金山办公(688111)公司资料

战略明确，长期成长路径清晰，维持“买入”评级无论是中端期，还是长期视角看，公司均表现出优异的成长性。考虑公司将持续加大研发投入，我们调整公司 2020-2022年归母净利润为 8.63、12.25、16.65亿元（原预测为 9.17、13.16、18.21亿元），EPS 为 1.87、2.66、3.61元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为 196、138、101倍，公司 PE 和 PS 均高于可比公司平均水平，考虑公司作为国产办公龙头，维持“买入”评级。 WPS VS MS office 的激荡三十年：辉煌、失利、追赶与反击金山 WPS 是第一款中文字处理软件，一度在国内市占率达 90%。1994年与微软签订文档互读协议后，WPS 逐渐被边缘化。把握移动化、云化、智能化的发展给予，2011年公司率先推出移动版抢占移动办公市场，随后推出 WPS+云办公、WPS+云协作战略，完善产品布局。2018年，公司推出“多屏、云、AI 和内容”四大产品战略，目前已经取得良好成效。2020年 12月，公司召开新品发布会，将“协作”作为新的主要战略方向，将把三分之一的研发力量投入到协作战略，协作团队数量将增长 10倍，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和 FlexPaper”5款全新的协作产品，有望打开更广泛的中小 B 市场。 何以争锋：微软胜在生态，WPS 贴近用户微软与金山办公不同的发展历程导致二者形成了不同的产品定位和发展战略：微软自发布 Office 套件成功以来，通过收购和自研的方式，不断完善产品生态。金山办公逐渐实现从单一办公应用向互联网办公云服务的转变，沿着贴近用户、解决痛点的思路，采取核心功能+丰富增值服务的方式，与微软进行差异化竞争。 路在何方：中短期看 2C/2G 市场，更长期看广泛的 B 端市场与海外市场中短期看点在于提升体验以扩大用户规模与付费率，把握国产化机会。从更长期视角来看，国内 B 端办公软件尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。同时，公司已经在海外市场形成一定的用户积累，全球市场有望成为公司发展的星辰大海。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。

打造“协作”核心产品战略： 近日，公司将“协作”作为新的核心产品战略，发布了“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”5款全新的协作办公产品。公司基于多个工作场景、面向个人和组织的全家桶办公协作套件基本成型。 公司表示将把三分之一的研发力量投入到协作战略，协作战略将成为金山办公在传统政企头部市场之外，撬动千万级中小微企业办公市场的关键。 公司打造完整的办公协作产品矩阵，有助于扩大产品服务范围， 多人协作能有效提高用户粘性并加速付费转化率，助力业绩增长。 与产业伙伴合作，打造生态护城河：企业和政府端是公司传统优势领域，目前WPS在政企市场的覆盖率进一步提升，在国务院组织机构、央企和省级政府中的覆盖率均已超过90%，商业银行覆盖率也达到了87%。另外，包括阿里、百度、腾讯、华为、字节、 360和京东等在内的互联网公司均接入了金山办公提供的文档处理能力。公司宣布成立WPS办公服务生态联盟和WPS协同办公生态联盟。通过面向个人用户和政企用户两个维度的拓展， 打造生态护城河， 进一步巩固办公行业的龙头地位。 新版本整合OFD格式， 推动版式文档标准应用： 本次发布会同时发布了“WPS2021年度更新” ，新版 WPS 植入了协作能力，引入办公内容服务万得智能数据，并推出了金山海报、 OFD 两款新办公组件。 OFD（开放版式文档）格式是我国自主研发，自主制定的版式文件格式标准，具有格式独立、版面固定、文档不易修改，显示效果不变等优点，是在PDF基础上加入多种应用场景功能并支持国产密码算法。 8月初公司拟收购数科网维37.52%股权，交易完成后将持有数科网维67.52%股权。北京数科网维是国内主要的专业版式文档处理产品和技术服务提供商。公司WPS新版本整合OFD格式，积极推进国家OFD标准的落地和应用，有利于共建办公软件生态。 预计公司将持续受益软件国产化发展。 盈利预测： 受益于移动互联网产业的快速发展和疫情推动在线办公的需求快速释放，公司前三季净利润 5.95亿元，同比增长 191.22%，实现高速增长。 我们预计 2020-2022年净利润分别为 8.99/11.69/14.98亿元，yoy 分别为+124.48%、 +30.02%和+28.12%，折合 EPS 分别为1.95/2.54/3.25元，目前 A 股股价对应的 PE 为 187倍、144倍和 112倍，给予“买入”投资建议。 风险提示： 1、 付费用户增长不及预期； 2、 云办公渗透率不及预期； 3、新产品研发和推广不及预期。

近日，金山办公“CHAO”大会召开，围绕新的核心产品战略发布了了5款协作产品、2款服务组件、1款内容服务，并宣布立建立WPS办公服务生态联盟。看好公司国产化空间及全球云端办公软件市场机遇，维持增持评级。 支撑评级的要点山金山“CHAO””大会发布多款新品。根据官方微信公众号，公司将“协作”作为新的核心产品战略，投入1/3研发力量，发布了包括金山表单、待办、会议等5大协作产品及多款新品。公司四大战略稳步推进，桌面端覆盖率持续提高，云规模近2年增长约十倍。政企方面保持高覆盖率，推广国家主流标准UOF和OFD。积极打造国内信创生态，建立WPS办公服务生态联盟，有助于巩固公司龙头地位，扩大服务范围。 减持影响有限，市场认可度高。根据公司前期公告，部分解禁股东拟通过大宗交易或询价转让、集中竞价方式减持约4.75%股份。按Wid大宗交易记录显示，机构参与承接热情较高，近期股价受影响较小。这既反映投资者对公司估值认可度高，也说明公司基本面受影响有限。 三季报业绩高增长，行业高景气度保障高增长持续性。公司三季报显示Q3单季实现营收5.9亿元（+64.6%）、净利润2.4亿元（+313.6%），增速较H1又有大幅提升。政企业务上，能力强化叠加疫情得到有效防控，国内生态建设逐渐完善。个人业务上，持续加大垂直行业覆盖率。远程办公、协同办公在国内落地加速，叠加国产化和全球云办公软件市场空间，公司未来持续高速增长可期。 估值因年内公司表现优于我们对疫情影响预判，上修2020-2022年净利润预测为7.6亿、11.6亿和16.4亿，EPS为1.66元、2.52元和3.55元（上修7~11%），对应PE为200倍、131倍和93倍。公司龙头地位巩固，业绩高速发展，估值有望快速消化，维持增持评级。 评级面临的主要风险政府采购进度不及预期；新产品推动不及预期。

事件：2020年11月25日，国家教育部考试中心宣布：将新增计算机考试科目，正式把WPSOffice作为全国计算机等级考试(NCRE)的二级考试科目之一，该调整计划明年在全国实施，3月正式开考。 点评： 占据用户心智的最高级方式。WPS将以极低的成本收获大量的高LTV、低流失率的忠诚客户。NCRE是国内大学生必考证书之一，不少学校还将其设为学生必考科目，可以增加相关分数。通过NCRE，WPS在大学生群体中的渗透率峰值将大幅度提升，而NCRE也会在潜移默化中影响大学生群体，让他们习惯使用WPS，当他们毕业后，这种对WPS的使用习惯将会被带入高附加值的企业场景，给WPS贡献可观的收入。 大力开展教育领域的投入。近年来，WPS不断加强对教育领域的投入。2020年初新冠肺炎疫情期间，在疫情最严重的湖北地区，WPS助力武汉6万名学生“停学不停课”。借助WPS的远程会议功能，湖北省武汉市江汉区54所中小学、4200名教师和60000名学生开启远程“在线授课”模式。9月，金山文档教育版正式发布。针对性极强地为教育场景而设置，除了日常的协作文档使用以外，在应用中心里，还新增了表单、会议、待办、日历、班级管家等实用工具。此外，金山办公还与清华大学、北京航空航天大学在内的多所国内知名高校达成深度合作。 投资建议：公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业，也是A股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS分别为1.84元、2.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。