德昌股份(605555)公司资料

德昌股份(605555) 事件：2024年4月25日，德昌股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收27.75亿元（+43.19%），归母净利润3.22亿元（+7.92%），扣非归母净利润3.15亿元（+8.88%）；2024Q1实现营收8.25亿元（+46.14%），归母净利润0.85亿元（+102.33%），扣非归母净利润0.81亿元（+101.13%）。 2024Q1营收端高速增长，2023年内销收入实现指数级提升。1）分季度看，2023Q4、2024Q1分别实现营收6.47亿元（+60.02%）、8.25亿元（+46.14%），均实现高增，或系受到小家电和EPS电机业务收入增长的拉动。2）分产品看，2023年公司吸尘器、小家电、EPS电机分别实现营收16.31亿元（+17.98%）、8.22亿元（+117.17%）、2.02亿元（+171.69%），小家电业务增速亮眼或系受益于家电下游市场需求的逐步恢复和战略新客户SharkNinja的订单增量，EPS电机业务增长强劲主系受公司新项目定点和量产落地的推动。3）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为5.26亿元（+20286.69%)、21.57亿元（+16.17%），公司积极发掘国内市场需求，助力内销收入实现200倍+的指数级增长。 2024Q1净利率逆势提升，主因系费用端控制合理。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为21.69%/17.43%，分别同比+2.60/-0.67pct，其中2023Q4毛利率提升较明显，或系公司规模化生产优势助力成本下降，叠加公司产品结构改善所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为9.09%/10.34%，分别同比+0.27/+2.87pct，其中2024Q1净利率实现相较于毛利率的逆势提升，主系公司期间费用率下降所致。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%（-0.15pct）、4.80%（-0.52pct）、4.74%（-0.29pct）、-0.22%（+3.25pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.29%（-0.41pct）、4.63%（-0.03pct）、3.33%（-0.67pct）-1.78%（-1.85pct）；其中2023Q4财务费用率涨幅显著，主要系本期美元兑人民币汇率增幅较小，致使汇兑收益同比减少。 家电领域：国内外产能持续扩充，与国际龙头品牌合作家电多品类。1）产能方面，2023年公司完成了“越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目”，可实现超过380万台的年产设计规模，同时国内“年产734万台小家电产品建设项目”计划于2024年12月完工。2）客户方面，公司已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）、尚科宁家（SharkNinja）等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁、环境家居、个人护理等品类。 汽零领域：项目定点累计达30个，客户覆盖国内外知名汽零供应商。1）定点方面，公司2023年获得4个EPS和刹车电机新定点，项目全生命周期总销售金额超14亿元；截至2023年，公司已累计实现30个汽车电机项目的定点，其中DP-EPS、R-EPS项目合计11个，已实现量产项目18个，2024年-2026年定点金额共计超过23亿。2）客户方面，目前公司客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。我们认为，随着定点项目和客户的持续拓展，公司汽车零部件业务规模未来有望持续增长。 投资建议：行业端，吸尘器市场全球渗透率高，未来替换需求量级庞大；新能源车市场快速增长，带动EPS电机需求和市场规模快速提升。公司端：公司作为行业吸尘器制造龙头之一，国内外产能扩张助力巩固规模优势；同时EPS汽车电机业务定点和客户不断拓展，有望为公司业绩增长注入动力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为4.52/6.06/7.38亿元，对应EPS为1.21/1.63/1.98元，当前股价对应PE为16.44/12.25/10.06倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、募集资金投资项目风险、汇率波动风险等。

德昌股份(605555) 事件：公司发布23年报及24年一季报，2023年公司实现收入27.8亿元，同比+43.19%，归母净利润3.2亿元，同比+7.92%，扣非后归母净利润3.1亿元，同比+8.88%。其中，23Q4公司实现收入6.5亿元，同比+60.02%，归母净利润5880万元，同比+64.93%，扣非归母净利润5738万元，同比+45.35%。24Q1公司实现收入8.2亿元，同比+46.14%，归母净利润8529万元，同比+102.33%，扣非归母净利润8131万元，同比+101.13%。分红方面，2023年拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），共计1.3亿元（含税），现金分红率约40.45%。 吸尘器恢复性增长，小家电引入新客户，汽零如期高增。家电业务，得益于下游市场需求逐步恢复增量、引入战略新客户订单增量，23年稳健增长：1）吸尘器业务23年实现营业收入16.3亿元，同比+18.0%，原战略大客户去库存影响基本结束，业务需求恢复稳定增长；2）多元小家电业务23年实现收入8.2亿元，同比+117.2%，新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量，后续有望延续高增。汽车零部件业务，23年实现营业收入2.0亿元，同比+171.7%，23年是先后定点欧洲、北美的主机厂，目前已积累2024年-2026年定点金额超过23亿，订单支撑下后续有望延续高增。 汇兑波动影响，盈利能力提升。公司23年毛利率同比+1.3pcts至19.1%，预计与收入起量规模效应显现、客户结构优化、汽零业务盈利水平提升有关。费用端，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.4%/3.6%/-3.0%，分别同比-0.05/-0.7/-0.6/+6.2pcts，22年汇兑红利基数较高，23年有所收窄但仍然受益。综合影响下，公司23年归母净利率同比-3.8pcts至11.6%，剔除汇兑收益影响后的净利润为2.9亿元，同比+93%，对应还原后净利率10.3%，同比+2.7pcts，真实的盈利能力稳步提升。24Q1公司毛利率同比-0.7pcts至17.4%，费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%，分别同比-0.4/-0.03/-0.7/-1.8pcts，最终公司24Q1归母净利率同比+2.9pcts至10.3%。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计公司23-25年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元，对应PE23.1x/18.5x/14.8x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧的风险；海外需求不及预期；当前对单一客户依赖度较大的风险。

德昌股份(605555) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.8亿元，同比增长43.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长7.9%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长8.9%。单季度来看，Q4公司实现营收6.5亿元，同比增长60％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长64.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿，同比增长45.3%。2023年公司现金分红1.3亿元，现金分红比例同比下滑4pp至40.5%。2024年Q1公司实现营收8.2亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长102.3%；实现扣非净利润0.8亿元，同比增长101.1%。 家电业务需求回暖，汽零业务逐步落地。分产品来看，2023年公司吸尘器/小家电/EPS电机销量分别为635.2万台/1026.8万台/121.1万台，分别同比+18%/+48.3%/+175.4%，分别实现营收16.3亿元/8.2亿元/2亿元，分别同比+18%/+117.2%/+171.7%，吸尘器及小家电主要得益于主要客户的库存水平回落，需求回暖，此外小家电新引进国际知名公司SharkNinja形成增量，EPS电机增长源自于前期项目定点和量产持续落地，保持快速增长趋势；分区域来看，内外销分别实现营收5.3亿元/21.6亿元，分别同比+20286.7%/+16.2%。 各产品毛利率改善明显，汇兑收益减少致使费用率提升。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至19.1%，其中吸尘器/小家电/EPS电机毛利率分别为17.1%/23%/10.3%，分别同比+0.9pp/+5.1pp/+8.7pp，一方面公司提升核心环节自制率、整合供应链、优化研发设计等方式改善毛利率水平，另一方面汇率变动也对毛利率改善产生助益，此外随着汽零业务放量爬坡，EPS电机毛利率也得到显著改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为16.9%/19%，分别同比+29.2pp/2.8pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.4%/-3%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/+6.2pp/-0.6pp，财务费用率主要因汇兑收益较同期减少而有所增长，经营层面的费用率稳中有降；净利率来看，2023年公司净利率同比减少3.8pp至11.6% 24Q1营收维持高增，盈利能力改善明显。公司2024年Q1实现营业收入8.2亿元，同比增长46.1%；毛利率同比下降0.7pp至17.4%，推测主要由于低毛利的EPS的电机营收占比提升所致；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/4.6%/-1.8%/-3.3%，分别同比-0.4pp/0pp/-1.8pp/-0.7pp，费用率管控良好。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升2.9pp至10.3%。 盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升其在客户供应商中的份额，升级产品结构，汽零业务逐步落地带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

德昌股份(605555) 2024Q1业绩超预期，家电代工和汽车电机双轮驱动，维持“买入”评级2023年营收27.75亿元（+43.2%，同比，下同），归母净利润3.22亿元（+7.9%），扣非净利润3.15亿元（+8.9%）。2024Q1营收8.25亿元（+46.1%），归母净利润0.85亿元（+102.3%），扣非净利润0.81亿元（+101.1%）。2024Q1业绩超预期，家电基本盘拓客户、拓品类，EPS电机持续斩获高质量定点，人形机器人电机打开成长空间，我们略微上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/5.4/6.7亿元（2024-2025年原值为4.1/5.4亿元），对应EPS为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应PE为18.2/13.8/11.0倍，维持“买入”评级。 家电业务持续拓客户、拓品类，汽车电机在手订单饱满 营收分板块看，2023年公司家电板块/汽车板块分别实现营收24.81/2.02亿元，同比分别+38.98%/+171.69%，家电/汽车板块主营收入占比分别为92.48%/7.52%。（1）家电业务拓客户、拓品类：家电业务增长得益于下游市场需求逐步恢复以及引入战略新客户SharkNinja的订单增量，同时2023年研制洗碗机产品，有望持续贡献增量。（2）汽车电机在手订单饱满，持续受到客户认可：2023年公司获取EPS电机和刹车电机新定点项目4个，全生命周期总销售金额超过14亿人民币，2024年-2026年定点金额共计超过23亿。营收分地区看，2023年公司内销/外销营收分别实现5.25/21.57亿元，分别同比+203倍/+16.17%。 2024Q1费用明显优化，盈利能力提升 2023年公司毛利率19.11%（+1.33pcts），2024Q1毛利率17.43%（-0.67pcts）。分产品看，2023年公司吸尘器业务/多元化小家电业务/EPS电机毛利率分别为17.10%/23.00%/10.28%，同比分别+0.89/+5.11/+8.73pcts。费用端，2023年公司期间费用率5.42%（+4.9pcts），2024Q1公司期间费用率6.47%（-2.95pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.03/-0.67/-1.85pcts。综合影响下，2023年公司归母净利率11.61%（-3.80pcts），扣非归母净利率11.34%（-3.57pcts）。2024Q1公司归母净利率10.34%（+2.87pcts），扣非归母净利率9.86%（+2.70pcts）。2023年分红率达40.45%。 风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。