香飘飘(603711)公司资料

香飘飘(603711) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年公司实现营收/归母净利润36.25/2.80亿元，同比+15.90%/+31.04%；其中23Q4实现营收/归母净利润16.47/2.77亿元，同比+3.06%/-4.20%；24Q1实现营收7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润2521万元，同比331.26%，扣非净利润分别为1977万元，扭亏为盈；公司2023年利润分配显示分红率达51.29%，分红率较22年30.73%有较大幅度提升。 即饮产品加速放量，冲泡类产品恢复性增长。分产品看，①冲泡类23年/23Q4/24Q1分别实现营收26.86/14.76/4.85亿元，同比增长+9.37%/-1.18%/+5.46%。冲泡类产品围绕“健康化”及“泛冲泡”两条思路推进产品创新升级，销售策略上减持“渠道下沉”，聚焦核心市场重点区县的高潜门店，并在旺季前积极协助经销商抢占终端陈列位和堆头，营造节日礼赠氛围，在23年取得了一定的恢复性增长。②即饮类23年/23Q4/24Q1分别实现营收9.01/1.59/2.34亿元，同比增长+41.16%/+60.09%/+10.12%。23年即饮类产品围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品开展销售，组织架构上公司针对即饮业务组建独立的千人销售团队，提升经营专注度，即饮类产品营收增长突出，后续公司将努力挖掘产品卖点，加强冰冻化、积极探索餐饮渠道、开拓零食渠道市场机会。 持续加强渠道建设，经销体系不断优化。分地区看，23年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北同比+18.16%/+14.52%/+10.78%/+9.55%/+17.72%/+14.42%/+30.01%，营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速，东北市场由于基数偏低在饮料业务带动下取得30%增长。公司目前已经建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络，销售渠道稳定通畅。分销售模式看，公司经销/电商/出口/直营分别实现营收同比+15.61%/+7.00%/+16.80%/+119.29%，公司新渠道拓展效果显著，直营渠道增长迅速。经销商数量上：23 年末公司共有经销商1,332家，全年净增加273家。 即饮毛利显著提升，二次创业初期销售费用率大幅增加。2023年公司毛利率为37.53%，同比+3.73pcts，其中冲泡类/即饮类毛利率分别44.68%/18.41%，同比+4.03/+6.73pct，单季度看23Q4和24Q1毛利率43.89%/33.64%，同比+3.15/+8.45pcts。23年公司销售/管理费用率分别为23.73%/6.28%，同比+5.80/-1.08pcts，销售费用增加主要系广告费及市场推广费支出增加、组建即饮销售团队人力支出增加所致。23年公司归母净利率7.73%，同比+0.89pcts。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.4/4.2/5.0亿元，同比+21.9%/23.3%/17.8%，当前股价对应P/E分别为21/17/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

香飘飘(603711) 事件 2024年4月17日，香飘飘发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点 利润超预期，后续动力足 多重利好催化，利润表现超预期。2023年总营收36.25亿元（同增15.90%），归母净利润2.80亿元（同增31.04%）；其中2023Q4总营收16.47亿元（同增3.06%），归母净利润2.77亿元（同减4.20%）。全年收入符合预期，利润增长超预期，主要系成本下降、提价及精益化生产等多重因素影响。2024Q1总营收7.25亿元（同增6.76%），归母净利润0.25亿元（同增331.26%），Q1收入增长略不及预期主要系春节销售折扣较多，同时注重消化库存放缓出货节奏；Q1利润超预期大幅增长，主要系毛利率提升同时期间费用率下降。降本增效成果显著，盈利能力提升明显。2023年毛利率/净利率分别为37.53%/7.72%，分别同比+3.73/0.88pcts，毛利率提升明显主要系降本增效成果显著，全年实现固体产线峰值人力节约超800人。2023年销售/管理费用率分别同比+5.80/-1.08pcts，主要系公司对即饮板块大力度及规模投入。2024Q1毛利率同比+2.62pcts，生产效率提高为主因；同时销售/管理费用率同比-2.81/-0.33pcts，费用端收缩带来净利率同比+2.63pcts。现金指标较好，后续动力充足。2023/2024Q1销售回款分别为40.42/8.20亿元，分别同增11.39%/16.70%，合同负债分别同比-10.86%/+13.92%，表明2024Q1回款表现较好，蓄水池充足。 基本盘增长稳健，即饮增长动力充足 冲泡稳健增长，着力健康化创新升级。2023年冲泡/即饮营收分别为26.86/9.01亿元，分别同增9.37%/41.16%，冲泡板块稳健增长，即饮板块实现高增。2023年冲泡毛利率44.68%，同比+4.03pcts，主要系生产效率提升所致。2023年冲泡销量/均价分别同增8.51%/0.79%，销量增长为主驱动力，得益于公司强化品牌“暖”的定位，并持续配合大媒介内容提高产品曝光度，在较多节目中重点推广。同时公司顺应趋势推出“如鲜”手作燕麦奶茶、“鲜咖主义”手作燕麦拿铁咖啡，着力推进“健康化”升级；亦创新推出“CC柠檬液”等泛冲泡产品，试销反馈较好。即饮快速增长，品牌势能逐步扩大。2023年即饮毛利率为18.41%，同比+6.73pcts，主要受益于销售规模扩大后摊薄生产成本且精益化生产。2023年即饮销量/均价分别同增39.58%/1.13%，以销量提升为主。2023年果汁茶以“泛零食”与“礼盒装”消费场景作为新增长点，在线上节目与线下快闪活动中加强与消费者链接；对冻柠茶进行较大力度广告投放，同时重点进行冰柜投放，实现税前2亿销售规模。公司饮料板块目前已形成稳定团队，拥有600余名销售人员，2024年继续以果汁茶和冻柠茶为重点推进饮料业务放量。 渠道布局双管齐下，全国扩张稳步推进 基地市场稳健增长，新兴市场潜力较大。2023年华东/华中/西南营收分别为16.04/5.30/4.64亿元，分别同增18.16%/14.52%/10.78%，主要市场稳步增长，其中华东市场2023年新增经销商128家，着力做好渠道下沉工作。另外东北市场营收同增30.01%，华南市场毛利率同比提升8.21pcts，新兴市场潜力充足。渠道思路清晰，深度广度并行。2023年经销商/电商/直营营收分别为32.56/2.50/0.63亿元，分别同增15.61%/7.00%/119.29%。其中，公司针对冲泡板块进行渠道下沉，提前布局中原市场，在销售旺季成果抢占终端；针对饮料板块专注做好生动化陈列、终端冰冻化工作，实现快速铺货。截至2023年年底，公司拥有经销商1531家，较去年同比增加199家，通过“无忧计划”与多重激励提高经销商积极性，即饮专职经销商数量大幅提升。 盈利预测 我们看好公司生产端持续降本增效，期待新总裁销售策略改革成效，即饮板块实现快速增长；预计2024-2026年EPS分别为0.84/0.99/1.15元，当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

香飘飘(603711) 事件：香飘飘发布23年年报和24年一季报，公司23年实现营收36.25亿元，同比+15.9%，实现归母净利润2.8亿，同比+31.04%，实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%。根据年报，公司Q4单季度实现营收16.47亿元，同比+3.06%，归母净利润为2.77亿，同比-4.2%，扣非后归母净利润为2.71亿，同比-2.37%。公司24Q1实现营业收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润0.25亿元，同比+331.26%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比+382.57%。 冲泡业务基本盘持续恢复，即饮业务成长性稳步释放 公司2023年实现冲泡/即饮业务收入分别达26.86/9.01亿元，分别同比增长9.37%/41.16%，即饮业务占收入比重提升了4.45pct至24.86%。24Q1，即饮/冲泡业务增速仍维持良性增长，收入分别达4.85/2.34亿元，同比增速分别达+5.46%/10.12%。冲泡业务基本盘持续恢复，即饮业务成长性稳步释放 规模提升，精益提效，盈利能力大幅释放 23年，公司冲泡业务毛利率对比同期提升了4.03pct至44.68%，即饮业务毛利率对比同期提升了达6.73pct至18.41，盈利能力大幅释放。盈利能力的大幅改善主要来自： 1）销售规模的提升：冲泡/即饮业务销量分别+8.51%/+39.58%； 2）精益改造，用工人数减少：冲泡/即饮每万标箱人工成本分别同比-26.1%/-18.76%； 3）原材料采购成本下降：冲泡/即饮每万标箱采购成本分别同比-2.99%/-4.56%。 受益于以上三大项的提振，公司23年综合毛利率提升3.73pct至37.53%，销售费用率提升了5.8pct至23.73%，主要系公司增加广告及市场推广费，同时即饮团队组建完毕后新增的人力支出亦增加了公司销售费用，毛销差由此下降了2.07pct至13.8%，其余管理/研发/财务费用率分别同比-1.07/0/-0.55pct至6.28%/0.9%/-1.75%，费用管控良好，驱动净利率增长了0.88pct至7.72%。公司24Q1同样延续了利润率的同比提升趋势，毛利率对比同期提升了2.63pct至33.64%，净利率对比同期提升了2.63pct至3.49%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司新品扩展存在一定不确定性，我们下调了公司24-25年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分比为3.31/4.02/4.9亿元（原24-25年分别为3.56/4.44亿元），对应PE分别为21/17/14倍，参考24年可比公司PE约25倍，合理给予公司行业平均PE，对应目标价19.95元/股，维持其买入评级。 风险提示 市场竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题等

香飘飘(603711) 事件 2023年12月22日，香飘飘发布公司高级管理人员变更公告；12月28日，发布控股股东及实际控制人权益变动的提示性公告。 投资要点 新总经理上任，职业化管理决心重大 根据公司公告，董事长兼总经理蒋建琪辞去总经理职务，仍担任董事长、董事会战略决策委员会召集人、董事会提名委员会委员、董事会薪酬与考核委员会委员职务。另外，公司聘任杨冬云为总经理，杨冬云曾历任广州宝洁公司项目经理、大区域经理、品类总监；黛安芬集团中国区副总经理、总经理；易达集团亚太区副总裁并兼中国区总经理、日本区总裁；速8酒店高级副总裁；白象食品集团执行总裁/副总裁、董事，健康元药业集团股份有限公司总裁。新任总裁在消费品行业积累多年，管理经验丰富，后续将负责经营管理工作，在“冲泡+即饮”全盘战略不变的基础上推进组织管理能力提升与策略有效落实，公司有望迎来改革重要契机。 董事长转让股份予总经理，重视度再提升 根据公司公告，董事长蒋建琪以每股13.43元的价格将持有的2053.72万股股份转让给新任总裁杨冬云，转让后董事长及其一致行动人合计持有股份比例67.92%，杨冬云持有公司股份比例5%。股份转让协议签订完毕后，受让方应在1月内将2500万元股份转让款支付给转让方，剩余款项原则上在3年内支付完毕。本次股权转让体现公司创始人对新任总裁的重视程度，后续职业化管理放权可期。 冲泡基本盘稳增长，即饮板块高增可期 公司冲泡板块旺季催化明显，全年预计稳定增长。饮料板块产品力优秀，其中冻柠茶精选网点叠加高渠道及费用投放，全年表现符合预期，明年预计继续维持高势能增长；大红袍牛乳茶试销反馈较积极，预计在明年下半年贡献业绩增量。渠道方面，明年公司将继续开发新场景，尝试线下自动贩卖机等拓展冰冻化销售渠道，渠道产品双轮推进，高增可期。 盈利预测 我们看好公司管理层重大变动后职业化转型加速，经营管理效率提升。目前旺季动销加速，冲泡板块增长；明年即饮板块持续贡献收入增量，打造饮料增长曲线。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.64/0.82/0.98元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。