金山办公(688111)公司资料

金山办公(688111) 三季度收入增速修复，现金流表现亮眼，合同负债增速提升 公司披露24年三季报，三季度公司实现营收12.14亿元，同比+10.53%；归母净利润3.18亿元，同比+8.33%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，相较于2023年同期变化为-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct，公司经营活动产生的现金流净额4.51亿，同比+31.20%，三季度末合同负债提升为19.90亿元，其他非流动资产提升至7.12亿元，我们认为B端SaaS订单的高增长带来了合同负债端的较快增长。综合来看，我们认为公司Q3收入增速相比Q2增速有所提升，现金流表现亮眼，表明订单增速逐步修复。 C端月活稳步增长，WPS AI推出新功能促进粘性和付费率提升 三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比+17.24%；期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92%；其中PC版月活2.77亿，同比增长6.95%；移动版月活3.38亿，同比增长3.36%。 B端订单表现亮眼，SaaS与信创带动公司业绩拐点向上 三季度公司的国内机构订阅业务收入2.48亿元，同比增长0.02%，收入增速持平背后主要系公司依托更完善的WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，此外公司的国内机构授权业务收入1.43亿元，同比+8.97%，主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为B端订阅业务中的公有云SaaS与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上 盈利预测：考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95亿元，24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

金山办公(688111) 投资要点： 前三季度业绩平稳增长：前三季度公司实现营业收入36.27亿元（YOY+10.90%），实现归母净利润10.40亿元（YOY+16.41%），实现扣非归母净利润9.91亿元（YOY+15.16%）。研发投入合计达到12.62亿元（YOY+17.26%），占收入的比例达到34.78%（YOY+1.88pct）。经营性现金流净额达到10.79亿元（YOY+14.92%）。 Q3业绩延续稳健增长势头，研发投入持续加大。Q3单季度公司实现营业收入12.14亿元（YOY+10.53%，QOQ+2.20%），实现归母净利润3.18亿元（YOY+8.33%，QOQ-10.15%），实现扣非归母净利润3.03亿元（YOY+6.66%，QOQ-9.65%）。研发投入增加到4.54亿元（YOY+26.64%）。 个人订阅业务延续增长。Q3单季度公司实现国内个人办公服务订阅业务7.62亿，YOY+17.24%。月活用户增速有所扩大，主要产品月活设备数6.18亿，YOY+4.92%，相较于H1的3.08%增速提高1.84pct。报告期内，WPS AI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动个人订阅业务稳健增长。 机构订阅业务增速放缓，发力公有云市场。Q3单季度公司实现国内机构订阅及服务业务收入2.48亿，YOY+0.02%，增速有所放缓。公司正在发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，为机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础，公司目前合同负债+其他非流动负债已经达到27.02亿元，YOY+27.43%，相较于H1的增速23.90%进一步提升。机构授权业务有所回暖。Q3单季度公司实现国内机构授权业务收入1.43亿元，YOY+8.97%。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026实现营业收入53.05/65.72/82.72亿元，同比增长16.44%/23.89%/25.86%；归母净利润15.00/18.54/23.51亿元，同比增长13.86%/23.59%/26.78%；EPS为3.24/4.01/5.08元，对应当前价格的PE为83/67/53倍，PS为23/19/15倍。我们仍然看好公司产品订阅化、AI化发展的潜力，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。

金山办公(688111) 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入36.27亿元（+10.90%），归母净利润10.40亿元（+16.41%），扣非净利润9.91亿元（+15.16%），经营性现金流净额10.79亿元（+14.91%），合同负债为19.90亿元（+16.30%）。2024Q3单季度，公司实现营业收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%），扣非净利润3.03亿元（+6.66%），经营性现金流净额4.51亿元（+31.20%）。 个人订阅业务维持稳增长，信创业务回暖：收入结构方面，2024Q3，国内个人办公服务订阅业务实现营业收入7.62亿元（+17.24%），保持稳健增长；国内机构订阅及服务业务实现营业收入2.48亿元（+0.02%）；国内机构授权业务实现营业收入1.43亿元（+8.97%），增速由负转正，主要受益于信创业务下沉；国际及其他业务实现营业收入0.61亿元（-10.43%）。 研发维持高位，销售与管理费用管控合理：2024Q3，公司毛利率为85.47%，同比增长0.66个pct。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，分别同比-1.53cpt/-4.14pct/+4.73%，销售与管理费用管控合理，持续加大研发投入以增强产品竞争力。 月活指标增长提速，AI产品持续优化与商用落地：截至2024年9月30日，公司主要产品月活设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中，WPS Office PC版月活设备数2.77亿，同比增长6.95%。报告期内，公司WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，提升AI产品的可用性，有助于提升用户粘性以实现ARPU与付费率提升，未来可期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为51.77/62.04/77.41亿元，同比增长13.63%、19.85%、24.77%；归母净利润分别为15.18/18.25/22.47亿元，同比增长15.18%、20.22%、23.16%；EPS分别为3.28/3.94/4.85元，当前股价对应2024-2026年PE为78.56/65.35/53.06倍，维持“推荐”评级 风险提示：机构订阅需求不及预期的风险，信创进展不及预期的风险，AI产品可用性与需求不及预期的风险

金山办公(688111) 事件：近期，公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；归属于母公司所有者净利润10.40亿元，同比增长16.41%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润9.91亿元，同比增长15.16%。单三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%。 业绩符合预期，各项业务稳健增长。1）整体来看，单三季度公司实现营业收入12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%。公司业绩在外部压力下仍保持稳健增长，彰显经营实力。2）分业务收入来看，订阅业务稳健增长，授权业务企稳回暖。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入7.62亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务收入2.48亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务收入1.43亿元，同比增长8.97%。个人业务方面，公司上线AI功能提升用户体验，B端方面拓展规模性民企及地方国企，推动订阅业务稳健增长，G端方面，公司把握信创下沉趋势，带动国内机构授权业务趋稳回暖，各项业务稳步拓展，看好公司长期发展。 C端用户稳健增长，BG端把握信创下沉趋势。截至9月30日，公司主要产品月活为6.18亿，同比增长4.92%；其中WPS Office PC端和移动端月度活跃设备数分别同比增长了6.95%和3.36%，用户数稳健增长。在BG端客户方面，依托自身产品能力和信创下沉趋势，公司在地方国企及信创下沉市场中相关订单有所增加，夯实BG端业务基础。 毛利率维持在较高水平，控费能力较强。前三季度公司毛利率为85.10%，同比减少0.55pct，仍稳定在较高水平。前三季度公司销售/管理/研发费用营收占比为18.93%/8.65%/34.78%，去年同期分别为21.82%/10.38%/32.90%，销售费用有所下降，部分人员工资由管理费用调整至研发费用，研发费用及管理费用总计与去年基本持平，公司控费能力较强。 公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，在外部压力下依然保持业绩稳步增长，经营能力较强，公司C端用户稳健增长，AI赋能提升产品力；BG端把握信创下沉趋势，趋稳回暖。我们预计公司2024-2026年净利润分别为15.61、21.45和27.81亿元，对应EPS分别为3.38、4.65和6.02元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为76.49、55.65和42.93倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：AI产品拓展不及预期，C端付费率不及预期，信创拓展不及预期风险。