思维列控(603508)公司资料

思维列控(603508) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收15.2亿元，同比+28.4%；归母净利润5.5亿元，同比+33.1%；2024Q4实现营收6.1亿元，同比+35.8%，环比+75.6%，实现归母净利润2.2亿元，同比+31.8%，环比+60.3%。业绩高增长，持续受益于铁路装备更新。 业务结构优化、精益管理降本增效成效显著，公司盈利能力稳中有升。2024年公司综合毛利率为66.8%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系LKJ无线数据换装系统、高铁运维监测等高毛利业务占比提升，且公司坚持推进元器件国产化、实现全价值链有效降本；净利率为37.6%，同比+1.3pp；期间费用率为22.4%，同比-1.0pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为5.4%、9.6%、10.1%、-2.8%。分别同比-1.0、+0.8、-1.7、+0.9pp。2024Q4，公司毛利率为71.5%，同比+2.4pp；净利率为37.9%，同比-0.9pp；期间费用率为23.4%，同比-1.6pp；其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.6pp、+0.1pp、+0.05pp、+0.8pp。 受益于铁路装备更新，公司三大主业稳健增长。2024年，公司列控系统、铁路安防、高铁运行监测三大业务均实现高增长，且公司通过优化产品结构，落实降本增效措施，推进产品国产化、标准化、平台化，各业务毛利率均有所提升；其中，列控系统实现营收8.9亿元，同比+25.9%，主要系下游客户加大设备更新改造投资，特别是LKJ无线数据换装系统和LKJ系统配件采购增加，毛利率提升3.4pp至66.5%；铁路安防业务营收2.4亿元，同比+25.6%，主要系6A、CMD进入更新维保周期，以及LSP系统加速推广，毛利率提升3.6pp至64.3%；高铁运行监测业务营收3.6亿元，同比+39.8%；主要系高铁新造车需求增长，存量设备更新维护，及DMS、EOAS等新产品推广，毛利率提升3.0pp至72.5%。 基建稳增长，25年铁路投资有望维持高位，思维列控有望持续受益。2025年国铁集团投资目标：全国铁路力争完成基建投资5900亿，投产新线2600公里。2021-20223年全国基建投资占比约65-66%，历史上基建投资占比最高80%，按照65-75%基建占比计算，预计2025年投资有望维持在8000-9000亿高位，装备投资有望继续增长；2025Q1，全国铁路固定资产投资1312亿，同比+5.2%。公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致：LKJ列控上一轮更新高峰为2014年，更新周期10年来看，近两年有望加速更替达峰；机车安防设备（6A系统、CMD设备等）2012-2015年为标配批量推广，按照规定8-10年左右使用周期，目前已进入更新周期；高铁运维监测类设备（DMS2008年标配、EOAs2014年标配），公司系唯一供应商，按照相关规定10年左右使用周期，相关更新有望加速。在铁路更新改造和后市场需求背景下，铁路行业投资有望维持高位，铁路设备更新换代&老旧内燃机车淘汰&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.7、7.5、8.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。

思维列控(603508) 主要观点： 公司是国内领先的列车控制系统厂商。 思维列控成立于1993年。1994年开始，公司的JK-2H监控装置被铁道部认定为机车安全控制装备，并在全路推广应用。 2019年，思维列控收购蓝信科技，主要从事高铁相关列车控制系统。自此，公司业务从传统机车，向高铁业务拓展。 动车组高级修，子公司蓝信科技受益。 子公司蓝信科技，主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。 当前动车组逐步进入高级修阶段，有望带来替换需求。 铁路机车替换需求与新产品拓展，机车业务保持稳健成长。 2014年以来，公司在LKJ市场的占有率持续提升。2023年年报提到，公司LKJ系统产品的市场占有率超过49%。未来机车业务的成长性主要来自于： 1）新产品推广。2019年，公司第四代列控系统LKJ-15开始推广。2）新造车需求。铁路机车年产量虽然已经过了早期的快速增长阶段，2021-2023年年均产量仍有1240辆，每年新增需求较为稳定。3）老旧内燃机车替换。2024年2月28日国家铁路局局长费东斌表示，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。 投资建议 我们认为，铁路相关投资复苏，具有较大确定性，公司业务受益于下游的新增及替换需求。预计2024年-2026年归母净利润分别为5.1亿元、6.7亿元及8.7亿元，同比增长23.9%、30.5%及30.9%。对应2024年12月26日收盘市值的PE分别为18倍、14倍及11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）产品质量问题导致安全事故的风险。2）动车组采购招标量不及预期的风险。3）存量机车、动车组替换节奏不及预期。4）应收账款发生坏账风险。

思维列控(603508) 投资要点： 思维列控（603508）10月29日披露2024年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增长23.83%；归母净利润3.28亿元，同比增长33.98%。 订单持续增长，项目验收增加，三季报高速增长 2024年前三季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增长23.83%；归母净利润3.28亿元，同比增长33.98%；扣非净利润3.29亿元，同比增长36.73%。其中第三季度，公司营业收入3.47亿，同比增长69.16%，实现归母净利润1.38亿，同比增长94.21%，对比中报业绩增速明显加快。公司2024年中报披露上半年订单增长30%以上，三季度随着订单持续增长，项目验收增加，收入增长较快。 产品结构持续优化，毛利率环比持续提升 2024年三季报公司毛利率为63.56%，同比增长4.15个百分点，净利润率为37.38%，同比增长2.69个百分点。公司营业收入增加，高毛利的产品销售占比提升，产品结构进一步优化，综合毛利率保持增长。 2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.96%、8.71%、10.4%、-3.45%，同比分别+0.01pct、+1.12pct、-2.74pct、+0.92pct。公司四项费用率合计21.62%，同比减少了0.69pct。 铁路运输行业投资和需求景气度高，铁路设备招标回暖 铁路投资在稳定经济中发挥了关键作用，同时推动了区域发展和绿色转型，为国家长远发展提供了支撑。“十三五”期间，全国铁路累计完成固定资产投资3.99万亿元，年均投资7980亿元。国铁集团表示，“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势。“十四五”前三年，全国铁路固定资产投资年均达到7414亿元，低于十三五期间水平，因此2024-2025年铁路固定资产投资有望加速。2024年前三季度全国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%，投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。随着我国铁路网布局和结构功能不断健全，铁路基础建设需求放缓，预计十四五后两年，铁路投资的重点将由基础建设投资向机车车辆、设备更新改造及数智化升级方面倾斜，利好铁路设备的需求。 2024年1-9月全国铁路累计发送旅客33.38亿人，同比增长13.8%；货运 总发送量累计38.05亿吨，同比增长2.66%。铁路客货运需求的持续高增长，有助于提升铁路系统客户的盈利能力，有助于提升铁路专用设备的采 第1页/共6页 购需求和加快设备采购更新节奏。 公司竞争格局良好，市场份额领先，充分受益新一轮铁路设备更新 截至2023年末，LKJ系统应用于全路约2.24万台机车和1,546余列动车组上，存量市场约3.3万套。存量设备更新换代市场逐步扩大。LKJ系统更新、升级换型需求长期并存。公司核心产品LKJ2000是我国目前安装使用数量最多的列控系统，最早于2001年开始推广，持续保障我国铁路运输安全20余年，目前市占率50%左右。根据铁路主管部门“LKJ的使用寿命为6至8年”的有关规定，LKJ2000型列控系统已历经2轮设备更换，目前正在进行第三轮设备更新周期，LKJ系统待更新需求呈上升趋势。与此同时，公司新一代列控系统（LKJ-15S系统）已经通过了CRCC认证，已实现小批量推广。 公司铁路安全防护产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，新产品LSP系统的市场占有率超过50%。 全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。目前高铁车辆安全监测系统尚未出现有力的竞争对手，公司市场格局持续领先。 公司主要产品竞争格局良好，市场份额领先，充分受益本轮铁路设备更新需求。 盈利预测与估值 公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为19.26X、16.44X、14.46X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。

思维列控(603508) 事件描述 公司披露2024年三季报。前三季度，实现营业收入9.06亿元，同比+23.83%；归母净利润3.28亿元，同比+33.98%；扣非后归母净利润3.29亿元，同比+36.73%。其中Q3单季实现营业收入3.47亿元，同比+69.16%，环比+33.62%；归母净利润1.38亿元，同比+94.21%，环比+53.55%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+93.90%，环比+45.85%。 事件点评 Q3业绩超预期，主要是订单高增、项目验收增加所致。根据2024年中报，公司二季度以来订单增速明显，上半年累计新签订单约6.6亿元，同比增长超过30%，考虑公司收入确认周期为3-6个月，收入端快速增长。盈利 端，24Q3毛利率/净利率分别为64.73%/39.7%，同比+2.19pct/+3.95pct。一方面，高毛利的产品销售占比提升，LKJ无线数据换装系统、调车安全防护系统（LSP）及车站管控系统加速推广，产品结构进一步优化，综合毛利率保持增长；另一方面，公司通过管理提效，4项期间费用率合计21.99%，同比-5.4pct。 现金流稳健，坚持高比例现金分红，股息率TTM为4.27%。前三季度经营活动现金流量净额为2.46亿元，同比+24.13%。公司公布前三季度利润分配预案，公司拟每10股派发现金股利人民币2.50元（含税），按截至2024年9月30日的总股本（381,274,377股）测算，合计派发现金股利9531.86万元（含税），股息率TTM为4.27%。 三大主营列控业务、铁路安防业务、高铁业务，覆盖普铁和高铁，竞争格局良好，受益于存量更新以及技术升级带来的市场扩容。（1）列控业务：LKJ无线数据换装系统开启大批量加装，看好LKJ20000产品更新需求。据公司2024中报，截至2023年末，LKJ系统应用于2.24万台机车和1,546列 动车组上，LKJ存量市场约3.3万套；截至2024年6月底，公司LKJ系统产品的市场占有率超过49%。考虑到LKJ系统生命周期8-10年，存量系统陆续进入更换高峰期，2023年以来，公司LKJ2000及配套产品的更新需求及订单保持增长趋势。（2）铁路安防业务：核心产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，LSP系统的市场占有率超过50%。随着LSP系统加速推广，叠加6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升，铁路安防业务仍有望保持增长。（3）高铁业务：DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置，更新换代周期通常为10年，已逐步达到更新年限，产品更新或升级换型需求有待释放。2024年以来，铁路客运量快速增长带动高铁订单交付和存量动车组设备更新，同时铁路投资增速保持10%左右，列控、安防产品和高铁板块均有望维持增势。 投资建议 轨交车辆正处于更换新周期，且公司所处行业格局稳定，产品对稳定性及成熟度要求高，为公司实现可持续的稳定收益奠定了基础。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.37/6.45/7.69亿元，同比分别增长30.2%/20.3%/19.1%，EPS分别为1.41/1.69/2.02元，对应公司10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为16.8/13.9/11.7，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济环境与行业政策变化风险：在国家铁路、城轨交通项目落实方面，很大程度上依赖于国铁集团和政府对轨道交通项目的整体投入，相关影 响因素包括国铁集团和我国各级政府对轨道交通运输系统的总体投资规划、审批流程、招投标安排等。未来如果国铁集团及政府部门对行业的有利政策出现变动或招投标计划变更，政策红利出现消减，则可能对公司业务发展产生不利影响，从而对公司的经营状况和盈利能力产生重大影响。