蔚蓝生物(603739) 核心观点 公司2026H1收入及净利稳步增长，国际化布局稳步推进。公司2026年上半年实现营收7.10亿元，同比+8.80%，归母净利0.39亿元，同比+44.33%。公司稳步推进酶制剂技术创新，围绕动物大健康核心，提供覆盖动物营养、健康养殖、动物疫病防控的一体化解决方案，并积极拓展人用益生菌等新赛道。同时，公司稳步推进国际化战略，境外业务规模快速增长，目前已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立子公司为国际业务战略发展平台，逐步构建覆盖北美及东南亚重点区域的海外运营体系。公司产品、技术与市场服务能力持续提升，看好公司未来发展。 研发驱动战略持续深化，打造“产业+服务”综合赋能平台。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2026 上半年研发投入达6203.38万元，占营业收入8.74%，在行业中处于较高水 平。2026年上半年新增国内授权发明专利30件，美国授权专利3件。同时，公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库并持续更新，可有效解决不同原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效提供系统解决方案，已获得众多核心大客户高度认可。公司积极探索AI智能改造技术在酶蛋白优化改良、菌株代谢通路优化和智能发酵调控中的应用，已成立AI技术开发及应用实验室。 饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时新型替代大豆蛋白的开发或将进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。 风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。 投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利0.97/1.01/1.02亿元，对应EPS为0.38/0.40/0.40元，PE分别为33/32/31倍，维持“优于大市”评级。

蔚蓝生物(603739) 事件描述 2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入7.10亿元，同比增长8.80%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长44.33%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比增长38.51%，主要系销售增长、回款增加推动经营现金流大幅向好。2026Q2，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长6.60%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长20.73%，扣非归母净利润0.11亿元，同比增长0.67%。 事件点评 分业务经营情况：公司各业务板块稳步发展，海外及新增业务增长亮眼。2026年上半年，酶制剂收入2.14亿元，同比降低10.23%；微生态收入1.12亿元，同比降低0.48%；动物保健品收入1.54亿元，同比增长4.68%；其他业务收入2.14亿元，同比增长50.90%，其他业务收入同比增长较快，主要系预混料等动物营养产品热销及并购并表增量所致。公司海外拓展成效凸显，上半年境外收入0.96亿元，同比宽幅增长66.41%。公司持续落地全球化布局策略，目前公司已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立蔚蓝子公司，不断强化海外市场开拓与客户服务能力，海外业务成长动能充足。 强化技术创新研发，夯实核心业务竞争壁垒。公司酶制剂业务积淀深厚，搭建里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌四大高效蛋白质表达系统，配套规模化发酵及后处理工艺；依托高通量筛选工作站、基因筛选大数据模型开展蛋白工程改造，成立AI技术开发实验室，探索AI在酶蛋白改良、智能发酵调控领域的实践。同时，公司围绕动物大健康方向，基于饲料酶应用大数据打造VLANDPCP定制平台，输出系统化降本增效方案，全链条技术储备构筑深厚护城河。 加大研发资源投入，筑牢自主创新核心竞争优势。公司坚持自主创新发展理念，2026年上半年研发投入0.62亿元，占营业收入8.74%，投入强度处于行业较高水平。公司搭建6大技术中心、2个重点实验室，依托8个国家级创新平台开展研发，运用IPD系统对研发项目全流程管理。报告期新增国内授权发明专利30件、美国授权专利3件，积累丰富国内外专利及新兽药证书。公司建成四大高效蛋白质表达系统，在酶制剂、微生态、动保板块搭建完备技术平台，高效推动科研成果产业化落地，构筑公司核心竞争根基。 盈利预测与估值 预计公司20262028年营业收入分别为14.83亿元、16.18亿元、17.73亿元，同比增速分别为8.58%、9.07%、9.58%；归母净利润分别为0.78亿元、0.87亿元、0.96亿元，同比增速分别为12.20%、10.82%、10.76%。公司20262028年业绩对应PE估值分别为42倍、37倍、34倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；养殖疾病及自然灾害风险。

蔚蓝生物(603739) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收7.10亿元，同比+8.80%，实现归母净利润0.39亿元，同比+44.33%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比+38.51%； 点评：营收稳健增长，利润端大幅修复。公司2026年上半年业绩表现亮眼，营收保持稳健增长，归母净利润实现超40%的高速增长。业绩增长主要得益于营业收入增长带动的毛利增加。分业务看，酶制剂、微生态、动物保健品及其他主营业务收入分别为2.14亿元、1.12亿元、1.54亿元和2.14亿元。尽管营业成本增速（+11.10%）略高于营收增速导致毛利率微降，但公司费用管控效果良好，销售费用同比下降1.17%，保障了利润端的修复。此外，公司经营性现金流表现强劲，净额达0.56亿元，同比大幅增长455.96%，显示出良好的销售回款能力。 国际化战略成效显著，新业务布局打开成长空间。公司坚定推进国际化战略，海外业务成为重要增长引擎。2026年上半年，公司实现境外收入0.96亿元，同比大幅增长66.41%。公司通过在美国、越南、印尼等地设立子公司，并持续深化“一带一路”市场布局，推动海外业务稳步发展。作为国内酶制剂和微生态领域的领先企业，公司紧抓行业发展机遇，在“新质蛋白”等前沿领域积极布局。同时，公司在人用益生菌、动物大健康一体化解决方案等领域的持续深耕，有望打造新的业绩增长点。 高研发投入构筑技术壁垒，AI赋能注入发展新动能。公司坚持“技术驱动发展”战略，研发投入强度维持在行业较高水平。2026年上半年，公司研发投入6203万元，占营业收入比重8.74%。公司已构建里氏木霉、毕赤酵母等四大高效蛋白质表达系统，被誉为工业生物技术领域的“芯片光刻机”，技术优势显著。截至报告期末，公司拥有国内有效发明专利446件，新兽药注册证书60个，研发成果丰硕。公司积极探索前沿技术，已成立AI技术开发及应用实验室，稳步推进AI技术在酶蛋白优化、菌株代谢调控及智能发酵等领域的应用，有望进一步提升研发效率和产品竞争力，为公司长期发展打开新的想象空间。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.32元、0.35元、0.47元，对应动态PE分别为39/36/27倍，维持“持有”评级。 风险提示：研发进度不及预期、产品销售情况不及预期等风险。

蔚蓝生物(603739) 核心观点 公司2025年及2026Q1收入及净利稳步增长。公司2025年实现营收13.66亿元，同比+3.43%，归母净利0.70亿元，同比+11.45%；2026Q1实现营收3.45亿元，同比+11.24%，归母净利0.18亿元，同比+86.57%。公司稳步推进酶制剂技术创新，围绕动物大健康核心，提供覆盖动物营养、健康养殖、动物疫病防控的一体化解决方案，并积极拓展食品益生菌等新赛道。同时，公司稳步推进国际化战略，境外业务规模稳步增长，目前已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立子公司为国际业务战略发展平台，逐步构建覆盖北美及东南亚重点区域的海外运营体系。公司产品、产能与市场服务能力有望在新建产能释放后得到进一步提升，看好公司未来发展。 研发驱动战略持续深化，打造“产业+服务”综合赋能平台。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2025年研发投入达1.39亿元，占营业收入10.19%，同比+17.75%，在行业中处于较高水平。2025年新增国内授权发明专利47件，美国专利1件，欧洲专利2件。同时，公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库并持续更新，可有效解决不同原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效提供系统解决方案，已获得众多核心大客户高度认可。公司积极探索AI智能改造技术在酶蛋白优化改良、菌株代谢通路优化和智能发酵调控中的应用，已成立AI技术开发及应用实验室。 饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时新型替代大豆蛋白的开发或将进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。 风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。 投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利0.97/1.01/1.02亿元，对应EPS为0.38/0.40/0.40元，PE分别为39/38/37倍，维持“优于大市”评级。

黄炳亮先生:1955年2月出生,中国国籍,硕士学历,历任莱阳农学院牧医系教师、山东六和集团有限公司(现更名为山东新希望六和集团有限公司)董事、新希望六和股份有限公司副董事长。现任青岛蔚蓝生物股份有限公司董事长、青岛康地恩实业有限公司董事。

陈刚先生:1975年9月出生,中国国籍,硕士学历,1995年毕业于华东工业大学,2011年毕业于北京大学。历任沂源县民族经济开发区管委会职员、淄博大金元油脂有限公司经理、山东六和集团有限公司德州公司营销经理、山东六和集团有限公司嘉祥公司总经理、山东六和集团有限公司片区副总经理。现任青岛蔚蓝生物集团有限公司董事长兼总裁、青岛蔚蓝生物股份有限公司董事兼总经理、青岛市第十三届政协委员。

张效成先生:1955年10月出生,中国国籍,硕士学历,历任莱阳农学院动物科学院教师、山东六和集团有限公司(现更名为山东新希望六和集团有限公司)董事、执行总裁、副董事长兼总裁、执行董事长及首席代表、新希望六和股份有限公司副董事长。现任青岛蔚蓝生物股份有限公司董事,青岛康地恩实业有限公司董事长及法定代表人。

贾德强先生:1970年3月出生,中国国籍,本科学历,历任潍坊畜牧研究所技术员、山东六和集团有限公司业务员、平邑六和有限责任公司总经理、六和饲料股份有限公司副总经理、青岛康地恩实业有限公司总裁、青岛康地恩药业股份有限公司总裁、青岛蔚蓝生物股份有限公司董事长。现任青岛蔚蓝生物股份有限公司董事及其控股股东青岛康地恩实业有限公司董事兼总经理。

姜勇先生:1980年出生,注册会计师,本科学历,历任山东润德有限责任会计师事务所审计助理、项目经理、青岛蔚蓝生物集团有限公司财务主管、青岛蔚蓝生物股份有限公司证券事务代表。现任青岛蔚蓝生物股份有限公司董事会秘书。

洪晓明女士:1963年8月出生,中国国籍,历任黑龙江省西林钢铁厂财务科员工、黑龙江省铁力市工业局财务部副科长和科长、山东青岛新华印刷厂财务部主管会计、海尔集团公司技术装备本部及家电工艺装备研究所财务部长、集团成本中心总经理、资产管理委员会主任、青岛海尔股份有限公司财务总监、中联重科股份有限公司副总裁及财务负责人。现任海联金汇科技股份有限公司董事、青岛康普顿科技股份有限公司独立董事、青岛丰光精密机械股份有限公司独立董事、德仕能源科技集团股份有限公司独立董事、青岛蔚蓝生物股份有限公司独立董事。

林英庭先生:1962年出生,中国国籍,1983年毕业于山东农学院畜牧兽医系畜牧专业,获得农学学士学位,历任莱阳农学院牧医系教师、动物科学系教授。现任青岛农业大学动物科技学院教授、青岛蔚蓝生物股份有限公司独立董事。

原妤女士:1980年出生,中国国籍,本科学历,2002年毕业于济南大学工商管理学院会计学专业,获得会计学学士学位,历任青岛泰科达电子有限公司会计、韩国世界混载货物有限公司青岛办事处会计、华克国际物流(青岛)有限公司会计、青岛蔚蓝生物集团有限公司会计、潍坊康地恩生物科技有限公司青岛分公司会计。现任山东蔚蓝生物科技有限公司青岛分公司会计、青岛蔚蓝生物股份有限公司监事会主席。

邵静女士:1984年出生,中国国籍,2007年毕业于内蒙古大学,2010年毕业于天津科技大学生物工程学院发酵工程专业,硕士学历。历任青岛蔚蓝生物集团有限公司分析检测实验室主管。现任潍坊康地恩生物科技有限公司青岛分公司分析检测实验室主管、青岛蔚蓝生物股份有限公司监事。

宋瑞峰先生:1985年出生,中国国籍,本科学历,历任青岛康地恩药业有限公司人事专员。现任青岛蔚蓝生物股份有限公司人力资源部培训经理、青岛蔚蓝生物股份有限公司职工监事。