冠盛股份(605088)公司资料

冠盛股份(605088) 事件：3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入31.80亿元，同比+8.12%，实现归母净利润2.84亿元，同比+19.48%，实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比+20.02%。公司2023年销售毛利率26.97%，同比+4.00pct，净利率8.93%，同比+0.84pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元。 点评： 公司主业经营稳健，出口优势利润率同比提升。2023Q4公司营收8.94亿元，同比+16.32%；归母净利润0.68亿元，同比+10.80%，环比-12.82%；毛利率25.41%，同比+1.16pct，环比-5.15pct；净利率7.6%，同比-0.41pct，环比-2.38pct。公司23Q4毛利率环比有所下降主要系人民币较Q3有所升值。公司全年盈利水平显著提升，主要系公司新产品拓展背景下渠道效率提升、兑汇收益、原材料价格下降等原因。 费用率整体维持稳定，固态电池研发投入有望增加。从费用率角度看，公司全年销售、管理、研发费用率分别为6.11%、6.36%、3.29%，同比+0.82pct/+0.54pct/持平，公司整体费控能力强。随着公司进入固态电池领域，24年相关研发投入有望增加。 新产品线加速上量，主要区域市场24年有望维持较好增长。公司传动轴总成、转角模块、其他产品线增长较快，公司单价更高的总成产品及新产品线正在加速拓展，有望持续兑现扩品类的增长逻辑。分地区看，公司北美、南美、欧洲、亚非、国内的销售占比分别为20%、8%、41%、20%、11%，同比变化分别为+29.07%、-36.24%、+8.11%、+12.42%、25.50%，毛利率分别为33.05%、21.71%、29.44%、21.73%、20.60%，北美区域受益于补库存需求增速较高，在24年上半年有望维持较高增速，南美市场下滑主要受当地宏观环境影响，我们预计24年有望得到较强改善。 仓储网络持续更新升级，供应链管理效率与存货结构进一步优化。公司海外仓已正式进入平稳运营，1）在供应链拓展方面，公司已启动了东南亚供应链中心项目，对北美、墨西哥等仓储中心进行升级，有望进一步改善库存结构；2）数字化建设推进，合作京东开发大数据模型京慧系统，有效提升供应链管理效率；3）启动“全球买”的调研，未来有望实现“全球买、全球卖”的战略布局，有望进一步扩大产品供应便利性和成本优势，提高经营效率。 固态电池业务落地进度有望加速。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司，从事固态电池的研发和销售，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。随着固态电池技术路线应用落地加快，公司也将加速相关产品产线建设。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年净利润有望继续保持较好增长，2024-2026年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9亿元，对应EPS分别为2.07、2.44、2.87元，对应PE分别为11.34倍、9.63倍和8.18倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济及汇率波动，海运环境波动，后市场海外需求不及预期等，固态电池投资项目推进及落地不及预期。

冠盛股份(605088) 事件：1月3日，公司发布对外投资公告，公司与吉林省东驰新能源科技有限公司签订战略合作协议，计划共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造以及销售出口为主营业务。合资公司拟在浙江省温州市选址注册，公司投入建设运营资金，东驰新能源投入核心技术，总投资规模约5亿元人民币，其中公司占股70%，东驰新能源占股30%。 点评： 主业经营稳健，利润率同比提升，持续兑现新产品线拓展及逆周期逻辑。2023年前三季度公司实现营收22.9亿元，同比+5.2%；归母净利润2.2亿元，同比+22.5%；单三季度，公司实现营收7.8亿元，同比-2.0%，环比-11.3%；归属净利润0.8亿元，同比+6.9%，环比-29.4%；毛利率30.6%，同比+5.6pct，环比+2.6pct；净利率10.0%，同比+0.8pct，环比-2.6pct。受益于外采新产品线上量，公司渠道及营销资源复用率提高，同时原材料价格阶段性触底，公司毛利率同环比均实现较大提升；加之由于三季度人民币较二季度有所升值，故净利率环比略有波动，但总体看仍处在10%左右的较好水平。 合资公司有望通过双方优势互补形成较强的竞争力。渠道端，公司拥有良好的海外布局以及长期服务能力的积累，在宁波、北美洲、拉丁美洲和欧洲设有多个形态的仓储基础设施，相关能力有望为后续户储领域的准固态动力电池、半固态储能电池出海提供渠道与仓储方面的重要支持。生产端，公司拥有智能制造的柔性化生产、多SKU智能排产、供应链管理、大数据需求预测等能力，有望与东驰新能源团队在固态电池领域的研发禀赋相辅相成，充分发挥合资双方的资源协同效应，形成公司长期竞争力。 开拓固态电池业务，后市场领先者布局新能源第二增长曲线。根据合作协议，公司将主导合资公司的财务管理、人事管理、销售管理及其他日常运营事务，东驰新能源则负责提供技术支持、进行技术升级，并推动规模化生产。东驰新能源聚焦高能量密度、高安全、长寿命的聚合物全固态电池和高功率超低温液态锂电池产品，拥有系列核心专利，是东北师范大学短刀片固态锂电池科技成果转化的产业化平台。公司及东驰双方将密切合作以确保合资公司产品尽快量产并进入国内外市场。通过与东驰新能源共同投资设立合资公司，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年净利润有望继续保持较好增长，对应24年PE仅10倍左右，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0、3.6、4.4亿元，对应EPS分别为1.82、2.15、2.66元，对应PE分别为13.4倍、11.3倍和9.2倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动，投资项目推进及落地不及预期，后市场海外需求不及预期等。

冠盛股份(605088) 事件：公司发布2023半年度报告，2023年上半年公司实现营收15.1亿元，同比+9.4%；归母净利润1.4亿元，同比+33.5%；其中23Q2实现营业收入8.8亿元，同比+14.0%，环比+40.0%；归母净利润1.1亿元，同比+38.4%，环比+292.9%。2023Q2销售毛利率28.0%，同比+6.8pct，环比+4.6pct；销售净利率12.5%，同比+2.3pct，环比+8.1pct。 点评： 营收及利润双增长，售后市场业务全球布局成效突出。公司23Q2实现营业收入8.8亿元，同比+14.0%，环比+40.0%；归母净利润1.1亿元，同比+38.4%，环比+292.9%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+67.8%。23H1公司业绩实现大幅增长，主要得益于公司汽车售后市场业务持续推进全球布局及对应的营销仓网体系建设、底盘系统零部件多产品线加载。 费用率总体稳定，新品类高速加载促盈利能力提升。费用率方面，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/6.2%/3.3%/-5.4%，同比-0.6pct/+1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。费用率整体稳定，管理费用提升主要由于职工薪酬的增加。2023Q2销售毛利率28.0%，同比+6.8pct，环比+4.6pct；销售净利率12.5%，同比+2.3pct，环比+8.1pct。随着公司包括橡胶减振、悬架转向在内的新产品线上量，规模效应逐步体现，同时生产效率及成本管理卓有成效，共同带动盈利能力提升，我们认为产品线拓展带来的盈利提升逻辑有望持续兑现。 龙头地位逐步树立，议价能力有望进一步增强。公司主攻汽车底盘系统零部件出海，主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震、悬架转向、减震器等多系列，客户及营销网络覆盖海外120多个国家和地区，各产品线型号适配全球大多数车型，是国内少数能够满足客户多产品、多型号、小批量，“一站式”采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一，在品牌、产品技术、品质和销售规模等方面在全球汽车后市场已具有较高的影响力和市场地位。近年来售后市场行业集中度呈现逐步上升趋势，公司有望逐步树立行业龙头地位，持续提高议价水平及盈利能力。 打开前装配套第二成长曲线，静待新能源客户开拓及产能落成。公司开启OEM+AM双轮驱动战略，当前OEM传动轴产品已配套赛力斯，在谈客户包括蔚小理、埃安、比亚迪等。产品方面，公司合作国机精工新研发驱动电机轴承，有望凭借降本优势打破外资垄断，配套新能源主机厂。产能方面，公司发行可转债投资OEM智能工厂建设项目，建成后有望新增300万只新车配套传动轴产能。 盈利预测与投资评级：公司是国内汽车底盘系统零部件后市场出海龙头，在后市场领域持续开拓渠道、完善产品线，有望进一步扩大优势。前装领域，公司客户、产能、产品均有较好布局，有望开启OEM配套第二增长曲线。我们预计公司23-25年归母净利润为3.01、3.94、4.86亿元，对应PE分别为9、7、6倍，维持“买入”评级。 风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。

冠盛股份(605088) 事件 2023年4月25日，冠盛股份发布2023年一季报。2023年Q1公司实现营业收入6.28亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长17.17%。 核心观点 汽车后市场需求释放，公司营收稳健增长。公司主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减振、悬架转向、减振器等多个系列，各产品线型号可适配全球大多数车型，营销网络现已覆盖海内外120多个国家和地区。受益于国内外汽车保有量提升及平均车龄增长，后市场需求长期向好，随公司全球营销网络布局持续推进，产品种类不断丰富，我们预计公司营收将长期维持稳健增长。 毛利率稳步提升，公司盈利能力持续增强。从整体上来看，公司2023年一季度毛利率为23.35%，同比上升2.77pct；期间费用率为16.20%，同比上升1.17pct；净利率为4.46%，同比上升0.52pct。公司毛利率的提升主要得益于公司不断开拓高毛利新产品品类，我们预计随着公司继续对于新产品品类进行培育，公司盈利能力有望继续攀升。 前瞻布局前装市场，OEM业务打开新成长点。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，加大在整车配套市场的投入。2022年公司通过发行可转债募集资金投资OEM智能工厂建设项目，投产后有望新增300万只新车配套传动轴产能，并携手国机精工共同研发新能源汽车新一代驱动电机轴承产品。目前公司已与多家新能源整车厂建立合作关系，未来有望在配套市场中实现弯道超车。 投资建议 考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM业务的战略布局，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为35.06/41.32/48.92亿元，归母净利润分别为2.86/3.45/4.27亿元，EPS分别为1.73/2.08/2.58元/股。基于2023年4月25日收盘价14.49元计算，对应的PE分别为8.39/6.97/5.63倍，维持“推荐”评级。 风险提示 全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险。