世运电路(603920)公司资料

世运电路(603920) 报告要点 10月28日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现36.75亿元（YoY+9.75%），归母净利4.83亿元（YoY+28.97%），毛利率和净利率分别为23.55%和12.54%。三季度方面，公司营收实现12.80亿元（YoY+6.82%，QoQ-1.73%），归母净利实现1.80亿元（YoY+0.95%，QoQ-7.20%），毛利率和净利率分别为25.03%和13.53%。 车载PCB：公司在汽车领域深耕多年，具有深厚的技术积累，已成为特斯拉的PCB核心供应商。24Q3特斯拉汽车销量环比提升，接近历史高位，库存得到有效消化，叠加我们预计Q3销量提升将对Q4销量起到很好的提振作用，拉货动能增强，进一步提升对车用PCB的需求，预计公司Q4业绩将有较大幅度提升。同时，特斯拉持续推进无人驾驶Robotaxi进展，有望于25Q1在中国和欧洲率先推出先进的FSD自动驾驶服务，特斯拉预计明年将利用其现有车辆实现自动驾驶，将有望带动特斯拉汽车销量提升，提振公司汽车PCB用量需求，叠加特斯拉推动其他新能源车厂在无人驾驶领域的布局，公司将有望切入其他新能源车厂产业链，预计公司25年业绩将有较好表现。 服务器PCB：算力是自动驾驶的核心，特斯拉持续推进其算力中心进度。公司作为特斯拉的核心供应商，也为其供应算力用PCB，前期特斯拉的Dojo芯片受台积电InFO良率影响产出偏慢，目前台积电工艺良率有提升迹象，Dojo芯片产出加速，特斯拉将可能加大Dojo芯片在其算力中心的使用，替代其他厂商加速器。据特斯拉规划，其算力中心预计于24Q4总规模算力达到100EFLOPS，公司作为特斯拉Dojo用PCB的主要供应商，将有望随特斯拉算力提升带动业绩成长。 我们预测公司24-25年归属母公司净利润为6.72/8.74亿元，在中性/上行的情况下，给予公司24/27x估值，分别对应目标价32/36元/股，维持“买入”评级。 风险提示 上行风险：下游景气度提速；下游客户项目进展加速；公司产能加速释放 下行风险：原材料成本价格提升；客户项目进展不及预期；可转债转股摊薄风险

世运电路(603920) 报告要点 现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化： 1）特斯拉自动驾驶加速进入商用阶段。预计特斯拉于今年10月10日正式发布Robotaxi，并于25Q1在中国和欧洲率先推出先进的FSD自动驾驶服务。伴随FSD业务的发展，特斯拉将加快算力中心建设。公司作为特斯拉的车载PCB板和Dojo算力芯片板核心供应商，有望受益。此外，公司积极拓展国内车厂，已成功切入极氪、理想、小鹏等产业链，在控股股东顺德控股的扶持下，将有望进一步打开国内新能源汽车市场。 2）Dojo超算带来业绩弹性。特斯拉自研算力芯片Dojo于23年量产，但前期受台积电InFO-SoW良率影响，成本和产出均不太理想。目前有迹象表明台积电工艺良率提升，Dojo芯片产出有望加速，特斯拉将可能加大其算力中心中自研Dojo芯片平台的使用，替代其他厂商加速器。据特斯拉规划，于24Q4算力中心总算力规模将超过100EFLOPS。公司作为特斯拉Dojo用PCB板主要供应商，有望随着特斯拉算力中心建设形成较大收入弹性。 3）扩产满足客户需求，国资控股助力国内市场开拓。公司300万平方米产能项目一期规划产能100万，产能处于稳定爬坡阶段，二期项目规划产能150万，即将投产，三期项目规划产能50万平方米，将依据客户订单需求推进，整体项目达产后，鹤山本部产能将提升至700万平米。此外，国资企业顺德控股收购公司25.9%的股份成为控股股东，公司将有望凭借国资企业的产业资源进一步打开国有市场，实现内外双轮驱动发展。 投资建议与盈利预测 在中性/上行的情况下，给予公司20x/25x估值，分别对应目标价26/33元/股。

世运电路(603920) 事件 世运电路发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营收23.96亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长54.59%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.98亿元，同比增长54.97%。 投资要点 上半年营收稳步增长，利润大幅提升 2024年上半年，公司紧跟市场需求，积极开拓业务，订单充足，加上可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长。此外，公司产品结构进一步优化，继续推进新能源汽车、人工智能、风光储等新兴业务的发展，实现产品结构的不断优化，从而推动毛利率提升；人民币兑美元汇率下跌，公司以海外业务为主，结算货币以美元居多，产生汇兑收益，促使公司归母净利润同比大幅增长。 率先布局汽车PCB，大力开拓国内外市场 公司深耕汽车PCB领域多年，汽车应用市场是公司目前最大的销售业务板块。公司凭借在汽车PCB领域的技术和经验积累，获得了众多优质汽车终端客户的认可，与特斯拉、宝马、小鹏、广汽、长城等品牌保持紧密合作。2024年上半年，公司进一步导入国内汽车终端客户，吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户获得智能驾驶项目定点及进入量产供应。同时，公司持续开拓国内外市场，不断提升市场份额，巩固在汽车PCB领域的优势地位。 持续加大研发投入，战略性新产品实现量产 2024年上半年，公司研发投入为9461.83万元，占公司营业收入的3.95%。公司汽车用高速3阶、4阶HDIPCB和HDI软硬结合板实现量产，耐离子迁移电高压厚铜PCB可应用于新能源汽车能量管理系统和高压快充充电桩等。此外，公司在AI服务器领域取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产。未来，公司将继续坚持创新驱动发展战略，不断提升技术实力和创新能力。 盈利预测 公司海外业务广阔，同时积极布局国内新能源PCB领域，大力开拓国内外市场，预测公司2024-2026年收入分别为53.33、63.46、72.66亿元，EPS分别为0.98、1.21、1.46元，当前股价对应PE分别为22.6、18.3、15.2倍。在新能源汽车快速发展的背景下，公司进一步拓展AI及储能领域等较高成长性赛道，发展前景广阔，维持“买入”投资评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；PCB产品原材料价格波动；市场波动等风险。

世运电路(603920) 公司发布2024年半年报，24H1公司订单旺盛，产量提升，同时产品结构进一步优化，收入利润双增，维持“增持”评级。 支撑评级的要点 订单旺盛+产品结构优化，公司上半年营收利润双增。公司24H1实现营收23.96亿元同比+11.38%，实现归母净利润3.03亿元，同比+54.49%，实现扣非归母净利润2.98亿元，同比+54.97%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率22.76%，同比+5.15pcts实现归母净利率12.64%，同比+3.53pcts，实现扣非归母净利率12.45%，同比+3.50pcts单季度来看，公司24Q2实现营收13.02亿元，同比+14.65%/环比+19.09%，实现归母净利润1.94亿元，同比+60.54%/环比+78.78%，实现扣非归母净利润1.90亿元，同比+60.69%/环比+74.97%。公司24Q2实现毛利率24.67%，同比+8.33pcts/环比+4.19pcts归母净利率14.91%，同比+4.26pcts，扣非归母净利率14.57%，同比+4.18pcts。 巩固业务发展基本盘，汽车业务量价齐升。公司深耕汽车电子领域多年，汽车应用市场是公司目前最大的销售业务板块。公司充分利用在汽车PCB领域已积累的经验和资源，把握新能源汽车快速发展的机遇，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐积极开拓新能源汽车市场，汽车PCB份额占比进一步增加。在自动驾驶方面，公司紧跟技术发展趋势，成功研发了自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等。未来，在新能源汽车业务方面，公司将继续导入新客户、新车型、新产品，持续提高技术和产能的匹配度，铸造公司在全球新能源汽车PCB领域的领先地位。 提前布局，助力AI业务发展。公司多年前已在发展高多层及HDI硬板技术，自2013年开始成立专门的生产车间负责HDI产品研发、生产，其后在IPO募投项目以及可转债募投项目均设有HDI生产线。目前，公司已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。2019年，国际科技产业领先客户提出自研超级计算机系统项目，公司2020年已开始配合客户研发，2023年，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商，24H1需求加速上升。该项目为公司积累了AI服务器相关PCB产品的成功生产经验，公司目前正在积极导入其他AI服务器头部客户。技术方面，公司开拓高频高速高层高阶PCB业务取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产。 估值 考虑24年AI、新能源汽车景气度持续高涨，公司积极推进与国际大客户合作，深耕研发新产品，同时积极布局AI等新兴赛道，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54.23/62.63/72.36亿元，实现归母净利润分别为6.27/7.48/8.98亿元，EPS分别为0.95/1.14/1.36元，对应2024-2026年PE分别为20.1/16.8/14.0倍。维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险、股权交割不确定的风险。