普莱柯(603566)公司资料

普莱柯(603566) 投资要点 业绩总结：2023年公司实现营业收入营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，扣非后归母净利润为0.27亿元，同比-56.10%。 点评：猪苗业务短期承压，降本增效业绩韧性强。报告期内，面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司营业收入与盈利双增长，主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长。与此同时，公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收的增长。23年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pp；期间费用率为43.74%，同比-1.58pp。分产品看，2023年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药产品分别实现收入4.34亿、4.16亿、3.79亿元，分别同比-5.9%、+10%、+10%。养猪行业2023年景气低迷，资金紧张，导致疫苗需求下滑。 养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。 大力推进重大产品研发，拓宽产品矩阵。报告期内，公司研发投入10109万元，占营业收入的比例为8.07%。获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）、蒲虎颗粒等3项国家新兽药注册证书，其中猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。公司及子公司申请发明专利23项，获得发明专利授权13项，其中国际发明专利3项。非洲猪瘟亚单位疫苗进入农业农村部组织的应急评价；猪口蹄疫（O型+A型）二价基因工程亚单位疫苗目前已具备申报临床试验条件，禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗已提交新兽药注册。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.73元、0.82元、0.99元，对应动态PE分别为24/21/18倍，维持“持有”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

普莱柯(603566) 公司23年营收+净利双增，业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。受到下游生猪养殖行业景气度持续低迷和计提信用减值的影响，公司业绩短期承压。23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，环比扭亏为盈。 公司“大单品+大客户”策略成效显著，业绩逆势增长。2023年，面对下游养殖行业长期亏损给公司带来的经营压力，公司持续开展“大单品+大客户”的销售策略，叠加公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收和净利的逆势增长。分板块来看，2023年猪用疫苗实现销售收入4.34亿元，占比34.67%，同比-5.92%，毛利率83.89%，同比增加2.39ppts；禽用疫苗收入4.16亿元，占比33.18%，同比+10.20%，毛利率55.34%，同比增加0.32ppts；化药产品收入为3.79亿元，占比30.24%，同比+10.14%，毛利率42.18%，同比下降2.42ppts。2023年，虽然下游生猪养殖行业持续低迷，但是公司的猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现同比增长，核心产品处于市场领先地位。 公司大力推进产品研发，强化核心竞争力。2023年，公司研发费用为1.01亿元，同比+12.22%，占营业收入的比例为8.07%。公司持续加大研发投入，2023年获得3项国家新兽药注册证书及23项发明专利，其中包括国际发明专利3项。2024年4月，子公司惠中动保研发的猫三联及狂犬苗举行新品发布会。除此以外，惠中动保现已布局宠物犬猫兔90+款产品，包括疫苗系列12+款、驱虫药16+款、抗生素系列19+款、皮肤感染系列5+款、专科用药系列18+款、保健品列16+款，处方粮系列4+款。公司积极布局宠物行业，随着宠物用药品国产替代持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司净利率短期承压，管理效率提升。2023年，公司综合毛利率61.01%，同比下降1.75ppts；净利率13.93%，同比下降0.25ppts。2024年一季度，公司毛利率64.41%，同比增加5.43ppts，环比增加5.28ppts；净利率为11.60%，同比下降9.82ppts，环比扭亏为盈。2023年，公司销售费用3.52亿元，同比-4.12%，主要由于公司调整市场推广策略，市场推广费用较同期减少导致；公司管理费用0.98亿元，同比-8.05%，主要受到人工成本减少导致。整体来看，公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控，管理效率提升。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.43/2.79/3.11亿元，对应EPS分别为0.70/0.81/0.90元，当前股价对应PE为24.81/21.59/19.38倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

普莱柯(603566) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，其中23年全年实现营业收入12.53亿元，同比增长1.84%；归母净利为1.75亿元，同比增长3.99%。2024年一季度，公司实现营业收入2.35亿元，同比下降23.27%，归母净利为2730.71万元，同比下降57.36%。下游养殖行业持续低迷传导至兽用药品制造行业，公司业绩承压。 点评：猪苗形成拖累，管理效率提升 猪苗为主要拖累，禽苗稳增。23年公司猪苗业务实现收入4.34亿，同比降5.92%。养猪行业资金紧张，导致疫苗需求下滑，且疫苗行业回款难度增加。受此影响，23年公司计提2787万元的坏账准备另23年公司禽苗、化药业务的销售收入同比分别增10.20%、10.14%加强费用管控，提升管理效率。在行业整体低迷情况下，公司实现了营收的增长，除产品的竞争力较强外，亦是因为公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，有效管控销售费用，23年销售费用率下降1.6个百分点至28.10%；另外公司优化销售管理架构，管理费用率下降0.84个百分点至7.82%。 产品储备丰富，等待宠物疫苗、非瘟疫苗发力 公司具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。23年公司猫三联灭活疫苗通过应急评价，猫三联灭活疫苗、狂犬病灭活疫苗等重点产品上市和推广将是公司24年的主要看点。另一方面公司参与研发的非洲猪瘟疫苗有望于2024年底通过兽药评审并获批投产，将是公司的另一个重大看点。 盈利预测及投资评级 随着下半年生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。公司产品储备丰富，潜在大单品众多。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为：0.63元、0.92元和1.06元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

普莱柯(603566) 事件概述：公司于4月26日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收12.5亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比+4.0%。2024Q1实现营收2.4亿元，同比-23.3%，环比-27.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比-57.4%，环比+694.4%。 2023年营收维持增长态势，2024Q1家禽产品订单有所减少。2023年公司营收再创新高，已实现连续六年正增长。其中猪用疫苗实现收入4.3亿元，同比-5.9%，毛利率83.9%，同比+2.4PCT；禽用疫苗及抗体实现收入4.2亿元，同比+10.2%，毛利率55.3%，同比+0.3PCT；化学药品实现收入3.8亿元，同比+10.1%，毛利率42.2%，同比-2.4PCT。公司整体毛利率61.0%，同比-2.8PCT，主要系公司禽用疫苗主要原料价格上升；公司费用管控出色，销售费用率28.1%，同比-1.6PCT；管理费用率7.8%，同比-0.8PCT。2024Q1公司营收与归母净利润双双承压，主要系下游行情持续低迷，家畜产品销售订单减少所致。 大力推进重大产品研发，P3实验室通过CNAS验收。2023年公司研发投入1.0亿元，同比+9.1%。2023年公司获得猪细小灭活疫苗、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、蒲虎颗粒等3项国家新兽药注册证书，其中猪细小灭活疫苗填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白，推动猪用疫苗产品的升级换代。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。生物安全三级实验室（P3实验室）于2024年1月获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，公司正在申请高致病性病原微生物实验活动的审批，加快公司科研创新成果转化进度。 宠物板块逐步夯实基础，渠道建设多元化。2023年公司宠物用功能性保健品等实现营收804.1万，同比+272.3%，毛利率33.4%，同比+44.3PCT。2023年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，进一步高效整合宠物板块相关业务资源。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评价，已于4月初召开新品发布会；犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗和犬四联疫苗进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗和犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗获得临床试验批件。渠道建设方面，公司完成了主要省份和核心城市的经销商体系覆盖，积极拓展线上运营模式，为疫苗和药品的上市销售提供稳定可靠的销售网络支撑。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.27、2.71、3.13亿元，EPS分别为0.66、0.78、0.91元，对应PE分别为26、22、19倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，或将带动动保行业需求回暖。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期。