【事件】:3月4日,公司公告《股票期权与限制性股票激励计划》,拟向激励对象授予权益总计1025.41万份,约占公司股本总额的3.04%,其中首次授予917.14万份,预留权益108.27万份。具体包含:①150.51万份股票期权,约占公司股本总额的0.45%,分两期行权,每期行权比例均为50%;②874.90万股限制性股票,约占公司股本总额的2.60%。 健全长效激励机制,彰显公司长远发展信心。(1)激励对象覆盖广泛:本计划首次授予的激励对象共计314人,包括公司董事、高级管理人员和公司(含分、子公司)核心技术(业务)骨干。(2)业绩考核目标彰显公司长远发展信心:①股票期权第一个行权期,以2019年净利润为基数,2020年净利润增长率不低于15%,或以2019年营业收入为基数,2020年营业收入增长率不低于25%;②股票期权第二个行权期,以2019年净利润为基数,2021年净利润增长率不低于25%;或以2019年营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于40%;③除公司层面的业绩考核外,对个人还设置了严密的绩效考核体系,若激励对象上一年度个人绩效考核结果为不合格,则公司将按照激励计划规定,取消该激励对象当期期权计划行权额度,由公司注销。(3)股权激励充分,能够有效激发激励对象的积极性和创造性:股票期权的行权价格为13.10元/股,首次授予的限制性股票的授予价格为6.55元/股,仅为本计划草案公告前1个交易日公司股票均价13.10元的50%。 公司产能进入收获期,盈利水平有望恢复增长。(1)2019年投产的创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目,2020年将逐步达产,此外索通云铝规划建设90万吨,其中第一期为60万吨,将于2020年投产,2020年总产能可达到252万吨,权益产能达到185万吨;(2)受疫情影响,原料价格明显上涨,在成本支撑下,预焙阳极均价由3098元/吨上涨至3258元/吨(+5.16%),考虑到2个月的库存周转期,行业平均吨毛利水平达到121元,较前期恢复明显,公司为预焙阳极龙头企业,成本优势显著,业绩弹性较高。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为0.73/2.36/3.25亿元,对应EPS分别为0.216/0.701/0.965元,目前股价对应的PE估值水平则分别为61/19/14X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;预焙阳极价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

    预焙阳极产能规 模快速扩张,市占率进一步提升。截止至 2019年末,公司拥有预焙阳极产能192万吨,是国内商用预焙阳极行业产能规模最大的企业,其中山东地区产能117万吨,甘肃嘉峪关59万吨,重庆地区16万吨,另外公司在云南地区还有90万吨规模的项目,1期60万吨预计在2021年投产,届时产能将达到252万吨。如果按照公司2019年预焙阳极的产量是125万吨(估计值)进行测算,约占国内商用预焙阳极总产量的13.3%;预计2020年随着索通齐力30万吨项目和山东创新60万吨项目产能逐步爬坡,公司全年预焙阳极总产量有望达到180万吨,同比增速在40%以上。 平台优势明显,市占率仍有巨大提升空间。公司是国内商用预焙阳极行业唯一的上市公司,自2017年7月上市以来,产能已经实现翻倍增长。预焙阳极属于资金密集型行业,公司有望凭借上市公司的平台优势,多渠道融资,通过新建或者横向并购阳极产能,进一步提升市占率。公司在2019年成功发行可转债,募集资金9.45亿元,助力产能逆势扩张。预计在未来3-5年,公司总产能有望扩展到400-500万吨,市场占有率有望提升至40-50%。 预焙阳极市场集中度有待提升,利润修复有望持续。国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清的阶段,规模化生产逐步成为主流,市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求,而2019-2021年是国内新增电解铝产能的集中投产期,预计电解铝产量将会有明显增加,有利于提升预焙阳极的消费,阳极价格有望触底反弹。预焙阳极生产有“料重工轻”的特点,石油焦和煤沥青的成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看,预计石油焦价格维持低位或者小幅度上涨,煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能,预焙阳极的成本压力有望进一步改善,行业利润修复有望延续。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为0.71亿元、2.33亿元和3.35亿元,对应EPS 分别为0.21元、0.69元和1.00元,对应PE 分别为69倍、21倍和15倍。考虑到公司是国内商用预焙阳极唯一的上市公司,电解铝是公司主营业务产品唯一的下游需求,参考电解铝企业估值,给予公司2020年30倍估值,对应目标价20.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能释放或不达预期;预焙阳极价格上涨或不达预期;原材料成本下降或不达预期。