冠盛股份(605088) 主要观点： 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入20.34亿元、同比+8%，归母净利润1.62亿元、同比+3%；对应25Q2实现营业收入11.41亿元、同比+1%、环比+28%，归母净利润0.78亿元、同比-15%、环比-7%。 25Q2经营表现符合预期。上半年整体收入表现较好，北美和国内高增趋势延续，关税担忧可减弱。分地区，上半年欧洲实现收入8.32亿元、同比+4%，北美实现收入5.26亿元、同比+19%，亚非实现收入3.62亿元、同比+23%，拉美实现收入1.66亿元、同比+13%，国内实现收入1.47亿元、同比+23%。分产品，上半年传动轴实现收入7.78亿元、同比+9%，等速万向节实现收入2.41亿元、同比+18%，轮毂轴承实现收入3.32亿元、同比+3%，橡胶减震实现收入1.81亿元、同比+7%，转角模块实现收入2.21亿元、同比+32%，其他实现收入2.80亿元、同比+31%。25Q2毛利率及费用率表现符合预期，25Q2毛利率25.4%、同比-1.2pp、环比+0.2pp、处于公司正常的23-26%毛利率区间，整体费用率13.2%、同比-0.4pp、环比-1.1pp、规模提升摊薄费用率，另外25Q2产生约0.23亿元信用减值损失影响归母净利润表现。 我们认为公司的业绩稳健且有机器人、固态电池相关催化，估值下有底上有力。当前，公司固态进展包括：冠盛东驰半固态磷酸铁锂电池建设项目顺利封顶，预计2026年年中达产，达产后可年产210万支电芯及系统。该项目将极大地推动半固态电池从实验室实现产业化落地。同时冠盛东驰储能工厂建设项目融资正式获批，创下公司同类型项目融资利率新低。机器人进展包括：1）谐波减速器用交叉滚子轴承与轮毂轴承单元生产工艺相近、生产设备通用，2025年4月2日与四川天链机器人签署《战略合作协议》在机器人轴承产品领域展开战略合作。目前公司已试制该样品并向相关厂商送样。2）万向节广泛应用于乘用车半轴，也可用于人形机器人肩关节、肘关节和膝关节等部位，公司已关注到该方向的应用前景，进行了行业技术交流并投入研发。 投资建议：我们认为公司基本面上“可攻可守”，既有稳健增长的汽车后市场业务，也有市场空间充足的机器人及固态电池业务；投资上兼备高胜率与高赔率，高胜率源于公司在全球汽车后市场领域的业绩确定性和持续性，高赔率源于公司未来在机器人、固态电池领域更多值得期待的突破。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期3.8亿、4.6亿、5.8亿元，对应增速+28%、+20%、+28%，对应PE20、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

冠盛股份(605088) 事件：公司发布2025年度一季报，25Q1实现营业收入8.93亿元，同比+19%，环比-21%，归母净利润0.84亿元，同比+27%，环比+9%。毛利率25.18%，同比-1.2pct，环比+2.6pct，净利率9.25%，同比+0.5pct，环比+2.6pct。 点评： 毛利率净利率环比双升，费用率管控到位。公司25Q1毛利率25.18%，同比-1.2pct，环比+2.6pct；净利率9.25%，同比+0.5pct，环比+2.6pct。费用率方面，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%、7.0%、3.0%、-0.7%，同比分别-0.6pct、+0.5pct、-0.3pct、-1.5pct，环比分别+1.8pct、+0.2pct、-0.7pct、持平。得益于公司主业海外客户及渠道积累，在产业链享有定价权，我们认为公司毛利率有望长期维持在23-25%区间，同时，得益于营收上量摊薄基础建设投入、北美等地区仓网直发占比提升，净利率有望逐步提升。 主业受美关税影响有限，不需过度担忧。我们认为公司主业受关税影响有限，核心原因在于国内汽零售后件产业链是全球范围内稀缺的。同时，公司维度，1）北美区域收入（含美国、加拿大、墨西哥）占比约23%，且有马来西亚工厂可完成原产地认证，产能弹性充足；2）下游经销商客户终端溢价能力强且利润空间丰厚，可顺利完成价格传导；3）北美仓库备货充足，能够部分平滑美国客户短期向国内采购的订单波动。 新业务推进顺利，半固态电池及机器人轴承同步开花。1）半固态电池业务，公司合资公司26年即将开始出货，年中规划生产体量为210万只电芯及系统，有望大幅提升公司营收及利润规模，目前意向客户包括电动机车、工商业储能、电动船舶等，同时有望对接机器人及低空客户。2）机器人交叉滚子轴承方面，公司已与四川天链签订战略合作协议，利用自身优势，共享市场资源和销售渠道，研发、生产高品质、低成本的机器人轴承产品。 盈利预测与投资评级：公司汽零后市场主业稳步推进，固态电池业务有望由26年中开始逐步达产，机器人轴承业务进一步拓宽成长天花板，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.94、4.67、5.84亿元，对应EPS分别为2.15、2.55、3.19元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济及汇率波动，关税加征风险，海运环境波动，后市场需求不及预期，固态电池投资项目推进及落地不及预期，机器人轴承项目推进不及预期等。

冠盛股份(605088) 主要观点： 事件：2025年4月28日，公司发布2025年第一季度报告，25Q1实现营业收入8.93亿元、同比+19%、环比-21%，归母净利润0.84亿元、同比+27%、环比+9%，扣非归母净利润0.76亿元、同比+45%、环比+4%。 25Q1业绩表现超预期，是对当前全年业绩预期的定心丸。25Q1业绩同环比均实现正增长、表现超预期，具体经营指标上：1）毛利率：25Q1实现25.2%、同比-1.2pp、环比+2.6pp，我们认为公司作为后市场综合服务商掌握产品定价权且和客户合作时间久，能够保持在稳定且可持续的毛利率；2）费用率：25Q1实现14.3%、同比-1.9pp、环比+1.3pp，我们认为整体费用率在规模增长下依然会是同比下降的趋势；3）其他成本：信用减值损失冲回约0.16亿元。我们认为公司的整体业绩上在收入增长、毛利率稳定、费用率下降的经营预期下能够保持稳健增长。 短期股价受情绪扰动，我们认为无需过于担忧关税影响。近期公司股价受关税有所扰动，我们认为关税对公司基本面的影响有限，原因有：1）公司立足全球、经营均衡，在北美收入占比约20%、整体占比不高；2）目前公司的美国团队已向客户发出了涨价通知，公司在北美东西部有两大仓储中心，3月起北美客户从北美仓储拿货将执行涨价后价格；若从中国工厂采购，出口价保持不变，关税由客户自行承担；3）后市场零部件多品类多SKU的特点需要依赖全球供应链，对所有国家都加关税的结果只是把成本转嫁给终端消费者，并不能改变供应格局；4）公司作为最早一批出海的民营企业之一，有经验和能力应对关税风险。 我们认为公司的业绩稳健且有机器人、固态电池相关催化，估值下有底上有力。业绩端，我们认为全球汽车后市场具有稳健属性，且公司积极开拓产品及渠道，部分关税在Q1已经加征，而Q1超预期的业绩也是对全年业绩增长的定心丸。催化上，公司在机器人领域已与四川天链合作机器人轴承，未来更多合作值得期待；当前固态行业在大规模量产前催化事件频繁，公司的固态电池聚合物路线具有稀缺性、落地速度明确且较快，下游可触达的客户包括机器人、低空等领域，且公司具备拓展更多业务的资金实力及意愿。 投资建议：我们认为公司基本面上“可攻可守”，既有稳健增长的汽车后市场业务，也有想象空间充足的机器人及固态电池业务；投资上兼备高胜率与高赔率，高胜率源于公司在全球汽车后市场领域的业绩确定性和持续性，高赔率源于公司未来在机器人、固态电池领域更多值得期待的突破。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期3.8亿、4.6亿、5.8亿元，对应增速+28%、+20%、+28%，对应PE16、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

冠盛股份(605088) 主要观点： 事件：2025年4月2日，四川天链机器人股份有限公司与冠盛股份签署了《战略合作协议》，双方本着互惠互利、实现双赢的目标，利用自身优势，共享市场资源和销售渠道，研发、生产高品质、低成本的机器人轴承产品。 公司在机器人领域取得新突破，进一步打开成长空间。四川天链机器人主要从事人形机器人、协作机器人、谐波减速机等机器人核心零部件的研发、生产、销售，具体合作内容包括：双方1）成立专项工作组，深化沟通渠道，定期开展技术交流，确保战略落地；2）共同制定产品质量标准和检验规范，确保产品质量符合要求；3）共享市场信息和客户资源，共同开拓新市场；4）进一步开拓高端应用场景；冠盛1）提供轴承设计、制造工艺、材料选型等方面的技术支持；2）负责建立机器人轴承专用生产线，并根据四川天链订单需求进行产能规划；3）利用自身销售网络，将机器人轴承产品推广至全球市场；四川天链1）负责提供纳米耐磨强化技术、机器人应用场景需求、技术参数和测试平台；2）公司及关联公司优先采购冠盛及关联公司生产的机器人轴承产品；3）将纳米耐磨强化技术赋能冠盛车用轴承零部件领域，提升产品性能；4）利用自身市场资源，积极推广机器人轴承产品。 对于关税问题公司已有解决路径，无需过于担忧短期波动。近期公司股价受关税有所扰动，我们认为关税对公司基本面的影响有限，原因有：1）公司立足全球、经营均衡，在北美收入占比约20%、整体占比不高；2）目前公司的美国团队已向客户发出了涨价通知，公司在北美东西部有两大仓储中心，3月起北美客户从北美仓储拿货将执行涨价后价格；若从中国工厂采购，出口价保持不变，关税由客户自行承担；3）后市场零部件多品类多SKU的特点需要依赖全球供应链，对所有国家都加关税的结果只是把成本转嫁给自己，并不能改变供应格局；4）公司作为最早一批出海的民营企业之一，有经验和能力应对关税风险；5）股价上涨的关键更多取决于公司新业务，目前公司在机器人、固态电池上进展顺利，估值上有性价比。 我们认为公司的业绩稳健且有机器人、固态电池相关催化，估值下有底上有力。业绩端，我们认为全球汽车后市场具有稳健属性，公司在北美及国内的增长可持续。另外，我们认为公司作为后市场综合服务商掌握产品定价权且和客户合作时间久，未来毛利率会保持在相对稳定且可持续的区间，同时随着规模增长整体费用率有望进一步下降。催化上，公司在机器人领域实现了新突破，未来更多合作值得期待；当前固态行业在大规模量产前催化事件频繁，公司的固态电池聚合物路线具有稀缺性、落地速度明确且较快，下游可触达的客户包括机器人、低空等领域，当前公司在手现金充裕，也具备拓展更多业务的资金实力及意愿。 投资建议：我们认为公司基本面上“可攻可守”，既有稳健增长的汽车后市场业务，也有想象空间充足的机器人及固态电池业务；投资上兼备高胜率与高赔率，高胜率源于公司在全球汽车后市场领域的业绩确定性和持续性，高赔率源于公司未来在机器人、固态电池领域更多值得期待的突破。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期3.8亿、4.6亿、5.8亿元，对应增速+28%、+20%、+28%，对应PE16、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

周家儒,出生于1953年,中国国籍,拥有美国永久居留权,本科学历。1999年至2021年2月任公司董事长、总经理,现任公司董事长,兼任温州大成邦企业管理咨询有限公司执行董事。

Richard Zhou(周隆盛),出生于1989年,美国国籍,硕士研究生学历。曾任GSP Latin America Inc.总裁助理,GSP Parts,Inc.总经理,现任公司副董事长、总经理、GSP North America Co.,Inc.首席执行官。

周崇龙,出生于1976年,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2003年至今,历任公司计划经理、采购总监,现任公司董事、副总经理。

赵东升,出生于1979年,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2004年加入公司,历任公司业务经理、销售总监,现任公司副总经理。

丁蓓蓓,出生于1982年,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2009年加入AAI建筑师事务所(加拿大),担任总裁助理,2018年至2022年在上海骏地建筑设计事务所股份有限公司担任董事会秘书。2022年加入公司,现任公司董事、董事会秘书兼法务总监。

黄正荣,出生于1977年,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2003年加入公司,历任公司主办会计、财务总监助理、财务经理、财务总监、董事、董事会秘书,现任公司董事、财务负责人。

倪贞贞,出生于1981年,中国国籍,无境外永久居留权,获得浙江工商大学MBA学位。2003年加入公司,历任公司办公室主任、行政总监、冠盛学堂执行院长,现任公司职工董事、行政总监、冠盛学堂执行院长。

王许,出生于1976年,中国国籍,无境外永久居留权,经济学学士,中国注册会计师。2004年12月至今历任立信会计师事务所(特殊普通合伙)项目经理、业务经理、高级经理、授薪合伙人、合伙人。现任立信会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人,上海君山表面技术工程股份有限公司独立董事,五五海淘(上海)科技股份有限公司独立董事。

朱健,出生于1983年,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,2009年加入谱润投资,历任投资经理、投资副总裁。2016年至今任彬复资本创始合伙人。

陈海生,出生于1979年,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,2011年3月至2013年12月在Auto Business Magazine中担任总编辑,执行出版人。2014年1月至今在AC汽车中担任主编,联合创始人。