冠盛股份(605088)公司资料

冠盛股份(605088) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入28.9亿元，同比+26.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比+2.1%，实现扣非后归母净利润2.0亿元，同比+3.5%。Q3单季度销售毛利率26.9%，同比-3.7pct，环比+0.4pct；净利率6.1%，同比-3.9pct，环比-1.8pct。 点评： 营收增长稳健，北美市场厚积薄发。24Q3实现营收10.09亿元，同比+29.5%，我们认为公司营收增速超预期主要系北美区域KA新客户开拓及轮毂轴承品类进入KA客户体系并有望实现可持续上量，公司渠道下沉战略见效，毛利率更高的仓网直发部分比例持续提高。其他区域如欧洲、非洲市场等需求表现同样强劲。展望25年，随着美国降息带来全球宏观基本面改善，公司另一重要市场南美区域有望恢复活力，助力公司营收进一步增长。 25年短期费用支出影响有望边际减弱，业绩有望充分释放。24Q3归母净利润6310万元，同比-18.9%。扣非净利润7289万元，同比+13.8%。整体看Q3公司利润增长略低于此前我们的预期，主要受到费用边际增长影响：1）合资公司“冠盛东驰”（公司占股70%）搭建销售研发等团队新增相关费用；2）前期部分应收票据计提影响；3）今年新增股权激励费用。同时，Q3公司投资损失2552万，主要系为原材料期货套保衍生品损失，上年同期为投资收益1367万，若加回投资损失2552万，本期单季度归母净利润为8910万，同比+14%。我们预计，随着公司25年费用支出趋稳，营收增长有望充分在业绩端得以体现。 固态电池第二成长曲线有望与后市场仓网、渠道、管理等优势充分协同。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司“冠盛东驰”，从事固态电池的研发和销售，合资公司规划生产体量为210万只电芯及系统，有望在2026年量产并逐步产生营收，量产线产品为磷酸铁锂半固态电池，有望面向家庭储能、工商业储能、大型储能电站、特种车、电动船等领域，主打高安全性+性价比，有望充分协同公司在欧洲的仓网、本土化分销团队、渠道管控和品控、售后质保维护等优势经验。 盈利预测与投资评级：公司汽车后市场业务在欧美等市场大客户拓展超预期，我们调高2024年营收预测，同时考虑到股权激励等费用发生及汇兑收益边际减少，适当调低2024年净利润预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0、4.0、4.7亿元，对应EPS分别为1.70、2.23、2.64元，对应PE分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济及汇率波动，海运环境波动，后市场需求不及预期，固态电池投资项目推进及落地不及预期等。

冠盛股份(605088) 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入18.8亿元，同比+24.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比+14.0%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比-1.5%。销售毛利率26.5%，同比+0.5pct，净利率8.3%，同比-0.9pct。 点评： 营收增长超预期，净利率略有承压。2024Q2公司营收11.3亿元，同比+28.3%，环比+49.7%；归母净利润0.9亿元，同比-17.3%，环比+37.9%。公司营收增长超预期，主要得益于公司传统底盘类零部件持续发力、新品类上量，以及前期北美区域市场、欧洲区域市场渠道下沉和相关布局逐步体现。利润率角度，毛利率26.5%，同比-1.4pct，环比+0.1pct；净利率7.9%，同比-4.6pct，环比-0.8pct。公司毛利率稳定，我们认为公司单季度净利率同比下滑主要由于上年同期人民币贬值带来汇兑收益较多。 规模上量有效摊薄固态电池研发投入及股权激励费用，费用率稳定。费用率角度，公司24Q2销售、管理、研发费用率分别为5.9%、5.7%、3.0%，同比分别+0.8pct、-0.5pct、-0.3pct，环比-0.9pct、-0.1pct、-0.6pct。公司整体费用率管控到位，2024年新增的固态电池领域研发投入与股权激励增加的管理费用得益于营收规模增长被有效摊薄。 欧美两大主要区域市场需求旺盛，上半年实现高增长。分区域市场看，北美24H1收入4.4亿元，同比+55.6%；欧洲8.0亿元，同比+24.5%；亚非3.0亿元，同比+2.6%；南美1.5亿元，同比+10.9%；国内1.9亿元，同比+25.0%。公司两大主要市场北美及欧洲区域需求旺盛，南美区域正在逐步修复，国内区域市场增长较快，在国内良好的后市场行业扩容态势下，公司有望获取更高份额。 仓储网络持续更新升级，供应链管理效率与存货结构进一步优化。公司海外仓已正式进入平稳运营，1）在供应链拓展方面，公司已启动了东南亚供应链中心项目，对北美、墨西哥等仓储中心进行升级，有望进一步改善库存结构；2）数字化建设推进，合作京东开发大数据模型京慧系统，有效提升供应链管理效率；3）启动“全球买”的调研，未来有望实现“全球买、全球卖”的战略布局，有望进一步扩大产品供应便利性和成本优势，提高经营效率。 固态电池户储业务落地进度有望加速。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司，从事固态电池的研发和销售，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。随着固态电池技术路线应用落地加快，公司也将加速相关产品产线建设。 盈利预测与投资评级：公司主业后市场产品线伴随品类扩张、海外布局仓网优化、渠道下沉，规模端有望持续增长，同时固态电池业务有望开启第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、4.2、4.9亿元，对应EPS分别为1.85、2.32、2.74元，对应PE分别为9倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济及汇率波动，海运环境波动，后市场海外需求不及预期等，固态电池投资项目推进及落地不及预期。

冠盛股份(605088) 事件：3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入31.80亿元，同比+8.12%，实现归母净利润2.84亿元，同比+19.48%，实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比+20.02%。公司2023年销售毛利率26.97%，同比+4.00pct，净利率8.93%，同比+0.84pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元。 点评： 公司主业经营稳健，出口优势利润率同比提升。2023Q4公司营收8.94亿元，同比+16.32%；归母净利润0.68亿元，同比+10.80%，环比-12.82%；毛利率25.41%，同比+1.16pct，环比-5.15pct；净利率7.6%，同比-0.41pct，环比-2.38pct。公司23Q4毛利率环比有所下降主要系人民币较Q3有所升值。公司全年盈利水平显著提升，主要系公司新产品拓展背景下渠道效率提升、兑汇收益、原材料价格下降等原因。 费用率整体维持稳定，固态电池研发投入有望增加。从费用率角度看，公司全年销售、管理、研发费用率分别为6.11%、6.36%、3.29%，同比+0.82pct/+0.54pct/持平，公司整体费控能力强。随着公司进入固态电池领域，24年相关研发投入有望增加。 新产品线加速上量，主要区域市场24年有望维持较好增长。公司传动轴总成、转角模块、其他产品线增长较快，公司单价更高的总成产品及新产品线正在加速拓展，有望持续兑现扩品类的增长逻辑。分地区看，公司北美、南美、欧洲、亚非、国内的销售占比分别为20%、8%、41%、20%、11%，同比变化分别为+29.07%、-36.24%、+8.11%、+12.42%、25.50%，毛利率分别为33.05%、21.71%、29.44%、21.73%、20.60%，北美区域受益于补库存需求增速较高，在24年上半年有望维持较高增速，南美市场下滑主要受当地宏观环境影响，我们预计24年有望得到较强改善。 仓储网络持续更新升级，供应链管理效率与存货结构进一步优化。公司海外仓已正式进入平稳运营，1）在供应链拓展方面，公司已启动了东南亚供应链中心项目，对北美、墨西哥等仓储中心进行升级，有望进一步改善库存结构；2）数字化建设推进，合作京东开发大数据模型京慧系统，有效提升供应链管理效率；3）启动“全球买”的调研，未来有望实现“全球买、全球卖”的战略布局，有望进一步扩大产品供应便利性和成本优势，提高经营效率。 固态电池业务落地进度有望加速。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司，从事固态电池的研发和销售，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。随着固态电池技术路线应用落地加快，公司也将加速相关产品产线建设。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年净利润有望继续保持较好增长，2024-2026年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9亿元，对应EPS分别为2.07、2.44、2.87元，对应PE分别为11.34倍、9.63倍和8.18倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济及汇率波动，海运环境波动，后市场海外需求不及预期等，固态电池投资项目推进及落地不及预期。

冠盛股份(605088) 事件：1月3日，公司发布对外投资公告，公司与吉林省东驰新能源科技有限公司签订战略合作协议，计划共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造以及销售出口为主营业务。合资公司拟在浙江省温州市选址注册，公司投入建设运营资金，东驰新能源投入核心技术，总投资规模约5亿元人民币，其中公司占股70%，东驰新能源占股30%。 点评： 主业经营稳健，利润率同比提升，持续兑现新产品线拓展及逆周期逻辑。2023年前三季度公司实现营收22.9亿元，同比+5.2%；归母净利润2.2亿元，同比+22.5%；单三季度，公司实现营收7.8亿元，同比-2.0%，环比-11.3%；归属净利润0.8亿元，同比+6.9%，环比-29.4%；毛利率30.6%，同比+5.6pct，环比+2.6pct；净利率10.0%，同比+0.8pct，环比-2.6pct。受益于外采新产品线上量，公司渠道及营销资源复用率提高，同时原材料价格阶段性触底，公司毛利率同环比均实现较大提升；加之由于三季度人民币较二季度有所升值，故净利率环比略有波动，但总体看仍处在10%左右的较好水平。 合资公司有望通过双方优势互补形成较强的竞争力。渠道端，公司拥有良好的海外布局以及长期服务能力的积累，在宁波、北美洲、拉丁美洲和欧洲设有多个形态的仓储基础设施，相关能力有望为后续户储领域的准固态动力电池、半固态储能电池出海提供渠道与仓储方面的重要支持。生产端，公司拥有智能制造的柔性化生产、多SKU智能排产、供应链管理、大数据需求预测等能力，有望与东驰新能源团队在固态电池领域的研发禀赋相辅相成，充分发挥合资双方的资源协同效应，形成公司长期竞争力。 开拓固态电池业务，后市场领先者布局新能源第二增长曲线。根据合作协议，公司将主导合资公司的财务管理、人事管理、销售管理及其他日常运营事务，东驰新能源则负责提供技术支持、进行技术升级，并推动规模化生产。东驰新能源聚焦高能量密度、高安全、长寿命的聚合物全固态电池和高功率超低温液态锂电池产品，拥有系列核心专利，是东北师范大学短刀片固态锂电池科技成果转化的产业化平台。公司及东驰双方将密切合作以确保合资公司产品尽快量产并进入国内外市场。通过与东驰新能源共同投资设立合资公司，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年净利润有望继续保持较好增长，对应24年PE仅10倍左右，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0、3.6、4.4亿元，对应EPS分别为1.82、2.15、2.66元，对应PE分别为13.4倍、11.3倍和9.2倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动，投资项目推进及落地不及预期，后市场海外需求不及预期等。