科沃斯(603486) 核心观点 收入稳健增长，扣非利润短期承压。2026H1营业收入103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%；扣非归母净利润8.05亿元，同比下降6.37%。2026Q2单季营业收入54.39亿元、同比增长12.88%，归母净利润8.43亿元、同比增长67.02%，扣非归母净利润4.09亿元、同比下降18.95%。2026H1非经常性损益合计4.42亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益4.06亿元、非流动性资产处置损益1.55亿元。其中仙工智能6月于港股上市、睿尔曼智能5月起不再施加重大影响，分别影响净利润1.82亿元、2.24亿元。 科沃斯品牌保持高速增长，添可双位数增长，海外是重要拉动力。品牌口径下科沃斯品牌服务机器人收入60.94亿元、同比增长26.82%，添可品牌智能生活电器收入40.51亿元、同比增长10.66%。 分地区，2026H1境内收入52.31亿元、境外收入51.10亿元；品牌口径下科沃斯、添可海外收入同比分别增长46.5%、40.6%，海外收入占全部品牌收入比重同比提升8.2个百分点至49.0%，2026Q2占比51.0%、首次超过国内，或主要受益于滚筒活水洗等新产品拉动，同时割草/擦窗/泳池机器人等新品类同样带来增长拉动，新品类海外收入同比增长75.1%。 毛利率受上游材料涨价影响承压，费用率整体优化，汇兑带来拖累。2026H1公司综合毛利率48.51%，上年同期49.71%；2026Q2单季毛利率47.53%、同比下降2.20pct，主要受部分半导体零组件等原材料涨价影响。 费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率28.83%/3.24%/5.36%/1.09%，同比分别变动-1.16/+0.01/-0.49/+2.97pct，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率29.36%/3.38%/5.71%/-0.21%，同比-0.35/+0.47/+0.07/+2.65pct，财务费用率主要受汇兑损失影响。 提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。2026H1经营活动产生的现金流量净额2.06亿元、同比下降85.82%，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地H1期末存货43.81亿元，同比增长53%。 风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到上游原材料涨价和汇兑影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.1/23.5/26.9亿（前值为22.9/26.4/-亿），同比+20%/+12%/+14%，对应PE=13/12/10x，维持“优于大市”评级。

科沃斯(603486) 2026Q2扣非利润承压，科沃斯品牌维持高增，维持“买入”评级 2026H1公司营收103.4亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润12.5亿元（+27.4%），扣非净利润8.1亿元（-6.4%）。单季度看，2026Q2公司营收54.4亿元（+12.9%），归母净利润8.4亿元（+67.0%），扣非净利润4.1亿元（-18.9%）。考虑到海外市场竞争烈度加剧，美国FCC禁令政策影响行业出货，但公司活水洗地产品国内外市场认可逐渐加强，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8/25.9/29.8亿元，对应EPS分别为3.77/4.48/5.14元，当前股价对应PE为14.6/12.3/10.7倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维持“买入”评级。 科沃斯及添可海外市场增长靓眼，割草、擦窗、泳池等新品有望拉动成长分品牌看，2026H1公司科沃斯品牌实现收入60.9亿元（+26.8%），其中外销收入同比增长46.5%，2026Q2来看，根据奥维数据，科沃斯品牌内销线上（包含抖音）销售额18.8亿元（+11.6%），国补收紧下仍然实现收入环比提速，市占率33.1%（+4.3pct），T90Pro大单品收入7.0亿元，内销单品排名第二，龙头地位稳固；根据魔镜，美国亚马逊渠道销售额1610万美元（+10.7%），德国亚马逊渠道销售额1189万欧元（+13.1%）；2026H1添可品牌实现收入40.5亿元（+10.7%），其中外销收入同比增长40.6%，根据奥维数据，2026Q2内销线上（包含抖音）销售额11.5亿元（-13.2%），市占率28.1%（-6.0pct）。分地区看，2025年公司境内/境外收入为52.3/51.1亿元，同比分别+1.7%/+44.7%，海外市场增长靓眼。展望未来，我们看好科沃斯在滚筒活水产品渗透率提升下，内销持续巩固市占率龙头位置，海外扫地机、洗地机业务稳步拓展，在新品类割草机器人、擦窗机器人、泳池机器人等拉动下有望实现收入稳步增长。 原材料价格上行拖累毛利率，人民币升值产生较大汇兑损失拖累财务费率2026H1公司毛利率48.5%（-1.2pct），原材料价格上行下成本压力明显提升，期间费用率为38.5%（+1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为28.8%/3.2%/5.4%/1.1%，同比分别-1.2/持平/-0.5/+3.0pct，财务费率上行主系人民币升值背景下产生较大汇兑损失，综合影响下，2025年公司销售净利率为12.1%（+0.8pct），单季度看，2026Q2公司毛利率47.5%（-2.2%），期间费用38.2%（+2.8%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.4%/3.4%/5.7%/-0.2%，同比分别-0.3/+0.5/+0.1/+2.7pct，公司参股仙宫智能及睿尔曼在报告期内公允价值变动对公司净利润产生正向影响4.1亿元，综合影响下2026Q2，销售净利率为15.5%（+5.0pct）。展望未来，我们认为随着原材料价格趋稳及人民币升值影响减缓，公司在成本端优化，运营能力持续提升下，毛利率及期间费用率有望持续优化。 风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。

科沃斯(603486) 投资要点 2025年归母净利润超预期增长118%，海外市场增长亮眼 2025年公司实现营收190.4亿元，同比+15.1%；实现归母净利润17.6亿元，同比+118.1%；实现扣非归母净利润16.2亿元，同比+126.1%。单Q4公司实现营业收入61.6亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4亿元，同比+78.1%，扣非归母净利润3.4亿元，同比+80.8%。2026Q1公司收入49.0亿元，同比+27.1%，归母净利润4.0亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润4.0亿元，同比+11.5%。分产品看：科沃斯品牌聚焦中高端市场，有效规避价格战，全年收入达105.4亿元，同比+30.4%，为核心增长引擎；添可品牌收入81.17亿元，同比+0.7%。分地区看：1）境内市场收入101.92亿元，同比增长8.09%，占收入比54.6%；（2）海外市场收入88.47亿元，同比增长24.39%，占收入比45.4%。在境内收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速明显，占比同比增长6.2pct，其中欧洲/美国/亚太市场收入同比分别+60%/+110%/+30%。展望2026年，我们预计公司新品类业务将继续保持较快的增长趋势，助力公司业绩保持高速增长。 2025年销售毛利率提升2.3pct，盈利能力明显改善 2025年公司实现销售毛利率48.82%，同比+2.30pct，销售净利率9.23%，同比+4.36pct；单Q4销售毛利率46.91%，同比+3.41pct，Q4销售净利率5.52%，同比+2.50pct。2026Q1公司销售毛利率49.6%，同比持平，销售净利率8.3%，同比-4.0pct。费用端来看，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%/3.1%/5.0%/2.5%，同比分别-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct。Q1净利率下滑主要系汇兑损失导致财务费用高增，其次公允价值变动损失影响-3.9pct。整体来看，公司盈利能力在海外高增、产品结构优化及成本管控下稳健提升。 新品类打开第二成长曲线，布局家庭机器人赛道 （1）新品类产品：公司擦窗机器人依托用户研究与品质闭环，步入体验驱动的良性增长周期；割草机器人凭借对场景的深刻理解与结构创新，构建专业壁垒，形成差异化优势；同步前瞻布局家庭具身机器人等高潜力赛道。2025年公司新品类收入同比增长88.1%，其中海外收入同比增长110.5%，标志着公司出海战略已从核心品类单点突破，升级为“双品牌+多品类”的矩阵式协同出海模式。（2）家庭机器人：2026年Q1公司发布管家机器人“八界”与AI仿生陪伴机器人“毛团儿”，分别瞄准“空间整理”与“情感陪伴”两大未来家庭核心需求。这两款产品标志着科沃斯正沿着“工具-管家-伴侣”的路径，向家庭服务机器人的终极形态演进。 盈利预测与投资评级：短期汇兑损失对盈利形成扰动，但在海外市场高增及新品类放量驱动下，公司双品牌+多品类战略持续推进，核心品类结构优化叠加家庭机器人打开长期成长空间。我们上调公司2026-2027年归母净利润为21.35（原值14.84）/25.90（原值18.20）亿元，预计2028年归母净利润为31.95亿元，当前市值对应PE为18/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

科沃斯(603486) 2025年收入利润高增，多品类突破驱动成长，维持“买入”评级 2025年公司实现营收190.4亿元（同比+15.1%，下同），归母净利润17.6亿元（+118.1%），扣非归母净利润16.2亿元（+126.1%）。单季度看，2026Q1实现营业收入49.0亿元（+29.3%），归母净利润4.1亿元（-14.7%），扣非归母净利润4.0亿元（+11.5%）。公司活水洗地产品市场认可逐渐加强，考虑到2026年国补逐渐收紧，内销市场增长承压，远期新品类有望打开成长空间，我们下调2026年、上调2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8/25.9/29.8亿元（2026-2027年原值为22.0/23.2亿元），对应EPS分别为3.77/4.48/5.14元，当前股价对应PE为16.3/13.8/12.0倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维持“买入”评级。 海外市场增长靓眼，割草、泳池、擦窗等新品类出海拉动成长 分品牌看，2025年公司服务机器人及智能生活电器实现收入106.8/82.2亿元，分别同比+32.1%/-1.2%。2026Q1来看，根据奥维数据，科沃斯品牌内销线上销售额7.5亿元（-3.4%），国补收紧下增长承压，市占率29.4%（+2.6pct），龙头地位稳固；美国亚马逊渠道销售额1182万美元（-37%），德国亚马逊渠道销售额1633万欧元（+92%），法国亚马逊渠道销售额781万欧元（+401%）。添可品牌2026Q1内销线上销售额6.7亿元（-14%），市占率31.2%（-4.0pct）。分地区看，2025年公司境内/境外收入为101.9/88.5亿元，同比分别+8.1%/+24.4%，海外市场增长靓眼。我们看好科沃斯持续巩固国内市场，在海外活水产品渗透率提升下，凭借自身品牌势能加快渠道入驻及割草机器人、擦窗机器人等新品类推动下实现收入高增，X系列及T系列中高端产品占比提升带动ASP及盈利能力持续提升。 毛利率稳步改善，规模效应及降本增效下期间费用率优化 2025年公司毛利率48.8%（+2.3pct），中高端产品销售占比提升及供应链降本下毛利率稳步改善，期间费用率为39.0%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%，分别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，综合影响下，2025年公司销售净利率为9.2%（+4.4pct），单季度看，2026Q1公司毛利率49.6%（-0.1%），期间费用38.8%（-0.6%），其中销售/管理/研发/财务费用率为28.2%/3.1%/5.0%/2.5%，分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct，财务费用提升主系人民币升值下汇兑损失增加，综合影响下，2026Q1公司销售净利率为8.3%（-4.0%）。 风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。

钱东奇,男,1958年2月出生,硕士学位,中国国籍。1987年7月,毕业于南京大学哲学系。1987年8月至1990年10月,任海南省对外经贸发展有限公司经理助理;1990年11月至1995年5月,任中国电子进出口公司深圳分公司业务经理;1995年5月至1998年2月,任TEK香港有限公司总经理;1998年3月至2008年11月,任科沃斯机器人董事长兼总经理;2008年11月至2016年6月,任科沃斯机器人执行董事;2016年6月至今,任科沃斯机器人董事长。现任本公司董事长。

庄建华,女,1972年8月出生,学士学位,中国国籍,无境外永久居留权。1992年7月,毕业于苏州广播电视大学外贸会计专业。1992年8月至1995年1月,任苏州市沧浪区外贸公司会计(期间1992年8月至1994年7月在苏州大学外贸英语专业学习);1995年1月至1998年2月,任苏州爱普电器有限公司主办会计;1998年3月至2001年8月,任科沃斯机器人财务部经理;2001年8月至2004年4月,任科沃斯机器人财务部经理兼人力资源部经理;2004年5月至2006年9月,任科沃斯机器人财务负责人兼采购部经理;2006年9月至2008年11月,任科沃斯机器人副总经理;2008年11月至今,任科沃斯机器人总经理。现任科沃斯集团总经理。

David Cheng Qian,男,1990年8月出生,学士学位,加拿大国籍。2012年5月,毕业于英属哥伦比亚大学(University of British Columbia)。2012年7月至2015年4月,任苏州捷尚电子科技有限公司(现更名为“添可电器有限公司”)电子商务经理;2016年8月至2016年9月,任科沃斯机器人副总经理,分管国际事业部;2015年5月至2018年10月,任科沃斯机器人国际事业部负责人;2016年9月至今,任科沃斯机器人副董事长;2018年10月至2021年10月,任家用机器人事业部总经理;2021年10月至今任科沃斯服务机器人首席执行官,全面负责科沃斯服务机器人的战略及经营管理工作。现任本公司副董事长、服务机器人首席执行官。

李雁,女,1974年2月出生,学士学位,中国国籍,无境外永久居留权。2011年1月,毕业于东北财经大学财务管理专业。1993年7月至1995年6月,任株洲硬质合金厂会计;1995年7月至1997年6月,任三株集团株洲分公司会计;1997年7月至1998年1月,任沱牌曲酒海南分公司会计;1998年6月至2002年11月,任泰怡凯电器(苏州)有限公司会计;2002年12月至2010年11月,任泰怡凯苏州财务经理;2010年12月至2014年11月,任科沃斯机器人科技财务负责人;2014年12月至今,任科沃斯机器人财务负责人。现任本公司董事、首席运营官、财务负责人。

马建军,男,1977年8月出生,硕士学位,中国国籍,无境外永久居留权。1999年6月,毕业于上海交通大学安泰经济与管理学院,取得学士学位;2007年6月,毕业于美国西北大学凯洛格商学院(Kellogg School of Management,Northwestern University),取得MBA学位。1999年9月至2000年12月,任智威汤逊国际广告有限公司媒介策划;2001年4月至2004年8月,任普华永道咨询公司高级咨询顾问;2004年9月至2005年8月,任罗兰贝格管理咨询公司高级咨询顾问;2007年7月至2016年3月,分别就职于瑞士信贷(香港)投资银行部及瑞信证券投资银行部,历任企业融资部高级经理、副总裁、执行董事及科技、媒体和电信行业负责人;2016年4月至今,任科沃斯机器人首席财务官、副总经理、董事会秘书。2020年9月起至今担任公司董事。

徐伟强,男,中国籍,1977年1月出生,汉族,毕业于同济大学,获硕士学位。历任科沃斯评估中心总监、研发质量管理资深总监、研发体系&交互产品线负责人、全球产品管理中心副总裁。2024年7月至今,任科沃斯研发体系副总裁,全面负责科沃斯服务机器人研发工作。徐先生具有多年设计、组织和管理大型研究项目及团队的经验。加入科沃斯之前,徐先生曾担任诺基亚通信技术有限公司移动宽带网络基带及运营维护用户交互产品线总监,负责诺基亚基站基带产品全球的研发工作,以及基站的用户交互产品的开发和管理,同时兼任全球最大研发中心(杭州中心)的高层管理决策委员会成员;2005-2016期间担任诺基亚通信技术有限公司苏州研发中心总经理,负责苏州研发中心的建立,运营管理并成功建立了苏州研发中心,主导园区无人驾驶通信及其控制预研项目。现任本公司高级管理人员。

李钱欢,男,1984年3月出生,学士学位,中国国籍,无境外永久居留权。2006年6月,毕业于上海复旦大学化学系;2006年7月至2013年9月,就职于泰怡凯电器(苏州)有限公司,历任采购员,采购科长,采购经理;2013年10月至2019年11月,就职于苏州彤帆智能科技有限公司,任运营总经理。2019年12月至今,任科沃斯机器人股份有限公司控股子公司苏州泰鼎智能科技有限公司及泰鼎新能源(浙江)有限公司总经理。2024年9月至今,任科沃斯机器人股份有限公司全资子公司苏州凯航电机有限公司总经理。现任本公司董事。

冷泠,男,中国籍,1981年1月出生,汉族,研究生学历,无境外永久居留权。2003年7月至2016年3月,先后任职奥克斯家电集团研发工程师、国内营销大区总经理、大客户总监、供应链总监;2016年3月至2020年1月,任奥克斯家电集团总裁;2020年1月至2020年6月任奥克斯集团副总裁;2020年10月至今,任添可品牌总经理。现任本公司董事。

浦军,男,中国籍,1976年出生,无境外居留权。经济学博士,中共党员。2010年7月取得独立董事资格证书(证书编号:04195)。2005年至今,曾任对外经济贸易大学讲师,对外经济贸易大学国际商务汉语教学与资源开发基地副主任;现任对外经济贸易大学国际商学院教授,对外经济贸易大学北京企业国际化经营基地研究员,中国企业国际化经营研究中心研究员,中国商业会计学会常务理事,兼任中国科技出版传媒股份有限公司、Horizon Robotics(香港)独立董事。现任本公司独立董事。

浦军,男,中国籍,1976年出生,无境外居留权。经济学博士,中共党员。2010年7月取得独立董事资格证书(证书编号:04195)。2005年至今,曾任对外经济贸易大学讲师,对外经济贸易大学国际商务汉语教学与资源开发基地副主任;现任对外经济贸易大学国际商学院教授,对外经济贸易大学北京企业国际化经营基地研究员,中国企业国际化经营研究中心研究员,中国商业会计学会常务理事,兼任中国科技出版传媒股份有限公司、Horizon Robotics(香港)独立董事。现任本公司独立董事。