拱东医疗(605369)公司资料

拱东医疗(605369) 公司2022Q3收入和利润均保持较高速增长，收购美国TPI公司加强业务协同，定制化项目逐步落地，产能释放下我们继续看好国际化供应链合作推进的成长兑现。 财务表现：2022Q3利润端增长提速 2022年1-9月：公司营收11.80亿元，同比增长39.32%；归母净利润3.08亿元，同比增长22.42%。2022Q3：公司营收3.81亿元，同比增长40.63%；归母净利润0.98亿元，同比增长30.72%；我们认为，公司2022Q3的收入和利润增速均符合我们的预期。 收购事件：子公司业务协同，看好国际化拓展 2022年10月27日，公司公告拟以自有资金或自筹资金4,500万美元对全资子公司GD Medical,Inc.进行增资，主要用于收购Trademark PlasticsInc.（简称“TPI公司”）的核心资产。我们认为，TPI公司具备较为完整的质量体系认证，其主营业务（高分子一次性医用耗材、医用零部件等产品的研发、制造和销售）与公司有较强的协同性，此次并购整合有助于加速公司的国际化供应链拓展，打开中期增长天花板。 成长性分析：常规业务改善，定制化项目逐步落地 从收入结构看，我们预计2022Q3病毒采样管等防疫产品扰动减弱，增长主要来自IVD配套业务以及境外销售OEM/ODM业务回暖。根据三季报，公司“稳步拓展合作新领域以及新客户，部分大客户定制化产品项目逐步落地”。展望2023-2024年，我们看好公司品类扩张下的成长加速，伴随产能释放节奏加快，下游客户放量带动下看好营收和利润持续增长。 盈利能力分析：净利率季度波动，规模效应有望加强 从毛利率看，2022Q3销售毛利率38.33%，同比下降7.71pct，环比下降2.06pct；从费用端看，2022Q3销售费用率3.88%，同比上升1.22pct；管理费用率5.26%，同比下降1.65pct；研发费用率4.91%，同比上升1.24pct。综合来看，2022Q3归母净利率25.72%，同比下降1.95pct，环比上升0.12pct。展望2023-2024年，我们预计伴随新厂区固定资产摊销降低&良品率边际提升，产能释放后规模效应有望加强，整体净利率有望相对稳定。 经营质量分析：看好产能释放下营运效率提升潜力 公司2022Q3经营活动产生的流量净额约0.93亿元，同比转正且环比提升，我们推测可能与去年同期疫情扰动现金流回款有关。同时，我们注意到公司2022Q1-Q3存货周转天数逐季下降、固定资产周转率有所增加，我们预计伴随技改&募投厂区产能利用率逐步改善，营运效率有望持续提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年EPS分别为3.56、4.56和5.86元/股，2022年10月27日收盘价对应公司2022年32倍PE、2023年25倍PE。我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从真空采血耗材向多应用领域（如IVD、生物实验、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间，考虑到公司在多个领域的客户基础及产品培育阶段，我们看好公司2022-2024年增长的持续性，维持“增持”评级。 风险提示 并购整合不及预期风险、新产品推进速度不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、上游原材料价格快速上涨风险、贸易摩擦风险等。

拱东医疗(605369) 医用低耗市场千亿，公司为行业领先企业。医用低耗内外需求高增长，2021年国内市场规模1164亿元，四年复合增速约21%，行业细分领域众多、竞争格局分散。公司在医用低耗领域市占率约为1%，已形成近4000种规格的产品体系，是国内医用低耗行业产品种类最全、规模最大的企业之一。 模具设计能力构筑核心竞争力，“定制+通用”双轮驱动下持续拓展业务边界。模具决定耗材生产的质量、效率、成本和稳定性。公司位处模具之乡，是医用耗材领域少数具备模具设计能力的企业，产业资源和人才资源丰富，为定制服务和品类扩张赋能。 通用耗材：境内采血管集采可期，境外长尾客户项目放量有望。境内方面，真空采血管集采趋势初显，公司产能充足、成本优势及盈利能力突出，有望借助集采推动销量翻番；境外方面，2022H1境外营收占比26%，随着长尾客户项目放量、产能瓶颈突破及海外疫情缓解，OEM/ODM有望恢复高增长。 短期看IVD封闭式耗材：率先入局，放量正当时。2020年中国IVD市场规模890亿元，同比增速24%，IVD行业快速增长驱动耗材市场扩容，预计2025年IVD封闭耗材市场空间约20亿元，市场集中度高。公司于2016年率先布局IVD封闭耗材、头部效应明显，已与超过100家IVD企业形成合作，覆盖国内主流客户，SKU超过300种。伴随客户项目的逐步成熟，IVD封闭式耗材2020年收入1.4亿元、2021年收入2.6亿元，迎来快速放量期。 中短期看药品包材：项目逐步迈入成熟期，未来三年有望迎来高速增长期。2018年中国塑料药包材市场规模593亿元，药品和包材关联审评政策深度绑定药包材供应商和药企。公司于2018年布局药包材，已有2个项目进入成熟期、60余个储备项目稳步推进，有望复制IVD封闭式耗材的成功路径。 中长期看实验室耗材：入局科研市场，重点发力高附加值细胞培养类耗材。2021年中国一次性生物实验室耗材市场规模约115亿元，国产化率低。公司凭借模具开发能力和多年积累的技术基础，重点研发高附加值细胞培养类耗材，发展高校、科研机构等科研类客户，有望提供中长期业绩支撑。 盈利预测与估值：突破产能瓶颈，IVD封闭式耗材放量，品类扩张持续，预计2022-2024年归母净利润4.05/5.22/6.69亿元（+30.2%/28.9%/28.1%），综合考虑相对与绝对估值，预计公司合理估值140-149亿元，相较当前股价有19%-27%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原料价格波动；新品研发失败；市场开拓不及预期；竞争加剧等。

拱东医疗(605369) 事件：2022年8月22日，公司发布2022年半年度报告，上半年累计实现营业收入8.0亿元，同比上升38.7%，归母净利润2.1亿元，同比上升18.9%，扣非净利润2.1亿元，同比上升25.5%。其中Q2单季度主营收入4.5亿元，同比上升43.7%，归母净利润1.2亿元，同比上升18.2%，扣非净利润1.1亿元，同比上升20.0%。 点评： 各项业务稳步开展，境内境外齐头并进。报告期内，公司实验检测类营业收入400.1百万元，占比50.1%；体液采集类收入243.0百万元，占比30.4%；真空采血系列收入109.7百万元，占比13.7%；医用护理类收入20.9百万元，占比2.6%；药品包装类收入17.9百万元，占比2.2%；其他主营业务收入7.37百万元，占比0.9%。分地区来看，境内销售收入587.8百万元，占比73.9%，收入同比增长49.6%，主要是由于公司加强市场开拓，面对新冠疫情及时进行产品调整；境外销售收入207.7百万元，占比26.1%，收入同比增长14.4%，主要系国际海运拥堵等情况得到缓解，境外销售出货大幅增长。 正视疫情不利影响，及时调整战略布局。公司上半年累计实现营业收入8.0亿元，同比上升38.7%，归母净利润2.1亿元，同比上升18.9%，扣非净利润2.1亿元，同比上升25.5%。第一季度，随着海外新冠疫情防控政策的放开、产品出口海运拥堵情况的缓解，境外市场的需求逐步恢复，公司境外销售部门在与境外客户维系着良好沟通的基础上，及时抓住了窗口期，OEM/ODM业务收入快速增长，当季度营业收入同比增长32.7%。第二季度，在国内新冠疫情反复的不利局面下，公司重点加大了防疫产品的销售力度，当季度营业收入同比增长43.7%。 重视研发和业务开拓，未来可期。公司上半年共计投入研发费用40.7百万元，较上年同期增加55.9%。报告期内新取得发明授权专利1项，授权实用新型专利2项，新取得国内I类医疗器械备案证书3项。同时，公司着力拓展IVD配套业务、药企业务等定制类产品，加大在生命科学领域的研发力度，使公司产品线得到进一步扩充，为公司高质量发展再赋动能。 投资建议：拱东医疗作为医用高分子耗材行业龙头，业绩在新冠疫情的不利影响下仍保持稳健增长，国际化和产品线的研发拓展将持续打开成长空间，建议持续关注。 风险因素：行业法律法规、政策变化风险；集采推行带来的风险；原材料价格波动风险；产品质量控制风险；汇率波动风险。

拱东医疗(605369) 投资要点 2022H1公司在新冠疫情扰动下收入结构调整、净利润率有所下降，我们预计2022H2在新厂区产能释放、下游需求恢复性增长的背景下，公司非新冠业务收入占比有望提升。在公司从标品到定制、从单一耗材到多品类拓展（IVD配套耗材、生物实验耗材、药包材等）、从国内客户到全球供应链升级的背景下，我们看好公司增长的持续性。 财务表现：收入端较高速增长 8月22日，公司发布2022上半年度业绩公告，收入7.99亿元，同比增长38.7%，对应2022Q2收入约4.51亿元，同比增长43.6%；归母净利润2.11亿，同比增长18.9%，对应2022Q2归母净利润约1.16亿元，同比增长18.4%。我们认为，公司2022H1的收入和利润增速符合我们的预期。 成长性分析：新冠扰动常规业务拓展，预计2022H2结构改善 分业务来看：境内直销端：2022H1收入约3.0亿元，同比增加15.5%，占总营收比约为37.5%，主要分为?医疗端业务：收入约0.4亿元，同比增长107.3%，我们认为与市场开拓加强以及病毒采样管为主的防疫产品销售明显增长有关； IVD配套业务：收入约2.3亿元，同比增长5.3%，增速有所放缓，我们认为可能和2021Q2新冠相关的高基数和疫情影响2022H1的该IVD终端销售量等有关；?药企业务：收入约0.2亿元，同比增长18.7%，我们认为增速和下游客户放量受到疫情扰动影响（根据公司中报，“近些年该板块的主要收入主要来自于2个客户，本期其中1个客户受新冠影响特别大”），随着主要客户正常商业化放量，我们预计该业务有望明显增长。 境内经销端：2022H1收入约2.8亿元，同比增加119.1%，占总营收比约为35.0%，我们预计可能来自于医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫产品销售贡献。 境外销售：2022H1收入约2.1亿元，同比增加14.4%，占总营收比约为26.1%，主要分为OEM/ODM业务和自主品牌业务，其中OEM/ODM同比增加37.2%，自主品牌同比降低55.7%。我们认为，2022H1公司自主品牌销售额下降与疫情影响海运和国际需求有关。展望2022年后半年，我们预计①运输和终端销售改善下非新冠收入占比有望提升、②新厂区产能释放+客户拓展合作/新SKU推进下常规业务增长有望季度环比改善，我们根据公司专用设备创收情况推算，预计2022-2024年有望实现稳健持续的增长。 盈利能力分析：毛利率有所下降，预计2022H2有所回升 从利润端看，2022H1毛利率为42.4%，同比下降约5.6pct；2022H1净利率为26.4%，同比下降约4.4pct。我们认为，主要受2022Q2运输成本增加及新冠相关产品销售价格下降影响。 从费用端看，2022H1研发费用约0.4亿元，研发费用率为5.1%，同比上升约0.6pct，我们认为，主要源于公司定制类业务扩大及细胞培养类耗材的开发。2022H1销售费用率为3.9%，同比下降约0.5pct；管理费用率为4.5%，同比下降约1.1pct。 我们认为，2022H1公司毛利率和净利润率受到新冠业务扰动相对较大，我们预计随着2022H2收入结构改善、产能释放下规模效应有望加强，整体净利润率有望相对稳定。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年EPS分别为3.56、4.56和5.86元/股，2022年8月22日收盘价对应公司2022年PE为37倍。我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从真空采血耗材向多应用领域（如IVD、生物实验、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间，考虑到公司在多个领域的客户基础及产品培育阶段，我们看好公司2022-2024年增长的持续性，维持“增持”评级。 风险提示 新产品推进速度不及预期的风险、上游原材料价格快速上涨的风险、贸易摩擦的风险等。