威腾电气(688226) 投资要点 在配电设备领域，产品矩阵与技术实力加速提升。公司持续加大产品研发力度，聚焦多场景应用需求推出多款新产品，同时在多项技术领域实现突破，产品矩阵与技术实力同步提升。公司先后推出快捷式节能特种母线、流化绝缘密集型母线，可高效适配各类复杂应用环境；针对数据中心高密度供电与灵活扩容需求，研发直流母线、铝导体数据中心母线，进一步丰富产品序列；GM-D树脂大电流6300A母线槽通过KEMA认证，WLG风电母线产品技术改进并获得客户认可；威腾ABB母线系列产品取得认证，WavePro-Ⅱ、WavePro-C、WavePro-V密集型母线槽及WavePro-D数据中心母线通过国内外认证。公司成功研发热插拔1250A大电流分接单元，实现带电状态下的灵活插拔，显著提升大电流场景运维效率与安全性。成功研发WMP一体化电源模块、网络机柜，广泛用于算力中心场景；同时推进移动式算力一体化解决方案研发，进一步丰富配套产品体系；低压设备方面，低压柜MDmax获ASTA试验认证；MDrail-800低压配电箱进入小批量试制并开展型式试验验证；中压设备领域引入ABB授权技术，完成UniSafe-12交流金属封闭开关设备研制，丰富成套电气产品线。此外，公司推出适配储能系统的大容量变压器，柴储用隔离变压器已成功配套应用于部分国内外大型企业项目中。综上，公司配电设备产品在智能化、运行可靠性、极端环境适配能力及高效散热能力等关键技术维度均实现突破性进展，为产品拓展更多应用场景、提升市场竞争力，筑牢技术根基。 储能系统业务高速增长。2025年，“年产5GWh储能系统建设项目”基础厂房及产线建设已基本完成，有效扩充了储能系统产能规模，大幅提升储能系统的产品交付能力。这不仅进一步增强了储能系统业务自身的市场竞争力，更为储能系统与配电设备两大业务的协同发展拓宽了空间，为公司后续市场拓展筑牢坚实的产能根基。产品与工艺创新持续突破，产品竞争力与生产效率双提升。报告期内，公司在储能系统领域不断加大研发投入，多款新产品成功落地，产品谱系进一步完善。公司研发推出浸没式储能产品，有效提升储能系统全生命周期的安全性与可靠性；推出104SPACK产品，集成5MWh、6MWh直流舱，能量密度显著提升，可有效缩减储能电站占地面积，降低综合成本，更贴合市场主流需求；开发的261kWh工商业储能系统已在多个重点项目成功部署运行并获客户认可；研制的418kWh工商业储能柜集成公司自研的BMS与EMS系统，突破电芯智能监测、AI预测性维护等核心技术，可适配多元化场景需求；213kWh钠离子电池工商业储能柜和1.75MWh钠离子电池储能直流舱产品顺利交付；针对应急场景和微电网场景的215kWh移动电源车及1MWh光储充微网储能系统也实现项目应用，进一步拓宽了储能系统产品的应用边界。同时公司持续优化生产制造流程，完成储能系统产品单模组方案向双模组方案的升级，模组焊接与装配产能均实现显著增长，生产效率得到进一步提升。 光伏新材业务稳健经营，持续优化工艺。当前光伏焊带行业处于结构分化与技术升级关键期，大尺寸、高功率适配要求持续提升，全球化与绿色化进程加速。公司紧扣行业发展需求，推进超薄超宽汇流带试产，开展双金属层状基材焊带的研发，持续夯实技术储备，为后续产品升级与市场拓展奠定基础。此外，公司在制造工艺、装备自动化升级及专利布局方面取得多项突破，完成汇流带设备提速改造试点，设备运行速度得到明显提升；创新生产工艺，有效提升生产效率、降低综合成本，实现经济效益与环境效益双赢。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入54/68/84亿元，分别实现归母净利润1.5/2.7/4.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

威腾电气(688226) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.39/1.46/2.21亿元，对应PE为182/49/32倍。考虑AIDC装机旺盛推动供电系统需求，ABB合资工厂产能持续爬坡，公司在母线行业海外市场盈利能力较好，且积极开展新业务切入高成长赛道，业绩有望持续改善，公司2026年PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。 行业与公司情况：1）概况：公司主营配电设备（以母线为核心）、储能系统、光伏新材三大业务，积极拓展光模块业务，有望实现与现有业务协同效应推动公司持续发展，未来增长点主要在于数据中心母线需求旺盛、出海空间广阔，光伏焊带利润修复和光模块业务提供业绩增长弹性；2）母线：全球数据中心装机量持续增长推动供电系统需求，智能母线由于较高的空间利用率和较低的TCO成本逐渐成为数据中心机房末端配电的主流选择，公司在母线行业市场份额高，和ABB合资公司已开始生产且规模化交付，出货量持续增长，或可借助ABB品牌开拓海外市场；3）光伏焊带：全球和中国新增光伏装机量呈增长态势，光伏焊带是光伏组件里关键的导电连接部件，TOPCon双玻一体化成本焊带占比6%以上，2025H2以来光伏焊带加工费抬升，利好公司利润修复；4）储能：公司储能系统业务以网源侧和用户侧储能为主，全球新增投运新型储能项目装机规模逐渐提升，公司与西屋电气为战略合作伙伴，有望推动海外中高端市场开拓；5）光通信：公司基于自身在数据中心业务领域的优势，对外投资设立新公司切入光通信业务，进一步丰富数据中心相关产品线序列，有望加大利润弹性。 有别于大众的认识：1）市场担心光伏焊带行业竞争加剧会导致公司盈利能力难以改善，业绩前景不明朗。我们认为光伏装机需求持续增长，2025H2以来光伏焊带加工费呈抬升态势，有望提升公司利润；2）市场认为储能行业内部竞争加剧，盈利压力持续上升，公司业绩难以改善。我们认为公司和西屋电气合作有利于开拓海外市场，加大公司利润空间。 关键假设点：1）光伏焊带：光伏装机量逐步提升，预计公司2025-2027年光伏焊带产品收入增速为17%/4%/0%；2）储能：预计公司2025-2027年储能系统收入增速为50%/100%/50%；3）母线：预计公司2025-2027年母线产品收入增速为4%/37%/20%；4）光通信：假设2026年开始盈利。 催化剂：1）数据中心建设推动母线需求旺盛；2）与ABB合作开拓市场；2）光通信业务将进入业绩收获期。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）主要原材料价格波动的风险；3）宏观经济波动风险；4）AI发展不及预期风险。

威腾电气(688226) 事件：2025年8月，公司发布2025年半年报，根据公告，25H1公司实现营业收入17.32亿元，同比-6.48%，实现归母净利润0.16亿元，同比-79.07%，实现扣非归母净利润0.15元，同比-81.03%。 分季度来看，25Q2公司实现收入8.59亿元，同比-18.80％，环比-1.73%；实现归母净利润319.12万元，同比-92.66%，环比-76.00%，实现扣非归母净利287.74万元，同比-93.37%，环比-75.31%。 算力规模快速增长，母线及配电设备迎来新机遇。根据国际能源署预测，积极场景下2026年全球数据中心用电量有望超过1,000TWh，实现翻倍增长。其中，智算中心因搭载高密度GPU/ASIC芯片集群，单机柜功率密度可达30kW以上，其能耗占比将显著提升。2025年6月，国家能源局发布的《关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知》中特别提及算力与电力协同，提出统筹地区存量及增量数据中心绿电需求和新能源资源条件，协同规划布局算力与电力项目。在数据中心用电需求提升的背景下，数据中心相关母线及配电设备业务有望迎来快速增长，我们认为公司作为国产母线领先企业，有望受益于数据中心起量带来的需求提升。 纵向扩展切入光模块领域，为公司发展注入新活力。根据公告，公司拟与上海深度湾、上海磐星共同投资成立合资公司，开展基于硅光技术和工艺的高速光模块/组等光通信产品的研发、生产、销售及应用，公司持股51%。在数据中心领域，公司已为华为、阿里等知名客户提供了相关配电设备产品，与客户建立了稳定的合作关系，数据中心相关产品的销售收入近年来持续增长。公司深化产业协同，延伸光通信领域，开展基于硅光技术的高速光模块/组业务，构建新的业务增长点。公司强化业务协同能力，持续丰富数据中心相关产品矩阵，着力打造系统性数据中心解决方案，为公司长远发展注入强劲动力。 投资建议：预计公司25-27年营收分别为38.61/48.27/57.32亿元，归母净利润分别为0.77/1.94/3.05亿元，对应8月29日收盘价，PE为94x/38x/24x。总体来看，公司母线基本盘稳健，有望受益于数据中心起量带来的需求提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复，中长期看光模块业务或将提供新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

威腾电气(688226) 事件：2025年4月，公司发布2024年报以及2025年一季报，24年全年公司实现营业收入34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润0.95亿元，同比-21.25%，实现扣非归母净利润0.92元，同比-21.76%。分季度来看，24Q4公司实现收入7.36亿元，同比-12.41％，环比-17.59%；实现归母净利润-1416.58万元，实现扣非归母净利-1409.73万元，归母净利与扣非归母净利均同环比由盈转亏。25Q1公司实现收入8.74亿元，同比+9.90%，环比+18.73%，实现归母净利润1329.47亿元，扣非归母净利润1165.62亿元，环比改善。 母线应用场景持续拓宽，有望受益于算力需求提升。在数据中心用电需求提升的背景下，围绕数据中心的相关输配电产品未来将成为输配电行业的重要增长来源。在数据中心中，与列头柜+电缆相比母线方案同面积可以放置更多机柜，且运维成本更低、使用寿命更长，为了进一步提高大型数据中心的配电施工和扩容灵活性，全母线配电方案有望替代电缆+列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案。24年公司推出了新一代智能化动力母线，采用高散热新型型材结构母线等产品，并自主开发出应用于数据中心直流机柜的智能型直流母线槽，同时将应用于数据中心机柜的智能型交流母线槽的电流从630A升级到1250A，有力拓宽了母线产品的市场应用边界，有望受益于算力需求的提升。 成立合资公司跨界光模块，AIDC产品矩阵再完善。25年4月12日，公司发布公告，拟与上海深度湾、上海磐星共同投资成立合资公司，开展基于硅光技术和工艺的高速光模块/组等光通信产品的研发、生产、销售及应用，公司持股51%。在数据中心领域，公司已为华为、阿里等知名客户提供了相关配电设备产品，与客户建立了稳定的合作关系，数据中心相关产品的销售收入近年来持续增长。我们认为公司切入光模块板块，有望凭借在数据中心业务中积累的制造、集成经验和优质的客户资源，进一步拓宽公司业务范围，丰富数据中心相关产品序列，通过母线+光模块的产品布局，打造AIDC基建+组网的综合方案解决服务商。 投资建议：预计公司25-27年营收分别为45.94/60.30/69.92亿元，归母净利润分别为2.05/3.38/4.16亿元，对应4月28日收盘价，PE为26x/16x/13x。总体来看，公司母线基本盘稳健，有望受益于算力需求提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复，中长期看光模块业务或将提供新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

蒋文功,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1990年10月起至1995年10月在扬中市博爱开关厂任厂长;1995年10月起至2003年12月在扬中市通华电器厂有限公司任总经理;2004年1月起至2015年11月,历任威腾有限董事、董事长、总经理;2015年11月起至2016年6月,任威腾电气总经理;2015年11月起至今,任威腾电气董事长。

柴继涛,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1991年7月起至1993年4月,任中国石化集团南京化学工业有限公司机修安装厂技术员;1993年4月起至2004年1月,历任江苏华厦电器集团有限公司技术员、研究所所长、副总经理、总经理;2004年2月起至2004年9月,任现代重工(中国)电气有限公司企划部经理;2004年10月起至2012年8月,任江苏有能电气成套有限公司总经理;2012年9月起至2015年9月,任有能集团有限公司执行总裁;2015年10月起至2016年5月,任威腾电气运营管理中心总监;2016年5月起至今,任威腾电气总经理;2018年11月起至今,任威腾电气董事、总经理。

耿昌金,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1995年7月起至2007年10月,历任有能集团有限公司技术员、营销部副经理、经理、营销总公司副经理等职;2007年11月起至2015年11月,任江苏威腾母线有限公司副总经理、营销管理中心总监;2015年11月起至2021年11月,任威腾电气副总经理、营销中心总监;2021年12月起至今,任威腾电气副总经理。

周金博,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2010年4月起至2012年3月,任江苏有能新能源有限公司控制部部长;2012年4月起至2018年2月,任江苏有能新能源有限公司总工程师;2018年3月起至今,任威腾电气南京研发中心总监。2021年12月起至今,任威腾电气副总经理。

张明荣,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1992年9月起至2009年9月,历任扬中经济开发区企业服务中心副主任、经贸部副部长;2009年10月起至2015年4月,任扬中发改经信委监察室主任、民营经济发展办公室主任;2015年5月起至2022年8月,任绿洲新城副总经理、董事;2022年8月起至今,任绿洲新城副总经理。2019年10月起至今,任威腾电气董事。

蒋政达,1991年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2015年5月起至2017年1月,历任威腾电气母线制造中心装配工;2017年2月起至2018年1月,历任威腾电气研发中心项目工程师;2018年2月起至2020年8月,任威腾电气国际业务部项目管理员;2020年9月起至2023年11月,任西屋智慧家运营总监;2023年12月起至2025年1月,任西屋开关设备总监;2025年2月起至今,任威腾电气集采中心总监;2024年11月起至今,任威腾电气董事。

陈婧,1977年出生,商学硕士。曾任江苏银行上海分行公司业务部、投资银行部产品经理,江苏银行镇江分行投资银行部团队经理、总经理助理,江苏金信金融控股集团有限公司金融运营服务部业务副总监。现任江苏金信金融控股集团有限公司金融运营服务部业务副总监;2025年10月起至今,任威腾电气董事。

吴波,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1992年7月起至1997年2月,历任镇江汽车钢圈厂出纳,成本会计,财务部副经理等职;1997年3月起至2009年8月,历任广东健力宝集团有限公司及下属公司成本经理、财务经理、财务总监等职;2009年9月起至2010年3月,任镇江中燃百江能源有限公司财务经理;2010年4月起至2013年9月,任镇江荣德新能源科技有限公司财务经理;2013年11月起至2015年11月,历任江苏威腾母线有限公司财务副总监,董事;2015年11月起至2024年11月,任威腾电气财务总监。2015年11月起至2025年8月,任威腾电气董事。2025年8月至今,任威腾电气职工代表董事;2024年11月至今,任威腾电气董事会秘书。

谢竹云,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,加拿大约克大学访问学者。1997年7月至今,历任江苏大学财经学院讲师、副教授、MPAcc教育中心主任;2024年11月起至今,任威腾电气独立董事。现任江苏大学MPAcc教育中心主任、江苏大学财经学院会计学专业副教授、威腾电气独立董事。

窦晓波,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。2006年9月起至今,历任东南大学电气工程学院讲师、副教授、教授。2024年11月至今,任威腾电气独立董事。现任东南大学电气工程学院教授、博士生导师。