沪农商行(601825)公司资料

沪农商行(601825) 业绩边际改善：2024年1-9月，公司实现营业收入204.84亿元，同比增长0.34%；归母净利润104.85亿元，同比增长0.81%；减值损失同比下降25.63%；年化加权平均ROE11.87%，同比下降1.16个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长0.58%、1.19%，与上季度相比均重回正增长。公司非息收入高增，拨备计提压力较小，为业绩增长的主要贡献。 存款成本压降成效持续显现，科创金融特色明显：2024年1-9月，公司利息净收入152.32亿元，同比下降3.08%。测算2024年1-9月年化净息差1.48%，较2024H1下降8BP，预计受LPR多次下调、资产端收益率下降影响较多。与此同时，公司存款成本压降成效释放，截至2024年9月末，公司人民币存款付息率较上年末下降24BP。9月末，公司各项贷款总额较上年末增长4.47%，对公贷款为主要支撑。公司对公贷款较上年末增长6.25%，占比较上年末上升1.59个百分点至71.94%；其中，重点领域信贷投放景气度较高，科技、绿色贷款分别较上年末增长19.21%、28.79%，科技型企业客户数较上年末增长24.58%，科创金融特色鲜明。个人贷款较上年末下降1.13%，其中，住房按揭贷款投放自二季度以来边际改善，1-9月房产类按揭贷款投放量较去年同期上升超40%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长4.62%，企业、个人存款分别较上年末+7.22%、-0.53%。 中收压力仍存，投资收益高增：2024年1-9月，公司非息收入52.52亿元，同比增长11.76%，主要来源于投资收益高增，中收仍为拖累。公司中间业务收入16.75亿元，同比下降16.45%，主要受代销保险费率下降影响；降幅较上半年略收窄0.94个百分点。公司持续推进稳健财富管理体系构建，9月末，零售AUM规模7856.58亿元，较上年末增长5.33%。公司其他非息收入35.77亿元，同比增长32.75%，其中，投资收益同比增长67.37%。 资产质量平稳，资本充足水平夯实：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.97%，与上年末持平，保持在1%以下的较低水平；关注类贷款占比1.36%，较上年末上升13BP；拨备覆盖率364.98%，较上年末下降40个百分点。公司资产质量整体平稳，风险抵补能力较为充足。2024年9月末，公司核心一级资本充足率14.51%，较上年末上升1.19个百分点，完成33.07%高分红率的红利派发后，资本充足水平仍在行业前列。 投资建议：公司深耕上海，立足长三角经济发达地区，区位优势突出，持续加大服务实体经济重点领域力度，科技金融特色优势较强，积极推进零售金融战略和轻资本业务转型，成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。首度中期分红落地，分红率提高至33.07%，注重增强股东回报。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为12.54元/13.49元/14.46元，对应当前股价PB分别为0.63X/0.59X/0.55X。 风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险

沪农商行(601825) 核心观点 三季报营收利润增速略有改善。公司2024年前三季度实现营收204.84亿元（YoY,+0.34%），归母净利润104.85亿元（YoY,+0.81%）。公司上半年营收和利润同比分别增长0.23%和0.62%，三季度业绩保持正增且略有改善。公司2024年前三季度年化加权平均ROE为11.87%，同比下降1.16个百分点。资产增长稳健，个贷需求或有所改善。截至9月末，公司总资产同比增长7.91%至1.48万亿元，其中贷款同比增长6.02%至7433亿元。1-9月新增信贷投放318亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别同比增长5.00%/-1.46%/30.68%，票据冲量较为明显，对公端则起到相对支撑作用。三季度单季新增信贷74亿元，对公/个人/票据贷款分别投放13/21/40亿元，个人贷款增长单季度由负转正，释放积极信号，个贷需求或有所改善。 净息差延续收窄，非息收入增长亮眼。我们测算的公司1-9月净息差1.48%，同比下降27bps，延续收窄趋势。受净息差收窄等因素影响，截至9月末，净利息收入同比下降3.08%，上半年该项同比下降2.61%，三季度净利息收入延续下滑趋势。截至9月末，公司非利息净收入同比增长11.76%。其中，手续费及佣金净收入同比下降16.45%，主要受代销保险费率下降影响；投资收益和公允价值变动收益同比增长18.80%，受金融投资拉动，表现较为亮眼。资产质量稳健，关注率略有上升。公司9月末不良贷款率0.97%，环比持平；关注率1.36%，环比上升13bps，我们认为可能受零售小微资产质量压力上升影响；拨备覆盖率364.98%，环比下降7pct，仍处较高位置，风险抵补能力较强。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们考虑到公司净利息收入延续下滑等因素，略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为126/131/139亿元（上次预测值分别为129/140/151亿元），对应同比增速为3.5%/4.6%/5.6%；摊薄EPS为1.30/1.36/1.44元；当前股价对应的PE为6.1/5.8/5.5x，PB为0.63/0.58/0.54x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

沪农商行(601825) 核心观点 营收和净利润保持正增长：2024H1，公司实现营业收入139.17亿元，同比增长0.23%，归母净利润69.71亿元，同比增长0.62%。公司2024Q2单季度营收、归母净利润同比分别下降3.13%、1.18%。上半年公司业绩增长主要由其他非息收入贡献。 负债成本优化，实体经济重点领域信贷较快扩张：2024H1，公司利息净收入101.81亿元，同比下降2.61%；净息差1.56%，较上年末下降11BP。2024H1公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.48%、1.98%，分别较上年末下降18、7BP，其中，贷款收益率、存款成本率分别较上年末下降31、12BP，预计下半年存款成本优化对息差正向贡献逐渐释放。截至6月末，公司总资产较年初增长0.93%，主要由金融投资和同业资产增长拉动。公司的同业资产、金融投资、贷款分别较年初增长5.05%、4.91%、3.43%；公司大力支持实体经济重点领域，其中绿色信贷、科技型企业、普惠小微贷款余额分别较年初增长21.7%、17.34%、5.7%。零售贷款较年初增长0.56%，其中消费贷款较年初增长1.32%。截至6月末，公司负债总额较年初增长4.44%，其中，存款余额较年初增长2.84%。 中收承压，其他非息收入实现高增：2024H1，公司非息收入同比增长8.86%，占营收比重26.85%，较一季度下降1.87个百分点。其中，中收同比下降17.39%，主要受保险费率下降拖累，代理业务收入同比下降25.46%。公司全面深化零售转型，持续构建以客户多元化资产配置为核心、以稳健财富管理为特色的产品和服务体系，截至6月末，公司的零售AUM规模7735.37亿元，同比增长6.81%。其他非息收入同比增长29.41%，主要受益于由房产征收补偿带来的资产处置收益和投资收益，分别同比高增1473.28%、93.94%。 资产质量稳健，资本充足水平提高：截至2024年6月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.97%、1.23%，分别较一季度下降2、4BP；拨备覆盖率372.42%，较一季度下降9.42个百分点。其中，房地产、租赁商服业不良率分别下降45、21BP。公司资产质量整体稳健，风险抵补能力充足。6月末，公司核心一级资本充足率14.68%，环比提升19BP。 投资建议：公司深耕上海，立足长三角经济发达地区，区位优势突出，持续加大服务实体经济重点领域力度，科技金融特色优势较强，积极推进零售金融战略和轻资本业务转型，成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。首度实施中期分红，分红率提高至33.07%，注重增强股东回报。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为12.63元/13.53元/14.46元，对应当前股价PB分别为0.55X/0.51X/0.48X。 风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险；规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。

沪农商行(601825) 核心观点 上半年营收与净利润均实现正增长。公司2024年上半年实现营收139.17亿元（YoY,0.23%），归母净利润69.71亿元（YoY,0.62%）。其中二季度实现营收68.32亿元，增速较一季度下滑6.82个百分点；实现归母净利润34.19亿元，增速较一季度下滑1.73个百分点。公司2024上半年年化加权平均ROE为11.89%，同比下降1.18个百分点。 资产保持稳健增长，中期分红率提升至33%。公司2024年上半年总资产同比增长7.02%至1.45万亿元，增速较为稳健。其中，上半年存款同比增长6.93%，维持稳定增长；上半年贷款同比增长6.18%。公司上半年末核心一级资本充足率14.68%，中期分红率提升至33.07%，较2023年提升约3个百分点。 净息差同比收窄，负债优势强化。2024年上半年净利息收入同比下降2.61%，主要是受LPR下行等因素影响，公司披露的上半年净息差1.56%，同比下降 16bps，主要受生息资产收益率下降影响。资产端来看，上半年贷款收益率同比下降45bps，生息资产收益率同比下降26bps；负债端来看，上半年存款成本同比下降15bps，计息负债平均成本率同比下降9bps，负债优势强化。 其他非息收入增长较快，主要是金融投资收益拉动。上半年非利息净收入同比增长8.86%。其中，手续费净收入同比下降17.39%；其他非利息净收入同比增长29.41%，投资收益和公允价值变动收益同比增长9.67%，主要是金融投资收益拉动。 资产质量保持稳健。我们测算的2024年上半年不良生成率同比略微上升0.18个百分点至0.74%。同时公司加大了不良核销处置力度，6月末不良贷款率0.97%，环比下降2bps，较年初持平；关注率1.23%，环比下降4bps，较年初持平；拨备覆盖率372.42%，较年初下降32.56个百分点。公司资产质量保持稳健。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们考虑到公司负债成本压降以及中期分红率提升，略微上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为129/140/151亿元，对应同比增速为6.5%/7.9%/8.2%；摊薄EPS为1.34/1.45/1.57元；当前股价对应的PE为4.9/4.5/4.2x，PB为0.52/0.48/0.44x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。