科沃斯(603486)公司资料

科沃斯(603486) 事件： 2025年8月15日，科沃斯公布2025年半年报，业绩略超业绩预增中枢。公司25H1实现收入86.8亿元，同比+24.4%；归母净利润9.8亿元，同比+60.8%；归母净利率11.3%。公司25Q2实现收入48.2亿元，同比+37.6%；归母净利润5亿元，同比+62.2%；归母净利率10.5%。 点评： 品牌端：25H1科沃斯/添可的营收分别为48.1/36.6亿元，同比+41.5%/+9%，占公司营收比例分别为55.4%/42.2%，同比+6.7/-6pcts。全球出货量分别为187.6/197.4万台，同比+55.5%/+17.5%。海外方面，25Q2科沃斯品牌海外业务增速亮眼，同比+66.6%，所有海外区域均实现较好增长，尤其在欧洲市场中，借助滚筒活洗等新品，同比+89.2%。国内方面，受益于国补政策的有效实施，25Q2科沃斯扫地机和添可洗地机线上内销销额分别同比+51%/+6.8%，市占率分别为26.5%/32.5%，分列第二/第一。渠道端：2025H1公司线上/线下分别实现收入57.2/29.5亿元，同比分别+31.7%/+12.3%，占公司营收比例分别为66%/34%。海外方面，在欧洲市场持续深化与高端零售商的合作，优化渠道架构；在美国市场加速布局，打通了海外产线至美国的供货渠道。国内方面，受益于国补及公司产品矩阵的均衡布局，推动了线上收入增长，线下已合计铺设超8100家线下零售网点、双品牌旗舰店近170家，公司持续强化线上线下协同，全方位拓展市场渠道。 利润端：公司25Q2归母净利率10.5%，同比+1.6pcts，环比-1.8pcts。拆分看：（1）毛利率49.7%，同比-0.4pct，环比不变，可能为公司Q2国内线上扫地机和洗地机均价同比均-3.9%所致。（2）期间费用率同比-3.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.8/-1.7pcts。公司费用率的全面压降是净利率提升的主要因素之一，公司持续优化营销投资模型并提高投放效率，从而实现降本增效与利润改善。（3）公允价值变动净收益减少导致净利率-1.5pcts。（4）非经常性损益相比同期减少约4000万元。2025年5月公司通过国家重点软件企业评估，享受五年免征企业所得税的优惠政策，将对未来非经损益产生正向影响。 投资建议：我们看好公司内销活水洗地产品迭代升级解决更多用户痛点、持续放量。海外持续深化高端零售商合作关系，叠加公司新品上市，有望补足短板和拉动盈利能力结构性提升。同时，公司积极投入下一代具身服务机器人，有望拓展全新应用场景。据公司半年报，我们适当上调了毛利率并下调费率，预计25-27年公司归母净利润为20.6/24.1/27.4亿元（前值为17.7/20.8/23.7亿元），对应动态PE为24.9x/21.3x/18.7x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险、线下渠道修复不及预期风险、新业务盈利不及预期风险、原材料价格大幅波动风险等。

科沃斯(603486) 主要观点： 公司发布25Q2业绩预告： 25Q2：收入48.18亿（+37.6%），归母5.05亿（+62.2%），扣非5.04亿（+86.3%）； 25H1：收入86.76亿元（同比+24.4%），归母净利润9.79亿元（同比+60.8%）；扣非归母净利润8.60亿元（同比+54.3%）；略超此前中报预告25Q2归母净利润/扣非归母净利润中枢（预告中枢分别同比+61%/+84%）。 收入分析：外销高增，中高端拉动 科沃斯品牌：我们预计Q2同比+60%+较Q1同比+20%提速。 分地区：外销快于内销、量价齐升。其中我们预计Q2内销/外销同比分别+58%/+67%（Q1同比+11%/+35%），其中Q2欧洲/美国市场同比分别+89%/+87%。我们预计高增更多由中高端带动、外销量价齐升，未来公司新品X11在海外亦有较大空间（大风机+瞬时超充针对海外地毯/大户型）。 新品类：另预计擦窗机、割草机等新品类亦贡献增长弹性；添可品牌：我们预计Q2同比+10%+较Q1同比+7%提速。 分地区：我们预计Q2内销/外销同比分别+9%/+14%（Q1同比+5%/+11%），预计美国受关税影响弱于欧洲。 竞争优势：高中低多价格带+线上线下/国内海外多维度布局。 利润分析：结构提升/费效优化 毛/净利率：Q2净利率为10.5%同/环比+2/-2pct；扣非净利率10.5%同/环比+3/+1pct，盈利改善趋势向好。其中Q2毛利率49.7%同/环比-0.4/+0.05pct，我们预计洗地机受美国关税影响环比略降/扫地机受产品结构提升环比有所提升。 我们总结核心受益：1）24年起公司产品策略导向低成本平台，后续T系列和X系列新品毛利表现较优，持续拉动整体毛利水平；2）公司导向增长质量及费率提效，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-1.1/-0.8/-1.7pct。 投资建议： 我们的观点： 石头当期更重规模、科沃斯更重经营改善（两者经营周期显著不同）：公司24Q1起初现改善趋势，至25Q2扣非净利率进一步抬升验证公司上下一致对降本提效的坚持。我们认为后续看点：1）短期竞争利好扫地洗地双龙头经营提效释放；2）公司第三曲线擦窗机/割草机/泳池机等产品组合打造/管理能力优化。3）机器人供应链布局赋能主业创新+成本提效。公司对标上轮周期高点21年20亿利润有望突破，对标21年净利率15%仍有空间。关注公司主业持续超预期可能+机器人布局向上提估值。 盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2025-2027年公司收入198.47/220.69/241.58亿元，同比+20.0%/+11.2%/+9.5%，归母净利润20.86/24.39/27.19亿元，同比+158.8%/+16.9%/+11.5%；对应PE25/22/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品不及预期。

科沃斯(603486) 核心观点 收入加速增长，盈利持续改善。公司2025H1实现营收86.8亿/+24.4%，归母净利润9.8亿/+60.8%，扣非归母净利润8.6亿/+54.3%。其中Q2收入48.2亿/+37.6%，归母净利润5.0亿/+62.2%，扣非归母净利润5.0亿/+86.3%。公司产品节奏步入正轨，洗地机器人成为爆款，带动公司营收实现加速增长；在高端新品及内部降本增效下，公司盈利能力同比持续修复，经营稳步向上。科沃斯品牌内外销高增，新品类海外翻倍增长。2025H1科沃斯品牌收入同比增长41.5%至48.1亿，其中内外销分别+34.7%/+51.9%至27.8/20.3亿。公司创新新品洗地机器人成功引爆市场，带动内外销收入实现快速增长。内销方面，奥维云网数据显示，H1洗地机器人线上零售额同比增长1593%，占扫地机行业24.4%的零售额份额；科沃斯则在占据洗地机器人线上份额的73.1%。公司Q2外销收入增速达到66.6%，其中欧洲增长89.2%，美国市场增长86.5%，海外实现加速增长。公司割草机器人、擦窗机器人等新品类H1海外收入同比增长120.6%，延续翻倍增长趋势。 添可国内外增长良好，预计盈利有所改善。H1添可品牌收入同比增长9.0%至36.6亿，其中内外销分别+6.3%/+13.1%至21.5/15.1亿。H1添可洗地机销量同比增长17.5%至197.4万台，预计洗地机均价依然有所下降。公司子公司添可智能科技（约占添可70%的收入）H1净利率为17.8%，同比提升7.0pct，预计添可盈利能力有所改善。 新品拉升毛利率，降本增效成果显现。同口径下，公司H1毛利率同比+2.0pct至49.7%，其中科沃斯品牌毛利率+5.3pct，预计系洗地机器人高端产品销售占比提升、供应链降本；Q2毛利率同比-0.4pct至49.7%。公司费用率显著优化，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.8/-1.7pct至29.7%/2.9%/5.6%/-2.9%。Q2公司归母净利率同比提升1.6pct至10.5%。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 经历内部变革及运营提效后，公司凭借洗地机器人重回高增轨道，扫地机及洗地机龙头地位稳固。考虑到公司新品销售较好、内部经营持续改善、线下渠道布局广受益于国补政策，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润19.1/22.9/26.4亿（前值为15.8/17.7/22.5亿），同比+137%/+20%/+15%，对应PE=28/23/20x，维持“优于大市”评级。

科沃斯(603486) 事件：2025年8月15日，科沃斯公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收86.76亿元（+24.37%），归母净利润9.79亿元（+60.84%），扣非归母净利润8.60亿元（+54.34%）。 2025Q2利润高增收入增速较快，2025H1科沃斯品牌全球出货增长强劲。1）分季度看：2025Q2公司实现营收达48.18亿元（+37.58%），收入端增速环比显著提升；归母净利润达5.05亿元（+62.19%），实现高速增长。2）分业务看：2025H1公司服务机器人/智能生活电器/其他产品收入分别为48.49亿元（+42.76%）、37.27亿元（+6.26%）、1.00亿元（+39.02%），其中科沃斯品牌服务机器人和添可品牌洗地机全球出货分别达187.6万台（+55.5%）和197.4万台（+17.5%）；3）分地区看：2025H1公司境内、境外收入分别为51.45亿元（+24.54%）、35.32亿元（+24.13%）；境内外市场协同发力，共同驱动公司业务规模快速扩张。 2025Q2净利率实现逆势提升，期间费用端整体控制合理。1）毛利率：2025Q2公司毛利率达49.73%（同比-1.32pct），出现小幅下滑。2）净利率：2025Q2公司净利率达到10.48%（同比+1.59pct），相较毛利率实现逆势提升，主系期间费用率得到合理控制。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+29.71%/+2.91%/+5.64%/-2.86%，分别同比-1.14%/-1.10%/-0.80%/-1.73%，公司费用端整体优化效果较明显。 割草机等新业务进入收获期，机器人领域协同效应持续释放。1）新品类：公司擦窗和割草机器人等新兴业务已陆续进入收获期，2025H1公司新品类海外收入实现同比+120.6%的靓丽增长。2）机器人：公司围绕机器人及人工智能产业链进行长期战略布局，被投企业包括地平线、仙工智能、睿尔曼机器人、南京芯视界、感图科技、因时科技等，逐步构建了覆盖核心部件、感知技术、运动控制及场景应用的完整生态体系，协同效应也在持续释放；2025年7月28日公司正式签约计划投资2亿元的“机器人核心部件及机器人本体制造项目”，同时在8月于浙江设立擎鼎具身智能公司，公司在机器人技术链、产业链的布局持续完善。 积极推进业务全球化布局，2025Q2欧美市场均实现高速增长。公司2025Q2海外业务增速实现环比提升，其中科沃斯品牌增速达+66.6%。分区域看：a）欧洲：通过推出滚筒活洗等系列新品提升高端市场份额，并持续优化渠道结构，2025Q2收入同比+89.2%。b）美国：面对关税加征政策反复的外部因素影响，公司在加速完善海外供应链布局的同时聚焦中高价格段市场，助力2025Q2收入实现同比+86.5%的高速增长。c）亚太：公司覆盖澳新、东南亚等多个市场，并持续推进渠道和品牌端建设，助力业务规模快速扩张。 投资建议：行业端，国补政策对扫地机行业的拉动作用持续显现；同时随着全能型基站产品性能优化和价格下探，扫地机销量有望不断增长；洗地机行业发展态势持续向好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人等新品类逐步进入规模化收获期；公司在机器人产业链的完整生态布局的协同效应也在持续释放，有望为公司中长期收入业绩增长提供助力。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为18.18/21.18/25.20亿元，对应EPS分别为3.16/3.68/4.38元，当前股价对应PE分别为28.96/24.86/20.89倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、关税加征政策反复、原材料价格波动、汇率波动等。