公牛集团(603195)公司资料

公牛集团(603195) 主要观点： 民用电工版图广阔，新能源业务进而有为 公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商。公司早期专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，此后凭借产品研发、渠道覆盖、品牌营销以及供应链等综合优势逐步拓展业务领域，目前已形成电连接（转换器+数码配件等）、智能电工照明（墙壁开关+LED照明+智能无主灯+生态品类）、新能源（储能业务+新能源充电桩等）三大业务板块，积极成为国际民用电工行业领导者。2016-2023年，公司营业收入由53.66亿元增长至156.95亿元，CAGR为14.36%；归母净利润由14.07亿元增长到38.70亿元，CAGR为13.48%。2024年前三季度，公司实现营业收入126.03亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，业绩持续稳健增长。 电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健 1）转换器：公牛转换器历经产品定位革新、渠道模式创新拓展、经销商管理三个方向的发展创新，实现了轨道插座、Z世代系列插座等深受用户喜爱的产品系列升级。2）数码配件：公牛数码坚持第三方精品战略，基于对全场景用电需求的深入探索和市场趋势的敏锐洞察，上市了一系列创新产品。 智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局 1）墙壁开关：2023年，公司推动装饰渠道变革，将墙壁开关插座、LED照明、生活电器、无主灯、智能门锁等电工照明产品下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类的发展。2）LED照明：2014年，公司依托渠道和品牌优势开始进入LED照明领域，把握消费者的需求变化，不断扩充产品品类，从球泡、筒灯逐步扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等更多的照明产品，销售收入实现快速增长。3）智能无主灯：公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，以公牛和沐光双品牌运作的方式推动无主灯业务的快速发展。 新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展 1）新能源汽车充电业务：公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善新能源业务产品布局。充电枪和充电桩业务方面，公司根据B端和C端不同的特性推出系列产品，实现固定充、多点快充、便携充等多类续电场景使用。2）储能业务：储能业务方面，公司针对欧洲以及国内市场，分别推出家庭储能和工商业储能产品。以工商业储能为例，公司推出了125KW、230KWh液冷工商储能柜，能够极大满足国内中小商业用户对新型能源的储用以及工业用电峰谷间调配需求。从渠道端来看，面向C端市场，公司主动拓展新能源汽贸店、美容装潢店等专业分销商。 投资建议 我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为170.77/186.74/203.25亿元，分别同比增长8.8%/9.4%/8.8%，归母净利润分别为43.06/47.74/52.76亿元，分别同比增长11.3%/10.9%/10.5%。截至2024年12月23日，EPS分别为3.33/3.69/4.08元，对应PE分别为21.52/19.42/17.57倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

公牛集团(603195) 核心观点 三季度收入利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%。扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；2024Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%。Q3由于受到外部消费环境与地产压力影响，公司收入增速环比有所降速，盈利能力小幅下滑主要系与大宗原材料价格波动有关。 短期地产压力传导至经营端，基石业务夯实，新业务快速成长。电连接业务主要受消费大趋势与用电场景需求影响，预计增速稳健，转换器针对多样化场景需求、海外市场差异化需求进行创新，产品结构持续升级，电动工具等新扩充的产品线有望成为新增长点。智能电工照明业务致力于打造以无主灯为核心的智能前装用电产品生态，其中墙开、LED照明与房地产关联度较大，预计增速有所放缓，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好；新能源业务由于基数较小预计仍维持高速增长，截至2024H1公司已累计开发C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。 毛利率小幅下滑，盈利能力持稳。2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct，公司内部坚持降本增效、精益提升，毛利率下滑主要系受大宗原材料上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中销售费率提升预计与公司的新业务投入有关，净利率24.3%/-0.4pct，其中公允价值变动、投资收益等产生非经常损益约0.89亿。2024Q1-Q3经营性净现金流同比-25%，主要系对供应商的应付政策有所变化。 风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

公牛集团(603195) 事件描述 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收126.03亿元，同比增长8.58%，实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，实现扣非归母净利润28.39亿元，同比增长8.26%；其中第三季度公司实现营收42.17亿元，同比增长5.04%，实现归母净利润10.25亿元，同比增长3.36%，实现扣非归母净利润9.36亿元，同比下滑2.21%。 核心观点 24Q3营收增长稳健。Q3公司营收同比增长5.04%，增速环比略有放缓，但依旧呈稳健增长趋势。其中，根据公司24年中报，智能电工照明业务与装修需求有一定相关性，预计Q3受到国内地产竣工持续下行带来的影响；电连接业务，秉承“安全用电专家”的定位，围绕多元化需求进行产品创新升级，持续巩固公牛在电连接领域专业时尚高端的品牌形象，预计Q3电连接依旧呈现上半年的稳健增长态势；新能源业务，已完成从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局，预计Q3延续上半年的较好增长势头。 毛利率下滑、销售费用率上升，导致24Q3净利率略下滑。24Q3公司毛利率为43.47%，同比下降1.18个百分点，预计主要是受铜等原材料价格波动影响；24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.19%、4.31%、3.60%、-0.63%，同比变动幅度分别为2.74、-0.12、-0.09、0.09个百分点，销售费用率延续上半年以来的同比上升趋势，预计主要是市场推广投入增加因素（据公司24年中报）；24Q3公司归母净利率为24.30%，同比略下滑0.39个百分点，主要是受毛利率下滑与销售费用率上升影响。 投资建议 根据公司24年中报，围绕智能生态、新能源、国际化战略，公司不断推动电连接、智能电工照明以及新能源三大业务的创新与发展，持续向用电科技、用电时尚方向转型升级，看好公司多元化发展带来未来持续增长，考虑到地产竣工下行影响，调整公司2024-26年归母净利润预测值分别为43.33、49.01、55.16亿元（前值为43.96、49.69、56.04亿元），对应EPS分别为3.35、3.79、4.27元，对应PE分别为21.77、19.25、17.10倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、新业务发展不及预期、主要原材料价格波动

公牛集团(603195) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收126亿元，同比+8.6%；实现归母净利润32.6亿元，同比+16%；实现扣非净利润28.4亿元，同比+8.3%。单季度来看，Q3公司实现营收42.2亿元，同比+5％；实现归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比-2.2%。 销售费用率增加，盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率为43.1%，同比+1.2pp。得益于推进数字化流程，运营效率提升。费用率方面，公司总费用率为15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系①新能源、智能照明等战略新业务的拓展；②装饰渠道全品类旗舰店、新零售模式的渠道变革；③推动公司品牌向时尚、高端、科技转型升级。投资收益占收入比率同比提升2.2pp，综合来看24年前三季度公司净利率为25.9%，同比+1.7pp。单季度数据来看，Q3毛利率为43.5%，同比-1.2pp，费用率为16.5%，同比+2.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.2%/4.3%/-0.6%/3.6%，同比+2.7pp/-0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为24.3%，同比-0.4pp。 综合优势凸显，多品类布局齐头并进。在地产下行压力和国内家装市场疲软影响下，公司依然展现出行业龙头的经营韧性。结合24年H1分产品来看：1）传统电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌形象，保持稳健增长。2）智能电工照明业务致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推动全品类旗舰店与新零售模式的结合：全品类旗舰店通过优化展示和体验，促进了套系化销售，而新零售模式则通过线上流量和多媒体矩阵等手段，赋能线下客流，保持稳健增长。3）新能源业务围绕“光-储-充-放”全面场景进行生态布局，进一步丰富产品线，致力于实现较快增长。同时，公司正在积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.38元、3.85元、4.30元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类成长空间充足，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。