| 2019-02-22 | 中泰证券... | 谢鸿鹤... | 买入 | 预焙阳极龙头,... 预焙阳极龙头,产能规模逐级跳,市占率领先。公司成立于2003年,公司深耕预培阳极行业十余年,是业内龙头骨干企业之一,公司通过建设新的预培阳极产线,产能逐步扩张,2019年总设计产能可达到192万吨,权益产能达到146万吨,增速达到75%,公司产品在业内拥有较好的口碑,市占率领先,2017年出口市占率达到31%,居全国第一。
下游铝企要求提升,并受供给侧改革与环保政策影响,行业集中度或快速提升。国内预焙阳极行业由于发展时间比较短,市场集中度并不高,TOP5市场份额20%以内。国内预焙阳极生产商主要包括电解铝企业的自备阳极厂、独立商用预焙阳极生产企业以及产能规模较小的工厂,其中大部分是装备技术落后、缺乏环保设施的中小规模企业。随着下游铝工业规模不断扩大,业内对预焙阳极质量和供应稳定性要求不断提高,另外,愈加趋严的环保政策的推行,在资金、技术实力以及规模产能不足的小厂将被收购或者出清,行业集中度或快速提升。
公司拥有稳定优质的客户群体与合作伙伴,形成多元化成本管控方式。①公司拥有稳定优质的客户群体与合作伙伴。预焙阳极是非标品,需按照客户电解铝槽的型号才能生产相应匹配的预焙阳极,因此,下游大客户对预焙阳极的质量要求很高,往往需要较长认证周期,并且会对供应商会进行严格的认证分级。公司深耕行业超过15年,积累了大量稳定优质的国内外客户,公司通过与下游客户签订中长期销售合同,并合资建厂,增强客户粘性,同时也保障新增产能项目产品的销售;②形成多元化成本管控方式,成本优势显著。公司通过集采方式,与核心供应商签订长期合作协议,取得原料价格优势,另外,公司利余热发电技术,可满足全厂60%以上的动力用电,降低用电成本,多元成本管控方式,使得公司成本优势显著:从公司历史业绩上来看,即使是在2016年行业周期底部之时(2016年预焙阳极价格低点曾接近2500元/吨),公司保持盈利,且仍然在逆势扩张。
依靠“投建并收”,2019年公司实现产能近翻倍增长,增量来自索通齐力、山东创新炭材料等新投项目。随着2018-2019年创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目、16万吨重庆锦旗投产后,2019年总产能可达到192万吨,权益产能达到146万吨,产能增速达到75%。另外,索通云铝规划建设90万吨,其中第一期为60万吨,将于2020年投产。产能扩张有望带来销量增长,2018年销量或在100万吨,我们预估2020年实现240万吨销量,复合增速在50%以上,这是公司业绩主要驱动力。
投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为2.08/3.36/4.27亿元,对应EPS分别为0.61/0.99/1.26元,目前股价对应的PE估值水平则分别为25X/15X/12X。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:预焙阳极价格下降;新投产项目不及预期。 |
| 2018-11-01 | 光大证券... | 王招华... | 增持 | 预焙阳极价格... 预焙阳极价格下跌拖累业绩下滑。2018年1-9月,公司实现营收25亿元,同比增11.7%,归母净利1.7亿元,同比降51%,分季度来看,三个季度分别实现营收9.19、8.54、7.62亿元,归母净利润分别为0.96、0.50、0.25亿元,主营产品预焙阳极的季度均价分别为4332、3716、3540元/吨,造成业绩下滑的主要原因是预焙阳极价格持续下跌。
产能扩张稳步进行,龙头地位愈发稳固。公司目前具备86万吨预焙阳极产能,后续扩张计划:1)创新炭材料(持股51%)第一期60万吨产能(总规模188万吨)和索通齐力(持股80%)30万吨产能已点火试产,预计年底或明年一季度投产;2)索通云铝(持股65%)计划建设90万吨预焙阳极项目,第一期规模60万吨,目前正在建设中;3)9月26日,收购锦旗碳素及增资扩股正式签约,公司将持股51%,锦旗碳素已完成年产16万吨预焙阳极完整生产线的全部环评手续,目前仍处于技改中。
预焙阳极止跌回升,10月价格已超Q2均价。2018年,预焙阳极价格从年初的4569元/吨,持续下跌至7月底的3459元/吨,累计跌幅24%,8月至今止跌回升,累计上涨12%至3859元/吨,已超过二季度均价。虽然今年国家出台禁止“一刀切”环保政策,但是排放不达标的企业仍然受到管制,目前河南地区整改工作还在进行中,达标企业必须配合重污染天气应急预案,随着取暖季的临近,需要密切关注各地市政策的变化。短期来看,预焙阳极价格保持稳定运行或继续上涨的概率较大。
投资建议:维持“增持”评级。公司公告拟公开发行可转债,募集资金总额不超过9.45亿元,将用于索通云铝建设、收购锦旗碳素和扩建、嘉峪关索通节能改造等,暂不考虑该影响。参考公司2018年1-9月的业绩,预计2018、2019年的预焙阳极全年均价都将小幅下跌,原材料价格的上涨将使毛利率水平较2017年有一定下降,我们下调2018和2019年的盈利预测,归母净利分别为2.73、3.78亿元(原值为6.57、8.01亿元),新增2020年的归母净利为3.99亿元,对应2018-2020年的EPS分别为0.80、1.11、1.17元/股,维持“增持”评级。
风险提示:1)预焙阳极价格大幅下跌;2)新建产能投产不达预期等。 |
| 2018-03-22 | 国泰君安... | 刘华峰... | 增持 | 公司2017 年营... 公司2017 年营收/归母净利32.8/5.5亿元,分别同比+66.94%/ 516.06%,表现略超预期。未来看环保高压下公司逆势扩产能,龙头地位进一步巩固。
业绩略超预期,维持增持评级。公司2017 年营收/归母净利32.8/5.5亿元,分别同比+66.94%/ 516.06%,表现略超预期。考虑到2018年预焙阳极价格预计略降,而19年公司产能将大幅放量,故调整2018/2019年EPS 至2.49/3.68元(原3.21/3.45元),新增2020年EPS4.89元,下调目标价至62.25元(对应2018年25倍PE),目前空间32%,维持增持评级。
环保高压下预焙阳极仍将紧俏,稳中有降。2017年由于环保高压,预焙阳极全年开工率维持在75%,全年产量在1840万吨左右,尤其是进入三季度后铝厂加紧补库存,进一步扩大了预焙阳极的需求,全年缺口预计在80万吨左右。进入2018年,预计全年有270万吨新产能投产,但考虑到环保高压,预计全年价格稳中有降。
外延扩张不断,龙头地位凸显。我们判断未来预焙阳极市场集中度将快速上升,而公司外延扩能将进一步巩固龙头地位。1.公司(51%)与魏桥铝电、山东创新共同增资创新炭材料,拟建设年产188万吨/年预焙阳极项目,第一期60万吨/年产能预计2018年三季度投产。2.公司(80%)与马来西亚齐力集团合资建设30万吨/年预焙阳极项目,预计2018年底投产。3.公司(65%)与云铝设立索通云铝,分期建设90万吨/年碳素项目,一期建设规模为60万吨。预计公司2018年预焙阳极产量将达到110万吨。
催化剂:环保限产超预期,公司产能加速释放
风险提示:下游电解铝需求不旺,上游产能复产超预期。 |