苏博特(603916)公司资料

苏博特(603916) 公司发布2023年三季报，20231-3Q公司营收25.76亿元，同增5.10%；归母净利1.41亿元，同减39.93%；EPS0.34元，同减39.29%。公司持续开拓基建领域业务，海外业务发展较好。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 净利降幅较大，23Q3现金流有所好转。2023Q3公司营收9.16亿元，同减5.15%；归母净利0.44亿元，同减37.70%。20231-3Q公司经营现金流净额为1.62亿元，同比由净流出转为净流入；其中三季度公司经营现金流量为3.26亿元，同比大幅增长225.07%。 23Q3利润率环比下滑，期间费用率同比提升。20231-3Q公司综合毛利率为35.04%，同增0.89pct；归母净利率5.49%，同减3.19pct。其中三季度综合毛利率为33.06%，同增2.40pct，环比下滑2.78pct；归母净利率4.86%，同减2.53pct，环比下滑0.83pct。20231-3Q公司期间费用率合计为25.14%，同增2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.30/0.96/-0.12/0.06pct。三季度期间费用率合计为23.19%，同增1.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.24/1.08/-0.17/0.44pct。 需求不振，23Q3高性能减水剂销量降幅超20%。2023Q3公司高性能减水剂销量为24.31万吨，同减20.66%；高效减水剂销量为1.28万吨，同增24.27%；功能性减水剂销量为7.29万吨，同增3.40%。我们测算三季度高性能减水剂单价为2086.76元/吨，同减0.61%，环比小幅提升3.84%；高效减水剂单价为2051.26元/吨，同增20.06%，环比下滑5.54%；功能性材料单价为1886.65元/吨，同增6.66%，环比下降4.24%。 产业链布局持续优化，基建领域业务开拓力度加大。公司广东江门基地于今年3月竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。公司持续加大基建工程领域的业务开拓力度，海外业务保持高速发展态势，产品品类不断丰富。 估值 Q3公司减水剂需求承压，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为35.5、40.3、46.1亿元；归母净利分别为2.1、2.8、3.5亿元；EPS分别为0.51、0.66、0.84元；PE分别为23.2、17.7、14.1倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

苏博特(603916) 公司披露 2023 年三季报： 23Q1-Q3 实现营收 25.76 亿元，同比-5.1%，归母净利 1.41 亿元，同比-39.93%，扣非归母净利 1.3 亿元，同比-38.84%。其中， 23Q3实现营收 9.16 亿元，同比-5.15%，归母净利 0.44 亿元，同比-37.7%，扣非归母净利0.41 亿元，同比-26.49%。 23Q1-Q3 毛利率 35.03%，同比+0.89pct，净利率 7.71%，同比-2.69pct。 23Q3 毛利率 33.06%，环比-2.78pct，同比+2.4pct。 收入结构上，23Q1-Q3 高性能减水剂占比 57.4%， 其他业务（主要为检测） 占比 25.6%， 功能性材料占比 13.9%，高效减水剂占比 3.1%。 需求承压， 高性能减水剂销量同比下滑： 23Q3 高性能减水剂营收 5.07 亿元，同比-21.1%。 产销量方面， 23Q3 高性能销量24.31 万吨，同比-6.33 万吨（-20.7%），产量 24.65 万吨，同比-7.07 万吨，预计主因系下游需求承压。 单价方面， 23Q3 高性能吨均价 2087 元，同比-13 元，环比+77 元。23Q3 高效减水剂营收 2626 万元，同比+49.2%，销量 1.28 万吨，同比+0.25 万吨（+24.3%）。 23Q3 高效减水剂吨均价 2051 元，同比+343 元，环比-120 元。成本方面， 23Q1-Q3 公司环氧乙烷采购均价同比-15.7%。 功能性材料逆势实现两位数增速： 23Q3 功能性材料营收 1.38 亿元，同比+10.3%。 产销量方面， 23Q3 功能性材料销量7.29 万吨，同比+0.24 万吨（+3.4%），产量 7.21 万吨，同比+0.67 万吨。 单价方面，功能性材料吨均价 1887 元，同比+118 元，环比-83 元。 经营性现金流同比改善： 23Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.5%/8.4%/4.8%/1.4%，同比分别+1.3/+1.0/-0.1/+0.1pct，前三季度期间费用率同比+2.2pct， 预计主因系收入同比下滑。 ②23Q3 公司计提信用减值 1505 万元，对业绩影响较大， 23Q1-Q2 分别为 1151、-2629 万元。③23Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额为 1.62 亿元， 去年同期为-0.56亿元，其中 23Q3 经营活动现金净流入为 3.26 亿元。 万亿国债有望带动基建需求： 中央财政将在 23Q4 增发 2023 年国债 1 万亿元，增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。全国财政赤字将由 3.88万亿元增加到 4.88 万亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%。 年内投资发力，万亿国债或有望带动 23Q4 及 2024 年基建需求。 投资建议： 考虑到宏观环境变化较快，我们调整盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.05、 2.87、 3.65 亿元，现价对应 PE 为 23x、 17x、 13x。 我们看好公司①万亿国债有望带动基建需求，②减水剂销量回暖、产能利用率上升，③功能性材料打开第二曲线，④检测业务逆势增长，盈利、现金流质量优，维持“推荐”评级。 风险提示： 基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。

苏博特(603916) 公司三季度实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下降26.49% 公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润25.76/1.41亿元，同比-5.10%/-39.93%，前三季度实现扣非归母净利润1.30亿元，同比-38.84%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.16/0.44亿元，同比-5.15%/-37.70%，扣非归母净利润0.41亿元，同比-26.49%。 减水剂收入下滑，功能性材料稳步增长 23年前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别14.79/0.79/3.59亿元，同比-15%/+14%/+0.4%，其中Q3单季度收入分别为5.07/0.26/1.38亿元，同比-21%/+49%/+10%，环比-15%/-19%/+10%。高性能减水剂业绩下滑主要系销量下滑较多所致，Q3销量同比/环比分别-21%/-18%，价格同比/环比分别-0.6%/+3.8%。公司产能持续扩张，截止23H1，高性能减水剂合成产能扩充至64.9万吨，广东江门基地项目建成投产后进一步完善华南地区布局。功能性材料业绩增长主要受销量提升拉动，Q3销量同比/环比分别+3%/+15%，价格同比/环比分别+6.7%/-4.2%。我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。 费用率提升拖累净利率，现金流经营良好 前三季度公司整体毛利率35.04%，同比+0.89pct，其中Q3单季度毛利率33.06%，同比/环比分别+2.40/-2.78pct，公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降15.73%。前三季度期间费用率25.14%，同比+2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct，最终实现净利率7.71%，同比-2.69pct。公司前三季度末资产负债率39.84%，同比-1.73pct，资本结构优化。Q3经营性现金流净流入3.26亿元，同比大幅增长225%。因收现比提升同时付现比下降，测算Q3收现比116%，同比+26pct，付现比68%，同比-9.6pct。 减水剂市占率提升空间仍存，维持“买入”评级 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业盈利弹性有望充分体现，功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑到公司三季度净利润有所下滑，下调公司23-25年归母净利润预测至2.0/3.5/4.4亿元（前值2.3/3.7/4.7亿元），参考可比公司估值，给予公司24年18倍目标PE，对应目标价14.94元（下调，前值24.12元），维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

苏博特(603916) 业绩简评 2023 年 10 月 26 日公司披露三季报， 前三季度实现营收 25.76 亿元，同比下降 5.10%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比下降 39.93%。其中， Q3 实现营收 9.16 亿元，同比下降 5.15%；实现归母净利润0.44 亿元，同比下降 37.70%。 经营分析 3 季度行业依旧承压运行， 开工下行带动盈利水平回落。 3 季度，外加剂行业的运行依旧表现出明显承压，公司的主要产品三代减水剂三季度出现了明显的产销下滑，单三季度高性能减水剂生产24.3 万吨，销售了 24.7 万吨，环比二季度下行约 18%，而由于前期公司进行了各基地的产能建设和布局，又叠加行业承压运行，产能利用率有所下行；三季度主要原材料环氧乙烷的价格有所回调，但公司的三代减水剂价格基本平稳，受到开工不足影响，产品盈利能力下降，单三季度公司的毛利率约为 33.06%，环比二季度下行约 2.8 个点。二代减水剂同样也有所回落，单三季度产品产销量约为 1.3、 1.3 万吨，环比二季度约下降了 0.2 万吨。 公司在基建领域的相对优势，带动了功能性材料的稳步提升。 3 季度公司的功能性材料运行稳中有所提升，受益于公司的多年来是技术积淀和产业化、工程化经验，公司在大型基建项目领域具有较好的行业口碑，而公司的针对性的功能性材料在整体行业明显承压的情况下，逆势实现了正向提升，单三季度公司的功能性材料销售 7.3 万吨，环比二季度提升约 1 万吨，增幅表现明显，预估未来还将有持续的提升空间。 盈利预测、估值与评级 2023 年公司所处下游行业依旧明显承压运行， 房地产需求支撑不足，基建项目建设有所滞后，公司减水剂的产销下行，开工不足带动盈利下行， 下调公司 2023 年盈利预测 55%，预测 2023-2025年公司归母净利润为 2.10、 3.29、 4.14 亿元，公司股票现价对应PE 估值为 22.59、 14.41、 11.46 倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争拉低盈利； 现金流恶化风险， 需求不达预期；原料价格波动风险。