普莱柯(603566) 经营向好，持续推进降本增效，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收8.23亿元(同比+8.04%)，归母净利润1.57亿元(同比+47.86%)。单Q3营收2.64亿元(同比-5.39%)，归母净利润0.41亿元(同比+26.69%)。公司营收及归母净利润延续增长态势，我们维持原盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.05/2.33/2.81亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.81元，当前股价对应PE为23.3/20.5/17.0倍。公司经营向好，持续推进降本增效，维持“买入”评级。 猪苗经营短期承压，禽苗、反刍苗及宠物苗延续高增长 生物制品：2025Q1-Q3营收5.89亿元（同比+3.88%），其中猪用营收2.03亿元（同比-19.67%），禽用营收3.69亿元（同比+22.71%），反刍动物用营收258.83万元（同比+53.29%），宠物用营收0.14亿元（同比+20.11%）。化药：2025Q1-Q3营收1.88亿元（同比+19.91%），其中宠物用营收0.15亿元（同比+39.73%）。功能性保健品等（宠物用）：2025Q1-Q3营收0.20亿元（同比+72.23%）。公司猪苗业务短期承压，禽苗、反刍苗、宠物苗及化药持续发力增长。 降本增效净利率显著抬升，经营稳步向好 2025Q1-Q3公司毛利率60.46%，同比-2.69pct，净利率19.09%，同比+5.14pct，期间费用率31.24%(-7.16pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为22.39%/8.92%/-0.07%，分别同比-5.15/-2.13/+0.12pct。公司持续推进降本增效，期间费用下降，净利率稳步提升。2025Q1-Q3公司研发费用达0.67亿元，2025Q3获鸡新支流腺四联苗等新兽药注册证书，持续研发创新，经营稳中向好。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

普莱柯(603566) 主要观点： 2025H1公司归母净利润1.16亿元，同比增长57.12% 公司发布2025年半年报：2025H1公司实现收入5.59亿元，同比+15.79%；归母净利润1.16亿元，同比+57.12%；扣非后归母净利润1.0亿元，同比+50.79%。费用端，2025H1公司销售费用率、管理费用率分别是22.2%、6.7%，同比-5.6pct、-2.5pct，主要是上半年公司聚焦营销体系变革，强化过程管理、绩效管理和费用管控，通过精益化生产管理优化成本。 猪用疫苗短期承压，禽用疫苗增速显著 2025年上半年，下游养殖行情整体较为低迷状态，叠加大型养殖集团普遍采取较为激进的成本管控策略，动保行业竞争加剧。2025H1公司推向市场的创新产品猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）、以新支流减腺五联灭活疫苗为代表的腺病毒系列禽用联苗得到市场的初步认可，为公司贡献新的业绩增长点。分产品看，2025H1公司生物制品收入4.01亿元，同比+13.17%，其中，猪用生物制品收入1.31亿元，同比-11.49%，行业竞争加剧导致猪用疫苗板块短期承压；禽用生物制品收入2.59亿元，同比+30.01%，主要是普莱柯（南京）的新生产基地全面投入使用，高致病性禽流感疫苗产能进一步释放，2025H1公司高致病性禽流感疫苗收入同比增长近60%；反刍动物用生物制品收入168万元，同比+39.62%。2025H1公司化学药品收入1.24亿元，同比+20.94%。 宠物板块表现亮眼，打开中长期成长空间 宠物板块，公司继续坚持“线下”与“线上”并重的原则，一方面通过开展各种营销活动、优选合作经销商等措施对猫三联灭活疫苗在内的重点产品进行市场推广，一方面在线上积极探索利用各大新媒体平台以直播或种草等方式对相关产品进行品牌构建和市场开拓。2025年上半年，公司宠物相关产品的销售收入继续保持高增长态势，其中线上销量同比增长达3倍以上。分产品看，宠物生物制品收入1,007万元，同比+49.65%；宠物药品837万元，同比+9.99%；宠物功能性保健品收入1,281万元，同比+124.47%。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入12.16亿元、14.14亿元、15.96亿元，同比增长16.6%、16.3%、12.8%，对应归母净利润1.81亿元、2.34亿元、2.59亿元，同比增速为95.4%、29.2%、10.5%，对应EPS分别为0.52元、0.68元、0.75元，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

普莱柯(603566) 事件：公司公布2025年半年报，公司2025年上半年实现营收5.59亿元，同比增长15.79%，归母净利润1.16亿元，同比增长57.12%。 猪用产品压力仍存，禽、宠物产品表现亮眼。25H1公司生物制品实现收入4.01亿元，同比增长13.17%，其中猪苗因为大型养殖集团激进降成本，行业竞争激烈，猪苗收入同比下滑11.49%，但部分创新产品例如公司新上市的猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）贡献了业绩增长点；禽苗得益于新五联疫苗的退出以及普莱柯（南京）的产能释放，收入同比高增30.01%；以猫三联为代表的宠物疫苗经过公司线上线下的推广组合拳，收入同比高增近50%。宠物用化药同比增长10%，宠物用保健品同比增长125%，宠物板块增长强势。 激烈竞争下毛利率略有下降，费用率明显改善。面对复杂的外部挑战，公司围绕“高质量、高效益”发展主线，聚焦营销体系变革，强化过程管理、绩效管理和费用管控，通过精益化生产管理优化成本。25H1公司销售毛利率59.76%，同比下滑3.42个百分点；销售净利率20.77%，同比提升5.46个百分点。净利率的明显回升来自于费用率的显著改善，公司25H1销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动-5.60/-2.55/-1.08和0.18%，销售费用的下降来自于公司业务聚焦，严控推广费用投放；管理费用的下降是由于去年同期产线转固的折旧费用计入管理费用造成的高基数。 研发创新驱动，新品研发持续推进。公司生物安全三级实验室已投入使用，现已获批一类二类病原微生物实验活动资格。2025年上半年，公司共获得8项国家新兽药注册证书，包括国际首创的一类新兽药“新支流法腺五联灭活疫苗”以及国内首创的二类新兽药“氟雷拉纳及其溶液”；猪圆环病毒2型、猪圆环病毒3型、猪肺炎支原体三联灭活疫苗以及鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感、传染性法氏囊病四联灭活疫苗等6项新产品获得临床试验批件。公司持续研发创新与新品落地有望持续带来发展动力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为下游养殖在政策调控下，盈利时长有望拉长，利好公司猪苗业务需求改善，宠物产品和畜禽新产品落地有望带来新的增长点。预计公司25-27年归母净利分别为1.96、2.31和2.71亿元，EPS为0.56、0.67和0.78元，PE为25、21和18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。

普莱柯(603566) 事件： 公司发布2025年中报，公司实现营业收入5.59亿元，同比增长15.79%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长57.12%虽然公司猪用疫苗业务依然承压，但禽苗及宠物相关产品增长明显，且费用率下降较多，使公司业绩实现增长。 点评：猪苗承压，禽苗及宠物相关产品增长明显 2025年上半年，下游养殖行情整体处于较为低迷状态，叠加大型养殖集团纷纷采取较为激进的成本管控策略，动保市场依然激烈竞争。上半年公司疫苗产品销售收入4.02亿元，同比增长13.17%，主要靠禽苗带动。分品类看，公司猪苗收入下降11.49%；禽苗收入同比增长30.01%，主因普莱柯（南京）的新生产基地全面投入使用后，公司高致病性禽流感疫苗的产能进一步释放；同时公司持续大力推广猫三联灭活疫苗，公司宠物疫苗收入同比增长49.65%。 三费率下降。公司围绕“高质量、高效益”发展主线，聚焦营销体系变革，强化过程管理、绩效管理和费用管控。上半年公司三费率合计28.89%，同比去年中期下降7.97个百分点，其中管理费用和销售费用分别下降5.60和2.55个百分点。 看好公司，维持“增持”评级 随着下游养殖端的利润企稳改善，公司业绩也将进一步好转。我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.49元、0.62元和0.72元。看好公司，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策波动风险

张许科,大学本科学历,研究员,国务院特殊津贴专家。曾任洛阳市铁路兽医检疫站兽医师、洛阳市畜牧兽医工作站高级兽医师、洛阳普莱柯生物工程有限公司执行董事、惠中兽药董事长兼总经理等职务。现担任公司董事长职务,兼任中国畜牧兽医学会副理事长职务。

胡伟,大学专科学历,高级经济师。曾任洛阳市农业技术推广站技术员、洛阳普莱柯生物工程有限公司副总经理等职务。现担任公司董事、总经理职务,同时兼任惠中生物执行董事、惠中动保执行董事、中科科技园总经理、新正好执行董事、乐宠健康执行董事等职务,同时担任中国兽药协会副会长、中国畜牧兽医学会生物制品学分会副理事长、河南省动物保健品协会副会长等职务。

韩冰,大学本科学历。洛阳市涧西区第十届政协委员,河南省劳动模范。曾任公司疫苗生产部经理、惠中生物副总经理。截至报告期末担任公司副总经理等职务。

裴莲凤,大学本科学历,中级会计师。曾任河南省第六建筑集团会计,洛阳普莱柯生物工程有限公司副总经理职务。现担任公司董事、财务总监、惠中资本监事等职务。

王冰飞,男,1986年生,大学本科学历。先后曾任普莱柯生物工程股份有限公司猪苗销售部总经理、洛阳惠中生物技术有限公司副总经理、普莱柯生物工程股份有限公司家畜营销中心副总经理等职务。现任洛阳惠中动物保健有限公司总经理职务。

赵晓东,男,1982年生,大学本科学历。先后曾任普莱柯生物工程股份有限公司业务经理、禽苗大区经理、禽苗销售副总,洛阳惠中生物技术有限公司禽苗事业部总经理、副总经理、总经理,普莱柯生物工程股份有限公司家禽营销中心总经理。现任洛阳惠中兽药有限公司总经理职务。

赵锐,硕士研究生学历。曾任普华永道咨询(深圳)有限公司北京分公司咨询顾问、昆吾九鼎投资管理有限公司投资经理等职务。现担任公司董事、董事会秘书、投资总监职务,兼任惠中资本执行董事兼总经理、中科基因董事等职务。

周莉鹏,女,1977年生,大学本科学历,中级会计师职称。先后曾任普莱柯生物工程股份有限公司副总经理和第五届监事会主席职务。现任中普生物制药有限公司董事长、洛阳中科科技园有限公司执行董事、洛阳惠中生物技术有限公司监事、河南新正好生物工程有限公司监事、北京中科基因技术股份有限公司监事会主席、一宠(上海)健康科技有限公司监事等职务。

张宪胜,在职研究生学历,正高级会计师职称、中国注册会计师资格。曾任安阳钢铁股份有限公司总会计师(财务负责人)、董事会秘书以及安阳钢铁集团有限责任公司审计部部长、审计与法律事务部部长、财务部部长、财务部总监、安钢集团一级首席专家等职务。现任公司独立董事、河南清水源科技股份有限公司独立董事、河南双汇投资发展股份有限公司独立董事职务。

曹永长,博士研究生学历。曾任华南农业大学教员、讲师、副教授、教授。现任公司独立董事,中山大学生命科学学院教授、博士生导师,水产动物疫病防控与健康养殖全国重点实验室学术带头人;兼任中国畜牧兽医学会动物微生态学分会副理事长、中国畜牧兽医学会禽病学分会副理事长、广州无两生物科技有限公司董事长。