中国银河(601881)公司资料

一、事件概述 截至10月16日,30家A股主板上市券商均披露9月份经营业绩,合计实现营业收入158亿元,环比+85%,其中可比券商同比-20%,净利润56亿元,环比+237%,其中可比券商同比-31%。 二、分析与判断 9月业绩环比增长,整体仍同比下滑 由于8月数据基数低,同时9月IPO募集资金金额环比增长,市场指数表现较好利好自营投资,9月经营数据表现环比高增,但同比增速仍呈现明显的负增长,短期业绩难出现明显反弹,主要原因市场交易量下滑,经纪业务创收承压,同时投行、自营等业务仍承压。 1-9月累计数据难维持正增长,大型券商相对稳定 1-9月经营数据,A股主板上市券商整体业绩呈现出了增长压力。28家券商合计营业收入同比增速-14%。净利润增速为-25%,累计净利润同比增速为正的仅有中信证券,申万宏源以及方正证券三家。 交投情绪萎靡,市场交易量收缩 9月市场成交额共计4.94万亿元,环比-25%,同比-57%,环比连续两个月下滑。日均成交量仅2600亿元,环比-9%,同比-52%,同样连续两个月环比下滑,7月、8月数据分别为3520亿元以及2847亿元;两融余额继续呈现出下滑的趋势,截至9月末沪深两融余额为8227亿元,月初数据为8575亿元。两融余额持续下滑,主要归因于市场波动,导致投资者交易热情不高。 IPO募集资金低位,累计值低于同期水平 9月市场股权融资规模合计443亿元,同比-52%,其中IPO募集资金131亿元,同比-30%,增发募集资金312亿元,同比-58%。1-9月市场整体IPO募集资金金额为1154亿元,而去年同期数据为1718亿元。 三、投资建议 近期市场波动性加剧,日均交易量处于低位,券商经营存在着一定压力。大型证券公司经营稳健、抗压能力较强,业绩的韧性要强于中小型证券公司。同时资本市场对外开放持续加码,沪伦通跨境做市业务有望带来增量收入。推荐综合实力强同时安全边际高的大型券商中信证券、华泰证券。 四、风险提示:IPO过会率不及预期。

证券业本周证券板块下跌12.31%,跑输沪深300指数4.51个百分点。受美联储加息、美股低迷等因素影响,A股本周遭遇大幅回调继续探底,周成交额环涨3.31%,陆港通净流出170亿元,两融余额跌至8000亿附近。证监会发布沪伦通监管规定,明确了沪伦通CDR发行上市、交易、信息披露、跨境转换等行为,上交所发布了就沪伦通相关业务规则公开征求意见的通知,涉及发行、上市、交易、跨境转换、持续监管等诸多环节,其中在做市指引方面对做市商设置一定准入门槛,要求申请沪伦通做市商的券商最近两年分类评级为BBB级以上,且需具备三年以上国际证券业务经验等等,龙头券商有望受益沪伦通带来的增量业务机会,建议关注境外业务表现卓越的中信证券、华泰证券和招商证券。 保险业本周保险板块下跌6.47%,连续五周跑赢沪深300。9月板块单月收涨8.40%,强势表现来自行业保费收入的回暖和上半年业绩超预期的支撑以及近期十年国债收益率回升,年初以来行业累计保费收入增速由1月的-20%连续收窄至8月的-0.74%,四家上市险企前8月合计保费收入同比+12.37%,年初以来随寿险业务回暖保费收入增速连续5月稳定在12%~13%之间,上半年净利同比+35.40%,远高于市场整体水平(全部A股、沪深300成份上半年净利同比+14.09%、+12.96%),8月以来十年国债收益率回升12基点至3.58%,利好投资端边际收益。个股层面建议关注专业水平高、协同能力强的险企龙头中国平安。 风险提示:外围突发事件、监管趋严。

严监管常态化、金融市场开放加深,创新业务可期。9月,A股整体小幅上涨,上证指数9月上涨3.53%,沪深300指数上涨3.13%;9月债市触底之后震荡上行,整体维持震荡行情,券商自营压力边际有所改善。日均股基交易额2600.30亿元,环比下滑8.67%;2018年1-9月累计日均股基交易额3910.48亿元,同比下滑14.84%。 9月整体券商业绩改善,截至10月15日晚,35家券商公布9月营收数据,可比口径下,9月券商整体单月营收环比上升79.79%,净利润环比上升216.25%,自营业绩、IPO承销、 债券承销改善是推动9月业绩环比改善主因。强者恒强,市场集中度维持高位,从公布的营收数据来看,CR5和CR10的营收占比分别为43.72%、70.29%。 我们认为随着沪伦通不断推进落地及富时罗素决定纳入A股,资本市场开放程度进一步深入;社保基金新组合酝酿试点五年考核等有利因素增多,叠加金融板块处于估值底(目前券商股过分悲观预期已得到充分反映,市场交易量萎缩和股债双杀对其影响钝化,但短期还需关注股权质押风险对市场情绪压制效应),长期配置价值凸显,仍需密切关注中美贸易摩擦、美股波动等不利因素所引发的市场波动性风险。 继续推荐龙头券商 沪伦通落地加快为龙头券商带来新的利好预期; 对外开放加深,A股正式纳入富时罗素指数,MSCI欲提升A股纳入规模,修订QFII、RQFII 制度规则,统一准入标准,放宽准入条件,扩大境外资金投资范围,市场活跃度有望提升; 今年以来标准化金融资产搭台,纵深推进多层次资本市场建设,“自下而上”的创新格局正在逐步形成,金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列,都有利于少数龙头券商,将开启黄金年代,并有望享受溢价。 目前大券商PB处于1倍左右低位,有望成为板块估值修复行情的重要驱动力

9月业绩环比改善,全年压力仍存。截至10月15日,35家券商发布9月业绩。具体来看: (1)9月业绩环比改善,同比仍负增。9月可比券商营业收入合计144亿元,同比-20%,环比上涨+83%;归母净利润51亿元,同比-14%,环比+220%。环比改善的主要原因有二:一是9月股市表现好于8月,券商权益类自营投资环比改善;二是券商部分业务通常在季末确认收入,同时8月存在明显的低基数效应。4家券商9月亏损,较8月的11家有所改善。 (2)全年业绩压力仍存。三季度可比券商净利润同比-27%,环比+6%,有5家券商三季度亏损。1-9月可比券商累计归母净利润428亿元,同比-24%。从个股来看,中信证券累计净利润58亿(YoY+0.4%),排名行业第一;4家券商累计净利润实现正增长但4家券商仍亏损。 头部券商股价稳增,估值再创新低。 (1)9月券商股价回暖,龙头稳增中小分化。继8月份券商股股价下跌趋势企稳后,9月份券商股股价累计回升2%,海通证券(+5%)、中信证券(+4%)等头部券商股股价增幅大于行业。 (2)券商估值下行且弹性衰减。2018年10月12日申万二级券商指数估值跌至1.091PB,再创历史新低;三季度股价弹性(Beta值)衰减至0.98。我们认为券商股估值中枢和股价弹性下降的核心原因来自对三大风险(股权质押、自营和直投)的担忧,并将制约券商股反弹空间。 9月交易量低迷,自营及投行回暖。 (1)交易量和两融低迷。9月市场交易量继续维持低迷,日均股基交易量2968亿元,环比下降8%且同比下降49%,三季度日均股基交易量10152亿元,环比下降25%且同比下降37%;9月末两融余额8227亿元,环比和同比分别下降4%和15%。 (2)IPO改善,债券承销持续回暖。9月IPO发行规模为95亿元,环比上升99%,过会率提升18pc至73%。受监管政策的引导,地方政府融资需求提升且非标项目加速实现“非标转标”,9月券商主承销债券规模5315亿元,环比上升33%且同比上升194%。 (3)股债回暖自营改善,三板交易环比上升。8月市场“股债双杀”格局之后,9月指数集体回暖,沪深300环比上升3.13%,好于去年同期(+0.4%);中债总全价指数单月下跌0.02%,稍弱于去年同期(+0.2%)但总体保持稳健;新三板月交易额上升13%,流动性略有改善。 政策边际回暖,关注交易量和质押风险。 (1)关注资金入市对交易量提振效应。受信用违约风险、美股大跌和中美贸易摩擦等因素的影响,预计四季度市场交易量仍总体低迷,但目前股市交易量已处于底部区间,未来下降空间有限。部分资金入市有望提振市场信心,一是A股估值仍具吸引力,MSCI扩容和A股入“富”有望带来境外增量资金;二是假设10%-20%非保本理财通过直接或间接手段进入股市,预计增量资金2.2-4.4万亿元;三是证监会座谈会表态提振信心,私募有望获得减税政策支持。 (2)重点关注股权质押风险。四季度需要重点关注股权质押风险处置,目前监管部门已开始采取措施治理股权质押问题,主要策略包括:成立专项资金、引导资金入市和允许通过并购重组配套融资偿还债务等,其中并购重组融资可能成为市场化解决股权质押问题的重要方式。 (3)权益仓位触底,自营下降空间有限。我们认为券商权益投资业绩下降空间有限,一是自二季度股市下跌以来,券商已明显降低权益类投资仓位,股市下跌对券商业绩影响力度下降;二是股指调整幅度已较为充分,大幅下跌的空间有限。 (4)并购重组业务迎复苏良机。一方面是监管部门开通小额并购融资快速通道,另一方面允许上市公司部分配套融资补充流动资金、偿还债务,并购重组业务再迎政策利好。截至10月16日,2018年担任上市公司并购重组独立财务顾问次数最多的券商为中信建投(11家),其次为广发证券、国泰君安和中信证券(均为7家),预计排名靠前的券商率先受益于政策改善。 继续关注头部券商。我们认为券商政策环境已出现明显边际改善迹象,但各业务经营环境仍存在较大压力。其中市场交易量和股指仍较低迷,但大幅下降空间不大,四季度重点关注交易量变化和股权质押风险的处置进展。建议关注业绩集中、风险可控的优质头部券商股。 推荐标的:中信证券/国泰君安 风险提示:市场交易量持续萎缩风险/股权质押风险/政策变化风险。