仙鹤股份(603733) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入63.04亿元（同比+5.2%），归母净利润5.40亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润4.96亿元（同比+12.0%），26H1汇兑损失为0.07亿元，25H1汇兑收益为0.08亿元；26Q2实现收入31.37亿元（同比+4.6%），归母净利润2.89亿元（同比+21.5%），扣非归母净利润2.64亿元（同比+20.3%）。 点评：根据我们测算，公司收入环比平稳，浆价下滑、售浆收入减少，造纸板块环比仍呈量价齐升趋势，其中我们预计薄纸提价落地、均价稳步抬升，食品卡均价环比延续走弱。成本方面，我们预计整体成本环比平稳，薄纸价格提升助力吨盈利修复（其中夏王利润环比+21.7%），厚纸仍处于亏损阶段。展望后市，我们预计Q3原材料延续回落，部分强势品种仍在提价，吨盈利环比仍有望提升，但售浆收入/利润体量或维持收缩。 产品矩阵多元，电解纸盈利表现突出。26H1日用消费系列收入29.81亿元（同比+16.6%），毛利率为12.9%（同比-0.7pct）；食品&医疗收入12.40亿元（同比+20.0%），毛利率为12.2%（（同比+0.8pct）；商务交流收入4.94亿元（同比+40.0%），毛利率为10.4%（同比-8.5pct）；烟草配套收入4.61亿元（同比+3.6%），毛利率为26.6%（（同比+3.2pct）；电气工业收入4.25亿元（同比+3.6%），毛利率为22.1%（同比+4.6pct）。日用消费销量同比增速达29.5%，我们预计26H2价格基数回落、收入增长有望提速；食品&医疗产量增速为31.7%，我们判断食品卡产能利用率持续爬坡，伴随产品结构改变、未来盈利能力有望改善；电解电容器纸销量为3748吨（收入同比+7.35%），我们判断其产品持续向高端化进阶（助力板块毛利率提升4.6pct），H2新增产能落地有望持续贡献增量。 产能扩张有序，全球征程加速。26H1公司特种浆纸产量132.15万吨（同比+19.28%），销量为93.20万吨（同比+11.83%）。26H1广西仙鹤纸/浆产量分别达21.84/25.27万吨（25H1为11.1/21.2万吨），湖北为10.74/12.15万吨（25H1为7.28/10.30万吨）。两大基地产能延续爬坡，且湖北减亏显著，26H1净利率为-3.9%（25H2为-10.1%），广西26H1为6.7%（（25H2为7.0%）。同时公司加速推进新产能建设，其中1）广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中全部投产、其中PM6特纸产线预计26M9率先运行；2）26Q4推出高端电解纸、电缆绝缘材料、棉纸及工业滤纸等材料生产线；3）柬埔寨计划建设12万吨产能，定位工业配套、日用消费系列，面向东南亚&全球市场（26H1外销增速达52.9%，未来高增有望延续）；4）四川40万吨竹浆、60万吨特种纸亦在积极推进。 盈利能力改善，费用管控优异。26Q2公司毛利率为15.39%（（同比+2.6pct），归母净利率为9.23%（同比+1.3pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为6.85%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.40%/1.88%/1.75%/2.83%（同比分别+0.06/+0.8/-0.1/-0.1pct），整体表现平稳。 现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为1.15亿元（同比-4.10亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为140.5/52.4/77.9天（同比分别+15.5/-2.3/-8.0天）。 盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、15.4、19.2亿元，对应PE估值分别为15.0X、11.0X、8.8X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

仙鹤股份(603733) 核心观点 仙鹤股份：国内特种纸行业龙头。公司主营高性能纸基功能材料研发、生产和销售，拥有衢江、常山、河南内乡、广西、湖北与四川六大生产基地，2025年纸产能171万吨、浆产能105万吨。2020-25年收入CAGR+21%，利润随着产能释放与浆纸配比优化，有望逐步从投资期走向盈利兑现。 特种纸行业：消费属性更强的细分造纸赛道，行业规模在新的需求场景下持续扩围，龙头更易在扩产周期中胜出。2024年我国特种纸规模约762万吨，其发展和下游的日常消费、食品医疗、烟草与工业等需求密切相关，近年保持稳定增长，而AI服务器电解纸、对石油基材料的替代等新的需求场景正推动行业持续扩容。行业呈现出细分领域各有所长、但龙头偏“通吃”的特点，浆纸一体化的多品类龙头更易形成穿越周期的能力。 短期提价落地：盈利改善趋势明确。自2026年以来公司核心产品已进入提价通道，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等也自3月起陆续上调价格。当前多轮调价已落地执行，纸价平稳向上，公司吨盈利有望修复。 长期扩产周期：浆纸协同加速，规模再上台阶。公司自2020年以来率先向产业链上游延伸，广西来宾250万吨林浆纸一体化项目、湖北石首250万吨林浆纸一体化项目与四川200万吨竹浆纸一体化项目正有序推进，在带来规模翻倍、利润增厚的同时，浆纸一体还将深化成本护城河，推动公司步入“产能释放-销量兑现-成本下探-业绩增厚”的正向循环。 AI高压电解纸需求驱动，绝缘材料国产替代破局。随着AI服务器需求爆发，铝电解电容纸行业有望迎量价齐升，海外龙头普遍扩产谨慎，国内企业有望在未来承接更多溢出订单。2022-2025年公司电解电容器纸销量从0.45万吨增长至0.72万吨，2万吨绝缘纸、电容纸等新项目即将陆续投产，在新增产能明确+量价齐升传导的共振下，有望突破海外垄断，打开成长空间。 盈利预测与估值：公司短期提价落地、吨盈利修复；长期浆纸一体化加速，产能持续扩张、成本优势深化；同时AI绝缘材料打开未来成长和估值弹性。预计2026-2028年归母净利润12.5/15.7/19.3亿，增速+24%/+26%/+23%，每股收益1.53/1.93/2.37元。多角度估值，预计公司股票合理估值23.00-28.06元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；价格提振不及预期；下游需求不及预期；电解电容纸业务不及预期。

仙鹤股份(603733) 事件：公司发布公告，实控人王敏文、王敏良计划6个月内增持0.6-1亿元，充分彰显公司发展信心。 经营趋势向上。公司已根据原材料成本变化实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善；同时，H2原材料价格改善、浆纸匹配度提升，均有望改善公司盈利能力。 浆纸协同优势放大，成长动能充沛。截至25年底公司浆纸年产能已超200万吨，公司广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中落地（其中PM6有望26年9月投产），并在四川规划40万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。此外，伴随浆纸匹配持续优化，高开工率、浆线成本优化有望共助成本加速优化。 电解电容器纸有望加速放量。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新增产能，伴随新客户验证逐步落地、全球份额或将加速提升。 盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.0、15.8、18.8亿元，对应PE估值分别为10.5X、8.6X、7.3X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

仙鹤股份(603733) 事件：近期公司表示，2026年以来根据原材料成本变化，已对相关产品实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。目前相关调价已落地执行。 点评：我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善、利润空间释放。26年公司将重点推动湖北/广西基地一期项目满产达产，我们预计浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推成本加速优化。 电解电容器纸结构成长。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。25年我国出口量同比+38.3%、出口均价同比+7.1%。此外，电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新增产能、未来有望持续抢占份额。 MLCC纸基载带参与者。MLCC（积层陶瓷电容器）等被动元件采用纸质载带包装，配合上下胶带（盖带）使用，用于从动部件的搬运与自动化贴片生产流程。洁美科技作为MLCC纸质载带全球核心供应商，全球市占率高达70%。仙鹤多年前就已成为其薄纸供应商，我们预计未来相关业务有望持续受益于下游驱动。 领先布局芳纶纸。间位芳纶具有良好的热稳定性、阻燃性、电绝缘性、化学稳定性、耐辐射性以及良好的机械加工性，是电机、变压器、高端电子设备等产品的核心绝缘材料。仙鹤集团（非上市公司）已切入芳纶纸生产研发，我们预计后续增长速度、空间可观。 盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.8、16.6、19.9亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.1X、8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

王敏良,历任安吉老石坎造纸厂、孝丰造纸厂技术科科长、车间主任;义乌市复合原纸厂厂长;衢州仙鹤纸业有限公司董事长兼总经理;浙江仙鹤特种纸有限公司董事长兼总经理。现任浙江仙鹤控股集团有限公司董事;仙鹤股份有限公司董事长兼总经理;浙江夏王纸业有限公司董事。

王敏强,历任浙江省地质调查院团委书记、总务科副科长;义乌市复合原纸厂副厂长;衢州仙鹤纸业有限公司副总经理;浙江仙鹤特种纸有限公司常务副总经理。现任浙江仙鹤控股集团有限公司董事;仙鹤股份有限公司副董事长;河南仙鹤特种浆纸有限公司董事长兼总经理。

王桂红,男,1981年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,管理学硕士学位,厦门大学企业管理专业,上海财经大学与美国韦伯斯特大学(Webster University)合作开设的工商管理专业。现任浙江仙鹿新材料有限公司总经理,浙江柯瑞新材料有限公司总经理,浙江睿享科技有限公司总经理,广西仙鹿新材料有限公司总经理、董事。

张仕超,历任浙江仙鹤特种纸有限公司热电厂工段长、厂长助理,河南仙鹤特种浆纸有限公司热电厂厂长、制浆厂厂长、生产部部长、总经理助理;仙鹤股份有限公司第三届监事会监事。现任河南仙鹤特种浆纸有限公司副总经理;仙鹤股份有限公司副总经理。

王敏岚,历任广州市中外合资穗屏集团公司总经理助理;衢州仙鹤纸业有限公司副总经理;浙江仙鹤特种纸有限公司常务副总经理;浙江金瑞泓科技股份有限公司监事。现任浙江仙鹤控股集团有限公司董事;仙鹤股份有限公司副总经理、财务负责人、党委书记。

骆志荣,任安吉老石坎造纸厂班长、工段长;浙江仙鹤特种纸有限公司车间主任、厂长技术科科长、工程办主任。现任浙江夏王纸业有限公司董事;仙鹤股份有限公司副总经理;湖北仙鹤新材料有限公司总经理;湖北仙鹤热力能源有限公司总经理。

史君齐,历任仙鹤股份有限公司分厂厂长、生产总监、总经理助理;浙江哲丰新材料有限公司副总经理。现任浙江哲丰新材料有限公司总经理;仙鹤股份有限公司副总经理。

王昱哲,历任德国夏特集团有限公司装饰纸市场研究员;浙江仙鹤特种纸有限公司销售部业务经理。现任仙鹤股份有限公司董事会秘书、副总经理、海外事业部部长;浙江唐丰特种纸有限公司总经理;浙江夏王纸业有限公司监事;浙江柯瑞新材料有限公司执行董事;杭州立昂微电子股份有限公司董事。

戴贤中,历任安徽造纸厂生产技术部部长。现任仙鹤股份有限公司副总经理、总工程师、技术中心主任;浙江唐丰特种纸有限公司监事;广西仙鹤新材料有限公司总经理;仙鹤股份有限公司职工代表董事。

王敏文,历任申能股份有限公司投资部经理助理、策划部副经理、经理、董事会秘书、董事;申能资产管理有限公司总经理、董事长;申能房地产有限公司董事长;申能集团有限公司副总经理;仙鹤股份有限公司第三届监事会主席。现任杭州立昂微电子股份有限公司董事长;浙江仙鹤控股集团有限公司董事长;浙江夏王纸业有限公司董事;仙鹤股份有限公司董事。