金山办公(688111)公司资料

金山办公(688111) 本报告导读： 公司2025年上半年经营业绩稳健，加大研发投入并推出WPS AI3.0版本，实现AI月活大幅增长，持续夯实AI办公时代的竞争优势。 投资要点： 维持“优于大市”评级。我们预计公司2025/26/27年营收分别为59.13/69.78/83.20亿元，同比增长15.5%/18.0%/19.2%；考虑到公司加大研发投入，我们预计EPS分别为4.03/4.77/5.90元（原2025-26预测为4.07/5.03元）。参考可比公司，给予公司2025年动态PE100倍（原为80x），给予目标价402.92元（+24%）。 经营业绩稳健，持续加大研发投入。公司发布2025年中报。公司25H1营收26.57亿元，同比+10.12%；归母净利润7.47亿元，同比+3.57%；扣非归母7.27亿元，同比+5.77%；经营性净现金流7.38亿元，同比+17.51%；研发费用9.59亿元，同比+18.7%，研发费用率约36%，研发人员3533人，同比+18.12%。单Q2实现营收13.56亿元同比+14.14%；归母净利润3.44亿元，同比-2.83%；扣非归母3.37亿元，同比+0.57%。 C端业务数据稳步增长，B端WPS365收入高增。25年上半年，WPS个人业务收入17.48亿元，同比+8.38%，国内外付费用户数分别达4179万、189万；WPS365业务收入3.09亿元，同比+62.27%；WPS软件业务收入5.42亿元，同比-2.08%。截至25年6月30日，WPS的总月活设备数量达到6.51亿，其中PC端月活达3.05亿，移动端月活达3.46亿，我们认为公司C端业务数据保持稳定提升趋势；B端WPS365产品力大幅提升，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，收入实现快速增长。 WPS AI3.0双向改造AI与办公软件，引领AI办公实践。25年7月公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，灵犀根据需求调用不同能力执行相关操作，完成复杂任务，WPS AI能力由工具型应用向协同智能体转变。功能方面，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、AI PPT、知识库等全新功能。截至25年中报公司AI月活数已达2951万，随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，下半年AI月活有望持续实现快速增长。 风险提示。AI产品与商业化进展不及预期；市场需求不及预期；竞争加剧。

金山办公(688111) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；扣非后归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。 点评： 2025H1公司稳健经营显韧性，经营现金流情况明显改善。2025年上半年，公司经营保持稳健增长态势，实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；扣非后归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。报告期内，公司经营活动产生现金流净额7.38亿元，同比增长17.51%。单季度来看，2025Q2，公司实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比下降2.83%；实现扣非后归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。 个人业务月活稳步提升，WPS365业务高速增长。分业务来看，在WPS个人业务方面，2025H1，公司实现17.48亿元，同比增长8.38%。截至2025年6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。分地区来看，2025H1，国内WPS个人业务收入16.19亿元，国内累计年度付费个人用户数4179万，同比增长9.54%；海外WPS个人业务收入1.29亿元，累计年度付费个人用户数189万。在WPS365业务方面，2025H1，公司WPS365业务继续保持高质高速增长，实现营业收入3.09亿元，同比增长62.27%。公司不断完善产品功能，持续推进WPS365深入行业、场景，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复制推广。报告期内，公司新增的WPS365标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，产品市场影响力不断提升。在WPS软件业务方面，2025H1，公司实现营业收入5.42亿元，同比下降2.08%。公司积极参与中央及地方政企用户国产办公软件招标，报告期内，公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位。 WPSAI3.0版本上线，开启办公智能体时代。2025年，公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体，新版本融合多项AI功能，用户只需通过自然语言、多轮对话即可完成文档创作、演示文稿生成及语音助手等功能，全程无需复杂操作和外部跳转，标志着公司AI功能由工具型向协同智能体转变。基于WPSAI3.0版本，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等多项AI功能。截至2025年6月30日，WPSAI月活跃用户数达2951万，相较于2024年底公布数据1968万提升近50%。随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年WPSAI月活跃用户数将继续快速增长。 投资建议：公司作为国内办公软件龙头，有望持续受益于AI应用商业化进程加速推进及信创业务回暖。预计公司2025-2026年EPS分别为3.84和4.64元，对应PE分别为87和72倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

金山办公(688111) 事件： 公司于2025年8月20日收盘后发布《2025年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，经营活动产生的现金流量净额显著提升2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%；经营活动产生的现金流量净额为7.38亿元，同比增长17.51%；研发投入为9.59亿元，同比增长18.70%，研发费用率约36%，研发人员共计3533人，同比增长18.12%，占总员工数比例约66%。分业务来看，WPS个人业务实现收入17.48亿元，同比增长8.38%；WPS365业务实现收入3.09亿元，同比增长62.27%；WPS软件业务实现收入5.42亿元，同比下降2.08%。 继续提升国内办公软件市占率，海外AI权益收入拉动效果显著 截至6月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.05亿，同比增长12.29%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.48%。国内业务方面，公司WPS AI月活已达2951万，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。海外业务方面，公司启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移；海外本地化运营策略不断完善，用户增长效率提升，海外大屏用户数快速增长。此外，公司在海外部署图片、翻译、校对等AI权益，收入拉动效果显著。 发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，引领行业发展作为中国办公软件行业的开拓者与引领者，公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，率先定义并开启我国办公的智能体时代，引领中国AI办公最佳实践。原生Office办公智能体“WPS灵犀”作为WPS AI3.0的核心能力载体，融合多项AI功能，根据需求调用不同能力执行相关操作，智能高效完成复杂任务，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变。公司基于WPS AI3.0，推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT、WPS知识库等全新功能。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至58.51、66.10、73.24亿元，调整归母净利润预测至17.02、19.43、21.66亿元，EPS为3.67、4.20、4.68元/股，对应的PE为91.05、79.72、71.52倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

金山办公(688111) 事件： 金山办公披露2025年中报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为26.57（同比+10.12%）、7.47（同比+3.57%）、7.27（同比+5.77%）亿元，其中单二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为13.56（同比+14.14%）、3.44（同比-2.83%）、3.37（同比+0.57%）亿元。 点评： 收入端公司个人业务增长稳健、市占率持续提升，机构业务WPS365增速亮眼，头部客户加速覆盖，有望以标杆项目为牵引进行复制推广。 个人业务方面，今年上半年公司实现营收17.48亿元（同比+8.38%，占总营收65.80%，毛利率80.61%），其中国内、海外分别实现营收16.19、1.29亿元。金山在国内办公软件市占率持续提升，截至6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿（同比+8.56%），其中移动版、PC版月活设备数分别为3.46亿（同比+5.48%）、3.05亿（同比+12.29%）。在月活增长的基础上，公司付费用户数也在稳健增长，金山国内及海外累计年度付费个人用户数分别达4179万（同比+9.54%）、189万。国内部分通过产品力和体验的提升，结合精细化运营及商业策略调整，保障了收入稳定增长；海外部分启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移，同时海外本地化运营策略不断完善，获客成本降低，用户增长效率提升，海外大屏用户数快速增长。 机构业务方面，公司业务结构持续优化，WPS365业务、WPS软件业务上半年分别实现收入3.09亿元（同比+62.27%，占机构业务收入36.31%，毛利率91.52%）、5.42亿元（同比-2.08%，占机构业务收入63.69%，毛利率94.69%），金山持续推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级，WPS365业务增速亮眼。WPS365产品力大幅提升，金山与头部客户共创，以标杆项目为牵引进行复制推广，上半年新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业客户。同时公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，市场影响力不断提升。WPS软件公司积极参与中央及地方政企用户国产办公软件招标，公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位。 加强研发投入，WPS AI持续升级，AI功能月活快速攀升。今年上半年公司毛利率为85.03%（同比+0.11pct），销售、管理、研发费用率分别为18.01%（同比-0.31pct）、8.24%（同比-0.82pct）、36.07%（同比+2.60pct），公司上半年以“AI、协作、国际化”为战略重点，持续强化相关领域研发资源配置，研发投入9.59亿元（同比+18.70%）、研发人员共计3533人（同比+18.12%，占总员工数约66%）。研发领域的强化一定程度上影响了公司净利率水平，今年上半年公司实现归母净利润7.47亿元（同比+3.57%），净利率为27.57%（同比-2.35pct），经营活动现金流为7.38亿元（同比+17.51%），整体盈利质量较高。持续的研发投入带来公司AI业务的能力提升，以AI重塑高价值业务线，提升用户体验。公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，上半年基于WPS AI3.0，推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。截至6月末，公司WPS AI月活已达2951万（24年底月活为1968万），随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。我们认为AI功能从中长期维度看有望成为公司付费率及ARPU值（平均单用户收入）提升的关键。 盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS365增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS软件有望受益于信创业务修复。叠加AI功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.68、21.50、26.93亿元，当前股价对应PE值分别为84、69、55倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、AI产品拓展不及预期、C端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。