长白山(603099)公司资料

长白山(603099) 投资要点 旅游客运&酒店为核心的冰雪旅游第一股：公司成立于2010年，2014年上市，依托长白山景区自然禀赋，经营旅游客运、景区管理、酒店、旅行社等多元业务，聚焦旅游主业，整合全域旅游资源，发展冰雪旅游，打造国内一流综合性旅游服务企业。2024年长白山主景区接待游客340.9万人次，yoy+24.1%。2024年公司营收为7.43亿元，yoy+20%，其中旅游客运/酒店/旅行社业务收入占比分别为72%/19%/4%。 旅游出行延续高景气，政策助力冰雪经济发展：1）休闲旅游市场高景气。2025年Q1-3，铁路/民航客流量累计同比分别增长+6.0%/5.2%，国内出游人次/游客出游总花费同比分别+18.0%/11.5%。我们预计未来国内旅游人次将在高基数下持续稳健增长。2）政策助力冰雪旅游发展。根据中国旅游研究院数据，冰雪旅游市场规模持续增长，2024-2025冰雪季旅游人数约5.2亿人次；旅游收入超过6300亿元。近年来各项政策陆续出台，支持我国冰雪产业发展。冰雪游以一二线城市客群为主，休闲度假属性凸显。 交通改善助力客流增长，冰雪游+新项目打开空间：1）依托长白山自然资源，打造“避暑+冰雪”双旺季。暑期为传统旺季，24年7-8月客流累计129.6万人次，占全年客流38%；24年11月-25年2月客流累计79.8万人次，打造冰雪次旺季。公司依托稀缺自然资源，完善避暑和冰雪产品矩阵。2）交通持续改善，助力客流增长。沈白高铁25年9月开通，将带动北京、沈阳和周边客源增长；白山长白山机场新航站楼2025年6月投入使用，年吞吐量上限由55万人次提升至180万人次；周边公路网持续优化，交通改善助力客流增长。3）定增项目稳定推进，打开接待力天花板。2025年11月公司定增568.59万股，募资总额2.36亿元用于长白山火山温泉部落二期和旅游交通设备提升项目。公司预计温泉部落二期项目与现有温泉酒店差异互补，达产年均营收1.2亿元，年均净利润3313万元，2026年投入运营。公司通过自建、托管的方式拓展景区、酒店和度假产品，提高接待能力天花板。 盈利预测与投资评级：我们预测2025-2027年公司归母净利润为1.6/1.9/2.3亿元，对应PE为84/69/59倍。长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅游龙头，背靠国资享受冰雪政策红利，新项目和交通改善打开接待能力天花板。考虑长白山作为冰雪游核心标的，客流快速增长且天花板广阔，公司有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，新项目落地进度不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。

长白山(603099) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入6.36亿元，同比+6.99%；归母净利润1.49亿元，同比+1.05%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比-3.73%。毛利率43.27%，同比-2.45pct；净利率23.08%，同比-1.78pct。 单季度来看，25Q3公司实现营收4.01亿元，同比+17.78%；归母净利润1.51亿元，同比+19.43%；毛利率57.50%，同比-0.40pct，环比+43.07pct；净利率37.31%，同比+0.05pct，环比+43.93pct。 公司业绩稳健，盈利能力持续改善。 业绩方面，公司营业收入较上年同期增加0.41亿元，归母净利润较上年同期增加0.01亿元，主要系本报告期游客人数较上年游客人数增加所致。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收1.29/1.07/4.01亿元，同比+0.73%/-15.71%/+17.78%；归母净利润分别为0.04/-0.06/1.51亿元，同比-58.93%/-162.39%/+19.43%。分业务看，25H1旅游客运收入实现营收1.57亿元/同比-9.07%；酒店/其他业务/旅行社收入分别实现营收0.57/0.16/0.05亿元，同比-8.73%/+20.10%/-8.42%。 盈利能力方面，①毛利率方面，25年前三季度公司整体毛利率为43.27%/同比-2.45pct。②费率方面，25年前三季度公司整体费用率为10.96%/同比+0.77pct，其中销售费用率为2.73%/同比-0.06pct，主要系本报告期宣传费等费用增加，佣金减少所致；管理费用率为7.74%/同比+0.59pct，主要系人工成本增加所致；财务费用率为0.49%/同比+0.24pct。③净利率方面，25年前三季度公司净利率为23.08%/同比-1.78pct。 主业提质扩容，景区管理能力持续夯实。①交通运营主业稳健增长：公司前三季度实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%，其中旅游客运业务作为核心支撑，受益于客流量的稳步提升。2025年前三季度累计接待游客306.19万人次，同比增长10.4%。②景区基础设施持续升级：公司通过对天池B线观景平台进行改造，有效提升了北景区雪季的客流承载上限和运营效率。同时，天池长廊加固及生态化修复工程预计2026年9月30日竣工，届时有望为景区提升接待能力。 多元业态协同推进，酒店及新消费场景表现亮眼。公司在夯实主业的同时，积极拓展多元化消费场景。公司拥有长白山北景区聚龙温泉独家采矿权，年产温泉水18万立方米，蓝景温泉公司主营温泉水开采与销售，是长白山康养产品的核心载体。天池酒店公司除提供住宿和餐饮，还涵盖会议会展、休闲娱乐、旅游咨询等综合服务，25H1实现营收5746.1万元、净利润456.6万元。同时，公司投资建设长白山温泉度假酒店，并与英国洲际酒店集团合作使用皇冠假日品牌，提升中高端度假市场吸引力。我们认为，这些板块的协同拓展有助于延伸游客停留体验，并增强整体度假服务能力。 投资建议：受益于旅游复苏、文旅融合与基础设施升级，公司主业恢复趋势稳健，多元业态协同发展，有望持续增强盈利韧性。我们预计，公司全年业绩将保持温和增长，2026年起新项目投运将带来新增利润空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.82/2.21/2.57亿元，EPS分别为0.68/0.83/0.96元，当前股价对应PE分别为70/58/50倍，维持“买入”评级。 风险提示：极端天气影响游客接待、文旅项目建设进度不及预期、景区票价政策或竞争格局变化风险。

长白山(603099) 事件：长白山发布25Q3财报：前三季度，公司实现营收6.36亿元，同比+6.99%；归母净利润1.49亿元，同比+1.05%；归母扣非净利润1.5亿元，同比-3.73%。 2025Q3公司实现营收4.01亿元，同比+17.78%；归母净利润1.51亿元，同比+19.43%；归母扣非净利润1.52亿元，同比+18.31%。 点评： 三季度客流实现高速增长。前三季度长白山景区接待客流306万人次，同比增长10.4%，其中单三季度接待客流202万人次，同比增长20.0%。7-9月客流分别增长40.2%、14.9%、1.9%，受益于避暑需求及“817稻米节”IP活动带动，暑期客流持续高位运行。 Q3毛利率保持稳定。2025年前三季度公司整体毛利率为43.27%，同比下降2.45个百分点；净利率为23.08%，较上年同期下降1.78个百分点，主要是上半年受到不利天气的影响。公司第三季度毛利率为57.50%，同比下降0.40个百分点；净利率为37.31%，较上年同期上升0.05个百分点。 前三季度期间费用率略有增长。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用和财务费用合计为6978.65万元，三费占营收比例为10.97%，较上年同期上升0.78个百分点。单三季度费用控制相对精细，管理费率、销售费率、财务费率分别为4.43%、2.19%、0.35%，与上年同期相比变动分别为-0.13、-0.19、+0.2个百分点。 业务布局持续优化，外部交通明显改善。恩都里项目已开街、火山温泉部落二期计划明年竣工，新项目落地将丰富产品体系，配合沈白高铁开通后的交通便利性提升，长白山机场二号航站楼投入运营后航班加密及通航城市增加，有望进一步承接省外增量客流，为长期增长铺路。 投资建议：预计2025-2027年长白山将实现归母净利润1.77/2.23/2.73亿元，同比增速22.83%/25.88%/22.49%。预计2025-2027年EPS分别为0、66/0.84/1.02元/股，对应2025-2027年PE分别为78X、62X和51X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

长白山(603099) 暑期景区客流复苏强劲，2025Q3旺季业绩稳健释放 2025年前三季度公司实现营收6.36亿元/同比+6.99%，归母净利润1.49亿元/同比+1.05%。2025Q3实现营收4.01亿元/同比+17.78%，实现归母净利润1.51亿元/同比+19.43%，主要系暑期公司主动提升景区承载上限，叠加6月长白山机场二期航站楼启用便利中长线客群，暑期客流高位运行。考虑到9-10月异常天气扰动或小幅拖累客流增速，我们谨慎下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.77/2.14/2.53亿元（前值为1.98/2.35/2.78亿元），yoy+22.4%/+21.0%/+18.6%，对应EPS0.66/0.80/0.95元，当前股价对应PE为78.3/64.7/54.6倍，Q4高铁红利释放仍有望驱动新冰雪季客流景气，维持“买入”评级。 2025Q3人均收入降幅收窄，费用控制有望持续收效 2025年7/8/9月主景区接待游客约81/83/39万人次，同比+37.8%/+14.9%/+1.94%，测算景区游客人均创收198元/同比-2.4%，预计系酒店业务客房单价回落所致，但降幅环比Q2已有所收窄。2025Q3公司综合毛利率为57.5%/yoy-0.4pct，销售/管理/财务费用分别同比+8.6%/+14.4%/+179.1%，对应费用率2.19%/4.43%/0.35%，同比-0.19/-0.13/+0.2pct，费用端用工成本上升影响有望逐步出清，2025Q3归母净利率37.78%/同比+0.52pct，旺季利润有较强支撑。 交通改善红利持续释放，定增项目推进蓄力未来 沈白高铁全线于9月底正式开通，将北京、沈阳至长白山的旅行时间分别缩短至4小时和1.5小时，有望持续激活京津冀客源市场。此外9月国道G331吉林段全线同步贯通，进一步优化区域交通网络利好近程自驾游，2025年十一国庆假期（8天）景区接待游客约22.2万人次（对比2024年7天假期约18.2万人次），日均同比增长6.7%，短期交通改善红利初步验证。展望新一轮冰雪季，由于2026年春节假期较晚，有效雪季经营期预计延长约20天，结合公司全域资源平台化整合，旺季景区承载量/运力/业态均呈现扩容态势，有望匹配交通增量冰雪游客流驱动成长。公司非公开发行项目7月获证监会同意注册批复，后续募资落地预计将加速火山温泉二期建设，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。 风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。