天味食品(603317) 投资要点： 经营复盘，公司系中国复合调味品行业的领军品牌。公司聚焦菜谱式调料、火锅调料等复合调味品赛道，内生主业围绕“好人家”和“大红袍”两大主品牌持续扩充品类、拓展渠道，最终在市场红利期成功打造一系列亿元级大单品、基本完成全国化布局。同时，公司在行业调整期培育“外延扩张”新曲线，进一步完善多品类、全渠道布局。截至2025年末，公司实现营收/归母净利润约34.5/5.7亿元，2019-2025年复合增速分别为12.2%/11.5%。 复调赛道景气度高，品类渗透率提升空间大，尤其是菜谱式调料成长空间广阔。我国调味品市场进入稳健发展，其中复合调味品是行业内增速最快的细分赛道之一，2019-2024年市场规模CAGR为8.1%；且从渗透率与集中度提升视角看，未来市场扩张潜力大，BC端具有长期发展逻辑。聚焦细分品类，菜谱式调料市场增速最快，BC端共振，预计市场规模能保持双位数增长；火锅底料市场增速放缓，或呈现结构性增长机遇。 行业集中度提升空间大，龙头有望脱颖而出。国内调味品市场相对分散，复合调味品行业集中度提升空间较大，以2024年收入计，我国复调市场CR5为15.9%，明显低于美国和日本的成熟市场。公司是复调赛道中典型大单品型企业，C端品牌势能高，先发优势明显；同时，全渠道销售网络、高供应链效率以及与并表公司高效协同的平台化机制，均有望使得公司领跑于复调赛道。 成长逻辑修复，高分红凸显价值。公司内生、外延双轮驱动收入增长，把握复调渗透率与集中度提升机会；其中，内生业务在创新大单品与新品拉动下收入有望恢复双位数增长，同时公司积极推进外延并购，通过平台化模块赋能并购标的快速增长，强化公司增长动能。近年来，天味食品积极布局海外市场。另外，我们预计伴随公司收入恢复增长，资产周转率提升或驱动ROE进一步提升；同时，公司保持高分红力度，进一步凸显价值逻辑。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为7.4/8.4/9.4亿元，同比增速分别为+29.6%/+13.7%/+12.3%，当前股价对应的PE分别为22/20/17倍。我们选取的可比公司海天味业、宝立食品、颐海国际26年平均PE值19倍，鉴于公司内生、外延双轮驱动收入增长，基本面向上同时保持高分红力度，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险

天味食品(603317) 投资要点 事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收11.3亿元，同比+76.2%，实现归母净利润2.5亿元，同比+234.7%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+360.1%，业绩超市场预期。 春节错期+低基数带动26Q1收入高增。分产品看，26Q1火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他业务收入增速分别为+100.4%/+56.4%/+152.2%/+313.9%；火锅底料业务实现高增主要系春节错期备货后置、去年同期存在低基数，叠加公司旺季加大营销投入影响；菜谱式调料实现高增主要系小龙虾上市较早所致；其他业务高增主要得益于一品味享并表所致。分渠道看，26Q1线上/线下渠道实现收入3.0/8.3亿元，同比+48%/+90.5%；得益于食萃及加点滋味持续高增，线上渠道Q1实现高速增长。分区域看，26Q1东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144%/+97.4%；各区域收入均实现良好增长。 产品结构升级+成本下行，带动Q1盈利能力明显提升。26Q1公司毛利率为45%，同比+4.3pp；毛利率提升主要系部分原材料价格下行，叠加高毛利产品占比增加所致。费用方面，26Q1销售费用率同比减少9.5pp至12.8%；管理费用率同比-3.1pp至3.9%，整体费用率同比-12.8%至17.6%，费用率下降主要系收入端规模效应释放。综合来看，受益于产品结构升级，26Q1公司净利率同比增长10.9pp至23.2%。 26Q1实现开门红，持股计划彰显未来发展信心。1）内生业务方面：C端零售业务以“强基础、破瓶颈、筑品牌”为核心思路，通过渠道精耕、产品优化、大单品攻坚与品牌升级，筑牢收入基本盘；B端定制业务聚焦优势品类与高价值客户，实现品类突破。2）外延业务方面：公司将坚持“赋能型控股投资”模式，通过持续的控股型价值并购与平台化赋能运营，为实现目标贡献关键增量。3）公司发布2026员工持股计划，业绩考核目标为26/27年营收同比增速不低于16%/12%，充分彰显管理层对未来发展的信心，且公司发展与员工利益绑定，有助于提升团队积极性，进一步激发员工动能。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.67元、0.75元、0.83元，对应动态PE分别为26倍、23倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

天味食品(603317) 公司披露2026年一季报，收入利润超预期 公司2026年一季度报告发布，2026Q1公司营收/归母净利润11.3/2.5亿元（同比+76.2%/+234.7%），收入利润超预期。考虑到公司经营超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为6.8/7.8/8.9亿元（同比+18.8%/15.8%/13.7%），原值为6.4/7.5/8.7亿元，当前股价对应PE分别为27.2/23.5/20.6倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。 低基数下营收高增，线上线下快速增长 2026Q1公司收入同比增速超预期，我们认为主要系：（1）2025Q1基数低且2026年春节时点后移；（2）备货节奏调整，2026Q1将小龙虾调料备货节奏提前；（3）一品味享并表影响。分产品：2026Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+100.4%/+56.7%/+125.2%/+313.9%；分渠道：2026Q1线上/线下收入分别同比+48.0%/+90.5%。 费用投放节约+产品结构优化，2026Q1净利率创新高 2026Q1公司净利率为23.2%（同比+10.5pct），盈利大幅改善主要系：（1）高毛利率产品占比提升，2026Q1毛利率同比+4.3pct至45.0%；（2）费用投放节约，尤其销售费用率2026Q1缩减明显（同比-9.5pct），管理/研发/财务费用率分别同比-3.1/-0.3/+0.1pct。 内生+外延多点发力，产品渠道双轮驱动长期增长 公司发布2026年员工持股计划，根据考核规划，设定2026/2027年两个考核期，以2025年营收为基数，要求2026/2027年营收增速分别不低于16%/30%。同时叠加个人绩效考核，形成“公司+个人”双重约束，激励核心团队聚焦业绩增长，有助于激发团队积极性。我们认为公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购不断补齐公司短板渠道，渠道完善有望打开公司长期增长天花板。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

天味食品(603317) 业绩简评 4月27日公司发布一季报，26Q1实现营收11.30亿元，同比+76.19%；实现归母净利润2.50亿元，同比+234.67%；扣非净利润2.34亿元，同比+360.06%，业绩超预期。 经营分析 旺季动销加快，叠加并购并表，Q1收入实现高增。1）产品端，26Q1火锅调料/中式菜品/香肠腊肉料/其他分别实现营收3.46/6.80/0.33/0.70亿元，同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%。剔除春节错期影响，25Q4+26Q1分别同比+19.31%/18.84%/30.89%/197.03%，火锅底料恢复增长，系前期渠道库存清理干净，叠加旺季动销改善。中式菜品调料维持高增长系内生改善，叠加收并购标的并表贡献。2）渠道端，26Q1线上/线下渠道分别实现营收3.02/8.28亿元，同比+48.00%/+90.49%。线上持续高增长系收并购标的仍在积极拓展客户、上新品类。截至26Q1公司共有3276家经销商，同比87家。- 产品结构改善&内部管控优化，净利率改善超预期。26Q1公司净利率为23.24%，同比+10.90pct。1）26Q1公司毛利率为45.03%，同比+4.29pct，环比+4.36pct，毛利率改善主要系采购、生产环节持续优化，内部强化成本管控，叠加高毛利率的中式复调产品增速较快。2）费用端，26Q1年公司销售/管理/研发费率分别为12.79%/3.92%/0.81%，分别同比-9.47/-3.14/-0.32pct，销售费率下降系规模效应释放，叠加公司强化费用执行落地考核、聚焦投入产出比较高的营销方式。 看好公司主业市占率提升，收并购持续赋能，激励目标兑现。公司深化C端线上线下渠道体系建设，并加强B端渠道进一步挖掘，实现多方位全渠道多场景触达。产品端，公司在巩固核心大单品的市占率的基础上加快新品研发，针对细分化、多元化消费需求打造专业性、差异性的产品。利润端，仍看好产品结构改善、内部精细管理带来的弹性。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司Q1业绩超预期，上调26-28年利润5%/10%/9%，预计26-28年公司净利润分别为7.0/8.1/8.9亿元，分别同比增长22%/16%/10%，对应PE分别为22/19/17x,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

邓文,历任成都市粮油食品厂技术员,成都东风面粉厂助理工程师,成都市金牛区财贸办主任科员,成都市金牛区供销合作社联合社管理人员,成都市天味食品厂法人代表,成都天味食品有限公司执行董事兼总经理,成都天味商贸有限公司监事,四川天味实业有限公司执行董事兼总经理。现任公司董事长、总裁。

唐璐,历任成都市军通通信公司文员,成都军星实业有限公司主管,西南网景信息服务中心主管,西南网景印务制版公司总经理,成都天味食品有限公司监事,成都天味商贸有限公司执行董事及总经理,四川天味实业有限公司监事。现任公司副董事长。

于志勇,历任成都无缝钢管厂技术员,成都市委办公厅秘书,成都金泉网络信息技术有限公司常务副总经理,成都市新时代经济文化发展有限公司总经理助理,成都天味食品有限公司行政总监,四川天味实业有限公司副总经理、行政总监。现任公司董事、副总裁。

吴学军,历任成都旺旺食品有限公司重庆分公司区域主管、产品专员,四川百事可乐饮料有限公司渠道专员,成都六里店连锁便民超市市场督导,四川天味实业有限公司大区销售经理、营销中心总经理助理,公司销售总监、营销中心总经理。现任公司董事、副总裁。

沈松林,历任完美(中国)有限公司集团人力资源主任,雅居乐集团人力资源高级经理,正荣集团人力资源副总经理,香港合能集团人力总经理,领地集团股份有限公司副总裁,公司总裁助理兼人力资源总监、董事。现任公司副总裁。

蒋耀超先生,1987年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。历任四川郎信投资有限责任公司董办主管,深圳市中小企业融资担保有限公司投资经理,四川众信资产管理有限公司高级投资经理,昆吾九鼎投资管理有限公司产业整合五部总经理,成都新希望文旅投资管理有限公司常务副总经理,四川瑞生投资管理有限公司投资总监,有点火科技有限公司总经理。现任公司投资总监兼四川瑞生投资管理有限公司总经理。

李燕桥,历任公司证券事务代表、证券部经理、董事会办公室副总监、公共事务总监。现任公司董事会秘书、董事会办公室总监、公共事务总监。

吕先锫,历任西南财经大学教授、会计学院副院长、审计处处长。现任西南财经大学会计学院教授、博士生导师,泸州老窖股份有限公司(000568.SZ)、北方化学工业股份有限公司(002246.SZ)、公司独立董事,四川教育审计学会会长。

邓维祐先生:1975年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,具有香港执业注册会计师资格、特许公认会计师公会资深会员及香港会计师公会执业会计师。现任香港联交所上市公司中国金典集团有限公司(8281.HK)及首都金融控股有限公司(8239.HK)独立非执行董事、同人融资集团有限公司营运总监及同人资产管理有限公司(持有证券及期货事务监察委员会第9类牌照)的董事及负责人员。

李铃,历任北京国枫(成都)律师事务所律师助理、律师、授薪合伙人。现任北京国枫律师事务所二级合伙人、北京国枫(成都)律师事务所党支部书记,成都智明达电子股份有限公司(688636.SH)、公司独立董事,担任成都市律师协会第八届私募基金与股权投资专业委员会委员,成都市律师协会第八届公益法律工作委员会副主任、四川省律师协会第十届法律专业发展委员会委员。