华正新材(603186) 事件：公司发布中报，二季度单季度收入10.9亿，环比增长27%，同比增长32%。伴随CCL行业修复，公司盈利能力已经有较为显著改善，利润端单季度扭亏，实现归母净利润1100万元，且公司整体利润受铝塑膜业务拖累较大，公司中报披露子公司华政能源上半年亏损1609万元。我们认为公司后续股价推动力将来源于CCL行业层面的持续需求/价格修复，以及高端/新产品放量。 1H24价格有所修复，关注旺季价格状况：根据我们的供应链调研，国内CCL企业四月至五月向客户涨价约10%，后六月价格进一步小幅上涨。价格涨幅的核心动力为1）原材料价格上行，其中铜价为核心推动力（LME铜价五月中旬高点较年初上行接近30%）；2）通讯、家电等行业有明显回暖，同时汽车需求也非常旺盛，逐月均环比上行。除国内厂商外，台厂也与核心客户商讨价格，于七月完成第一轮涨价。展望后续，七八月行业涨价难度较大，一方面铜价自高点有所回落，同时七八月客户备货需求相对较为疲弱。我们认为重要的涨价观察时间节点为九月/十月旺季的需求，客户为后续春节备货，叠加近期环氧树脂以及玻纤布价格上行，有望继续调涨价格。 高速高频材料/CBF国产替代提速：2024年公司高频高速材料加速出货，我们预测1H24占比已经接近15%。行业核心龙头生益科技产能满载，因此M2/M4/M6等级材料有部分订单外溢至华正、南亚等二线厂商。同时，伴随九月国内头部GPU厂商新产品推出，相关订单也有望进一步释放。在CBF材料方面，公司中报披露公司在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要IC载板厂家开展验证，而CBF-RCC部分产品已实现小批量订单交付。我们认为高速高频材料占比提升，以及高毛利CBF材料逐步放量，将有助于推动公司整体毛利水平上移。 估值与建议：我们维持20x的远期估值不变，预计公司2024/2025年净利润分别为0.56/2.16亿元（前值为0.68/2.25亿元），对应目标价30.41元（前值为31.66元），维持优于大市评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

华正新材(603186) 事件：公司发布四季度业绩，收入8.64亿，环比/同比下滑6%/5%。利润端由于上游恢复慢于预期，产品价格承压，毛利率环比下降7个百分点，利润端亏损扩大至0.9亿元，整体经营状况与业绩预披露符合。 CCL行业底部再现，关注1H24修复：CCL行业4Q23仍然面临较为显著的供给过剩，我们认为价格竞争压力使得行业的盈利能力较3Q23进一步下滑。不过我们的供应链调研表明，一线PCB厂商产能利用率于1Q24恢复至80%，而国内CCL厂商产能利用率也同步修复至80%以上。展望未来，Prismark预测PCB市场规模将在2024年增长4%，我们预期PCB和CCL在2Q/3Q24产能利用率均将继续温和复苏。另一方面，LME铜自一月以来涨幅达9%，CCL厂商正在与PCB制造商积极进行谈判，以传递成本压力。KB已于三月宣布对所有产品线实施10元的价格上涨。我们调研显示，其余CCL厂商或于4/5月逐步对中小客户/以及大客户开启约3-5%的涨价。同时，我们认为价格上涨将对CCL厂商的毛利率产生积极影响，因为10%的铜价格上涨仅意味着CCL成本的2-3%增加。 AI驱动行业增长，CCL结构升级：伴随美国对于国内算力芯片获取持续出台限制，我们认为国内AI算力芯片产业链将出现较大机会，并显著带动高速CCL需求。公司披露，已经配合国内AI服务器领域龙头终端客户，开发Ultra low loss等级材料，现已完成测试认证，同时提前布局下代PCIe6.0平台服务器所用高速材料，相应材料在PCB及终端客户测试反馈良好。同时公司开发了多品类低CTE低损耗的高速材料，可匹配高算力大尺寸芯片的应用场景需求，在多家知名终端得到测试、认证和部分产品供应。 估值与建议：我们将估值水平滚动至2025年，维持20x的远期估值。我们预计公司2024/2025年净利润分别为0.68/2.25亿元，对应目标价32元，维持优于大市评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

华正新材(603186) 事件： 公司发布三季度业绩， 收入 9.2 亿，环比增长 11%， 同比增长 17%，公司毛利率环比增长 1.2 个百分点。但由于研发费用增长以及财务费用波动，公司三季度亏损 1925 万，较二季度有所扩大。 CCL 拐点凸显，高频高速产品国产替代空间广阔： 伴随三季度上游 PCB 厂商稼动率持续复苏， FR4 等中端产品供需已经逐步平衡。 三季度受益于产能利用率提升，公司毛利也有所回暖。 根据我们的供应链调研， 三季度 CCL 行业层面产品价格已经开始小幅上行。 我们认为目前 CCL 以及逐步走出周期底部，在四季度 PCB 传统旺季的带动下有望开始下一轮上行周期。 另一方面，国内高频高速 CCL 国产替代空间可观，我们认为未来增长点将集中在 1） AI 服务器/光模块带动高速 CCL 量价齐升， 而公司在 400G 光模块以及高阶 AI 服务器领域正在加速新产品开发及客户导入； 2） 2024 年进入 5.5G 元年， 5.5G 基站高频高速材料使用面积相较 5G 基站提升有望超过 40%； 3）车载毫米波雷达逐步放量。 背板材料业务弹性可观： 伴随华为 Mate 60 新机型发售，我们预期华为 2023/2024 年全系手机销量为 4300 万/8000 万部，以单机价值量 20 元计算，其背板市场空间 2023/2024 年分别为 8.6 亿/16亿元。根据公司披露， 公司生产的玻纤增强材料（复合材料），已经形成稳定批量销售，并可用于新型手机背板。 若切入该国内头部手机公司供应链，背板业务也有望带来显著业绩弹性。 CBF 膜-AI 产业链上游核心原材料： 伴随美方对于 AI 芯片出口限制进一步收窄，我们预期国内 AI 计算芯片供给将逐步转向国内厂商。 CBF 材料作为 GPU 封装核心上游原材料，或于 24 年逐步开启国产替代，目前公司产品已经取得阶段性良好成果。 我们预期国内 ABF 膜市场空间有望于 2028 年超 15 亿元，国产替代空间巨大。 估值与建议： 目前国内可比半导体材料公司 2024年估值约为 35x-40x，而 CCL 公司约为 10-15x， 我们认为半导体材料将为公司打开第二成长极， 20x 2024PE 为公司合理估值。 我们预计公司 2023/2024 年净利润分别为-0.36/3.34 亿元（此前为-0.01/3.06 亿元） ，对应目标价 47 元（原目标价 43 元， 20x 2024PE， +9%） ，维持优于大市评级。 风险： 1） 新产品推广不及预期； 2）竞争加剧； 3）铜价持续上涨冲击盈利能力； 4）产能释放不及预期。

华正新材(603186) 【投资要点】 终端需求不足，Q2亏损幅度收窄。2023H1公司实现营业收入15.81亿元，同比下滑1.07%，单二季度实现营收8.23亿元，同比增长8.15%环比增长8.63%，上半年下游终端需求不足，行业稼动率不饱和，导致增长乏力，二季度同比环比均有所改善；2023H1公司实现归母净利润-0.11亿元，同比下滑116.27%，实现扣非归母净利润-0.21亿元，同比下滑137.09%，单二季度实现归母净利润-0.03亿元，同比下滑109.03%，环比增长55.47%，单二季度实现扣非归母净利润-0.07亿元，同比下滑122.39%，环比增长49.04%，公司2023Q2亏损幅度收窄，环比有较为明显提升。 产品价格下滑影响毛利率。2023H1公司毛利率为10.61%，同比下滑4.72pct，净利率为-0.68%，同比下滑5.18pct，单二季度公司毛利率为9.85%，同比下滑5.54pct，环比下滑1.58pct，单二季度净利率为-0.35%，同比下滑5.64pct，环比提升0.69pct，公司为应对需求不足采取了调整价格保稼动率的经营方式，产品售价下降幅度高于原材料下降幅度是影响毛利率的重要因素。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为6.69%，同比上涨0.54pct，销售费用率和管理费用率有小幅上涨，公司研发费用率同比增长0.86pct达到5.98%。 传统业务开拓新产品、新领域，新型业务努力实现突破。覆铜板方面FR4努力开拓汽车电子、光伏等新领域；高速板逐步完成Ultralowloss、Extremelowloss等级材料的客户认证，有望在AI服务器、高速交换机市场迎来新成长；高频板已经通过海外终端认证并实现小批量交付；高导热金属基板开拓IPM、IGBT等高端市场并实现批量销售。半导体封装材料方面，CBF积层绝缘膜在ECP嵌埋技术及算力芯片等应用场景已形成系列产品，并在重要终端客户及下游客户中开展验证，已经取得阶段性良好成果；BT封装材料在Mini&MicroLED等应用场景已通过多家行业头部企业验证，形成批量稳定订单，在Memory和MEMS等应用场景已通过多家下游客户验证，进入小批量订单交付阶段。膜材料方面，以黑色哑光铝塑膜为代表的高端3C领域实现放量增长；储能、动力领域高耐久性、高冲深铝塑膜研发取得重大进展；在动力电池领域持续开展产品验证，部分客户已完成电芯级测试。复合材料方面，交通物流用热塑性蜂窝材料积极开拓海外市场功能性复合材料开拓动物医疗设备等新领域。传统业务稳步发展，叠加新型业务的第二成长曲线，公司长期增长确定性较强。 【投资建议】 上半年需求复苏节奏低于预期，但是公司采取多种途径维持经营计划，我们维持此前营收预测，预计2023/2024/2025年的营业收入分别为39.31/51.30/65.30亿元，鉴于终端需求不足以及行业竞争加剧等多方因素，我们小幅下调2023年归母净利润至0.69亿元，维持24和25年的利润预测，预计2024/2025年归母净利润分别为2.22/3.98亿元，对应EPS分别为0.48/1.56/2.80元，对应PE分别为64/20/11倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 新业务客户验证进奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。

刘涛先生,男,1966年出生,中国国籍,无境外居留权,中共党员,本科学历,高级工程师。曾任国际层压板材有限公司总经理助理、市场部经理、浙江华正电子集团有限公司副总经理、总经理。现任浙江华正新材料股份有限公司董事长,杭州华正新材料有限公司董事长,杭州爵豪科技有限公司董事长,杭州华聚复合材料有限公司董事长,杭州联生绝缘材料有限公司董事长,浙江华聚复合材料有限公司董事长、浙江华正能源材料有限公司董事,珠海华正新材料有限公司董事。

郭江程先生,男,1971年出生,中国国籍,无境外居留权,中共党员,硕士研究生学历。曾任杭州新运电子有限公司总经理,杭州联生绝缘材料有限公司总经理。现任浙江华正新材料股份有限公司董事、总经理,华立集团股份有限公司董事,杭州联生绝缘材料有限公司董事,杭州爵豪科技有限公司董事,杭州华聚复合材料有限公司董事,杭州华正新材料有限公司董事,华正新材料(香港)有限公司董事,杭州中骥汽车有限公司董事,杭州材鑫投资管理有限公司执行董事兼总经理,浙江华聚复合材料有限公司董事,扬州麦斯通复合材料有限公司董事长,浙江华正能源材料有限公司董事长,珠海华正新材料有限公司董事长。

刘宏生先生,男,1979年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历。曾任杭州联生绝缘材料有限公司华南片区经理、副总经理。现任浙江华正新材料股份有限公司副总经理,杭州爵豪科技有限公司董事,杭州华聚复合材料有限公司董事兼总经理,杭州联生绝缘材料有限公司董事,浙江华聚复合材料有限公司董事兼总经理,杭州中骥汽车有限公司董事长,杭州骥鑫企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。

俞高先生,男,1976年出生,中国国籍,无境外居留权,大学本科学历,高级会计师,中国注册会计师,注册税务师,注册资产评估师,浙江省国际化高端会计人才,杭州市资本市场领域重点人才。曾任浙江万邦会计师事务所有限公司高级项目经理,杭州华新电力线缆有限公司财务部长,浙江众合科技股份有限公司财务部长,浙江铭众生物医学创业投资有限公司财务总监,浙江宝骐汽车有限公司财务总监等。现任浙江华正新材料股份有限公司副总经理、财务总监,安徽芯动联科微系统股份有限公司独立董事,浙江和仁科技股份有限公司独立董事,上海威固信息技术股份有限公司独立董事。

王超先生,男,1979年生,中国国籍,无境外居留权,中共党员,大专学历。曾任无锡宏仁电子材料科技有限公司厂长,浙江华正新材料股份有限公司供应链总监。现任浙江华正新材料股份有限公司副总经理,杭州华正新材料有限公司董事兼总经理,杭州华正复合材料科技有限公司董事,珠海华正新材料有限公司董事。

王海钢先生,男,1979年出生,中国国籍,无境外居留权,中共党员,研究生学历。曾任中国联合网络通信股份有限公司浙江省互联网事业部副总经理,淘宝(中国)软件有限公司市场拓展高级专家,杭州阿里云飞天信息技术有限公司阿里云新零售事业部副总经理。现任浙江华正新材料股份有限公司分管覆铜板事业部通信、汽车电子市场产品部和平台流程与数字化中心负责人。

汪思洋先生,男,1987年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历。曾任华立集团股份有限公司投资管理部副部长、总裁助理、常务副总裁,昆药集团股份有限公司董事长。现任浙江华正新材料股份有限公司董事,华立集团股份有限公司董事、总裁,华立医药集团有限公司董事、总裁,健民药业集团股份有限公司董事,华立科技股份有限公司董事,浙江华立海外实业发展有限公司董事长,杭州华立创客社区管理有限公司董事,浙江华方资产管理有限公司董事长。

许良先生,男,1973年出生,中国国籍,中共党员,无境外居留权,硕士研究生学历。曾任深圳华润三九医药贸易有限公司财务部核算财务经理兼资金经理、财务部部长,华润三九现代中药股份有限公司财务总监,华润三九医药股份有限公司财务管理中心助理总经理,浙江省医药工业有限公司财务总监,华立医药集团有限公司财务总监,华立集团股份有限公司财务营运副总监。现任浙江华正新材料股份有限公司董事,华立集团股份有限公司财务总监,华立医药集团有限公司董事长,健民药业集团股份有限公司董事。

杨庆军先生,男,1981年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历。曾任广东格兰仕集团有限公司审计监察中心研究员,华立集团股份有限公司营运部副部长,内蒙古华生高岭土有限公司副总经理,华立医药集团有限公司财务运营部部长,华立集团股份有限公司财务营运总监,昆药集团股份有限公司董事,健民药业集团股份有限公司董事。现任浙江华正新材料股份有限公司董事,华立集团股份有限公司营运总监,浙江华立国际发展有限公司董事,华立科技股份有限公司董事,杭州华帆实业有限公司董事,浙江厚达智能科技股份有限公司董事,浙江华方生命科技有限公司董事长,杭州卓尚商务有限公司董事。

董辉,男,1980年出生,中国国籍,无境外居留权,中共党员,本科学历。历任杭州联生绝缘材料有限公司技术品质部经理,浙江华正新材料股份有限公司研发中心主任,浙江华正新材料股份有限公司高频事业部总经理,浙江华正新材料股份有限公司管理中心总监。现任浙江华正新材料股份有限公司职工代表董事,珠海华正新材料有限公司总经理。