招商轮船(601872)公司资料

招商轮船(601872) 公司披露2023年全年业绩，公司全年营业收入实现258.81亿元，同比下降12.88%；归母净利润实现48.37亿元，同比下降4.92%，受干散货市场和集装箱运输市场行情回落影响，干散货船队和集装箱运输船队收入同比减少，同时油轮运输市场行情回升，油轮运输船队收入同比增幅较大。分业务看，油运业务30.83亿元净利润，较去年同期大幅增长249.18%，散运/集运/滚装业务净利润分别实现8.99/8.73/2.66亿元，同比-58.44%/-58.21%/+206.43%。在干散和集运拖累公司业绩的情况下，2023年公司油运业务明显贡献业绩增量，我们看好今年公司油散双周期向上，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 美湾及俄罗斯原油出口量走高，油运运价走高贡献业绩增量。公司全年油轮业务实现营业毛利38.37亿元，净利润为30.83亿元，净利润同比去年上升249.18%。业绩同比上升较大主要是由于国际原油运输市场上升明显，全球原油吨海里需求在大西洋地区对亚洲出口大幅增长下增长6.8%。根据克拉克森数据，2023年1-12月TD3C航线TCE均值为35,459美元/天，同比增长111%，VLCC日均TCE同比涨幅64%，Aframax同比涨幅50%。另一方面，尽管去年以来部分船东大量下单Suezmax油轮和VLCC油轮，但目前全球油轮手持订单占船队比例仍处于过去30年来的偏低水平。同时公司整体经营表现高于市场表现，2023年公司现货市场经营的VLCC油轮四个季度表现比较均衡，即期日均TCE接近5万美元。 2023年集散景气度整体承压，盈利能力有所下降。公司散运业务全年实现收入71.08亿元，同比减少39.55%，净利润实现8.99亿元，同比减少58.44%，集运业务全年收入实现55.39亿元，同比减少22.16%，净利润实现8.73亿元，同比减少58.21%。散运方面，全年干散货市场总体比较低迷，BDI均值仅1,378点，同比跌28%。全年公司船队实现日均TCE约1.7万美元，全年散货船队实现营业毛利13.14亿元，净利润8.99亿元。集运方面，受需求减弱叠加新船交付影响，主干航线即期运价均值回落明显，已低于2019年同期水平，1-12月CCFI均值同比下降66%，公司集运船队盈利能力明显下降。 展望后市，2024年油运供需格局持续改善，中长期油运运费中枢有望提升，集运散运静待经济回暖驱动需求向上。过去一年多来，二手船、新造船资产价格持续稳步上升，2024年在大西洋和美湾对亚洲原油出口趋势扩张、俄罗斯及欧洲海运贸易长程化、红海局势等多重影响因素下，我们预计2024年原油吨海里需求增长将继续保持2023年趋势。同时2024年由于EEXI、CII等减排措施导致的船舶降速和船舶因节能改造（EST）、加装脱硫塔等暂时离开市场等影响，船队运力供给将呈现收缩趋势，中长期在美湾、俄罗斯出口量走高，新船订单有限的情况下油运运价中枢有望提升。集运散运在2023年经济复苏缓慢，需求疲软的情况下表现低迷，2024有望随着全球宏观经济的恢复回暖。 估值 2023年公司集散业务拖累公司业绩，2024年我们看好公司油散双周期向上为公司贡献业绩弹性，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为69.52/77.40/84.34亿元，同比增长43.7%/11.3%/9.0%，EPS为0.85/0.95/1.04元/股，对应PE分别10.3/9.2/8.5倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

招商轮船(601872) 投资要点： 事件：招商轮船发布2023年年报，公司实现营业收入258.8亿元，同比减少12.9%；归母净利润48.4亿元，同比减少4.9%；扣非归母净利润46.4亿元，同比减少3.5%。单四季度公司实现营业收入68.6亿元，环比增加13.7%，同比减少15.6%；归母净利润10.8亿元，环比增加9.2%，同比减少11.6%；扣非归母净利润10.2亿元，环比增加15.9%，同比减少11.9%。 点评： 油运行业景气延续，干散集运复苏动力不足。2023年公司营业收入同比减少12.9%，主要系干散及集运业务受全年需求低迷拖累，运价下跌明显，导致营收同比分别下滑39.5%、22.2%。业务结构看，油运/干散/集运/滚装营收占比分别为37%/28%/21%/8%，毛利占比分别为57%/20%/15%/8%。 油运运价表现强劲，业绩创历史新高。2023年公司油轮船队实现净利润30.8亿元，同比增加249.2%；其中四季度实现净利润7.4亿元，环比增加38.1%，同比减少19.2%。2023年受上半年中国原油补库、下半年OPEC+额外减产影响，运价全年表现均衡；但油轮供需紧平衡下，运价中枢持续上移，2023年VLCC日均TCE同比涨幅达64%，受利于此公司油轮船队业绩实现历史新高，同时VLCC船队继续跑赢市场及船队结构优于公司的欧美同行，管理层营运能力优异。 干散集运需求低迷，年底多重情绪带动运价翘尾。2023年公司干散及集运船队分别贡献净利润9.0、8.7亿元，同比分别减少58.4%、58.2%；其中四季度净利润分别为3.3、2.4亿元，环比分别增加57.8%、34.9%，同比分别增加195.9%、减少3.2%。公司干散及集运船队效益受堵港缓解、欧美高利率及对中国房地产相关需求的担忧影响，2023年整体运价低位运行，利润大幅缩水。但四季度在红海危机、巴拿马通行受限、巴西农业大丰收及大宗集中提前发货等多重因素影响下，干散及集运市场均出现了短期错配的情况，对年底运价形成有力支撑。 外贸汽滚景气持续，航线策略双突破。2023年公司滚装船队实现净利润2.7亿元，同比+206.1%；其中四季度净利润为0.49亿元，环比减少46.2%，同比增加0.2%。公司PCTC船队内外贸兼营的灵活优势凸现，2023年调整5艘内贸船到外贸市场，新开辟多条自营航线，实现滚装业务爆发式增长，并完成货代到船舶自营的突破。 盈利预测：VLCC租金波动较大，受主要产油国产量影响，在OPEC+维持减产以支撑油价高位的背景下，我们调整公司2024-2026年油轮船队营收水平至107.2/118.7/128.1亿元（此前24-25年预测为120.7/125.4亿元）。受中国房地产需求疲弱影响，我们同时调整公司2024-2026年干散船队营收水平至86.7/87.6/100.7亿元（此前24-25年预测为109.1/110.2亿元）。据此我们调整公司2024-2026年归母净利润至67.4/71.1/82.4亿元（此前24-25年预测为77.4/82.8亿元），折合EPS0.83/0.87/1.01元。截至2024年4月5日公司收盘价为8.22元，对应24-26年PB分别为1.6/1.5/1.3倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照24年净资产规模给予其1.9倍市净率估值，对应目标价9.69元，维持“买入”评级。 风险提示 主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、主要产油国减产风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险

招商轮船(601872) 核心观点 招商轮船发布2023年报。2023全年实现营业收入258.8亿元，同比下降12.9%，实现归母净利润48.4亿元，同比下降2.814.9%，实现扣非归母46.4亿元，同比下降3.5%。Q4单季度，公司实现营业收入68.6亿元，同比下降15.6%，实现归母净利润10.8亿，同比下降11.6%。 油轮业务表现优异，实际实现TCE明显高于行业。招商轮船2023全年油轮实现毛利38.4亿，净利润30.8亿，同比增长249.2%，即期日均TCE接近5万美元/天，同期TD3C航线（中东-东亚）TCE运价均值为35416美元/天，较去年增长110%。Q4单季度，净利润7.4亿元，环比Q3的5.3亿元环比提升38.0%，但是9-11月TD3C均值仅为29016美元/天，较6-8月均值30905美元/天下降约6.1%，或与Q3公司油轮集中进坞影响了运营天有关。 干散货全年运价较为低迷，但是2023年12月以来表现强劲，2024年或值得期待。2023年全年BDI指数均值为1378.4，同比下降28.7%，导致招商轮船干散货船队全年净利润仅为9.0亿元，同比下降58.4%，全船队实现日均TCE为1.7万美元/天。值得注意的是，2023年12月以来，BDI指数快速上涨，截至3月28日，2024年均值约为1823.8，同比提升80.5%，或对一季度业绩形成拉动。 汽车船队成长逻辑兑现。招商滚装全年实现净利润2.7亿元，同比增长206.4%。截至2023年末，公司已部署5艘船舶投入国际航线运营，外贸船队实现TCE29815美元/天，实现了国际外贸从货代到船舶自营的历史性突破。 集装箱船队风险管控能力优异，客户数和运量快速增长。虽2023年集运行业景气度快速回落，但是招商轮船累计承运3.9万TEU，同比增长127.6%；新增客户1142家，同比增长86.9%，并实现了2.7亿元净利润，符合预期。 展望2024，油散中枢有望双双上行，分红提升有望支撑价值。2024年起，CII对行业的影响逐步加大，当前VLCC和Cape船型均面临老龄化且船台不足、造价过高的困境，随着全球宏观经济好转、环保公约制约运力，供需格局有望进一步改善，运价有望继续提升，且招商轮船将股利支付率由原先约30%的水平提升至40%，股息率提升有望对公司价值形成支撑。 风险提示：宏观经济超预期下滑、安全事故、环保公约影响不及预期等。 投资建议：考虑到OPEC+当前仍在减产可能影响油运需求，将招商轮船2024-2025年盈利预测由75.1/86.9亿元下调至68.4/73.8亿元，并引入2026年盈利预测79.3亿元，对应PE估值为9.2/8.5/7.9倍，维持“买入”评级。

招商轮船(601872) 公司披露2023年三季报业绩，前三季度公司营业收入实现190.23亿元，同比下降11.85%；归母净利润实现37.58亿元，同比下降2.81%，由于干散和集运市场大幅走弱，使得公司业绩整体低于市场预期。分业务看，油运业务23.47亿元净利润，较去年同期大幅扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现5.66/6.37/2.17亿元，同比-72.39%/-65.47%/+471.05%，LNG运输业务实现5.07亿元净利润，同比上升2.22%。在干散和集运拖累公司业绩的情况下，今年公司油运业务明显贡献业绩增量，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 OPEC+减产叠加Q3油运淡季，船东集中坞修及加装脱硫塔影响油运业绩。公司三季度单季油轮业务实现营业毛利7.23亿元，净利润为5.33亿元，环比二季度明显下降。业绩环比下降一方面由于Q3沙特和俄罗斯在OPEC+原有减产协议的基础上分别额外自愿减产100万桶/日和30万桶/日，9月初宣布额外减产计划延至年底，直接导致VLCC中东市场出货量明显萎缩，现货市场走弱，其中TD3C从7月初的WS58逐步阴跌至9月中旬的WS36附近基本见底。另一方面，公司7-9月VLCC集中安排坞修及加装脱硫塔，影响了三季度有效运营天数，同时经营成本有所增加，加之运费率持续下行，导致Q3油运业绩环比明显下降。 集散景气度继续承压，盈利能力明显下降。公司散运业务前三季度实现收入51.50亿元，同比减少43.01%，净利润实现5.66亿元，同比减少72.39%，集运业务前三季度收入实现40.46亿元，同比减少23.54%，净利润实现6.37亿元，同比减少65.47%。散运方面，前三季度干散货市场总体比较低迷，BDI均值仅1169点，同比跌43%。前三季度公司船队实现日均TCE约1.65万美元，三季度单季散货船队实现营业毛利3.14亿元，净利润2.11亿元。集运方面，受需求减弱叠加新船交付影响，干线旺季运价上涨动力不足，前三季度CCFI均值同比下降69.48%，公司集运船队盈利能力明显下降。 展望后市，Q4进入油运旺季，中长期油运运费中枢有望提升，集运散运静待经济回暖驱动需求向上。三季度油轮需求淡季多重利空集中涌现，但船东基于对后市的坚定信心，利用淡季和市场低迷集中坞修和加装脱硫塔，部分对冲了供给压力，期租市场9月开始活跃度增加，成交价格上扬，并报出2008年以来最高的三年期租成交，油轮二手船和新造船市场继续保持坚挺或上扬，均未受到现货市场低迷的影响，Q4进入油运传统旺季，中长期在新船订单仍然有限的情况下油运运价中枢有望提升。集运散运在今年经济复苏缓慢，需求疲软的情况下表现低迷，后续需待经济回暖驱动市场信心恢复。 估值 看好公司未来油运业务业绩弹性，但由于集运散运表现低迷，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为56.33/77.44/84.31亿元，同比增长10.7%/37.5%/8.9%，EPS为0.69/0.95/1.04元/股，对应PE分别9.4/6.8/6.3倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。