杰克股份(603337)公司资料

事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收 43.94亿元， yoy-5.18%； 归母净利润 4.24亿元， yoy+25.96%。单 Q3，公司实现收入 12.83亿元，yoy+1.31%；归母净利润 1.12亿元， yoy+41.13%。 核心观点： 业绩符合预期。 从国内市场来看， Q3受高温、限电及各地疫情反复影响，国内市场需求恢复不及预期，行业需求已筑底。从海外市场来看，受俄乌战争长期化、通胀不断高攀等影响，全球经济下行压力较大，海外市场增速放缓。 展望未来，国内工缝市场有望于2023年回暖， 海外市场需求有望保持平稳，公司智能成套业务有望乘政策东风加快推广。 行业需求承压背景下， 公司单季度收入实现正增长三季度行业需求承压。 ①国内市场： Q3受高温、限电等因素影响，工厂运行受阻，设备需求恢复较慢；②海外市场：全球经济下行压力加大，俄乌战争长期化、能源价格大幅上涨、通胀高攀导致欧美服装需求逐步放缓，海外市场工业缝纫机市场增速下滑。 在行业需求承压背景下，公司单季度收入实现正增长，主要系：①国内市场需求部分恢复，杰克采取“高保值”策略刺激消费；②公司加大对海外市场的开拓，海外销售维持较高水平。 维持较高盈利水平，加大销售与研发投入前三季度， 公司销售毛利率 26.59%，同比提升 3.15pct，主要系涨价充分反映至报表，且抓住国外内需型市场由直驱机向电脑机升级的趋势，产品结构优化。公司销售净利率 9.92%，同比提升 2.47pct。 公司维持较高盈利水平，净利率增幅低于毛利率增幅，主要系公司加大销售与研发投入。 公司期间费用率 16.05%，同比提升 1.56pct；销售费用率5.15%，同比提升 1.17pct，主要系加大市场开拓力度；管理费用率5.42%，同比提升 0.6pct，主要系股权激励费用增加导致；研发费用率 6.58%，同比提升 1.11pct，主要系公司加大研发投入；财务费用率-1.10%，同比降低 1.33pct，主要系汇兑损益增加导致。 趁政策东风，智能成套业务有望加快推广9月以来政策利好不断，支持中小企业设备购臵与更新改造。①国务院常务会议确定以政策贴息、专项再贷款等，来支持高校、职业院校、医院、 中小微企业等领域的设备购臵和更新改造， 总体规模为 1.7万亿。 ②中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000亿元以上，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向 10个领域的设备更新改造提供贷款。 政策支持将有效提高下游企业设备改造意愿，有利于杰克公司智能成套业务的推广。 3季度以来公司智能成套业务顺利推进，产品交付、新客户开拓加速进行，智能成套业务是公司未来长期看点。 投资建议：我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 3.98%、20.14%、 24.83%； 净利润增速分别为 32.81%、 20.68%、 24.81%； 分别对应 PE 14.7、 12.1、 9.7X； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 21.68元，相当于 2022年 17X PE。 风险提示： 全球经济增速大幅下滑，国际局势持续紧张，海外需求复苏不及预期；疫情反复影响需求；成套设备推广不及预期；自动化缝制设备渗透率不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，实现收入18.21亿，yoy+3.91%；归母净利润1.91亿，yoy+37.43%；经营活动现金净流量-3.40亿，yoy-281.59%。 核心观点：业绩超预期。高基数背景下公司收入实现正增长，主要系海外市场逐步复苏，收入占比提升。公司盈利能力持续修复，主要系前期涨价充分反映至报表，未来有望保持较高盈利水平。2022年重视公司出口业务与智能成套业务发展。①出口：在海外市场复苏初期公司积极进行人员调配、加强海外营销网络建设，有利于公司抓住外销市场机会，收入规模与品牌影响力更上一层楼。②智能成套业务：进入市场导入关键期，公司积极对接国内外潜在客户，未来有望快速发展，成为业绩新增长点。 业绩超预期，海外市场逐步复苏 业绩超预期。在2021年Q1高基数背景下，公司收入端实现正增长，利润端实现快速增长，主要系海外市场逐步复苏，海外收入占比明显提升。公司经营活动现金净流量为负，主要系：①为鼓励经销商，公司实行年初授信年末收回的销售政策；②随着大客户的开拓，按照账期进行结算的收入比例增加；③为了应对日益旺盛的海外需求与较高的原材料价格，公司提前进行生产、备货。短期现金流压力不影响公司日常经营，且有助于公司开拓客户、应对原材料涨价风险、抓住海外市场机会。 盈利能力持续修复，未来有望保持较高水平 Q1单季度公司实现毛利率26.17%（同比提升3.35pct，环比降低2.78pct），净利率10.72%（同比提升2.67pct，环比提升1.45pct），主要系2021年3次涨价充分反映至报表，未来有望保持较高盈利水平。公司期间费用率13.17%，同比提升2.61pct，仍维持较低水平。销售费用率3.51%，同比提升0.56pct，主要系公司加大营销网络建设；管理费用率4.01%，同比提升0.08pct；研发费用率5.19%，同比提升1.39pct，主要系公司加大研发投入；财务费用率0.46%，同比提升0.57pct，主要系银行融资增加。 战略清晰，稳扎稳打推动出口与智能成套业务发展 出口：积极进行人员调配与海外营销网络建设，抓住海外需求复苏机会。一方面公司业务人员外派，深入海外市场，积极反馈市场动态并开拓海外业务；另一方面增加海外经销商数量，完善海外营销网络建 设，为扩大收入规模、提升品牌影响力奠基。 智能成套：海内外并行，进入市场导入关键期。杭州样板工厂现已顺利运行，对该业务发展起到标杆作用。公司维护已拓展客户的同时，不断对接国内外潜在客户，预计2022、2023年成套设备客户群体可以构建完毕，目前市场导入关键期。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入70.11、84.24、105.18亿元，yoy+15.82%、20.16%、24.85%；净利润6.70、8.26、10.52亿元，yoy+43.62%、23.32%、27.32%；对应PE为13.0、10.6、8.3X；6个月目标价为30元，相当于2022年对应20X估值。 风险提示：全球经济增速大幅下滑，国际局势持续紧张，海外需求复苏不及预期；疫情反复影响需求；成套设备推广不及预期；自动化缝制设备渗透率不及预期。

事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润约4.8亿元，同比增长约53%，预计非经常性损益影响约为3000万。 报告要点：调价效果显现，四季度利润修复公司2021Q4单季度预计实现归母净利润约1.43亿元，同比增长约90.67%，环比增长约78.75%，达到了公司历史高位水平。我们认为公司四季度利润修复主要来自于毛利率回暖，公司2021年经营战略为通过扩产快速提升市场份额，面临大宗商品普涨情况也没有直接进行大规模价格调整，下半年开始伴随公司逐步进行调价，Q3毛利率开始出现回暖，Q4整体毛利率或进一步回升，带来利润显著提升。 激励计划以核心管理人员和专业人才为主，完善公司业绩考核机制公司2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）主要面向公司中层，激励对象为4名董事、高级管理人员，215名核心管理人员和专业人才，有望充分调动员工积极性。激励计划共涉及股票950万股，占公司公告日股本总额2.13%，含475万股限制性股票、475万份股票期权。激励计划两个考核目标为：2022至2024年，B目标（行权/解除限售60%）满足累计营收不低于69/148.35/239.6亿元或累计净利润不低于6.9/14.84/23.96亿元；A目标（行权/解除限售100%）满足累计营收不低于81/190.35/337.97亿元或累计净利润不低于8.5/19.98/35.48亿元，建立了长期的业绩考核机制。 产业链横纵拓展，打造服装智能成套解决方案供应商，经过长期业务布局，公司已成为规模领先的缝制机械设备生产商，产品线由缝中设备工业缝纫机拓展至缝前铺布机、裁床和缝后吊挂等设备，基于缝制产业链进行横纵拓展。目标是将公司打造为软硬件一体的服装智能制造成套解决方案供应商，为新建服装厂提供成套解决方案与对现有服装厂进行智能化改造升级。向提供成套解决方案延伸将显著延伸公司面向的市场空间，通过提升产品附加值提升整体盈利能力，同时成套解决方案主要面向中高端客户，也能一定程度上抹平行业周期性波动，打造穿越周期的稳健成长。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021至2023年营业收入分别为60.18、78.05、89.54亿元，归母净利润分别为4.8、7.27、9.28亿元，对应当前PE分别为25X/16X/13X，综合考虑公司缝制机械龙头地位与布局智能成套解决方案，给予公司“买入”评级。 风险提示行业景气度不及预期，智能成套解决方案布局进展不及预期

事件公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计950万份，占股本总额的2.1%；其中首次授予771万份，占该激励计划总数的81.2%。 本激励计划的股票期权行权考核年度为2022年、2023年、2024年三个会计年度，满足累计营业收入不低于81亿元、190亿元、338亿元或累计净利润不低于8.5亿元、20亿元、35亿元的考核目标将解锁100%行权比例；满足累计营业收入不低于69亿元、148亿元、240亿元或累计净利润不低于6.9亿元、14.8亿元、24亿元的考核目标将解锁60%行权比例。 投资要点发布股权激励方案彰显公司信心，吸引优秀人才激发经营活力本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票期权激励计划部分，拟向激励对象授予 475万份股票期权，约占股本总额的1.1%；其中首次授予386万份，约占该激励计划拟授予股票期权总数的 81.2%。限制性股票激励计划部分，拟向激励对象授予 475万股限制性股票，约占股本总额的 1.1%；其中首次授予 386万股限制性股票，约占该激励计划拟授予限制性总数的 81.2%。公司首次授予部分股票期权及限制性股票合计需摊销总费用为7,505万元，2022-2025年需摊销费用分别为3,590万元、2,519万元、1,223万元和172万元。 本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为18.17元/份，限制性股票的授予价格为12.12元/股；激励对象总人数为 219人，为公司公告本激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和专业人才。 要满足解锁100%行权比例条件，需实现2022年、2023年、2024年营业收入分别不低于81亿元、109亿元、148亿元（CAGR 为22.3%）或归母净利润分别不低于8.5亿元、11.5亿元、15.5亿元（CAGR 为22.2%）的考核目标；要满足解锁60%行权比例条件，需实现2022年、2023年、2024年营业收入分别不低于69亿元、79亿元、91亿元（CAGR 为9.7%）或归母净利润分别不低于6.9亿元、7.9亿元、9亿元（CAGR 为9.3%）的考核目标。 公司所在行业是高度依赖专业人才的知识密集型行业，实施此次激励计划旨在进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。 缝制设备行业需求景气度有望持续，龙头市占率有望进一步提升公司2021年三季度业绩承压的主要原因系行业淡季叠加海外疫情（越南、孟加拉以及印度等设备消费国封城封国）。预计2022年上半年将延续2021年四季度销量旺盛，主要原因系国贸需求回暖、领先竞争对手的扩产布局叠加价格调整带来盈利能力提升。随着公司成套智能设备的顺利推行，公司的综合产能效率有望大幅提升。2020年下半年至今，行业景气度持续上升，公司产销恢复情况好于同业，目前产能已经超过2017年最高水平。行业需求回暖及营销分层分级带来对储备的需求，公司会进一步提升产能，作为缝制设备龙头，市占率仍有提升空间。 盈利预测与估值我们调整对公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.6/7.7/9.7元，同比增速为47%/68%/25%，对应EPS 为1.03/1.73/2.17元，PE 为26/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示海外复苏不达预期、原材料价格上涨、汇率波动