倍加洁(603059)公司资料

倍加洁(603059) 公司发布23年年报及24一季报 24Q1收入2.9亿，同增28%，归母净利0.19亿，同增165%；扣非归母0.18亿，同增253%； 2023年收入10.7亿，同增1.6%，归母净利0.93亿，同增-5%，扣非归母0.36亿，同增-45%；23年非经常性损益0.57亿，22年为0.32亿；23Q4收入3亿，同增2%，归母净利0.33亿，同减38%，扣非归母-0.2亿，同减167%。 公司2023年合计拟派发现金红利2008.97万元，分红率约22%。 2023年公司口腔护理产品收入7.2亿（占67%），同增7.9%；毛利率23.7%，同减0.05pct；湿巾收入3.4亿，同增-9.88%；毛利率21.3%，同减3pct。公司全年牙刷销售3.7亿支，同减4%；湿巾销售44亿片，同减6.1%。 2023年公司海外收入6.2亿，同增-5%；毛利率24.7%，同减0.45pct；国内收入4.3亿，同增13%；毛利率20.4%，同减1.3pct。 2023年公司参股（32.27%）企业薇美姿净利1.6亿。 24Q1公司毛利率25.4%，同增3.8pct；净利率6.6%同增3.4pct；2024年公司经营目标：营收增长20%以上，主营业务利润率7%左右，保持稳定；主要通过拓市场、强组织、提效率等三大主题开展相关工作。 1、拓市场主要基于客户界面和产品界面开展工作；2、优运营主要从质量、成本、效率三方面开展一系列工作；3、强组织：持续开展改良土壤、能力建设、组织建设、干部队伍建设、人才梯队建设等工作。 以客户为中心，不断提升销售业绩 以客户为中心，坚持大客户开发，2023年成功开发国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在2024年下半年形成有效营收。现有客户围绕大客户开展深耕，拓展业务合作边界，增加合作产品种类，打开市场合作空间。 开展标准化体系建设，新产品和重点项目不断落地 以平台化开发体系思想为指引，持续推进产品开发流程建设和优化，初步完成湿巾、牙线、牙线签、正畸系列、牙膏等重点产品线产品地图的构建梳理工作。采购部门优化调整内部组织架构，实现“采”、“购”分离，让采购工作更加专业化。 积极开展外延式项目，助力公司第二增长曲线实现 2023年2月公司拟收购薇美姿16.5%股权，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.3%股权，为薇美姿单一第一大股东，后续公司将强化和薇美姿之间的业务合作关系；2023年11月，公司通过股权转让及增资，以2.1亿元取得善恩康52.0%股权，待交割完成后，通过对善恩康进行战略、组织、财务等方面的赋能，助力善恩康业务稳步发展，助力公司第二增长曲线目标实现。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售，其中口腔清洁护理用品主要包括牙刷、牙膏、牙线、齿间刷、牙线签等产品，一次性卫生用品主要包括湿巾等产品。考虑到公司23年业绩不及此前预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为12.70/15.26/18.18亿元（24-25年前值分别为16.10/18.96亿元），归母净利分别为1.30/1.63/2.01亿元（24-25年前值分别为1.62/1.89亿元），EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为18/14/12X。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权尚不确定的风险等。

倍加洁(603059) 报告摘要 深耕口腔护理代工27年，牙刷ODM起家，后布局湿巾代工，现为国内口腔护理的代工龙头企业。目前公司以ODM为主，海外国内市场并重。23Q1-Q3公司营收同比增长1.3%至7.66亿元，牙刷/其他口腔护理/湿巾分别同比变动3.5%/14.5%/-10.1%至3.28/1.92/2.39亿元；在产品升级带动下毛利率同增0.75pct至23.21%，在自主品牌主动控费下，净利率同比提升2.02pct至7.72%。 口腔护理行业：（1）品牌端：未来以价增驱动，细分赛道机会大。口腔清洁护理用品市场规模达到500亿，行业低单位数平稳增长。①传统品类以价增驱动为主：牙膏以复合功效驱动单价向上，牙刷以材质升级、技术工艺升级以及IP联名等带动产品升级；②国货品牌逆势向上、份额提升；后疫情时代国货品牌的线下根基深厚、组织灵活，把握渠道红利，快速相应需求端的变化；③新兴品类渗透率快速提升，新品类的功能和可选属性更强，细分品类多且格局较为分散，呈现出品类专注化的倾向。（2）制造端：牙刷ODM企业格局较为分散，倍加洁的牙刷出口份额不到3%。市场存在3倍增长空间，集中度有待提升，绑定优质品牌商的头部代工企业有望充分受益。 内生外延并进，布局口腔大健康+。1）内生：牙刷业务采取积极的销售策略加快产能爬坡；湿巾业务顺应行业发展，稳老拓新以提升产能利用率；其他口腔业务抓住细分品类如牙线签、牙线、牙膏代工的市场机会，绑定头部品牌实现快速增长；自有品牌调整到位后有望贡献收入增量；2）外延：薇美姿股权收购落地，薇美姿2022年牙膏/牙刷市占率为8.0%/14.0%，位列国内第5/3，渠道资源和运营经验帮助公司补齐品牌端能力，强化供应链的协同效应。收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。 投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2023/24/25年的EPS分别为1.14/1.74/2.15元，对应PE分别为17/11/9倍。参考2024年可比公司平均估值为18倍，对应公司24年目标价为31.3元，首次覆盖给予“买入”评级，强烈推荐。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，订单不及预期，新客户拓展不及预期，商誉减值风险，自有品牌表现不及预期等。

倍加洁(603059) 23Q3收入2.83亿，同增0.09%，归母净利0.23亿，同减7.84% 公司23Q1-3收入7.66亿，同增1.29%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为2.23亿（yoy+4.9%），2.59亿（yoy-0.3%），2.83亿（yoy+0.09%）；23Q1-3归母净利0.59亿，同增37.17%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.07亿扭亏，0.29亿（yoy+57.5%），0.23亿（yoy-7.8%）；23Q1-3扣非归母净利0.56亿，同增59.55%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利润及同比增速分别为0.05（yoy+82.8%），0.31亿（yoy+89.8%），0.20亿（yoy+24.1%）。23Q1-3非经合计323万，其中政府补贴606万（22Q1-3非经合计807万）。分产品，23Q1-3牙刷销量2.6亿支，营收3.28亿元；湿巾销量31.6亿片，营收2.39亿元。牙刷与湿巾均价均同比增长，牙刷均价1.26元/支，同增14%；湿巾均价0.08元/片，同增3%。 23Q1-3归母净利增长系①自有品牌运营及宣传费投入较2022年同期减少，销售费用下降；②公允价值变动收益较2022年同期实现扭亏为盈（23Q1-3为261万，22年同期为-562万）。 23Q1-3毛利率23.21%，同增0.75pct，净利率7.72%，同增2.02pct我们认为毛利率增长系塑料粒子与无纺布原材料价格同比减少（23Q1-3塑料粒子采购均价同减9%，无纺布采购均价同减3.6%）。 23Q1-3销售费用率6.57%，同减4.76pct；管理费用率5.35%，同增1.46pct；研发费用率2.84%，同减0.98pct；财务费用率-0.3%，同增0.45pct。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响。 拟收购善恩康约52%股权，投资微生物益生菌产业链 公司拟通过股权转让及增资方式以2.13亿元取得善恩康生物科技公司约52%股权，预计形成1.4亿商誉，同时善恩康实控人承诺公司2024、2025、2026年实现净利润份额分别不低于1200万元、1800万元、3000万元，三年累计实现净利润不低于6000万元。 善恩康成立于2016年，专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销售，在江苏苏州拥有1个研发中心，在江苏苏州及安徽宿州拥有2个生产基地，规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨，目前已落地产能为年产益生菌原料菌粉40吨、益生菌制剂及相关产品400吨。公司聚焦“内生式增长+外延式发展”战略，拓展公司业务范围，提升收入和利润，增强企业核心竞争力。 收购薇美姿16.5%股权交割完毕，资源整合或带来供应链效率提升 11月初公司收购薇美姿16.5%股权交割完毕，倍加洁总计持有薇美姿股权比例为32.165%。公司投资薇美姿弥补C端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。根据中商产业研究院，2022年薇美姿在中国口腔护理行业排名第五（市占率为5%），舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C端优势明显。倍加洁长期深耕ODM业务，在B端经验丰富，两者结合有望提升公司在中国口腔护理领域的市场地位和话语权。随着并购后资源逐渐整合，有利于进一步提升公司整个供应链的协同价值。 卡位口腔护理，聚焦大客户开发战略 公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列，口腔清洁护理用品已形成以牙刷为主，涵盖牙线、牙线签、齿间刷、假牙清洁片、漱口水、口喷等全系列产品，可提供一站式口腔护理用品产品和服务。另外，一次性卫生用品（湿巾）已覆盖婴儿、妇女、老年、通用、医用等系列，助力公司形成双轮驱动发展格局。 公司开发并积累了一批优质客户资源，并与之保持了长期稳定的合伙关系。口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINALHEALTH等客户建立了合作关系。同时，公司聚焦于大客户开发战略，近年来先后开发了多个重点客户，拓展优质市场，稳定竞争格局。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内口腔护理领先企业，内生聚焦大客户拓展及产品创新，同时参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本进一步助力外延扩张，双轮驱动成长。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.3、1.6、1.9亿，EPS分别为1.3、1.6、1.9元/股，对应PE分别为18/15/13x。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购善恩康股权尚不确定的风险。

倍加洁(603059) 拟出资2.13亿元控股微生物益生菌研发企业，外延发展再落一子 11月12日，公司公告拟通过股权转让及增资以2.13亿元（自有资金40%+贷款60%）收购善恩康生物科技有限公司52.0006%股权，协议生效之日起10个工作日内/2024年3月31日前/交割日后的90天内/交割日后一年内支付17.1%/47.9%/6.1%/28.9%股权转让/增资款。由于付款周期较长（时间跨度约1年半），预计不会产生流动性风险，将形成1.4亿元商誉。善恩堂公司原实际控制人承诺公司2024/2025/2026年净利润不低于1200/1800/3000万元，三年累计实现净利润不低于6000万元（不考虑股权支付费用）。收益法100%股权评估价值为2.72亿元，最终协商估值3亿元,较账面增值率656.94%，扣非PE（2022年）为34.39倍。我们维持2023年盈利预测不变，考虑到公司外延收购对利润端的增厚作用，上调2024/2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.25/1.7/2.17（前值1.25/1.61/2.02）亿元，yoy+28.9%/+35.7%/+27.5%，EPS为1.25/1.7/2.16元，当前股价对应PE为19.3/14.2/11.1倍，维持“买入”评级。 标的公司具备较强造血能力和竞争壁垒，优质赛道+产能补充成长性可期 根据BlueWeave数据显示，2022年全球益生菌市场规模达602.3亿美元，预计2022-2030年CAGR达8.7%。善恩堂：成立于2016年，主营益生菌原料、益生菌制品及相关产品OEM/ODM,主持13项人体临床研究，拥有1个研发中心，2个生产基地，中国发明专利36项。2022/2023H1/20231-9月公司实现营收6296.67/3966.96/5527.59万元，净利润910.2/673.17/846.42万元，扣非净利润871.08/633.54/751.04万元，净利率14.5%/17%/15.3%。公司规划年产能益生菌原料菌粉/益生菌制剂及相关产品200吨/2000吨，目前已落地产能分别为40吨/400吨。目前业绩主要受制于产能，未来随产能扩充及释放，预计将具备良好的成长性。此次控股善恩堂是倍加洁贯彻“内生式增长+外延式发展”战略的重要举措。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。