九丰能源(605090)公司资料

九丰能源(605090) 事件：公司拟出资不超过34.55亿元，投资新疆庆华年产55亿立方米煤制气示范项目二期工程（年产40亿方煤制天然气项目），建成后公司持有二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）。项目建设期3年。 庆华煤制气确定性高、盈利能力强：新疆庆华年产55亿m3煤制气项目已获得发改委核准批复，环评、安评等审批手续齐全，也已获得喀什河4246.8万m3/年取水许可，已建成年输气能力55亿方、长度43公里的输气管线，二期可通过此管线输入国家管网西气东输主干线管网。项目预计年耗煤1179.60万吨，主要由伊宁矿区二号矿及七号矿供给；预计年用水量约2231.6万m3；项目前期工作完备、实施确定性高。项目可研成本端假设：碎煤285元/吨（含税，下同）、末煤140元/吨；水价6.42元/吨；电价0.54元/KWh。收入端假设：天然气售价，投产后1~3年2元/方，4~6年1.9元/方，第七年后1.8元/方。在以上假设条件下，测算项目年收入73.09亿元，年利润总额14.77亿元。考虑到煤价、电价有进一步下降空间、公司成本管控能力强等因素，预计投产后项目盈利能力有进一步提升空间。 显著增厚业绩、强化气源优势：该项目具备较强的盈利能力，正常运营后将显著增厚公司业绩。本项目建成后，将填补公司权益气资源短板，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池。同时，借助该项目，公司将形成“西部有权益气，东部有海气”的资源格局，进一步提升与拓展公司业务格局及发展空间，推动公司由华南市场走向全国。基于长期、稳定的权益气优势，公司可拓展管网沿线的跨区域工业（园区）用户、LNG工厂客户、城市燃气等终端用户/客户，持续扩大客户覆盖范围。 投资建议：预计25-27年归母净利润分别为15.65、17.81、20.35亿元，对应PE分别为13.80X、12.13X、10.62X，公司经营稳健，高现金分红明确，新疆40亿方煤制气项目打开公司长期成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG价格波动的风险，煤制气项目推进不及预期的风险等。

九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司发布公告，拟投资建设新疆庆华二期工程项目（年产40亿方煤制天然气项目）。 自有/自筹资金获新疆煤制气20亿方/年，实现上游自有气源布局。公司公告拟对外投资建设新疆煤制天然气项目，项目为新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40亿方）。公司拟作为产业投资人，与新疆庆华、河南丝路共同投资建设新疆庆华二期工程项目（总投资230.33亿元）。以项目总投资为限，投资方权益出资比例30%，公司拟累计出资不超过34.55亿元（部分系统模块拟采用BOT/BOO外包，实际出资金额预计将低于34.55亿元）。项目建设周期预计为24个月至36个月，届时公司将持有二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）。公司实现上游自有气源布局，一体化布局推进。 项目保障性强/可行性高，加速投资建设。从可行性和保障性来看，1）审批手续：庆华项目已获得国家发改委核准批复（明确“项目分两期建设”），环评、安评、选址、用地、用水等审批手续齐全，目前正积极推进二期工程项目环评、安全、水资源等论证/审查/评审工作，进展情况良好；2）项目用煤及用水：项目预计年耗用原煤1,179.60万吨，所需煤炭资源主要来源为伊宁矿区二号矿及七号矿，为项目提供了煤炭供应保障、锁定成本；预计年用水量约2,231.6万立方米，已获得相关取水许可，可满足本项目所需水量；3）管线布局：新疆庆华已建成长度约43公里的输气管线，二期工程项目可通过此管线将煤制天然气输入国家管网西气东输主干线管网，并覆盖管网沿线的客户需求；4）生产运营：庆华一期工程生产长期处于设计满负荷状态，技术与工艺日趋成熟，安全、技术、运营、管理等专业人才较为充足，为二期实施奠定基础。 可研测算保守支撑项目盈利基础，我们预计实际投运业绩有望更高。煤制气项目盈利重点关注原料煤价、天然气终端售价、用水用电成本以及投资强度对应折旧成本。根据公司可研假设，原料煤（碎煤）采购价285元/吨，原料煤（末煤）采购价140元/吨，天然气售价1.8-2.0元/方。水价6.42元/吨，电价0.54元/千瓦时，对应项目年利润总额14.8亿元，所得税后全投资IRR8.2%，资本金IRR15.8%。考虑当前疆煤市场价格以及公司积极参与上游保供煤矿建设，用煤成本有望进一步下降，下游销售至终端客户，销售气价有望提升。同时，庆华二期40亿方项目单位投资仅为5.75元/方，项目盈利有望超预期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润15.6/18.0/21.3亿元，对应2025-2027年PE14/12/10x（2025/9/29），积极拓展上游优质气源，布局一体化，维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

九丰能源(605090) 事件 公司公布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入104.3亿元，同比-7.5%；实现归母净利润8.6亿元，同比-22.2%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比+2.9%。 三大业务协同发展，扣非业绩稳步增长 ①天然气业务： 资源端：公司上半年长协执行情况良好，同时积极推进新长约的合作。现货方面受到上半年国际LNG现货价格高企以及国际国内价格倒挂的影响，公司现货资源采购同比减少。陆气资源方面，上半年公司LNG产量超33万吨，完成计划量的106%。 市场端：公司通过高效运营现有的液化项目，精准卡位交通燃料市场；同时通过接卸服务、协议销售、联合船采等方式持续布局气电市场。 公司上半年营业收入和营业成本均出现一定程度的同比下降主要系LNG现货的销售量和采购量较去年同期有所减少所致。 ②LPG业务：上半年公司通过收购的方式获得广州市南沙区的华凯石油燃气100%的股权，并于今年5月完成资产交割。公司将逐步构建东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，构建积极健康的LPG供应服务生态。我们认为公司LPG业务未来有望进一步放量，盈利能力也有望逐步提升。 ③特种气体业务：氦气方面，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气的产能规模提升至150万方/年。此外，上半年公司为海南商发三次火箭发射配套特燃特气资源供应，为海南商发的高密度、常态化发射奠定基础。 现金分红与回购计划 ①分红：公司明确25/26年固定现金分红金额分别为8.5亿元、10亿元，截至2025年8月25日收盘，对应股息率4.4%/5.2%；2025年上半年计划分红2.66亿（约占全年分红计划31%）；②回购：公司计划于2025年5月9日至2026年5月8日之间进行股票回购，回购金额预计在2-3亿元之间。 盈利预测与估值： 由于国际现货天然气价格的扰动，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润16.1/19.1/22.2亿元（前值17.5/20.5/22.9），对应PE11.9/10/8.6x，维持“增持”评级。 风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期等风险

九丰能源(605090) 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收104.28亿元，YOY-7.45%，实现净利8.61亿元（扣非8.11亿元），YOY-22.17%（扣非+2.92%）。实现经现净额7.26亿元，YOY-40.48%。ROE(加权)8.87%，同比减少4.36PCT。公司同时发布了2025年中期分红方案，拟现金分红2.66亿元，对应每股派发现金红利0.4079元（含税）。 盈利稳中向好，财务整体持续稳健。2025H1公司营收下降的主要原因是系报告期内公司LNG现货销售量较上年同期减少所致。得益于LNG、LPG销量保持稳定，顺价能力稳步提升，以及能源服务业务盈利的增长，公司扣非净利实现同比增长2.92%。25H1公司销售毛利率10.77%,同比提升1.15PCT；期间费用率则上升0.40PCT至2.59%。25H1公司资产负债率为35.53%，同比下降3.18PCT；有息负债率25.46%，亦小幅下降，保持在较低水平。现金流方面，报告期公司净现净额同比出现较大幅度的下降，主要是销售跨期结算影响所致，报告期公司收现比106.08%，净现比0.84，现金流整体表现较好。 清洁能源业务持续稳健，LPG迎扩张周期。在国际LNG、LPG价格周期性波动较大的情况下，但公司年度核心资源单吨毛利保持整体稳定，体现了良好的顺价能力。LNG业务，报告期公司长约资源均衡配置，执行情况良好；现货市场，公司减少采购以应对国内外价格倒挂的影响；陆气方面，公司LNG产量超33万吨，完成计划量的106%。LPG业务，公司积极开拓原料气市场，实现销售34万吨，同比增长达106%。同时报告期公司收购广州华凯石油100%股权，实现东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营；公司参股40%的惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地已动工建设，预计今年底投产，周转能力的提升届时将打开公司LPG业务新的成长空间。 能源服务：赋能主业、打造新的业绩增长点。公司能源作业服务主要包括辅助排采服务和回收处理服务，截止2025年6月30日，公司辅助排采服务服务超160口井，据不完全统计，全国有8万口井的潜在市场，市场空间巨大；公司回收处理服务3个在运项目合计处理规模172万方/天，上半年服务量约19万吨。公司能源物流服务业务主要经营模式为运力服务、窗口期服务及智慧仓储服务等，为客户提供清洁能源的全方位转运储服务。能源服务业务一方面是公司清洁能源主业的有机组成，提升了公司清洁能源业务的综合竞争力，另一方面，也开拓了新的市场空间，成为公司重要的业绩增长点。 特气业务：锚定航空航天特气需求，市场持续突破。氦气方面，报告期内，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。航空航天（商业航天）特燃特气方面，报告期内，公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目投产，已为海南商发提供3次火箭发射配套特燃特气资源供应，此外，公司积极推动海南商发特燃特气配套（二期）项目项目建设相关准备工作，全方位匹配火箭发射端、卫星超级工厂及星箭产业园的特燃特气综合需求。目前，公司已建、在建产能主要有：氦气150万方/年、液氢666吨/年、氢气2万方/h、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年，高纯液态甲烷2万吨/年。报告期内，公司积极锚定航空航天特气需求领域，与上海航天设备、中国长征火箭、成都国光电气、上海空间推进研究所等多个签订多项协议或合同，未来随着相关项目需求的释放，公司特气业务有望迎来快速增长。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.65亿元、17.81亿元、20.48亿元，对应PE分别为12.85倍、11.29倍、9.82倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，高现金分红明确，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开及预期的风险。