，8月销量0.52万台，同比+1.40%，1-8月累计销量2.34万台，累计同比-43.78%。坦克品牌，8月销量2.00万台，同比+22.46%，1-8月累计销量14.37万台，累计同比-4.88%。 8月海外销售创历史单月新高，同比+11.65%。公司8月海外销售4.52万辆，同/环比分别为+11.65%/+9.93%，占比公司单月销量39.09%，1-8月累计海外销量28.39万辆，累计同比+1.35%，累计占比35.95%。8月，长城汽车巴西工厂正式竣工投产，工厂占地120万平方米，年产能5万辆，初期将生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T长城炮等主力车型。全新坦克300柴油版登陆印尼，高价值出海再提速。 新品加速上市，助力销量持续增长。哈弗品牌，猛龙2026款上市，二代哈弗H9勇士版上市，哈弗大狗PLUS开启预售。坦克品牌，全新坦克500上市，33.5万元起售，为公司越野产品矩阵再添支点。长城炮，赛级皮卡V6火炮开启预售，预售价22.98万元。 投资建议 维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为133.09/164.90/186.94亿元，同比+4.86%/+23.90%/+13.37%；对应2025年9月2日收盘价的PE分别16.90X/13.64X/12.03X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场销量不及预期风险；汇率波动风险。

长城汽车(601633) 核心观点 销量持续改善，二季度净利润同比增长19%。2025年上半年长城汽车营收923.4亿元，同比+1.0%，归母净利润63.4亿元，同比-10.2%，扣非利润35.8亿元，同比-36.39%；单极度看，二季度长城汽车营收523.2亿元，同比+7.7%，环比+30.7%，归母净利润45.9亿元，同比+19.5%，环比+161.9%，扣非利润21.2亿元，同比-41.8%，环比+0.5%；销量维度来看，公司Q2销量31.2万辆，同比+10.1%，环比+21.9%。结构来看，25Q2坦克销量6.2万辆，同比-7.8%，环比+46.9%，占比19.7%，同比-3.8pct，环比+3.4pct；整体来看，得益于销量的提升以及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。 产品结构优化，单车盈利相对稳定。费率维度来看，长城汽车25Q2销售/管理/研发费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%，同比+0.9/-0.2/-0.1pct，环比分别-0.5/-0.5/-0.3pct，其中销售费率同比提升预计系新品渠道营销费用及直营体系投入提升；财务费用率降低预计主要系汇兑收益影响；测算25Q2公司单车营收15.7万元，同比-1.4万元（系产品结构变化），环比略增0.1万元，单车归母净利润0.88万元，同比-0.5万元，环比+0.2万元；扣非单车净利润0.68万元，同比-0.6万元，环比+0.1万元，单车利润同比略有下降预计系1）销量波动影响规模效应释放；2）产品结构原因（坦克、海外销量占比减少），但整体看公司盈利能力保持相对稳定。 新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：上半年二代枭龙MAX（4月上市）、全新蓝山（5月上市）、全新高山8&9（5月上市）、哈弗大狗26款（7月上市），全新坦克500开启预售，标配智驾，24小时订单突破11000单，首周末日订单突破1932台，展望下半年坦克、哈弗、欧拉、Wey等品牌均有新品推出，看好长城汽车新品周期持续向上；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；Hi4-Z技术有望拓宽客户群；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；4）出海层面：持续拓展海外市场，上半年陆续将坦克300、坦克500、哈弗大狗、长城炮等新车型导入拉美、东盟、中东以及澳新等地区，有望推动销量持续增长。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议：考虑行业竞争激烈对汽车板块盈利和销量的潜在影响，维持盈利预测，预计25-27年长城汽车归母净利润为138.4/162.0/188.1亿元，EPS为1.62/1.89/2.20元，持续看好长城新能源战略转型以及新品周期放量带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

长城汽车(601633) 事件： 8月30日，长城汽车发布2025年半年报：公司2025年上半年实现营收923.35亿元，同比+0.99%，实现归母净利润63.37亿元，同比-10.21%；2025Q2实现营收523.16亿元，同比+7.72%，实现归母净利润45.86亿元，同比+19.47%。 观点： 价格战&销售结构变化影响下Q2单车营收承压。公司2025Q2营收同比+7.72%，销量同比+10.07%，单车营收同比-2.15%至16.72万元/辆。单车收入同比承压主要原因有二：一是2025H1乘用车市场价格战影响售价；二是公司销量结构变化，海外/坦克&WEY牌等高端品牌销量分别同比-1.80%/+7.43%至10.68/8.28万辆，占总销量比重分别同比-4.12/-0.65pct至34.11%/26.47%。随着2025H2国内价格战在政策遏制下趋缓以及高端新品带动，公司单车均价有望回升，2025年7月，公司海外/高端品牌销量占比已回升至39.37%/28.81%。公司持续推进新能源转型，2025Q2新能源销量同比+33.70%至9.79万辆，占比同比+5.52pct至31.27%。 市场竞争激烈压制盈利能力，单车扣非归母净利润同比-47.09%。公司2025Q2扣非归母净利润同比-41.76%，主要系非经常性损益同比大幅增长，我们认为或因俄罗斯报废税退税影响。在价格战影响下，公司2025Q2单车扣非归母净利润同比-47.09%至0.67万元/辆，其中毛利率同比-2.56pct至18.80%；期间费用率同比-0.18pct至10.26%，其中销售费用率同比+0.92pct，主要系公司加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升所致。公司2025Q2经营性现金净流入181.95亿元，同比+51.33%。 产品大年新品表现优秀，生态出海产业链加速落地。公司2025年进入产品大年，已发布的新品表现优秀，哈弗旗下大狗2026款/猛龙2026款上市24小时订单20668/21856台，全新坦克500上市2小时锁单12257台，WEY牌高山8/9系列2025年7月合计销量达6149辆。后续公司新品储备丰富，高山7将于9月开启预售，坦克/WEY牌/哈弗/欧拉等主要品牌均有新车或改款车型上市。公司生态出海规划逐步落地，随着8月巴西工厂竣工投产，公司已于海外布局3个全流程生产基地以及超过1400家渠道，随着各品牌新品逐步落地，有望带动公司海外销量持续增长。 盈利预测及投资评级：公司2025年进入产品大年，生态出海加速落地，有望实现销量及其结构双双改善，带动业绩修复。考虑到乘用车市场竞争仍较为激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为144.34/168.84/193.46亿元（原2025-2026年预测为150.37/177.91/203.33亿元），当前股价对应PE为15.5/13.2/11.5倍，可比公司PE平均值为18.6/14.8/12.3倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

长城汽车(601633) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入923.35亿元，同比+0.99%，实现归母净利润63.69亿元，同比-10.48%，实现扣非归母净利润35.81亿元，同比-36.63%，EPS为0.74元。2025年Q2，公司实现营业收入523.16亿元，同比+7.71%，环比+30.73%，实现归母净利润45.86亿元，同比+19.09%，环比+161.87%，创下公司单季度净利润新高。Q2实现扣非归母净利润21.12亿元，同比-41.76%，环比+43.79%。 高端化、新能源持续突破：1）Q2单车平均指导价升至17.54万元，同比增长2.1%，环比提升6.3%，印证品牌高端化成效。2）Q2新能源销量9.79万辆，同比大涨38.69%，插混车型凭借“全场景适配”优势渗透率快速提升。明星车型贡献显著：魏牌高山MPV上市即热销；山海炮Hi4-T混动皮卡首月订单破5000辆；坦克500Hi4-Z订单火爆。公司通过技术长期投入（上半年研发支出42.39亿元）、高端产品矩阵（坦克700/魏牌高山）及全球化生态出海，在行业价格战中坚守“高质量增长”路径。 2025年H1公司销量同比增长1.8%至57.0万辆，单车收入16.2万元，同比-0.8%，主要是由于国内市场竞争加剧带来国内平均收入降低以及高均价的出口车型销量占比下滑，2025H1公司出口销量19.8万辆，占比同比下降1.3pct至34.7%。Q2单季公司销量为31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%，其中坦克品牌销售6.2万辆，同比-7.8%，环比-46.9%，占销量比重环比提升3.4pct至19.7%，WEY牌销量2.1万辆，同比+106.3%，环比+58.9%，占销量比重环比提升1.6pct至6.8%，带动公司单车平均收入环比提升7.3%至16.7万元。盈利能力方面，2025年H1公司毛利率为18.38%，同比-1.56pct，主要系国内竞争加剧与出口销量增速放缓影响,Q2单季公司毛利率为18.80%，环比+0.96%，得益于规模效应提升实现环比回升。Q2单季公司出口销量10.7万辆，同比-1.8%，环比+17.5%，规模效应提升、高端品牌销量占比提升、出口销量增速回升合力驱动公司盈利能力回升，Q2单季公司单车扣非净利润为0.67万元，同比-47.1%，环比+18.0%。 规模效应带动期间费用率环比降低，提升公司经营韧性：2025年H1，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.59%/5.45%/2.05%/-1.83%，同比分别+0.01pct/+2.08pct/-0.14pct/-1.66pct，销售费用率提升主要系直营渠道建设与终端促销拉动，财务费用率降低主要得益于人民币升值带来的汇兑收益。Q2单季，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.46%/5.24%/1.83%/-1.27%，环比分别-0.30pct/-0.50pct/-0.52pct/+1.30pct，受益于规模效应，研发、销售、管理费用率环比明显下滑，对公司盈利能力回升起到重要助力。 新品强周期叠加智能化技术进步，为公司带来成长新动能：2025年以来公司进入新品强周期，发布高山8、高山9、全新坦克500、坦克300Hi4-T、二代枭龙MAX、混动重卡G1050等新车，上市表现良好，其中高山8/9上市首月销量突破6000辆，带动WEY牌销量持续突破万台，全新坦克500上市两小时锁单12257台，爆款潜力十足，下半年公司还将发布高山7、全新坦克400、700、围绕蓝山布局的中大型SUV、欧拉纯电平台新品等多款新车，新品强周期延续。智能化能力方面，公司CoffeePilotUltra智驾系统搭载蓝山、全新高山、全新坦克500，车位到车位功能8月正式OTA，CoffeePilotPlus上车二代枭龙MAX，智能化能力提升赋能产品力，搭载CoffeeOS3的V4智能座舱平台已连续12个月霸榜安兔兔车机跑分榜第一名，新品强周期延续与智能化能力进步加持为公司带来成长新动能。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入2434.19亿元、2763.94亿元、3067.05亿元，实现归母净利润139.77亿元、164.21亿元、190.92亿元，摊薄EPS分别为1.63元、1.92元、2.23元，对应PE分别为15.83倍、13.47倍、11.59倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。