天味食品(603317)公司资料

天味食品(603317) 事件：24Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%。24Q3公司实现营收8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%。 收入增长持续改善，香肠腊肉调料增长超预期。24Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元（同比+1.14%/18.07%/19.68%/-2.96%），除其他收入，主要品类均实现较好增长；香肠腊肉调料增速接近20%。 线上维持高增，线下恢复性增长。24Q3公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元（同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%），除北部外均实现较快增长。24Q3线下/线上分别为7.56/1.39亿元（同比+5.98%/55.38%），线上收入占比同+4.39个百分点至11.15%。24Q1-3经销商环比减少21家至3129家，24Q1-3平均经销商收入环比+6.77%至75.46万元/家，经销商质量得以提升。 盈利能力显著提升，费用投放减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+0.76/+7.33个百分点至38.83%/21.19%；净利率显著提升，主要系费用减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-7.78/-0.73/0.29个百分点至7.81%/5.19%/-0.06%。 投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；Q4作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。根据Q3季报，我们认为进入复调旺季，公司业绩增长提速，因此略调高盈利预测，预计24-26年营收为34.65/38.90/43.39亿元（前值为33.95/39.10/44.56亿元），同增10%/12%/12%；归母净利润为5.93/6.91/7.99亿元（前值为5.47/6.57/7.71亿元），同增30%/17%/16%，对应PE分别为28X/24X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

天味食品(603317) 事件： 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.64亿元、同比增长5.84%，归母净利润4.32亿元、同比增长34.96%，扣非归母净利润3.89亿元、同比增长38.10%。其中Q3实现营收8.97亿元、同比增长10.93%，归母净利润1.86亿元、同比增长64.79%，扣非归母净利润1.79亿元、同比增长73.44%。 投资摘要： 3季度中式菜品调料和香肠腊肉调料营收同比增长较快，火锅底料取得营收正增长。24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别取得同比增长1.14%/18.07%/19.68%，增速均较24Q2环比提升，预计与旺季渠道备货有关，其中火锅调料季度同比增速回正，中式菜品调料和香肠腊肉调料季度同比取得双位数增长，经营呈现改善态势。分渠道看，24Q3线上渠道延续高增，季度营收同比增长55.38%，线下渠道营收同比增长5.98%，扭转了24Q2同比下滑的局面。分区域看，24年1-9月东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比增长3.60%/9.96%/13.44%/-7.56%/1.91%，西部核心区域增速领先。24Q3经销商数量期末较期初减少36个，其中北部和中部区域期末较期初分别减少22和19个，其余区域经销商数量相对稳定。 毛利率改善叠加销售和管理费用率节约，24Q3净利润率同比大幅提高。公司24Q3毛利率38.83%，同比/环比分别提高0.76/5.50个百分点。销售费用率/管理费用率分别同比降低7.78/0.73个百分点，研发费用率/财务费用率分别同比提升0.18/0.29个百分点，Q3销售费用率同比节约明显，预计与公司经销商政策和终端促销策略变化有关。受益于Q3毛利率同比提升、销售和管理费用率同比节约，公司Q3归母净利润率同比提升6.77个百分点，带动公司单季度归母净利润实现高增。 复合调味料行业或逐步走出调整，公司有望获得量利齐升。从三季度看，公司聚焦核心区域和线上实现主要营收增长，同时节约费用实现盈利增长。公司在复合调味料行业面临外部增长压力情况下积极调整，抓住在中式菜品调料和香肠腊肉调料品类的竞争优势，实现营收稳健增长，同时降本增效，实现盈利能力的稳定成长。四季度进入调味品需求旺季，公司经营有望延续改善态势。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.41、40.12、46.24亿元，归母净利润分别为5.95亿元、6.74亿元和7.85亿元，每股收益分别为0.56元、0.63元和0.74元，对应PE分别为24.65X、21.76X和18.68X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险 财务指标预测

天味食品(603317) 事件：公司2024年1-9月实现营业收入23.64亿元，同比+5.84%，归母净利润4.32亿元，同比+34.96%；扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.10%。其中，Q3实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%，归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%，公司业绩超预期。 中式菜品调料及香肠腊肉调料快速增长。分品类看，1-9月火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为7.94/12.72/2.19亿元，分别同比-6.15%/13.50%/19.95%。单季度来看，火锅调料表现一般，中调和香肠腊肉调料分别同比+18.07%/19.68%，其他产品有所下滑。公司上半年推出了包括烤鱼类、烧烤类调料，鲜番茄酸汤鱼调料等一系列中式菜品调料，三季度进入公司备货旺季，公司趁机加大了推新力度，加上前期渠道改革取得了一定成效，前期的积淀在旺季期间得到释放带动收入恢复双位数增长。 食萃带动线上渠道高增。分渠道来看，1-9月线下/线上渠道收入分别为19.67/3.94亿元，分别同比-1.3%/+68.98%，其中Q3线下/线上渠道收入分别同比+5.98%/55.38%。公司去年上半年收购并表食萃，我们推测今年Q3食萃继续获得了较好增长带动公司线上渠道高增。公司对食萃的并购能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道，未来有望进一步赋能线下小B客户，公司具备服务包括从单店到大型连锁餐饮，从线上到线下在内的所有B端客户的能力。 费用率大幅下降带动业绩增长。公司1-9月毛利率39.28%，同比+2.39pct，Q3毛利率38.83%，同比+0.77pct。毛利率增长一方面是大多数大宗商品价格有所回落，另一方面，公司中式调味料及冬调毛利率较火锅底料高，产品结构改善带动毛利率提升。Q3销售费用率/管理费用率分别为7.81%/5.19%，分别同比-7.78/0.73pct。销售费用率下降我们推测主要是因为公司将销售费用的投放方式从前端向经销商投放改为满减促销，提升了费用投放效率。 公司盈利预测及投资评级：疫情培育了消费者回家做菜的场景，复合调味料C端消费场景得到加强，培养了用户习惯，为复调在C端渗透率提升打下了很好的基础。B端方面，随着餐饮越来越注重效率，我们认为复调的渗透率也在逐步提升，在餐饮缓慢回暖的背景下复调的复苏会相对更加明显。预计公司2024-2026年净利润分别为6.23、6.94和7.54亿元，对应EPS分别为0.58、0.65和0.71元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为24、22、20，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化；食品安全事故；原材料价格波动。

天味食品(603317) 核心观点 公司第三季度收入同比增长10.9%。天味食品2024前三季度实现营业总收入23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%；2024第三季度实现营业总收入8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。 线下渠道增速转正，线上渠道维持高增速。2024第三季度公司线下/线上渠道收入7.6/1.4亿元，同比+6.0%/+55.4%，线下渠道由负转正，线上渠道则继续由食萃贡献高动能。火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为3.0/3.8/1.9亿元，同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料是整体较优增的最重要来源。另外，2024第三季度公司经销商环比净减少21家至3129家。 毛销差大幅提升，盈利能力显著改善。2024第三季度公司毛利率同比+0.8pct达到38.8%，预计主因一方面毛利率较高的线上渠道占比继续提升，另一方面原材料成本价格同比低位。2024第三季度公司销售/管理费用率7.8%/5.2%，同比-7.8/-0.8pct，预计公司期间内实施控费措施以及股权支付费用同比减少，2024第三季度毛销差扩大8.6pct至31%，经营效率显著提高。在此基础上，公司2024第三季度扣非归母净利率19.9%，同比提升7.2pct，实现大幅改善。 食萃保持高势能，协同布局逐渐完善。公司三季度业绩较好一方面得益于渠道表现的旺季修复，另一方面此前渠道端管理协同的蓄能释放。预计公司产品端在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品继续完善产品矩阵，渠道端利用食萃为切口，全方位布局逐步形成。 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑餐饮表现较为疲软，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入33.9/37.4/40.5亿元（前预测值为36.3/41.5/47.5亿元），同比7.6%/10.5%/8.3%；预计2024-2026年公司实现归母净利润5.7/6.3/6.8亿元（前预测值为5.5/6.6/6.9亿元），同比25.2%/11.0%/7.7%。综上，预计2024-2026年公司实现EPS0.54/0.60/0.64元，当前股价对应PE分别为26.5/23.9/22.2倍，维持优于大市评级。