华扬联众(603825) 事件回顾 2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入20.30亿元，同比下降63.07%；归母净利润-5.47亿元，上年同期为-6.84亿元。2025年一季度公司实现营业收入1.75亿元，上年同期为6.28亿元；归母净利润-0.56亿元，上年同期-0.48亿元。2025年6月9日，公司公告与控股股东湖南湘江新区发展集团共同投资设立合资公司湖南华扬文旅运营管理有限公司。 事件点评 业务仍处于整合期，资产负债率居高。盈利能力方面，2024年公司营收大幅下降主要系业务结构调整所致，品牌营销业务的多个细分行业如汽车、美妆、快消、3c数码、互联网金融，收入下降比例超过50%。毛利率为11.54%，期间费用总额有所下降但比例上升到27.98%（上年为15.78%），资产及信用减值总额相比前两年有所下降，总减值为2.3亿元，存量不良陆续出清。由于连续3年亏损，2024年末公司累计未分配利润为-9.7亿元，总股东权益为2亿元，资产负债率为90.79%。负债结构中，2024年末短期借款7亿元，长期借款0.67亿元。从现金流量看，经营活动现金净额-4.14亿元，为支付供应商欠款所致；投资活动现金净额0.40亿元，公司收回部分投资；筹资活动现金净额3.56亿元，为贷款增加所致。 长沙国资成为控股股东，公司治理处于变革中。2025年2月公司发布董事会选举公告，长沙国资湘江集团占据董事会非独立董事3席，股东苏同提名非独立董事1席，湘江集团成为公司控股股东。原控股股东苏同及一致行动人所持股份经过多轮司法拍卖后，现公司股权结构为长沙国资下属湖南湘江新区发展集团持股18.81%，湖南财信资管持股4.9%，苏同及一致行动人持股17.32%。 公司通过控股股东担保、银行授信等方式正在获得资金支持。控股股东变更后，多次召开董事会通过关联方担保、银行授信等决议，公司将获得银行及其他金融机构资金支持，广告业务的大额资金需求将陆续得以满足，公司经营逐步回归正轨。 与湘江集团成立合资公司，共同运营长沙文旅数字化项目。2025年6月9日，公司公告拟与控股股东共同投资设立合资公司湖南华扬文旅运营管理有限公司，总投资额4.02亿元，上市公司现金出资2.05亿元，持有51%股权。公司成立后将协同发展数字文商旅业务板块，承接智慧城市板块，打造大王山国际旅游度假区，并协同承接湘江新区规划范围内的广告资源，未来将共同开发湖南省内其他文旅项目的数字化运营。同时，公司与控股股东旗下全资子公司湖南华年文旅签署合作协议，将就华年文旅旗下所有业态的商业开发提供咨询统筹、品牌营销推广等服务，合作协议总金额3亿元，有效期三年。 投资建议 公司已完成控股股东的更换，公司治理及历史遗留问题得到初步解决，新控股股东将为公司带来财务与业务资源，业务有望逐步回归正轨。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为33/43/47亿元，归母净利润为0.28/0.76/1.20亿元，对应EPS为0.11/0.30/0.47元，根据6月27日收盘价，分别对应116/42/27倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；技术风险；数据资产安全风险；互联网监管政策调整风险。

华扬联众(603825) 事件 1月27日公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润-4.4亿元到-6.4亿元，同比增长1.0%-32.0%；扣非后归母净利润-4.3亿元到-6.3亿元，同比增长0.5%-32.1%。2月4日、5日公司上线了全流程AI贺年短片《龙境之年》；3月23日公司试用SunoV3，并集结最前沿的AI生成技术，出品了《大荒之宙重金属版》。3月24日公司宣布接入Kimi，小脉营销助手焕新推出3.0版本 点评 营销主业度过业务调整阵痛期，人员精减优化公司成本结构。2023年公司加强了现金流和应收账款的管理，放弃了部分账期过长的业务订单，营收规模有所减少。此外，2023年因整体消费恢复不及预期，公司为帮助客户挖掘流量效果，根据客户情况对业务组合进行了调整，一定程度影响了毛利率。为了优化长期业务模式，2023年公司整合主营业务线，裁减了非重点业务，收缩相关业务人员，承担了较多转换成本，也在一定程度上拖累盈利能力。随着公司聚焦核心主业以及顺利度过业务结构调整阵痛期，营收规模有望持续增长，人员费用成本将大幅压缩，从而确保公司实现长期稳定发展。 重构营销工作流，实现全链赋能、多维增效。公司推出了“算力（大模型计算能力）+脑力（人的创造力）”完美结合的“华扬营销大脑”，实现工作流优化再造。算力层面，华扬营销大脑可以抓取消费者行为数据，以及时掌握真正驱动消费的DCD系统，挖掘代表用户需求的关键词，并进行分析与解读；脑力层面，华扬营销大脑进一步结合集成ChatGPT-4、Midjourney V5等大模型，经过公司专属多年的大数据进行私有化训练和部署的创意协作工具HIGC，将关键词重新解构，转化为Midjourney等图像创作模型可识别的高度精准“prompt”指令词，智能化生成从文本到视觉的一站式品牌内容。华扬营销大脑通过集成数据能力，实现文字解读与图像创作联动，不仅显著减少了品牌洞察的时间成本，更能激发创作灵感，并形成完整的数据驱动内容闭环，实现持续优化。 《龙境之年》震撼上线彰显核心优势，AI视频工具快速迭代提升生产效能。AI贺岁短片《龙境之年》全长4分钟，短片采用了ChatGPT、Dall E、Midjourney、Runway Gen2、Elevenlabs、StableAudio等主流AI应用，处理原画、视频生成、人声、音乐声效等工作内容，最终呈现了大片级别的画面质感，实现了故事情节的完整表达，以及拟态任务对白、音乐的精准匹配，展现了公司在想象力、审美力、视频语言力等方面的独特优势。视频创作具有主观性和原创性，蕴含了人文关怀和情感表达，AI工具更多起到了降本增效的作用。公司强大的创意思维及表达能力，在AI时代仍然是核心竞争力。Sora、LTX Studio等AI视频工具相继问世，升级了视频生成、剪辑、渲染等全流程制作功能，解决了视频连贯性、角色一致性等问题，能够提升公司广告生产速度，使得公司专注于创意环节，充分发挥核心优势。 AI音乐迎来ChatGPT时刻，Suno V3赋能营销公司实现音乐自由。Suno V3版本3月22日上线，支持用户通过提示词在极短时间内生成完整的2分钟歌曲，提高了创作效率，且V3在音质、风格以及用户响应方面得到显著改善，AI音乐迎来ChatGPT时刻：1）卓越音质：通过精细的技术调整和优化，V3提供接近广播级别的高音质输出；2）多元风格：V3模型提供了更丰富的音乐风格和流派选择；3）精准用户响应：V3模型不仅提高了对用户指令的精准响应，减少了误解现象，还确保了音乐的结尾更加流畅自然。公司用Suno V3直接将AI全流程短片《大荒之宙》的旁白变成了重金属，然后混剪了《大荒之宙》和《无尽狂奔》两片的画面，出品了全流程AI制作的《大荒之宙重金属版》。AI音乐技术的快速迭代，未来将与AI视频制作形成良好协同，进一步提升公司AI全流程制作效率。 小脉营销助手焕新3.0版本，接入Kimi、升级核心功能。小脉营销助手是公司2023年9月推出的AI数据分析工具，能够为客户及员工提供精准、高效的数据洞察和分析结果。近日，小脉营销助手焕新3.0版本，接入Kimi、升级了核心功能：1）分析时间更短：采用先进的算法优化，能够迅速响应用户的分析请求，并且采用了并行处理技术，同时处理多个数据分析任务，进一步提高分析效率。2）查询成功率更高：内置多种优化算法，能够针对不同类型的数据和分析需求，选择最合适的算法进行处理，同时具备自我学习的能力，能够根据历史分析结果不断优化算法，提高分析的成功率。3）稳定性更好：通过多重容错机制确保分析任务的稳定执行，还能实时监控运行状态和分析任务，一旦发现异常立即进行处理，保证服务的连续性和稳定性。4）费用更低：采用全新的智能多进程方式，大幅降低token的数量；提供智能化服务，提高工作效率，从而降低成本。Kimi的大量训练数据来源于中文世界，接入Kimi后，生成的营销文案更符合中文语境。此外，广告行业中的舆情及市场数据分析通常需要输入大量的数据作为基础，Kimi对长上下文的支持提升了公司数据分析的能力，使其更具竞争力和前瞻性。 迁址长沙发挥协同优势，打造数字化文旅生态。公司凭借营销能力以及数字化技术优势，与故宫、秦始皇帝陵等多个博物馆进行合作，将传统文物与现代艺术结合，守正创新，推出故宫首款数字艺术藏品-故宫云课二十四节气数字徽章，并成功孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP。2023年9月，公司加入湖南省“金芙蓉”跃升行动计划，正式变更注册地址至长沙，未来将与湖南财信金控、湘江集团等地方国企深度战略合作，为城市和公司的高质量发展注入新动能。长沙市文旅资源丰富，拥有长沙世界之窗、梅溪湖国际文化艺术中心、大王山湘江欢乐城、华谊（长沙）兄弟电影小镇等知名旅游景点，公司主业与长沙文旅业态完全契合，未来有望利用自身数字文旅运营经验盘活当地存量文旅项目，并充分享受产业聚集带来的协同优势及各项政策的扶持，未来也将服务更多省域文化旅游景点的传播需求，积累文旅IP资源并改善盈利能力。 投资建议： 公司营销主业成本结构大幅改善，业绩有望迎来拐点阶段。此外，公司迁址长沙打造数字文旅生态，叠加AI视频、AI音乐等技术赋能，进一步释放了增长潜力，兼具业绩修复与新业务成长性。我们预计公司23-25年有望实现营业收入63.18/85.57/102.94亿元，归母净利润-4.92/0.50/0.85亿元，对应EPS为-1.94/0.20/0.33元，根据2024年3月22日收盘价，24-25年分别对应65/39倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： AI工具效果不及预期风险；核心客户流失风险；市场竞争加剧风险；宏观环境波动风险。

华扬联众(603825) 事件 公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润-4.4亿元到-6.4亿元，同比增长1.0%-32.0%；扣非后归母净利润-4.3亿元到-6.3亿元，同比增长0.5%-32.1%。 点评 营销主业度过业务调整阵痛期，人员精减优化公司成本结构。2023年公司加强了现金流和应收账款的管理，放弃了部分账期过长的业务订单，营收规模有所减少。此外，2023年因整体消费恢复不及预期，公司为帮助客户挖掘流量效果，根据客户情况对业务组合进行了调整，一定程度影响了毛利率。为了优化长期业务模式，2023年公司整合主营业务线，裁减了非重点业务，收缩相关业务人员，承担了较多转换成本，也在一定程度上拖累盈利能力。随着公司聚焦核心主业以及顺利度过业务结构调整阵痛期，营收规模有望持续增长，人员费用成本将大幅压缩，从而确保公司实现长期稳定发展。 重构营销工作流，实现全链赋能、多维增效。公司推出了“算力（大模型计算能力）+脑力（人的创造力）”完美结合的“华扬营销大脑”，实现工作流优化再造。算力层面，华扬营销大脑可以抓取消费者行为数据，以及时掌握真正驱动消费的DCD系统，挖掘代表用户需求的关键词，并进行分析与解读；脑力层面，华扬营销大脑进一步结合集成ChatGPT-4、MidjourneyV5等大模型，经过公司专属多年的大数据进行私有化训练和部署的创意协作工具HIGC，将关键词重新解构，转化为Midjourney等图像创作模型可识别的高度精准“prompt”指令词，智能化生成从文本到视觉的一站式品牌内容。华扬营销大脑通过集成数据能力，实现文字解读与图像创作联动，不仅显著减少了品牌洞察的时间成本，更能激发创作灵感，并形成完整的数据驱动内容闭环，实现持续优化。 迁址长沙发挥协同优势，打造数字化文旅生态。公司凭借营销能力以及数字化技术优势，与故宫、秦始皇帝陵等多个博物馆进行合作，将传统文物与现代艺术结合，守正创新，推出故宫首款数字艺术藏品-故宫云课二十四节气数字徽章，并成功孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP。2023年9月，公司加入湖南省“金芙蓉”跃升行动计划，正式变更注册地址至长沙，未来将与湖南财信金控、湘江集团等地方国企深度战略合作，为城市和公司的高质量发展注入新动能。长沙市文旅资源丰富，拥有长沙世界之窗、梅溪湖国际文化艺术中心、大王山湘江欢乐城、华谊（长沙）兄弟电影小镇等知名旅游景点，公司主业与长沙文旅业态完全契合，未来有望利用自身数字文旅运营经验盘活当地存量文旅项目，并充分享受产业聚集带来的协同优势及各项政策的扶持，未来也将服务更多省域文化旅游景点的传播需求，积累文旅IP资源并改善盈利能力。 投资建议： 我们预计公司23-25年有望实现营业收入63.18/85.57/102.94亿元，归母净利润-4.44/1.60/2.40亿元，对应EPS为-1.75/0.63/0.95元，根据2024年1月29日收盘价，24-25年分别对应16/11倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： AI工具效果不及预期风险；核心客户流失风险；市场竞争加剧风险；宏观环境波动风险。

华扬联众(603825) 事件：公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业收入43.02亿元，同比-21.84%；归母净利润0.56亿元，同比-30.01%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比-31.49%；毛利率14.67%，同比+3.15pct，净利率1.15%，同比-0.26pct。上半年，疫情扰动频繁，客户营销需求减少导致营业收入下降，主营品牌营销业务品类优化带动整体毛利有所提升。公司2022HI经营性现金流为-3.88亿元，同比下滑256.64%，主要由于大量支付到期供应商款导致。 夯实营销主营内功，“元宇宙+营销”打开新空间。作为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商和国际公共关系服务商，公司高质量、高标准、高效率地参与完成了服务保障工作，北京冬奥会全球收视率屡创历史新高，更是成为在数字平台上观看人数最多的一届，印证了公司过硬的营销实力。同时，公司积极探索“元宇宙+营销”的多元化商业场景：①底层技术：公司联合清华大学发布 《元宇宙发展研究报告2.0》，当选中国移动通信联合会元宇宙产业委员会正式委员单位，并与中国移动、上海燃麦等国内元宇宙领军企业合作；②运用场景：打造“内容生产一营销推广一支付交易”闭环，公司旗下的新画幅文创获得秦陵博物院文创数字藏品发行授权，旗下公司紫禁兰台文化联合故宫学校开发运营的故宫云课APP发行数字徽章；③交易环节：与工商银行签署“数字人民币封闭实验框架协议”，联合开展数字人民币封闭试验合作。 打造数字文化IP矩阵，探索新一代数字化商业业态。中办和国办联合印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，大力推进国家文化数字化战略，明确到“十四五”时期末基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。公司主导和参与泛娱乐动漫、数字藏品、游戏、文化教育、虚拟人及XR等数字内容的制作、生产和发行，并开发自主IP产权形象内容，尝试打破虚拟与现实边界，与新生代消费者共创新场景。 投资建议：公司作为老牌全域营销公司，依托强大的IP矩阵、数字人民币的资质壁垒、虚拟人的技术资源、中移动的数字化业务底层技术支持，以元宇宙生态作为新的传播载体，在文化数字化体系应用场景的搭建进程中具备较强的先发优势和资源禀赋，看好公司未来打造数字新生态的商业潜力。考虑到业绩受疫情影响因素，我们调整盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为2.47/3.77/4.42亿元，EPS分别为0.97/1.49/1.75元，对应PE分别为17/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的影响、新业务推广不及预期、行业竞争加剧风险。

房殿峰,男,1970年出生,中国国籍,清华大学工商管理硕士,历任香港中旅(集团)有限公司董事会办公室高级经理、长沙中联重工科技发展股份有限公司人力资源总监、广东海大集团股份有限公司行政及人力中心总监。2016年加入湘江集团,历任集团人力资源总监、总经理助理、副总经理,期间兼任集团下属子公司湖南湘江新区投资集团有限公司党委书记、董事长和法定代表人;湖南湘江新区文化旅游投资有限公司执行董事、总经理和法定代表人;长沙欢乐海洋公园有限公司董事长、总经理和法定代表人。现任湖南湘江新区发展集团有限公司党委委员、董事、副总经理、华扬联众数字技术股份有限公司董事长、法定代表人。

冯康洁,女,1975年出生,中国国籍,清华大学经管学院EMBA硕士,伦敦大学金史密斯学院在读博士。1996年至2003年任北京互通广告公司总经理,2003年至2009年先后任WPP下属的传立媒体(MindShare)北京分公司副总经理、广州达彼斯(达华)广告公司上海分公司董事总经理,2006年荣获中国最具影响力的100位广告经理人及50位女广告人,2010年于北京集萃廊商贸有限公司创立设计师集合平台品牌CACHET,现任华扬联众(英国)数字技术有限公司董事、光奕(湖南)影视制作有限公司董事长、华扬联众数字技术股份有限公司副董事长、总经理。

杨家庆,男,1975年出生,中国国籍,博士研究生学历,现任湖南湘江新区发展集团有限公司总法律顾问兼法务风控中心总经理,现任华扬联众数字技术股份有限公司副董事长、城市运营公司董事、湖南华扬联众艺术馆有限公司法定代表人、执行董事。

李清林,男,1976年出生,中国国籍,研究生学历,注册会计师,曾任湖南科力远高技术集团有限公司财务总监,具备近30年财务工作经验,熟悉上市公司会计准则、信息披露、内控管理、融资等工作,获长沙市高层次人才分类认定(D类)。现任华扬联众数字技术股份有限公司副总经理。

王晓荣,男,1977年出生,中国国籍,本科学历,高级会计师,曾任湖南湘江新区发展集团有限公司金融财务中心总经理,现任湖南华扬联众文旅运营管理有限公司执行董事、华扬联众数字技术股份有限公司副总经理、财务负责人。

潘建新,男,1965年出生,中国国籍,毕业于武汉理工大学、清华大学等,研究生学历。曾在中央电视台、《南方都市报》等媒体工作,也在互联网企业、公关公司、IT和教育企业担任过高管。2011年起,先后在清华大学新闻学院、中国传媒大学经管学院、浙江传媒学院人文学院、浙江大学传媒与国际文化学院开设本科生、研究生课程,并同时代表华扬联众参与了清华大学国家形象传播研究中心的相关专业研究工作。现任华扬联众数字技术股份有限公司副总经理、首席新闻官,以及华扬战略传播研究院副院长、研究员。

彭红历,女,1976年出生,中国国籍,中南大学EMBA硕士,高级会计师,现任湖南湘江新区发展集团有限公司副总经理,兼湘江资产公司董事长、法定代表人,兼华扬联众数字技术有限公司董事。

罗旭,男,1987年出生,中国国籍,本科学历。2021年1月至2023年6月就职于江苏宝馨科技股份有限公司,担任董事、副总裁、董事会秘书职位。2023年6月至2024年5月就职于宣城市华菱精工科技股份有限公司,担任董事长、总裁、董事会秘书职位。2024年7月至2025年12月就职于信诚睿远企业管理咨询(深圳)有限公司,为业务合伙人。现任华扬联众数字技术股份有限公司董事会秘书。

朱晓东,女,1964年出生,中国国籍,浙江大学经济学学士学位和清华大学EMBA硕士学位,米兰理工大学管理创新博士项目在读。曾任职于浙江世贸中心大饭店、三亚金棕榈度假酒店、三亚银泰度假酒店、北京银泰置业有限公司、中国银泰投资有限公司、凯悦国际酒店集团、浙江银泰文化旅游发展有限公司、北京上東资管科技有限公司;现任君亭酒店集团股份有限公司董事长、总经理,现任华扬联众数字技术股份有限公司独立董事。

何泽仪,女,1982年出生,中国国籍,博士研究生学历,曾任英国电信首席数据官、高级商业战略顾问,维基百科英国分公司创始董事;现任中南财经政法大学兼职教授、国家智能社会治理实验基地(养老)技术总负责人,中南大学计算机学院博士生导师,湖南省侨联副主席(兼)。现任华扬联众数字技术股份有限公司独立董事。