中远海发(601866) 投资要点 事件：中远海发公布2025年三季报。公司前三季度实现营业收入195.66亿元，同比减少1.54%；归母净利润13.91亿元，同比增长0.71%。第三季度，公司收入73.08亿元，同比减少9.92%；归母净利润4.2亿元，同比减少13.42%。 公司围绕航运物流产业主线，专注于以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁为核心业务。在集装箱制造板块，公司的订单已排至11-12月，产能利用率维持高位。其中，特箱业务表现亮眼，开顶箱、折叠箱等产量同比提升。在集装箱租赁板块，公司全球化布局步伐加快，已覆盖超过43个国家共180余个港口。在航运租赁方面，2025年公司积极推进船舶的产融结合项目，其中甲醇预留环保船型占比提升，顺应了航运绿色转型趋势。 供应链扰动、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求。近年中美双方贸易冲突等事件或使得船公司将重新调配全球船舶部署和港口挂靠，造成供应链扰动和供应链条中间流转环节增加，使集装箱周转效率下降，市场需要的集装箱绝对量增加。同时，集装箱运输行业新运力的增长、旧箱的更新需求以及集装箱的多场景应用拓展也为集装箱市场增长提供有力的支撑基础。 稳健的现金流管理使得公司能够积极回报投资者。2025年上半年，公司首次派发中期股息0.22元/10股，合计派发现金股利约2.9亿元。截至2025年7月初，公司接续开展并已顺利完成两轮A+H股回购，累计回购股份约3.5亿股，合计回购金额约5.1亿元。2025年8月30日，公司发布第三轮回购股份方案，计划回购A股4000万-8000万股。 背靠世界领先航运集团，与集团内航运公司共振，发挥集团航运主业的优势。在航运资产的订造、租赁、管理、处置等全生命周期把握服务机会，助力航运业船队升级。10月公告拟委托大连中远海运重工建造23艘散货船，并以长期光租方式全部租予中远海运散运；委托大连船舶重工建造6艘30.7万吨级VLCC，全部船舶将长期光租予中远海能，租金结构为“三固定+三保底+分成”，分成部分挂钩TD3C-TCE指数，年分成上限1.31亿元。 盈利预测与投资建议：我们考虑到供应链扰动、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替，公司集装箱制造业务将稳中有进，持续扩大竞争优势，同时公司在近期有望实施第三轮回购计划，建议关注。 风险提示：经济复苏不及预期、汇率波动、航运市场波动等风险。

中远海发(601866) 投资要点 事件：中远海发公布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入198.72亿元，同比增长88.8%；归母净利润13.81亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润11.27亿元，同比增长6.9%。第三季度，公司收入81.12亿元，同比增长68.7%；归母净利润4.86亿元，同比增长368.5%；扣非归母净利润4.67亿元，同比增长413.5%。 公司围绕航运物流产业主线，以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁业务链为核心业务。公司在航运业经营多年，对周期理解深刻，能够较为专业及全面地为上中下游企业提供一站式服务。公司的集装箱制造业务产能位居全球第二，2024年上半年公司集装箱制造业务收入占比为83.18%，毛利贡献占比为24.89%；集装箱租赁业务规模居于世界前列，2024年上半年收入占比为21.9%，毛利占比为44.68%；航运租赁业务规模位于行业前列，规模优势凸显，2024年上半年收入占比为9.99%，毛利占比为32.65%。 全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求。据世界银行预测，2024年国际贸易将保持2.5%的增速；在此基础上全球贸易格局的变化，使得供应链条中间流转环节增加，集装箱周转效率下降，市场需要的集装箱绝对量增加；同时随着未来集装箱新船下水，配箱需求叠加老旧集装箱更新，我们认为未来集装箱需求将保持良好增长，据德路里预测，集装箱制造市场未来两年产销量将高于2023年，预计24-25年合计产销量达900万TEU。 重视现金分红，回购计划继续回报投资者。2023年公司派发红利每股人民币0.032元，公司于2024年10月28日向全体股东派发现金股利每股0.019元。公司于2024年10月发布公告，拟回购4000万股至8000万股公司A股股份，回购价格上限为3.59元/股，预计回购金额为人民币1.436亿元-2.872亿元。此外，公司根据2024年6月股东大会已批准的一般性授权，实施回购公司H股股份，11月1日，公司已启动H股回购。 盈利预测与投资建议：我们考虑到全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求，公司集装箱制造业务保持一定增长，同时船舶租赁业务在2027年新船交付后为公司带来增量，我们建议投资者持续关注，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、汇率波动、航运市场波动等风险。

中远海发(601866) 集运涨价，集装箱价格上涨 2023年底以来，国际集运运价大幅上涨，有望带动集装箱价格上涨。2023年12月到2024年6月初，上海出口集装箱运价总指数SCFI上涨215%，国际集运景气度大幅上升，港口出现集装箱短缺。2023年12月初到2024年6月初，中国20英尺和40英尺高箱的二手箱价格分别上涨12%和49%，新造箱价格分别上涨14%和8%。回顾2020-2022年，集装箱价格伴随着国际集运运价上涨，但涨幅偏低。所以我们预计2024年集装箱价格将随着集运运价上涨。 外贸复苏，集装箱产量有望翻倍 预计2024年全球集装箱产量有望翻倍，2025年继续增长。2023年下半年开始外贸复苏，欧美商品进口增速回升，东亚部分地区出口增速大幅回升，中国港口集装箱吞吐量增速上升，带动集装箱使用需求增长。中国集装箱产量与库存周期相关，2024-25年库存周期有望上行，带动集装箱产量增长。Drewry预期2023-2025年全球集装箱产量233、460、550万TEU，2023Q1开始产量逐季回升，2024Q1已经达到114万TEU。 造箱行业复苏，盈利有望上行 中远海发的集装箱制造业务量价齐升，盈利有望上行。2024Q1中远海发的集装箱制造业务全球市场份额27%，我们预计2024年产量120万TEU左右，高于2022年。随着集装箱价格上涨，我们预计中远海发的集装箱制造业务毛利率将上升。但是我们预计2024年集装箱制造均价或将低于2022年，毛利率也或将低于2022年。 下调盈利预测，维持“买入”评级 由于美元利率维持高位、财务费用超预期，下调2024-2025年预测归母净利润至24.8、36.9亿元（原预测36.7、50.5亿元），引入2026年预测归母净利润为38.1亿元；考虑集装箱涨价带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，国际贸易再度下滑，钢材等原材料价格大幅上涨，集装箱租赁价格下降，投资的银行利润大幅下降，信用风险，国内外利率上升，测算结果具有主观性。

中远海发(601866) 航运央企，综合实力上升 中远海发是央企中远海运集团所属专门从事航运物流产融服务的公司，聚焦船舶租赁、集装箱租赁、集装箱制造等业务。2016年资产重组以来，不断优化业务结构，营业收入、净利润、股东权益、盈利能力等都呈上升趋势。2021-2022年业绩大幅波动，主要是集装箱制造数量、价格等波动所致。 造箱业务有望量价齐升 造箱业务有望均值回归，并随经济复苏进一步增长。尽管2021年中国集装箱产量创新高，但是2019-2023年均值较2014-2018年均值增幅，与需求比较匹配；到2023年三季度库存在稳步消化中，集装箱需求正步入复苏轨道，中国集装箱产量和出口价格开始回升。2024年中美库存周期有望进入上行期，将带动集装箱产量上升、价格上涨，中远海发的造箱业务有望复苏，收入和利润有望进入上行期。 租赁和投资的盈利稳定 租赁业务和投资业务的盈利比较稳定，中枢在10亿元左右。航运租赁包括船舶租赁和集装箱租赁等，收入和毛利润都比较稳定。船舶租赁主要是固定租金的长期租船合同，收入比较稳定；集装箱租赁、管理及销售收入比较稳定，波动主要来自旧箱销售。投资业务主要是对渤海银行、光大银行、海发宝诚租赁的投资，投资收益比较稳定。 盈利预测与目标价 2024-2025年盈利有望大幅增长。随着经济复苏，集装箱产销量和价格有望回升，带动造箱业务利润增长。船舶租赁、集装箱租赁、投资业务的盈利相对稳定。我们预测2023-2025年EPS为0.16、0.27、0.37元/股，增速-44%、68%、38%。综合AE估值法和可比公司2023年Wind一致预期PE，取两个估值结果的平均值，给予中远海发的目标价为3.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，国际贸易再度下滑，钢材等原材料价格大幅上涨，集装箱租赁价格下降，投资的银行利润大幅下降，信用风险，国内外利率上升，测算结果具有主观性

张铭文先生,现任本公司董事长、党委书记,招商证券股份有限公司非执行董事,中国光大银行股份有限公司非执行董事,具有二十多年航运经验,在财务和资金管理、航运金融、资本运作等方面具有丰富的经验。历任中国海运(集团)总公司计划财务部总经理助理,财务金融部总经理助理,中海集装箱运输股份有限公司副总会计师、总会计师,中远海运发展股份有限公司总会计师,中远海运控股股份有限公司总会计师,东方海外(国际)有限公司首席财务官,东方海外货柜航运有限公司董事、首席财务官、执行委员会委员,中远海运发展股份有限公司董事、总经理等职。张先生先后毕业于上海财经大学金融学院投资经济专业和上海交通大学安泰经济与管理学院工商管理专业,取得经济学学士和工商管理硕士学位,是特许金融分析师(CFA),正高级会计师。

王坤辉先生,现任本公司执行董事、总经理、党委副书记。王先生于1998年7月参加工作,拥有二十多年全球集装箱航运运营与海外管理经验。历任中远集装箱运输有限公司亚太贸易区副总经理,中远海运集装箱运输有限公司拉美/非洲贸易区副总经理、总经理,中远海运(南美)有限公司副总经理、党委委员、中远海运(南美)有限公司副总经理、党委委员(主持工作),中远海运(南美)有限公司董事长、党委书记等职务。王先生毕业于上海海运学院(现称上海海事大学)交通运输管理工程专业,工学学士。

杜海英,现任本公司副总经理、党委委员。杜女士于1998年参加工作,自2009年3月至2015年9月先后担任中海(海南)海盛船务股份有限公司发展部主任、中共中国海运(集团)总公司党校副校长,于2013年9月起兼任中国海运(集团)总公司管理干部学院副院长,2015年9月至2019年12月历任中海集团投资有限公司副总经理、党委委员,中远海运发展股份有限公司总经理助理兼中海集团投资有限公司副总经理,中远海运发展股份有限公司总经理助理兼金融事业部总经理、中海集团投资有限公司副总经理,2020年1月起至今,任中远海运发展股份有限公司副总经理。杜海英女士毕业于上海交通大学安泰经济与管理学院工商管理专业,工商管理硕士,经济师职称。

俞震,现任本公司副总经理、党委委员。俞先生于1999年参加工作,历任中海集团国际贸易有限公司财务部科员、科长,中国海运(罗马尼亚)代理有限公司财务部经理,中国海运(欧洲)控股有限公司财务部总经理,中海集装箱运输股份有限公司(本公司前称)董事会秘书室副总经理,本公司综合管理部/董秘办副总经理,公司董事会秘书及联席公司秘书、公司秘书,上海寰宇物流装备有限公司党委书记、董事、纪委书记、副总经理。俞震先生毕业于上海海运学院财务与会计系,经济学学士,中国注册会计师(CPA),中级会计师职称。

胡彦芳,现任本公司副总经理、党委委员。胡女士于1998年参加工作,自2008年起历任上海浦海航运有限公司总经理助理兼海外部经理及市场部经理,总经理助理,副总经理,鑫海航运有限公司副总经理,新鑫海航运有限公司副总经理,中远海运控股/中远海运集运战略发展部总经理等职务。胡女士先后毕业于上海海运学院海商法专业和上海海事大学与荷兰马斯特里赫特管理学院联合举办的工商管理硕士班,取得法学学士和工商管理硕士学位,中级经济师。

于涛,现任本公司副总经理、党委委员。于女士于1993年参加工作,历任中国远洋物流有限公司工程物流事业部副总经理,中远集装箱运输有限公司总经理助理、副总经理及党委委员,中远海运集装箱运输有限公司副总经理、党委委员,中远海运控股股份有限公司副总经理、党委委员兼中远海运集装箱运输有限公司副总经理、党委委员,东方海外货柜航运有限公司董事及执行委员会之成员,中远海运(比雷埃夫斯)港口有限公司董事等职务。于女士毕业于北京大学光华管理学院工商管理专业,硕士研究生,为高级经济师。

张明明,现任本公司副总经理、党委委员。张先生于1999年7月参加工作,历任中国海运(香港)控股有限公司财务部副总经理、总经理,中远海运金融控股有限公司财务部总经理,中远海运发展股份有限公司财务部副总经理、财务管理部总经理、资金管理部总经理、公司总经理助理及海发宝诚融资租赁有限公司董事总经理、党委委员等职务。张先生毕业于上海海运学院涉外会计专业,经济学学士,为高级会计师。

蔡磊,现任本公司董事会秘书、公司秘书。自2004年至2011年先后担任中海发展股份有限公司油轮公司航运部商务处科员、处长助理。2011年至2016年历任中国海运(集团)总公司办公厅高级主管、集团党组秘书,2016年1月至2019年6月任中国远洋海运集团有限公司党组秘书,2019年8月任中远海运发展股份有限公司董事会秘书。蔡先生毕业于上海海事大学研究生部民商法专业,法学硕士,具有国家法律职业资格,保险公估人资格,高级经济师职称,香港公司治理公会资深会士,2022年12月起兼任上海证券交易所复核委员会委员。

叶承智先生,现任本公司非执行董事,和记港口集团有限公司之集团董事总经理及盐田国际集装箱码头有限公司主席。叶承智先生亦为Hutchison Port Holdings Management Pte.Limited执行董事,东方海外(国际)有限公司非执行董事及Westports Holdings Berhad之非执行董事。彼创办香港货柜码头商会并担任主席(2000年至2001年),亦曾任贸易通电子贸易有限公司之非执行董事,HMM Company Limited(前称Hyundai Merchant Marine Co.,Ltd.)外部董事,Piraeus Port Authority S.A.独立非执行董事,于2012年11月至2016年10月任中远海运港口有限公司独立非执行董事,于2014年6月至2020年6月任中远海运能源运输股份有限公司独立非执行董事。此外,叶先生由2009年起直至2014年12月底为香港港口发展局成员,其拥有超过45年航运业的经验。叶先生持有文学学士学位。

叶承智先生,现任本公司非执行董事,和记港口集团有限公司之集团董事总经理及盐田国际集装箱码头有限公司主席。叶承智先生亦为Hutchison Port Holdings Management Pte.Limited执行董事,东方海外(国际)有限公司非执行董事及Westports Holdings Berhad之非执行董事。彼创办香港货柜码头商会并担任主席(2000年至2001年),亦曾任贸易通电子贸易有限公司之非执行董事,HMM Company Limited(前称Hyundai Merchant Marine Co.,Ltd.)外部董事,Piraeus Port Authority S.A.独立非执行董事,于2012年11月至2016年10月任中远海运港口有限公司独立非执行董事,于2014年6月至2020年6月任中远海运能源运输股份有限公司独立非执行董事。此外,叶先生由2009年起直至2014年12月底为香港港口发展局成员,其拥有超过45年航运业的经验。叶先生持有文学学士学位。