浙江自然(605080) 事件描述 公司披露2025年年报及2026Q1季报，2025年，公司实现营业收入10.24亿元，同比增长2.11%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长3.39%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降16.45%。2026Q1，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润0.72亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下降26.56%。 事件点评 2026Q1营收增速转正，业绩降幅收窄。拆分季度看，2025Q4，公司实现营业收入2.05亿元，同比下降2.99%，实现归母净利润0.09亿元，同比下降59.78%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降90.86%。2026Q1，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润0.72亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下降26.56%。 2025年充气类产品引领增长，箱包类产品有所承压。公司主要从事充气床垫、保温箱包、头枕坐垫、水上运动等户外用品的研发、设计、生产与销售。子公司越南大自然、柬埔寨美御等海外基地产能持续释放，自动化生产升级与信息化平台建设顺利落地。分产品看，2025年，充气类产品实现营收7.51亿元，同比增长6.05%，毛利率37.66%，同比下滑1.79pct；箱包类产品实现营收1.97亿元，同比下降3.61%，毛利率18.28%，同比下滑3.23pct；其他类产品营收0.62亿元，同比下降23.18%，毛利率14.82%，同比提升1.49pct。分区域看，2025年，国内实现营收1.93亿元，同比下降0.45%，毛利率26.44%，同比下滑0.70pct；国外实现营收8.18亿元，同比增长2.20%，毛利率33.91%，同比下滑1.30pct。 2025年盈利能力有所承压，经营活动现金流快速增长。盈利能力方面，2025年，公司毛利率同比下滑1.43pct至32.30%，2026Q1毛利率同比下滑4.61pct至34.23%。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计提升2.29pct至14.08%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别提升0.34/0.24/1.18/0.53pct；2026Q1，公司期间费用率合计提升4.21pct至12.19%，主因财务费用率同比提升3.85pct。叠加非经常性收益影响，2025年，公司归母净利润率为18.70%，同比提升0.23pct；2026Q1，归母净利润率为19.02%，同比下滑7.91pct。存货方面，截至2026Q1末，公司存货2.95亿元，同比增长16.25%，存货周转天数112天，同比持平。经营现金流方面，2025年，经营活动现金流净额为2.04元，同比增长30.27%，2026Q1，经营活动现金流净额为-0.04亿元，同比下降130.12%。 投资建议 2025年，公司越南、柬埔寨海外产能释放，预计水上用品营收规模实现快速增长、盈利能力稳中有升；保温箱包受到市场竞争加剧、订单阶段性承压，盈利能力有所下滑；充气床垫外销预计整体稳定，内销略有下滑。2026年1季度，公司营收端恢复增长，毛利率环比修复，业绩降幅有所收窄。预计公司2026-2028年营收为12.24/13.64/15.07亿元，归母净利润为2.06/2.30/2.60亿元，5月8日收盘价对应公司2026-2028年PE为18.7、16.8、14.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 海外产能爬坡不及预期；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。

浙江自然(605080) 事件描述 公司披露2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入8.18亿元，同比增长3.48%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长12.06%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.15%。 事件点评 2025Q3营收增速由正转负，业绩延续下滑。营收端，2025年前三季度，公司实现营业收入8.18亿元，同比增长3.48%，其中2025Q3营收为1.33亿元，同比下降30.38%。业绩端，2025年前三季度，公司实现归母净利润1.82亿元，同比增长12.06%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.15%。其中2025Q3归母净利润为0.37亿元，同比下降40.63%，扣非归母净利润0.08亿元，同比下降68.23%。 2025Q3毛利率阶段性承压，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2025年前三季度，公司毛利率同比下滑1.30pct至34.00%，2025Q3毛利率同比下滑1.07pct至28.23%。费用率方面，2025年前三季度，公司期间费用率合计提升1.39pct至12.87%，销售/管理/研发/财务费用率为2.40%/6.95%/4.12%/-0.61%，同比+0.27/+0.64/+0.96/-0.49pct。叠加公允价值变动收益增加，综合影响下，2025年前三季度，公司归母净利润率为22.30%，同比提升1.71pct，2025Q3，公司归母净利润率为27.80%，同比下滑4.80pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货2.31亿元，同比增长11.31%，存货周转天数130天，同比增加19天。经营现金流方面，2025年前三季度，经营活动现金流净额为2.51元，同比增长39.23%，2025Q3，经营活动现金流净额为1.35亿元，同比增长18.33%。 投资建议 2025年前三季度，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御子公司的产能释放、深度绑定核心客户迪卡侬，公司营收及归母净利润实现稳健增长，预计新品类水上用品盈利爬坡顺利。但受到关税影响，预计保温硬箱市场竞争加剧、订单阶段性承压、盈利能力有所减弱。公司坚持生产端提质增效，销售端不断寻找新客户，打破客户界限，产品端积极探索新品类布局，加强水上用品和保温箱包的市场拓展。预计2025年第四季度公司经营有望环比改善。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营收为10.74/12.53/13.90亿元，归母净利润为2.10/2.43/2.63亿元，11月19日收盘价对应公司2025-2027年PE为16.1、13.9、12.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 关税风险；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。

浙江自然(605080) 公司于10月27日发布三季报，2025年前三季度实现营收8.18亿元，同增3.48%，归母净利润1.82亿元，同增12.06%。单季度来看，2025Q3实现营收1.33亿元，同比降低30.38%，归母净利润0.37亿元，同比降低40.63%。公司Q3业绩承压，主要系未来关税不确定导致下游补单较为谨慎，但长期成长基础仍然稳固。 经营分析 Q3业绩短期承压，关税反复影响下游订单。公司Q3单季度营收及利润出现较大幅度下滑，主要由于当前关税政策仍存在不确定性，对充气床垫等核心业务造成较大影响。下游客户在关税前景不明的情况下，下单趋于谨慎，补单节奏放缓，进而对产能利用率形成冲击，压缩利润空间。2025年前三季度公司毛利率为34.00%，较去年同期的35.30%略有回落；其中Q3单季毛利率为28.23%，较24Q3的29.30%小幅下滑。此外销售、管理及研发费用率均有所上升，进一步对盈利能力形成挤压。但公司经营性现金流表现强劲，净额同比增长39.23%至2.51亿元，反映营运资金周转效率仍在提升。 以海外产能为基石，新品类持续拓展成长空间。尽管短期业绩波动，但公司长期成长逻辑依然清晰： 公司在巩固充气床垫主业优势的同时，积极拓展水上用品和保温箱包等新品类市场。水上用品（SUP桨板）和保温箱包订单已在25H1快速放量，且已与REI、RTIC等知名品牌建立合作。公司持续深化与迪卡侬等核心客户的战略合作关系，并成功开拓新能源车企等新客户，从传统户外床垫出发转向新能源车精致轻奢露营生活方式，为车载床垫等产品打开新空间。 面对复杂的国际贸易环境，公司凭借在越南（主要生产水上用品）和柬埔寨（主要生产保温箱包）的产能布局，有助于分散单一市场风险、弱化关税政策反复带来的不确定性，为未来订单的稳定交付与持续增长提供有力支撑。 盈利预测、估值与评级 我们认为虽然短期内关税反复对订单造成负面冲击，但随着海外新产能逐步进入收获期、新品类放量，仍有望持续驱动恢复正常增长。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.92/2.67/3.30元，对应PE分别为13/9/7倍，估值具备较高性价比。维持买入评级。 风险提示 关税风险；海外需求不及预期；汇率波动风险。

浙江自然(605080) 公司发布25年半年报 25Q2公司营收3亿，同增1%，归母净利0.5亿，同减20%。25H1营收7亿同增14%，归母净利1.5亿同增45%。 2025年上半年，公司“向内求”：1、利用AI赋能研发与生产，加速数智化战略的落地，助力数据分析与模拟，优化产品设计流程；并在生产排单中实现设备与资源智能调配，提高生产灵活性与响应速度，全方位推动产业升级。2、不断加快海外产能布局，应对变幻莫测的国际环境，优化供应链配置，响应客户需求，增加企业抗风险能力。 同时“向外拓”：1、从传统户外床垫出发，到新能源车精致轻奢露营生活方式，加强水上用品和保温箱包的市场拓展，公司一直引领露营经济，贴合大消费发展趋势。2、公司不断寻找新客户，打破客户界限，拓宽企业发展道路，突破公司战略高度。 垂直一体化产业链优势凸显 公司掌握了TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入，从而实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面的综合优势，有效提升了公司抗风险能力和议价能力。 公司在多年的经营中，同全球200多个品牌建立良好的合作关系，客户覆盖专业国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等类型；产品涉及高、中、低各种档次。未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向家用充气床垫、高级保温箱包、水上用品等多品类进行开拓的发展规划。 调整盈利预测，维持“增持”评级 考虑国际关税政策变化影响，基于25H1公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润为2.5/3.3/4.1亿元（前值分别为2.8/4.0/5.4亿元），对应PE分别为15/11/9X。 风险提示：宏观经济环境风险，客户集中度较高的风险，订单不及预期，新品开拓不及预期等

夏永辉,2000年9月-2018年6月,任浙江大自然旅游用品有限公司总经理、董事长。2018年6月至2023年4月,任浙江大自然户外用品股份有限公司董事长。2023年4月至今,浙江大自然户外用品股份有限公司,董事长、总经理。

董毅敏,1992年5月-2001年6月,浙江九洲药业有限公司,销售主管。2001年6月-2018年6月,浙江大自然旅游用品有限公司,副总经理。2018年6月至今,浙江大自然户外用品股份有限公司,董事、副总经理、董事会秘书。

陈甜敏,1999年1月-2018年6月,任浙江大自然旅游用品有限公司,副总经理。2018年6月至今,任浙江大自然户外用品股份有限公司,董事、副总经理。

陈芳娟,2005年1月-2018年6月,浙江大自然旅游用品有限公司,销售总监。2018年6月-2024年6月,浙江大自然户外用品股份有限公司,监事会主席、销售总监。2024年6月至今,任浙江大自然户外用品股份有限公司董事长助理,董事。

夏秀华,2008年4月-2018年6月,任浙江大自然旅游用品有限公司财务总监。2018年6月-2025年11月,任浙江大自然户外用品股份有限公司财务总监。2018年10月-2025年12月,任浙江大自然户外用品股份有限公司董事。2025年12月至今,任浙江大自然户外用品股份有限公司职工董事。

韩云钢,2003年-2021年,历任中国纺织品商业协会会展部主任、副秘书长、副会长;2021年,退休。2016年-2019年12月,任牧高笛户外用品股份有限公司,独立董事。2018年10月-2020年6月,浙江大自然户外用品股份有限公司,独立董事,2024年6月至今,浙江大自然户外用品股份有限公司,独立董事。

刘胤宏,2004年4月至今,就职于北京金诚同达(深圳)律师事务所,任北京金诚同达律师事务所管理合伙人,资本市场业务负责人及深圳分所主任,先后兼任深圳市佳士科技股份有限公司、深圳市致尚科技股份有限公司、上海君山表面技术工程股份有限公司及国美零售控股有限公司独立董事。2024年6月至今,任浙江大自然户外用品股份有限公司独立董事。

刘胤宏,2004年4月至今,就职于北京金诚同达(深圳)律师事务所,任北京金诚同达律师事务所管理合伙人,资本市场业务负责人及深圳分所主任,先后兼任深圳市佳士科技股份有限公司、深圳市致尚科技股份有限公司、上海君山表面技术工程股份有限公司及国美零售控股有限公司独立董事。2024年6月至今,任浙江大自然户外用品股份有限公司独立董事。

陈卫波,1995年9月-2006年5月,任浙江省建设投资集团有限公司海外部会计;2006年7月-2009年8月先后任三川控股集团审计部经理、财务总监;2013年9月-2016年6月任浙江省建设投资集团有限公司海外部财务部副经理;2016年7月至今任浙江深蓝新材料科技有限公司董事会秘书;曾任深蓝科技控股有限公司董事会联席秘书及康基医疗控股有限公司独立董事。2024年6月至今,任浙江大自然户外用品股份有限公司独立董事。

郭金鑫,2008年-2010年,任敏实集团嘉兴敏凯汽车零部件有限公司主办会计;2010年至2012年,任台州玳尔合成革有限公司财务经理;2012年至2025年2月,任敏实集团塑件产品线财务部高级经理;2025年3月入职浙江大自然户外用品股份有限公司。2025年11月至今,任浙江大自然户外用品股份有限公司财务总监。