君实生物(688180) 业绩持续改善，核心产品放量推动商业化进入收获期 2026H1公司实现营业收入16.96亿元（同比+45.18%）；其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入12.99亿元（同比+36%），推动公司收入保持较快增长。实现归母净利润0.22亿元，扣除股份支付影响后经调整归母净利润1.49亿元，经营效率持续改善；同时研发投入6.44亿元（同比-8.74%），费用管控成效进一步显现。截至2026H1，公司现金资产合计约36.96亿元，为后续核心管线推进及商业化投入提供充足资金保障。公司商业化持续放量，我们上调2026-2028盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为33.32/43.66/54.94亿元（原预计32.48/42.22/54.89亿元），PS分别为10.96/8.36/6.65倍，维持“买入”评级。 核心产品持续放量，多适应症拓展与全球商业化打开增长空间场 特瑞普利单抗（拓益）作为公司核心商业化产品，国内已获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录，2026年新增适应症及医保覆盖有望进一步推动放量；同时，拓益联合维迪西妥单抗治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症于2026年5月获批，联合化疗用于II-III期可切除NSCLC围手术期治疗的III期研究达到主要终点，补充申请已于7月获受理，有望持续拓宽产品生命周期。此外，特瑞普利单抗海外商业化持续推进，目前已在全球超过50个国家和地区获批，并与多家海外合作伙伴覆盖80余个国家开展商业化合作。拓益联合创新管线JS004治疗局限期小细胞肺癌的全球III期研究已入组超过730例，预计2026年完成入组，有望成为公司后续重要临床催化剂。 多技术平台持续完善，双抗、多抗及小分子管线构建第二增长曲线 公司由传统单抗研发向小分子、ADC、双/多特异性抗体、融合蛋白及核酸药物等多技术平台拓展，创新管线梯队进一步丰富。其中，JS213作为公司布局IL-2相关机制的创新资产，海外及国内Ⅰ期临床同步推进；JS207（PD-1/VEGF双抗）目前处于中国II期、美国II/III期临床阶段。公司持续推进小分子及ADC等新技术方向，逐步形成从成熟PD-1产品到下一代双抗、多抗及新型疗法的创新管线布局，为中长期产品迭代与全球化发展提供支撑。 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

君实生物(688180) 2026年上半年，公司营收同比增长45.18%，达到16.96亿元，归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入：2026上半年收入12.99亿元，同比增长约36%。 经营分析 特瑞普利单抗商业化全面提速。2026H1特瑞普利单抗(JS001)国内销售收入约12.99亿元，同比增长约36%，是推动公司营收增长45.18%的核心驱动力。特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录。JS001sc于2026年3月获NMPA受理12项适应症的上市申请，成为首款进入NDA的国产抗PD-1单抗皮下制剂。JS001已实现全球六大洲布局，在中美欧等超50个国家和地区获批上市。 PD-1/VEGF双抗联合EGFR/HER3ADC协同布局深入。JS207（PD-1/VEGF）与JS212（EGFR/HER3）联合用药的II期临床试验正在进行中，同时JS212已开展或计划与JS213（PD-1/IL-2）及特瑞普利单抗等不同IO药物在多个瘤种中的联合探索。公司重点布局下一代IO联合ADC疗法，积极进行多种联合方案的广泛布局，致力于肿瘤治疗领域的创新突破。 下半年公司或迎多个关键催化。Tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌的JUSTAR-001全球多中心III期临床研究预计2026年完成患者入组。临床数据方面，JS207联合JS212在驱动基因阳性、TKI治疗失败的肺癌II期临床数据有望读出。此外，JS207/JS212等创新分子存在潜在BD合作机遇。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026-2028年实现营业收入33.44/43.74/51.84亿元，归母净利润-4.97/0.05/4.41亿元。考虑到公司充裕的现金储备为管线推进提供坚实保障，维持"买入"评级。 风险提示 药品销售不及预期；临床试验进展不及预期；临床数据不及预期。

君实生物(688180) 投资逻辑 公司业绩拐点已确立，盈亏平衡渐近。2025年药品销售收入23.01亿元（+40%），核心产品特瑞普利单抗国内贡献20.68亿元（+38%），并且在美国市场是首个获批国产PD1单抗25年销售4080万美元（+114%）；25年剔除股权激励费用（0.76亿元），归母净亏损为7.99亿元，研发费用率与销售费用率持续优化，27年有望扭亏。JS001sc作为首款国产PD-1皮下制剂，预计27年获批。公司已构建起国内医保放量与海外高定价策略的双轮驱动收入结构，短期业绩确定性扎实；中长期维度，公司在PD-1/VEGF双抗（JS207）、EGFR/HER3双抗ADC（JS212）及PD-1/IL-2双功能融合蛋白（JS213）等下一代肿瘤免疫热门赛道均已实现深度布局，核心资产进度均处于全球前列。 JS207联合JS212具备分子结构差异化优势与BD潜力，构筑中长期价值壁垒。JS207采用Fab结构实现亲和力代差领先，低剂量高效且安全性优；JS212作为全球进度第二的EGFR/HER3双抗ADC，疗效与同类竞品可比并具备安全性优势，已与JS207启动联合用药；JS213通过PD-1依赖性IL-2条件性激活规避外周毒性，在PD-1经治失败人群中ORR达35%，进度全球第二。MNC大额交易已充分验证上述靶点商业价值，公司三大资产均处于全球进度前列且具备BD潜力。 2026年起公司进入催化剂密集兑现期，短中长期增长动能明确。短期看，君适达作为唯一针对他汀不耐受人群的国产PCSK9抑制剂于2026年1月正式执行医保，有望快速放量；IL-17A抑制剂银屑病NDA已获受理，标志公司切入自身免疫赛道。中长期看，全球首创BTLA抑制剂III期研究预计年内完成入组，CD3/CD20双抗JS203及Claudin18.2ADCJS107均将启动关键注册III期，确保未来1-3年持续有新产品申报上市，形成梯队化的价值释放节奏。 盈利预测、估值和评级 我们预测2026/2027/2028年公司营业收入33.44/43.74/51.84亿元，同比+33.84%/+30.80%/+18.53%，归母净利润-4.97/+0.05/+4.41亿元，同比-43.18%/N.A./+9355.11%。采用DCF估值法，给予目标价53.00元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 药品销售不及预期；临床试验进展不及预期；临床数据不及预期

君实生物(688180) 全面布局二代IO与双抗ADC，核心管线兑现开启全球化新篇章 君实生物作为国内创新药企的领军者，凭借涵盖早研到产业化的全生命周期技术体系与双基地智能制造平台，构建了以肿瘤免疫为核心的全球竞争力管线。公司依托自主研发，打造了特瑞普利单抗（PD-1单抗）、JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3ADC）等核心产品，构建多适应症差异化矩阵，并持续推进商业落地。长期看好其凭借“二代IO前瞻布局+联合疗法协同优势+核心单品全球商业化”成为肿瘤免疫治疗领域核心参与者。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.48/42.22/54.89亿元，EPS分别为-0.04/0.44/1.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心产品JS207+JS212：布局IO+双抗ADC2.0时代，力争新一代SOC JS207作为以特瑞普利单抗为骨架的PD-1/VEGF双抗，单药和联合CTLA-4/化疗等方案在多种实体瘤中展现优异疗效，且安全性可控。同时，公司前瞻布局IO+双抗ADC2.0，积极推进自研JS212（EGFR/HER3双抗ADC）与JS207及JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等早期联合临床试验，有望凭借机制协同克服单靶点耐药，实现疗效的跨越式突破。JS212在实体瘤中爬坡数据优异。JS212在2026AACR披露了优异爬坡数据，JS212在高剂量组中观察良好的治疗和安全性效果，展现明确的联用临床潜力。 拓益加速兑现提供充沛现金流，多维管线构筑增长新动能 核心商业化产品特瑞普利单抗作为我国首个获批上市的国产PD-1单抗，其皮下注射剂上市许可申请已获NMPA受理，将为公司提供充沛现金流。此外，公司多维度布局高潜力管线：昂戈瑞西单抗（PCSK9抑制剂）已纳入国家医保，有望在降脂市场快速放量；全球首创Tifcemalimab（BTLA单抗）联合PD-1单抗在小细胞肺癌与食管鳞癌围手术期疗效惊艳，关键Ⅲ期临床数据有望2027年读出，为公司长期价值增长提供充足动能。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。

熊俊,1974年2月出生,熊俊先生于1996年7月获得中南财经大学(现为中南财经政法大学)经济学学士学位,于2007年12月获得香港中文大学工商管理硕士学位。熊俊先生自2015年3月至今担任公司董事长,自2016年1月至2018年1月担任公司总经理;于2007年2月至今,担任上海宝盈执行董事;于2013年3月至2015年11月,担任众合医药董事长,于2013年9月至2015年11月担任众合医药总经理;于2013年4月至今,担任公司多家子公司的执行董事、董事长、总经理职务。

邹建军,1971年7月生。2024年1月至今,担任公司总经理兼首席执行官;2022年4月至2024年1月,担任公司副总经理兼全球研发总裁;2022年6月至今,担任公司执行董事;邹建军女士1995年7月毕业于第四军医大学,获得临床医学学士学位,1995年8月至2000年8月,在解放军301医院临床医学部肿瘤科任住院医生;2000年8月至2005年9月,在上海长征医院肿瘤科任主治医生;2005年8月获得第二军医大学临床肿瘤学博士学位。2005年10月至2012年10月,在德国拜耳医药历任中国肿瘤研发部医学经理、治疗领域负责人、全球医学事务负责人(美国总部新泽西)。2012年10月至2015年9月,在美国新基医药任中国医学事务负责人。2015年9月至2022年4月,在江苏恒瑞医药股份有限公司任首席医学官、副总经理。

NING LI(李宁),1961年10月出生,2024年1月至今,担任公司副董事长及拓普艾莱董事长;2018年6月至今,担任公司执行董事;2018年1月至2024年1月,担任公司总经理。NING LI(李宁)博士于1984年7月获得上海第一医学院医学学士学位;1987年10月毕业于上海医科大学,获医学硕士学位;1994年8月毕业于美国爱荷华大学,获预防医学/生物统计博士学位。NING LI(李宁)博士于1994年5月至1997年1月,担任美国国立卫生研究院(NIH)AIDS研究合作中心WESTAT高级研究员;1997年2月至2009年9月,历任美国食品药品监督管理局审评员、高级审评员、审评组长、分部主任等职务;2009年9月至2018年1月,历任Sanofi Global R&D,Bridgewater,New Jersey集团注册及医学政策高级总监、助理副总裁、副总裁;2007年1月至2010年12月,担任美国约翰霍普金斯(Johns Hopkins)大学兼职教授;2010年11月至2012年11月,担任北京大学临床研究所客座教授;2012年1月至2014年12月,担任北京大学医学信息学中心兼职教授;2025年4月至今,担任香港科技大学生命科学部客座教授。

张卓兵,1967年5月生,2016年5月至今,担任公司副总经理;2016年12月至今,担任公司执行董事。张卓兵先生于1988年7月获得新疆大学生物学学士学位;1995年7月毕业于清华大学,获得生物化学系硕士学位。张卓兵先生于1997年1月至2004年5月,担任烟台麦得津生物医药有限公司部门经理;2005年5月至2008年10月,担任加拿大Viron Therapeutics Inc.科研人员;2008年11月至2011年9月,担任南京先声药物研究院生物药物研究所副所长;自2011年2月至今,担任永卓博济董事长;2011年11月至2015年11月,担任众合医药董事兼副总经理;2013年10月至今,担任苏州众合执行董事、总经理、法定代表人;2022年12月至今,担任无锡君实执行董事、总经理、法定代表人;2022年12月至今,担任无锡润民执行董事、法定代表人;2023年8月至今,担任君实工程执行董事兼任法定代表人;2023年8月至今,担任苏州君盟执行董事、总经理、法定代表人;2023年12月至今,担任上海润民长健生物医药技术有限公司法定代表人。

SHENG YAO(姚盛),1975年10月出生,2015年3月至2015年5月,担任公司执行董事;2014年6月至2020年8月,担任拓普艾莱高级副总裁;2020年8月至今,担任拓普艾莱首席执行官。自2016年12月至今,担任公司执行董事、副总经理。SHENG YAO(姚盛)博士1998年6月毕业于北京大学,获得生物技术学士学位;2003年1月毕业于美国艾伯特爱因斯坦医学院,并获得分子遗传学博士学位。SHENG YAO(姚盛)先生于2003年1月至2004年4月,担任梅奥医学院博士后研究员;2004年5月至2010年12月,担任约翰霍普金斯大学医学院教员和助理研究员;2011年1月至2011年10月,担任耶鲁大学医学院研究员;2011年10月至2014年6月,担任阿斯利康下属公司Amplimmune Inc.的资深科学家。

GANG WANG(王刚),1957年7月出生,2019年8月至今,担任公司副总经理兼首席质量官;2023年10月至今,担任公司执行董事。GANG WANG(王刚)博士于1982年7月本科毕业于南京大学生物化学专业;1988年7月硕士毕业于苏州医学院基础部生物化学专业;并于1995年9月获得美国达特茅斯医学院药理学与毒理学博士学位。GANG WANG(王刚)博士于1995年10月至1998年6月,在美国国家卫生研究院从事博士后研究工作;1998年6月至1999年7月,担任美国Osiris Therapeutics研究科学家;1999年8月至2003年8月,担任美国国家卫生研究院生物学家;2003年8月至2005年6月,担任美国德克萨斯大学助理教授;2005年6月至2017年4月,担任美国FDA资深政策顾问、驻华办公室助理主任、资深审评员及主持检查员等职位;2017年4月至2018年4月,担任CFDA药品审评中心负责合规及检查的首席科学家;2018年5月至2019年8月担任无锡药明生物技术股份有限公司上海质量部副总裁;2021年1月至2025年6月,担任和元生物技术(上海)股份有限公司独立董事;2021年6月至今,担任上海恒润达生生物科技股份有限公司独立董事;2023年8月至今,担任杭州先为达生物科技股份有限公司独立董事。

李聪,1964年4月出生,2021年11月至今,担任公司执行董事、联席首席执行官。李聪先生1986年7月毕业于上海铁道大学医学院(现为同济大学医学院),获得医疗专业学士学位。李聪先生于1986年7月至1997年12月,担任原上海铁道医学院基础部病理解剖学讲师;1997年12月至2004年1月,担任诺和诺德(中国)制药有限公司上海销售主管;2004年1月至2019年3月,担任通化东宝药业股份有限公司华东大区经理、营销总监、总经理助理、总经理;2019年6月至今,担任苏州兰鼎生物制药有限公司董事兼总经理。2016年12月至2021年11月,担任公司非执行董事。

李鑫,1979年3月出生,2024年2月至今,担任公司执行董事、高级政府事务副总裁;2023年10月至2024年2月,担任公司非执行董事。李鑫博士于2005年获得复旦大学企业发展与战略管理专业博士学位,2022年获得清华大学五道口金融学院高级工商管理硕士(EMBA)学位。李鑫博士于2014年9月至2020年12月,担任绿地金融投资控股集团有限公司副总裁;2021年1月至2024年8月,担任绿地金创科技集团有限公司副总裁;2022年8月至今,担任绿地数字科技有限公司董事;2015年4月至今,担任上海加财投资管理有限公司执行董事。

王征宇,1995年4月出生,2024年4月至今,担任公司董事会秘书。王征宇先生获得同济大学法律硕士学位,拥有国家法律职业资格、上海证券交易所科创板董事会秘书资格。王征宇先生曾任职于江苏恒瑞医药股份有限公司证券法务部,2019年5月至2021年3月担任公司证券部经理,2021年3月至2024年4月担任公司证券事务代表。

汤毅,1968年12月出生,2015年5月至今,担任公司非执行董事。汤毅先生1990年1月毕业于华侨大学,并获得机械工程与工商管理双学士学位。汤毅先生于1991年至1993年,担任深圳蛇口对外经济发展公司部门经理;1993年至1996年,担任深圳市粤丝实业公司总经理;1996年至今,担任深圳市泛友创业投资有限公司董事长、总经理;2013年4月至今,担任前海源本董事;2013年7月至今,担任瑞源盛本执行事务合伙人委派代表。