长白山(603099) 核心观点 公司 2025 年营收同比增长 5.98%， 归母净利润同比下滑 10.33%。 公司 2025年全年实现营收 7.88 亿元/+5.98%， 归母净利润 1.29 亿元/-10.33%， 扣非净利润 1.28 亿元/-15.63%。 分季度看， 2025Q1-Q4 营收分别为 1.29 亿、 1.07亿、 4.01 亿、 1.52 亿元； 归母净利润分别为 0.04 亿、 -0.06 亿、 1.51 亿、-0.20 亿元。 其中三季度系全年最旺季， 暑期客流表现强劲， 弥补上半年疲弱态势。 全年营收增长而利润承压， 主要系高毛利的北景区主峰交通业务受恶劣天气影响关闭天数增多， 同时人力成本及新业务培育期费用增加所致。 全年客流稳健增长， 但结构变化及天气因素致人均消费下滑。 2025 年景区全年接待游客 367.73 万人次， 同比增长 7.9%， 其中暑期旺季（7-9 月） 客流同比增长 20%， “817 稻米节” 、 沈白高铁开通助力客流增长。 人均消费下滑的核心原因在于， 高毛利的北景区天池倒站车（票价 80 元） 受天气影响，比 24 年多关闭 49 天， 影响客流约 11 万人次， 对公司收入产生直接影响。 2026 年一季度业绩迎“开门红” ， 营收及利润均实现高增。 公司 2026Q1 实现营收 1.56 亿元， 同比增长 21.37%； 归母净利润 809 万元， 同比增长84.23%。 一季度业绩高增主要受益于春节假期较去年延后 19 天， 完整覆盖 2 月核心旺季时段， 有效延长了冰雪旺季时长。 一季度景区客流达58.03 万人次， 同比增长 21.63%， 与收入增长趋势基本匹配。 厄尔尼诺效应有望强化避暑需求， 交通改善与项目扩容打造一年双旺季。 一方面， Q3 作为传统业绩高峰期， 公司已采购 38 辆大巴车提升运力， 预计暑期将单日承载力从 3.5 万提升至 4 万， 打开旺季盈利空间； 同时厄尔尼诺预期强化可能有助于抬升游客的避暑需求， 作为国内避暑胜地的长白山有望受益。 另一方面， Q1 优异表现再次验证冰雪游需求景气增长以及淡季可挖掘空间， 沈白高铁已于 2025 年 9 月底开通运营， 极大缩短京津冀、 辽沈等核心客源地的交通时间（北京至长白山约 4 小时） ， 叠加景区更积极的免票活动（门票不体现在上市公司） ， 引流效应已在 2026 年 1-4 月及五一假期显现（客流分别同比增长 24%、 36%） 。 重点募投项目温泉部落二期预计于 2026年底前投产， 新增约 400 间客房， 有望再造一个现有皇冠假日业绩体量。 风险提示： 恶劣天气扰动， 交通改善效果不及预期， 交通免票比例增加等。 投资建议： 考虑运力增加折摊阶段影响以及家庭游下免票比例增加， 我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 1.7/2.0/2.3 亿元（此前为 1.9/2.2/-亿元） ， 最新股价对应 PE 为 61/51/44x。 短期即将进入暑期旺季， 运力提升有望打开核心盈利空间； 政策大力倡导提振冰雪经济、 沈白高铁开通触达核心客源地有望抬升一年双旺季的中线成长预期， 维持“优于大市” 评级

长白山(603099) 事件：长白山发布2026Q1财报：报告期内实现营业收入1.56亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润809.6万元，同比大幅增长84.23%；扣非后归母净利润为797.3万元，同比增长81.31% 点评： 客流增长是公司业绩的核心驱动力。2026Q1长白山景区累计接待游客58.03万人次，同比增长21.63%，与营收增速21.37%基本匹配，客流增长有效转化为收入。从月度看，1月客流同比下降8.0%，但受益于假期错位，2月、3月分别实现64.2%和44.2%的高速增长。进入二季度，客流增长势头不减：4月份通过免门票活动实现客流同比增长53.2%。截至4月末，景区累计客流已达65.07万人次，同比增长24.45%。 利润端增速远高于收入端，体现了旅游业务的经营杠杆效应。报告期内公司整体毛利率同比提升0.88个百分点至23.74%，净利率同比提升1.59个百分点至5.01%。在期间费用率上，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.32%/11.31%/0.66%，同比分别为+1.16pct/-0.63pct/+0.04pct。此外，经营性现金流净额达1032.3万元，同比大幅增长3571.03%，盈利质量较高。 投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.73/2.08/2.37亿元，同比增速33.67%/20.32%/13.84%。预计2025-2027年EPS分别为0、63/0.76/0.87元/股，对应2026-2028年PE分别为56X、47X和41X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

长白山(603099) 2026Q1收入端快增，看好全年利润端弹性 公司发布一季报：2026Q1公司实现营收1.56亿元（同比+21.4%，下同）、归母净利润0.08亿元（+84.2%），主要系冰雪季入山客流稳健增长和规模效应释放。我们认为公司积极推进景区全域资源平台化整合，2026年高铁红利释放有望持续驱动客流景气。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为58.8/48.4/44.3倍，维持“买入”评级。 2026Q1冰雪季客流持续向好，盈利能力如期改善 2026年1/2/3月主景区接待游客约25/28/5万人次，同比-8.0%/+64.2%/+44.2%，4月清明假期沈白高铁日均发送游客超2万人次，交通改善有望持续带来客流弹性。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为23.7%（+0.9pct），销售/管理/财务费用分别同比+66.0%/+14.9%/+28.4%，对应费用率4.3%/11.3%/0.7%，同比+1.2pct/-0.6pct/持平，盈利能力有所提升。 打造“长白山+”跨区域精品线路，定增项目推进蓄力未来 公司依托高铁与G331国道联动周边资源打造“长白山+”跨区域精品线路，同时新增项目有望为后续带来业绩增量。（1）麓角村项目：展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。（2）火山温泉二期：公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延期至2026年12月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。公司对项目原规划功能及主要业态进行调整，增加了亲子客房供给，适当减少温泉区域面积，满足游客住宿刚需为前提，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足。此外，公司完善全域旅游格局，攻坚景城融合发展，以二道白河为核心打造七大主题度假片区，推动游客从“一日游”向“多日度假”转变。 风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

长白山(603099) 投资要点： 2025年长白山公司利润承压。2025年长白山公司实现营业收入7.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润1.29亿元，同比下滑10.33%。其中2025年Q4公司实现营业收入1.52亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润-0.20亿元。2025年公司毛利率达37.5%，同比下降4.2pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.5%/10.2%/0.6%；归母净利率达16.4%，同比下降3.0pct。 交通改善，景区内调度优化，客流持续向好。2025年公司积极抢抓沈白高铁、G331吉林段改扩建等重大交通基础设施全面建成通车有利契机，高质量推进各项工作，2025年长白山景区全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%。此外，在公司客 运业务上，长白山公司科学优化分时预约机制，按计划完成老旧运力更新，按期完成采购系统调试，有效缓解旺季景区交通压力，7-9月长白山景区接待游客同比增长20%。 丰富内容业态，持续扩大影响力。根据公司公告，恩都里商旅社区6月13日开业，凭借“商旅+文化”的融合体验，累计接待游客超138万人次；云顶市集以“在地好物+沉浸体验”为特色，全年接待突破165万人次，同比增长87.80%，成为引爆客流的网红地标。此外，长白山公司冬季深挖“粉雪”资源，打造麓角村童话世界、雪雕版“云顶天宫”等10大特色冰雪体验项目，举办猫冬生活季等节庆活动。公司持续聚焦内容业态创新，景区业务运营多元化，持续扩大景区影响力。 盈利预测与评级：我们预计公司26-28年实现归母净利润1.62/1.85/2.09亿元，同比增速分别为25.13%/14.28%/12.82%，当前股价对应PE分别为60/53/47倍。考虑到公司拥有优质的自然资源，预计随着周边交通改善及冰雪游运动渗透率逐步提升，或将带动长白山客流持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：客流增长不及预期；自然灾害风险；定增项目落地不及预期。

王昆:男,1971年7月出生汉族,研究生学历,中国国籍,无永久境外居留权。2016.10至2017.06任长白山旅游股份有限公司党委副书记、董事长、总经理；2017.06至2018.09任长白山开发建设集团有限责任公司党委书记、董事长，长白山旅游股份有限公司党委副书记、董事长、总经理；2018.09至2019.04任长白山开发建设集团有限责任公司党委书记、董事长，长白山旅游股份有限公司党委书记、董事长、总经理；2019.04至今任长白山开发建设集团有限责任公司党委副书记、副董事长，长白山旅游股份有限公司党委书记、董事长、总经理。

仇永光:男,1973年9月出生,汉族,大学学历,中国国籍,无永久境外居留权。1993年8月参加工作,曾任吉林市工程承包开发公司、吉林市格兰威房地产开发有限公司前期处、拆迁处、工程处处长,吉林市房地产开发经营公司、吉林市宇成房地产开发有限公司监事、总经理助理、开发处处长、销售处处长,长白山旅游股份有限公司总经理助理、项目工程部部长;2010至2016年1月任长白山旅游股份有限公司总经理助理、项目工程部部长,2016年1月至今任长白山旅游股份有限公司副总经理

孙青春:男,1968年6月出生,汉族,本科学士学位,中国国籍,无永久境外居留权。曾任长白山开发建设集团交通运输公司副总经理;现任长白山旅游股份有限公司景区运营部总经理;西、北景区加油站分公司总经理;天池企业管理咨询有限公司总经理。

王俊超先生:1983年10月出生,硕士学历,2014年5月至2016年5月任长白山旅游股份有限公司企管企划部副部长;2016年5月至今任长白山旅游股份有限公司企业管理部部长。

宋丹明:男,1965年2月出生,汉族,研究生学历,中国国籍,无永久境外居留权。2008年1月至2014年4月任露水河林业局党委副书记、纪委书记;2014年4月至2018年1月任露水河林业局党委副书记、工会主席。现任吉林森工森林康养发展集团有限责任公司党委书记、董事长、总经理。

纪景臣:男,1964年2月出生,大学学历,中国国籍,无永久境外居留权,2010.12至2017年11月任长白山旅游股份有限公司董事、纪委书记；2017.11至2019.6任长白山旅游股份有限公司职工董事、纪委书记；2019.06至今长白山旅游股份有限公司职工董事、党委副书记、工会主席

段国岩,男,1980年6月出生,2004年毕业于吉林农业大学管理学院,2017年5月至2019年2月任长白山管委会办公室党工委(常务)秘书,2019年2月至2019年5月任长白山管委会信息中心技术服务室主任,2019年5月至2021年2月任长白山管委会行政服务中心副主任,2021年3月取得董秘资格证书。

朱洪山:男,1970年出生,先后主办和参与了11家企业的上市审计工作,29家(次)上市公司的年度会计报表审计工作,以及多家企业(含上市公司)的验资工作;共签署了8份申请上市审计报告,18份上市公司年报。2001年-2002年在东北证券投资银行部工作,曾主持多家上市辅导、申报推荐工作。2002-2010年在中准会计师事务所工作,任副主任会师;2011年至今在立信会计师事务所工作,任合伙人。在财务会计专业知识、审计经验以及上市公司方案策划和企业购并、内控设计、资产重组等方面积累了一定的经验。现任长白山旅游股份有限公司独立董事。2016年2月至今任长白山旅游股份有限公司独立董事

齐平:女,1964年8月出生,经济学博士、教授,中国国籍,无永久境外居留权,主要从事企业理论研究。任吉林大学中国国有经济研究中心专职研究员,吉林省就业促进会专家委员,吉林省信用体系建设促进会专家咨询委员会副主任委员,吉林省民营经济发展研究会副秘书长、理事,吉林大学中以创新创业合作研究中心副主任;2008年9月至今任吉林大学教授,2016年2月至今任长白山旅游股份有限公司独立董事

王屴:男,1960年5月出生,博士后学位,中国国籍,无永久境外居留权。历任中国科学院金属研究所助理研究员,沈阳市第一律师事务所高级律师,辽宁同方律师事务所高级合伙人、主任,辽宁申扬律师事务所高级合伙人;2015年1月至今任北京金诚同达律师事务所沈阳分所主任、高级合伙人,2017年6月至今任长白山旅游股份有限公司独立董事