科沃斯(603486)公司资料

收入&利润①收入:上半年25.2亿增28.3%,1Q/2Q 各增27.9%/28.7%;②结构:服务机器人17.2亿大增52.3%;清洁小家电7.4亿降7%;③利润:归母净利2.08亿增28.7%,1Q/2Q 各增30.5%/26.8%;④非经常损益:扣除上半年确认非经常收入140万,扣非后归母净利2.06亿增35.7%,1Q/2Q 各增34.2%/35.6%,扣非归母净利增速快于收入增速。⑤经营现金流:上半年经营现金流-0.27亿降122%,1Q/2Q 各为0.77亿/-1.04亿,2Q 单季净流出源于三项:一是考虑上半年供应链紧张公司提前备货以应对双11集中出货、二是考虑扫地机器人海外需求高增所做的提前布局、三是对清洁小家电自主品牌TEK 的投入增加。综合以上5个维度,财务报表健康优质。 研发&销售①上半年研发投入0.9亿增90.8%;公司Vslam 的DJ 系列、LDS 的DN 系列用户月活分别提升至95%/97%;AI-IOT 布局加速完善。②上半年销售投入4.1亿增55.2%,市场份额维持第一。③线上:新增网易严选、云集等新兴平台;④线下:与阿里、京东、苏宁建立新零售合作,上半年新开线下网点122家,目前总网点达955家,我们预计下半年线下新开/重开门店介于100-200家之间,继续提速且提"质"增"量":包括推进新版零售门店设计、现有零售门店升级改装,提升智能科技感,更为贴合公司定位。⑤海外: 我们估算公司上半年服务机器人国内/海外收入增速介于40%/90%上下,海外增量主要由美、欧市场贡献。我们预计公司全年机器人业务国内销售收入增速在40%上下,海外销售收入接近翻番。 盈利优化①结构优化:上半年机器人业务收入占比68.2%提升10.7个pct,机器人业务净利润占比超过90%;②利润率提升:上半年毛利率36.59%提升2.3个pct,净利率8.2%同比持平;③ROE:上半年扣非加权平均ROE 13.88%降1.94个pct。 结论机器人业务增速超预期但总体低于我们此前预期(源于清洁小家电OEM 业务订单交付时点不稳定所致),我们修正公司分业务盈利预测,预计公司今明两年业绩增速35%/37%,当前股价对应38X/28XPE。维持扫地机器人子行业推荐,看好行业渗透率进一步提升、看好公司收入结构进一步优化。 风险提示 国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险

事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入25.23亿元,同比增28.32%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长28.68%;实现扣非归母净利润2.06亿元,同比增长35.72%。2)对应Q2实现收入13.13亿元,同比增长28.73%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长27.47%。 服务机器人多渠道发力,内外销增速维持分产品看,上半年服务机器人收入同比增长52%,维持较高增速,清洁类小家电收入则同比下降7%。分渠道看,公司大力开拓海外市场,美国市场为今年开拓的重点,国内市场上半年新增线下零售网点122家至955家。 产品结构提升拉动毛利率上涨,自主品牌加大营销费用提升公司上半年分别实现毛利率和净利率36.6%和8.2%,同比分别+2.2pct 和+0pct。产品结构提升带来毛利率进一步增加,一方面,毛利率较高的服务机器人提升,另一方面,公司上半年推出多款规划式新品。上半年销售/管理/财务费用率分别同比+2.8pct/-0.3pct/-0.6pct。销售费用中,占比44%的市场营销推广及广告费同比大幅增加90%,公司大力投入营销以提高品牌知名度,此外,线上销售大幅增长。 产品结构变化提升应收账款周转率,库存商品大幅提升应收票据+应收账款6.6亿元,同比增长12%,低于收入增速,体现周转加快,通常账期较长的清洁类小家电代工业务占比减小,或为周转加快的主要原因;截至18H1末存货9.6亿元,较17年末增加3.3亿元,其中库存商品大幅增加52%至6.7亿元,公司为下半年销售旺季积极备货。 投资建议公司为扫地机器人龙头品牌,一方面依靠研发及营销优势有望维持国内龙头地位,另一方面大力发展海外市场,西欧等为蓝海市场,有望成为公司的重要增长点。吸尘器出口代工业务方面,稳定的客户关系及不断拓展的新客户为公司带来持续稳定的盈利能力。长期看,公司进一步向人工智能领域进军,具有较大增长潜力。根据上半年情况小幅调整盈利预测,我们预计公司18-20年收入同比分别增长28.5%、30.8%、29.5%,净利润同比分别增长30.5%、34.9%、32.9%,对应EPS 分别1.23、1.65、2.20元/股(前次分别1.22、1.56、2.02元/股),当前股价分别对应38.53x、28.56x、21.49xPE,给予增持评级。 风险提示: (1)国内扫地机器人市场竞争加剧,公司份额下滑、均价下降风险; (2)海外市场销售不达预期风险。

业绩总结:公司发布2018年半年报,实现营收25.2亿元,同比增长28.3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长28.7%;扣非后归母净利润2.1亿元,同比增长35.7%。Q2单季度实现营收13.1亿元;归母净利润1.2亿元。 服务机器人业务高速增长。报告期内,得益于服务机器人行业迅速成长,公司服务机器人业务实现营收17.2亿元,同比增长52.3%。清洁类小家电业务主要为自主品牌TEK及国内外知名吸尘器厂商OEM/ODM代工业务,该板块实现营收7.4亿元,同比下降7%。我们认为,服务机器人行业在国内尚处于引入阶段,未来空间十分广阔,公司作为行业龙头及先行者,积累了品牌、渠道、技术等先行优势,将充分享受行业红利。 毛利率、销售费用率同增,形成良性循环。报告期内,公司整体毛利率36.6%,同比增长2.2pp,主要是由于高毛利的服务机器人板块占比提升带来的结构性改善。公司销售费用率为16.2%,同比增长2.8pp,主要由于公司注重品牌形象提升及渠道建设,也有效促进服务机器人营收规模扩张,为销售费用投入带来更大空间,形成良性循环。公司净利率维持8.2%,反应良好的成本控制能力。 立体式营销渠道铺设顺利。2018年上半年,公司新增国内线下零售网点122家,实现国内总网点数共955家。而扫地机器人作为符合年轻人消费习惯的新兴品类,电商是主要销售渠道。公司结合线上线下优势,先后与阿里、京东、苏宁建立了新零售合作关系。 持续提升研发创新竞争力。公司持续加大研发投入,上半年研发支出同比增长90.8%,成功推出了地宝DJ3系列、DE5系列以及年度高端全局规划产品DN系列等新品。其中DJ系列VSLAM产品和DN系列LDS导航产品的月度活跃率分别达到95%、97%,公司产品平均月活率大幅提升。2018年7月,公司成立了科沃斯(南京)人工智能研究院,依托优秀高校资源,将有力提升公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.27元、1.69元、2.21元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动,竞品发动价格战风险。

事件: 公司发布2018年中报:2018年上半年,公司实现营业收入25.23亿元,同比增长28.32%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长28.68%;实现扣非归母净利润2.06亿元,同比增长35.72%。 投资要点: 2018年上半年业绩符合预期,服务机器人收入快速增长。2018年上半年,公司服务机器人收入达17.21亿元,同比增长52.26%,占营收比重68.20%;清洁类小家电收入达7.40亿元,同比下降7.00%,占营收比重29.32%。高毛利服务机器人收入快速增长带动盈利能力增长,2018年上半年毛利率为36.59%,同比增长2.24pct;净利率为8.21%,与去年同期持平;主要是因为服务机器人和TEK品牌清洁类小家电市场扩展的品牌投入增加导致销售费用率同比增长2.81pct所致。 全球服务型机器人市场空间大,国内市场渗透率低。根据IFR数据统计,截至2016年全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元,2010-2016年均复合增长率约为10.7%,预计2017-2020年全球服务机器人市场总规模约461亿美元。2016年全球家庭服务机器人总销售额为25.8亿美元,同比增长17.3%;2017-2020年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到219亿美元。根据德国GFK统计数据,我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距。 “电商6.18”线上销售表现稳定,线下渠道继续下沉。2018年电商“6.18”期间(6月1日-6月20日),公司机器人表现稳定,逐渐向高端市场迈进;根据中怡康发布的2018年618节点生活小电分析报告,公司6.18期间零售份额市场排名第一,达39.1%,同比增长3.2pct,零售均价为1512元/台,同比增长12.2%。2018年上半年,公司继续下沉线下渠道,新增国内线下零售网点122家,国内总网点数达955家。 加大研发投入,成立人工智能研究院。公司研发人员超600人,2018年上半年,公司研发支出达9,026.05万元,同比增长90.78%,占营收比重3.58%,同比增长1.17pct,是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。2018年5月,南京大学人工智能学院正式揭牌成立,公司成为该院首批合作单位,与京东、北京旷视科技有限公司一同被授予首批“南京大学人工智能学院学生实训基地”,共同探索人工智能领域产学研合作新道路,推动人工智能技术与产业深度融合。7月,依托南京大学人工智能学院等优秀高校资源,成立科沃斯(南京)人工智能研究院,致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。 维持“增持”评级。随着国内服务机器人市场渗透率的不断提升,假设公司市场表现稳定,预计公司2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.19亿元、7.30亿元,对应EPS分别为1.25元/股、1.55元/股、1.82元/股,按照2018年8月21日收盘价48.54元计算,对应PE分别为39、31、27倍。我们认为公司作为扫地机器人龙头,质地优秀,维持公司“增持”评级。 风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;线上销售不及预期;线下门店扩张不及预期;研发进度不及预期。