今世缘(603369)公司资料

今世缘(603369) 事件： 公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入99.41亿元、同比增长18.86%，归母净利润30.86亿元、同比增长17.08%，扣非归母净利润30.74亿元、同比增长16.59%。其中第三季度实现营收26.36亿元、同比增长10.12%，归母净利润6.24亿元、同比增长6.61%，扣非归母净利润6.28亿元、同比增长7.33%。 投资摘要： 24Q3增长势能持续，特A+类增长领先，苏中和淮安保持双位数以上增速。公司24Q3营收同比增长10.12%，增速较Q2同比增速下降11.40个百分点，增速有所放缓但仍保持双位数以上增长。分产品看，24前三季度特A+类/特A类/A类营收分别同比增长18.86%/21.91%/12.28%，24Q3特A+类/特A类/A类营收分别同比增长11.70%/9.55%/7.74%。公司上半年推进四开控货换代，根据公司9月投资者来访接待记录，四开虽在局部地区存在增速下降，但是仍实现超过15%的增长，前三季度特A及A类大众价位产品顺应消费趋势、动销和上量势头良好。分区域看，24Q3省内/省外营收分别同比增长9.32%/23.04%，省外增速势头较好。24Q3省内分大区看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%，淮安、苏中维持双位数以上同比增长，淮安大本营市场在更高市占率情况下仍实现较好增长，其他区域潜在空间仍较大，公司成熟市场深耕和空白市场开拓等市场策略或可带动省内市场进一步上量。 24Q3毛销差同比微降，主动放宽渠道回款。24Q3毛利率75.59%、同比减少5.14个百分点，预计与促销力度加大，四开等产品局部区域增速有所放缓影响公司产品结构有关。销售费用率20.56%、同比减少3.90个百分点，公司渠道促销费用投入或有所缩减。24Q3单季度毛销差同比减少1.24个百分点至55.03%。24Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率同比增加0.46/减少0.01/增加0.41个百分点，归母净利润率同比下降0.78个百分点。24Q3末合同负债5.44亿元，同比/环比分别减少7.67/0.84亿元，单季度销售收现30.64亿元，超出三季度营收，经营活动净现金流9.83亿元。 持续看好公司省内纵深发展和竞争格局利好下的增长空间。公司在应对竞争中筑牢市场基本盘，在大众价位持续增长的同时，做好升级价位产品培育和主销产品换代。在省内成熟市场做好产品结构提升和渠道深耕、苏中等梯队市场实现较好增长，终端表现较优，省内竞争地位得以提升，看好后续增长势能和潜在空间。公司在省内精耕的同时，省外持续渠道投入和产品培育，聚焦板块化和样板化，培育次高端产品，省外市场发展有望持续突破。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为118.44、134.79、150.74亿元，归母净利润分别为36.49亿元、41.46亿元和46.35亿元，每股收益分别为2.91元、3.30元和3.69元，对应PE分别为15.44X、13.59X和12.15X，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧风险、省外市场拓展不及预期风险、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振风险 财务指标预测

今世缘(603369) 投资摘要 事件概述 10月30日，公司发布2024年三季度报告。前三季度公司实现营业总收入99.42亿元，同比+18.85%；归母净利润30.86亿元，同比+17.08%；扣非归母净利润30.74亿元，同比+16.59%。其中，单Q3实现营业收入26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比+6.61%；扣非归母净利润6.28亿元，同比+7.33%。 产品结构加速优化，中高端品类表现稳健。前三季度公司特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类产品分别实现营收64.68/28.62/3.67/1.23/0.60亿元，分别同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00%，百元以上中高端产品（特A类及以上）销售占比同比提升0.77个百分点至94.39%，环比上半年继续提速，产品结构进一步优化。2023年起，公司三大品系市场攻坚取得新成效：国缘V系市场氛围日趋浓厚，国缘开系基本盘地位持续夯实，今世缘品牌运作思路更加清晰，高沟品牌呈现蓬勃生机和活力。我们认为，24年产品结构有望延续抬升趋势。 省内持续精耕，省外增势良好。前三季度公司省内实现收入90.81亿元，同比+17.71%。其中淮安与南京两个主力市场继续稳健表现，分别实现营收19.42/24.04亿元，同比+17.27%/+14.74%；苏中、苏南、盐城市场继续稳健表现，分别同比+27.47%/+17.29%/18.71%，营收规模分别达到14.74/12.05/10.93亿元。省外市场延续23年以来的扩张态势，实现营收8.04亿元，同比+32.73%。24年公司在省内持续推进“精耕攀顶”，省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，全年省外有望保持良好扩张态势。 毛利率略受拖累，销售费用控制良好。前三季度公司毛利率同比下降1.99个百分点至74.27%，主要系销售增长、本期结算的折扣较多及部分产品升级导致营业成本有所增长；净利率同比下降0.47个百分点至31.04%，销售费用率同比下降2.30个百分点至15.35%，费用控制良好。同时，公司前三季度经营活动产生的现金流净额为22.30亿元，同比增长12.55%，保持健康态势。24Q2以来，公司费效比表现优秀，显示出良好的费用控制能力，我们预计全年费用投入可控。 投资建议 公司近年来展现出强劲的成长节奏，24年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，也是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，公司将继续聚焦高质量发展首要任务，推动三大品系市场攻坚，省内持续推进“精耕攀顶”，省外继续坚持“攻城拔寨”，努力开创高质量发展新局面。我们预计公司24-26年营业收入121.29/141.83/162.81亿元，同比增速分别为20.08%/16.94%/14.79%；归母净利润分别为36.27/41.42/45.76亿元，同比增速分别为15.67%/14.19%/10.49%。对应PE15/13/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品升级不及预期，省内竞争加剧。

今世缘(603369) 事件 公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收99.42亿元，同比+18.85%，归母净利30.86亿元，同比+17.08%。24Q3，公司实现总营收26.37亿元，同比+10.11%，归母净利6.24亿元，同比+6.61%。 指导价百元以上产品引领增长，各区域稳健增长 1）特A类及以上产品引领增长。24Q1-3，公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他产品分别实现收入64.68/28.62/3.67/1.23/0.60/0.04亿元，同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00/-27.93%。24Q3，公司特A+类/特A类收入规模及增速领先，分别为18.13/6.46亿元，同比+11.70%/+9.55%。 2）省内基本盘稳固，省外较快增长。24Q1-3，公司省内/省外收入分别为90.81/8.04亿元，同比+17.71%/+32.73%，省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入 17.27%/+14.74%/+17.29%/+27.47%/+18.71%/+12.13%。24Q3，省内/省外收入分别为24.23/2.04亿元，同比+9.32%/+23.04%，省内收入前三大区为淮安/南京/苏南大区，分别实现收入6.60/4.99/3.87亿元，同比+10.10%/+8.12%/+8.24%。 3）批发渠道为主，经销商规模持续扩大。24Q1-3，公司批发/直销渠道实现收入97.31/1.53亿元，同比+18.71%/+24.90%。24Q3，批发/直销收入25.68/0.58亿元，同比+10.14%/+16.76%。截至24Q3，公司省内/省外经销商数量588/605家，较上季末+54/+89家，较年初+89/+43家。 盈利能力基本保持稳定 1）前三季度毛利率小幅下行，期间费用率节约，净利率水平基本保持稳定。24Q1-3，公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为31.04%/74.27%，同比-0.47/-2.00pct；期间费用率合计同比-1.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.35%/3.29%/0.29%/-0.90%，同比-2.30/+0.17/-0.01/+0.36pct；此外，公允价值变动收益/投资收益占总收入比重分别同比-0.12/-0.44pct。2）三季度净利率及毛利率小幅下行。24Q3，公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为23.68%/75.59%，同比-0.78/-5.14pct；期间费用率合计同比-3.04pct，销售/管理费用率分别为20.56%/4.57%，同比-3.90/+0.46pct；税金及附加占总收入比重同比-0.94pct。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利为36.07/40.91/46.23亿元，增速15.03%/13.42%/12.98%，对应11月4日PE16/14/12倍（市值563亿元），维持“买入”评级。 风险提示 省内竞争加剧风险、省外开拓不及预期风险、食品安全风险。

今世缘(603369) 业绩：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.37/6.24/6.28亿元（同比+10.11%/+6.61%/+7.33%）。 中高档产品结构仍稳定，特A+类增速居前。24Q3公司白酒业务收入26.26亿元（同比+10.29%），其中：特A+类（出厂价300元+产品）/特A类（出厂价100-300元产品）/A类/B类/C+D类/其他分别实现收入18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.007亿元（同比+11.70%/+9.55%/+7.74%/-11.86%/-17.80%/-29.13%）。 省内区域增速略有放缓，省外渠道质量持续提升。 ①市场方面，24Q3省内/外收入分别为24.23/2.04亿元（同比+9.32%/+23.04%），其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区收入分别为6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元（同比+10.10%/+8.12%/+8.24%/+12.89%/+9.03%/+6.68%）。省内南京/淮海/苏南大区增速低于整体增速；省外增长延续较高增速。 ②渠道方面，24Q3公司经销商同比变动+105家至1193家，省内/外平均经销商规模同比变动-10.94%/+23.86%，省外经销商质量显著提升。利润率有所承压，预收下滑明显。24Q3公司毛利率/净利率分别同比-5.14/-0.78个百分点至75.59%/23.68%；净利率还受公允价值变动（占营收比重同比+0.70pct）/利息收入减少（占营收比重同比-0.27pct）等影响。24Q3销售费用率/管理费用率分别同比-3.90/+0.46个百分点至20.56%/4.57%；24Q3经营性现金流同比-16.85%至9.83亿元；24Q3合同负债同比/环比分别-58.50%/-13.31%至5.44亿元。 投资建议：我们认为公司省内深耕空间仍大，省外市场低基数下加速拓张中，业绩整体呈稳健增长态势。根据Q3季报，略调整盈利预测，预计24-26年公司收入分别为117/133/151亿元（24-26年前值为123.63/150.21/178.37亿元），增速分别为16%/13%/13%；归母净利润分别为36/41/46亿元（24-26年前值为38.01/45.93/54.50亿元），增速分别为15%/13%/13%，对应24-26年PE为15X/14X/12X，维持“买入”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；宏观经济修复不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。