芯动联科(688582) 【内容摘要】 事件：公司3月24日公告，2025年公司实现营收（5.24亿元，+29.48%），归母净利润（3.03亿元，+36.56%），扣非归母净利润（2.90亿元，+36.91%)，毛利率（85.77%，+0.74pcts），净利率（57.93%，+3.01pcts）。 公司致力于成为高性能MEMS惯性传感器行业引领者。公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计。公司产品主要用于高端工业、石油勘探、测绘、无人系统、高可靠等领域的惯性系统。公司产品核心性能与国际高性能MEMS惯性传感器龙头对标。公司持续进行产品迭代，客户数量持续增加，下游领域布局持续开阔。 公司归母净利润连续五年快速增长，费用率显著下降，净利率创新高，显示其高端MEMS惯性传感器业务的盈利能力、产品议价力与规模效应仍在强化。 公司2025年报告期营业收入和归母净利润均快速增长，主要系公司持续进行产品迭代，客户数量持续增加，下游领域布局持续开拓。毛利率（继续提升，净利率创下新高，主要受益于公司提升产品良率和成本控制；期间费用率下降，研发费用率虽有所下降，但研发投入绝对值仍有所提升，公司营收增长快于研发投入增长，或说明公司已从“研发主导投入期”过渡到“研发成果产业化放量期”。 经营性现金流显著提升，存货提升反映备货爬坡 从经营端来看，公司经营活动现金流量净额显著改善；公司应收账款，存货提升，主要系MEMS晶圆加工周期较长，公司保持较大安全储备以应对下游突发需求；另外，公司对未来订单预期乐观，因此提前做库存准备。 从产品结构来看，陀螺仪仍是基本盘，加速度计或将迎来边际变化，积极拓展产品应用新场景，向自动驾驶、低空经济及商业航天客户提供MEMS惯性模组，是国内少数具备适航认证能力的主要供应商之一。 我们认为，公司业务主要围绕高性能硅基MEMS惯性传感器，相对于光纤、激光等其他技术路线的惯性器件在批量生产成本上存在显著优势，符合高可靠应用领域低成本化、商业航天、智能驾驶、无人系统平台更多高端民用市场领域对惯性器件的需求，应用领域的不断扩展将继续支撑公司收入快速增长的可持续性。同时，结合公司重视研发投入，有望在产品技术上保持优势，在中短期，市场上预计较难涌现出产量大且一致性强的同等竞品，公司毛利率有望保持在较高水平。 股权激励激发公司长期活力 公司2025年实施限制性股票激励计划，本次激励计划向公司129名激励对象授予320万股，授予价格56.89元/股。2025年股权激励对2025-2027年收入目标分别要求达到5.26/6.84/8.69亿元，净利润目标为2.44/2.69/2.95亿元。我们认为，公司通过开展股权激励计划，通过员工、高管利益与公司利益的绑定，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议 公司是掌握高性能MEMS惯性传感器核心技术并实现稳定量产的厂商，我们的具体投资建议如下： 1）公司近五年收入及归母净利润实现了超过30%的年复合增速，且毛利率保持在80%以上，凸显出公司业务产品在特定行业内具有较高的核心技术壁垒，且缺少相关竞品； 2）从公司的研发推进、新产品量产情况以及存货情况来看，公司整体业绩与盈利水平有望维持快速增长态势； 3）公司积极拓展下游应用场景，在高端工业领域（资源勘探、测量测绘、工业物联网）、以及新兴的高可靠领域（商业航天、商业航海等）、无人系统领域（低空经济、自动驾驶）等，均开展布局并取得了良好进展，有望不断创造新的盈利增长点； 4）公司通过开展股权激励计划，有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，同时积极响应市值管理号召，对公司经营业绩和内在价值的长期提升均带来了积极影响。基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为7.25亿元、9.46亿元和12.30亿元，归母净利润分别为4.16亿元、5.62亿元及7.36亿元，EPS分别为1.04元、1.40元、1.83元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。 风险提示 半导体材料供应链稳定性波动；下游应用需求不及预期；技术研发进展不及预期；技术人员流失。

芯动联科(688582) 主要观点： 公司发布2025年三季报，业绩持续表现优异 公司于2025年10月28日发布2025年三季度业绩，实现前三季度营业收入4.01亿元，同比增长47.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比增长72.91%；实现归母扣非净利润2.29亿元，同比增长84.89%。基本每股收益0.60元，同比增长71.43%。公司2025年前三季度经营业绩表现优异，持续看好公司长期发展。 公司第三季度业绩波动，持续看好高可靠放量+民用芯片进展 公司2025年第三季度业绩实现营业收入同比增长10.26%，归母净利润同比增长3.43%，相较于前两个季度增速有所放缓，系确收节奏的影响，长期看好公司高性能惯性传感器芯片渗透。公司高性能惯性传感器芯片下游渗透，并且在终端客户得到广泛认可，公司积极推进民用市场六轴芯片（6轴车规级IMU），有望在自动驾驶和高端工业等领域覆盖更多的应用场景。 投资建议 我们看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑公司未来数年的收入高增长，维持盈利预测为：2025-2027年营业收入为6.08/9.20/13.99亿元；2025-2027年预测归母净利润分别为3.21/4.83/6.45亿元；2025-2027年对应的EPS为0.80/1.20/1.60元。公司当前股价对应的PE为70/47/35倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

芯动联科(688582) 主要观点： 公司发布2024年年报，业绩持续表现优异 公司于2025年8月18日发布2025年中报业绩，实现营业收入2.53亿元，同比增长84.34%；实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长173.37%；实现归母扣非净利润1.48亿元，同比增长210.65%。基本每股收益0.39元，同比增长178.57%。公司业绩上市以来持续表现优异，随着产品渗透率加速提升，我们持续看好公司长期发展。 发布限制性股票激励（草案），彰显公司经营信心 公司于2025年8月18日发布公告，拟授予限制性股票数量320万股，授予价格（含预留部分）为56.89元/股，激励对象总人数为129人，约占公司员工总人数200人（截至2024年12月31日）的64.50%，归属条件在业绩考核要求部分对公司的营业收入和净利润都设定考核目标。本激励规划是公司上市以来的第二次激励，也彰显了公司的经营信心。 下游领域布局持续开阔，参股新公司积极拥抱新领域 公司高性能MEMS陀螺仪的精度水平可以达到中低精度的激光陀螺仪和光纤陀螺仪，随着MEMS惯性技术的愈发成熟，在保持原有低成本、小体积、可批量生产的特点下，精度水平不断提高，将可在诸多战术级应用场景替代激光陀螺和光纤陀螺，并逐渐渗透导航级应用场景。 MEMS惯性技术作为惯性传感器领域的主流技术质疑，将在自动驾驶和高端工业等领域覆盖更多新的应用场景。 8月8日根据天眼查APP显示，公司新增一起对外投资事件，被投资公司为武汉云智光联科技有限公司，投资占比为25%，该公司从事软件和信息技术服务业，注册资本为300万人民币，随着新增股权新公司有望在未来给公司在新领域取得突破。 投资建议 我们看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑公司未来数年的收入高增长，修改盈利预测为：2025-2027年营业收入为6.08/9.20/13.99亿元；2025-2027年预测归母净利润分别为3.21/4.83/6.45（前值2025-2027年分别为3.15/4.77/6.39亿元）；2025-2027年对应的EPS为0.80/1.21/1.61元（前值2025-2027年分别为0.79/1.19/1.59元）。公司当前股价对应的PE为99/66/49倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

芯动联科(688582) 芯动联科：MEMS惯性传感器龙头 公司成立于2012年，2023年在科创板上市，目前已实现从芯片设计、工艺开发到封装测试的全链条技术自主可控，其第三代MEMS陀螺仪性能达国际先进水平，可替代部分光纤/激光陀螺仪应用。公司领导层深耕半导体领域，核心技术人员在芯片设计、工艺开发等领域经验丰富。公司MEMS陀螺仪等产品覆盖高端工业、测绘测量、石油勘探、商业航天、智能驾驶、高可靠领域等，并已获得车规客户定点。公司采用Fabless模式运营，研发投入占比高。财务方面，公司盈利能力强，2024年营收4.05亿元，归母净利润2.22亿元，毛利率保持70%以上，现金流健康，无有息负债。 核心产品布局——MEMS传感器系列的技术演进与市场穿透 公司核心产品MEMS陀螺仪和加速度计技术壁垒高，陀螺仪性能参数达导航级水平，可应用于高端工业、无人系统等领域。加速度计方面，公司谐振式（FM）产品精度提升显著，单片三轴技术增强集成度。市场层面，国内MEMS惯性传感器行业仍由Honeywell、ADI等国际巨头主导，但公司通过技术研发与供应链协同，在细分领域建立优势，逐步实现进口替代，2022年MEMS陀螺仪国内市占率较2019年提升约14个百分点，达到23.45%。下游客户以大型央企、科研院所为主，集中度高，产品验证周期长但客户黏性强。未来随着智能驾驶、工业智能化需求增长，公司产品市场渗透率有望进一步提升。 IMU：低空经济、智能驾驶、人形机器人驱动下的第三增长 IMU作为融合陀螺仪和加速度计的多维传感器，受益于低空经济、高阶智驾及人形机器人三大新兴场景。低空经济政策推动无人机/eVTOL需求增长，IMU与卫星导航形成互补定位方案；智能驾驶领域，L2+车型渗透率提升带动高精定位（GNSS+IMU+RTK）需求，公司已布局车规级IMU研发；人形机器人需依赖IMU实现姿态平衡与运动控制，市场潜力可观。公司IMU收入快速增长，2021-2024年CAGR达175.8%，2024年收入2140万元。公司目前正推进汽车级功能安全6轴MEMS IMU等研发项目，瞄准L3+自动驾驶，依托技术优势与国产替代趋势，未来有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议：公司为国内MEMS惯性传感器龙头，依托全链条自主技术及高毛利优势，持续受益于低空经济、智能驾驶及人形机器人等新兴场景需求增长。通过车规级IMU研发突破与国产替代加速，公司产品结构持续优化，客户黏性增强。预计25-27年公司实现收入6.19/8.60/11.84亿元，实现归母净利润3.39/4.59/6.04亿元，EPS分别为0.85/1.14/1.51元/股，对应公司25年PE77X，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期；自主可控进展不及预期；产业链验证风险。

陈丙根,2016年12月至2021年4月,任华东光电集成器件研究所副所长;2021年4月至2021年11月,任华东光电集成器件研究所党委书记、常务副所长;2021年11月至2022年11月,任安徽北方微电子研究院集团有限公司院长、华东光电集成器件研究所所长;2022年11月至今,任安徽北方微电子研究院集团有限公司党委书记、董事长,华东光电集成器件研究所党委书记、所长。2023年10月至今,任芯动联科董事长。

林明,2002年8月至2008年9月,担任毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)审计经理;2008年10月至2013年5月,任世通华纳传媒控股有限公司高级副总裁、财务总监;2013年6月至2019年5月,历任新焦点汽车技术控股有限公司(香港上市公司)财务总监、首席执行官;2019年6月至2020年10月,任芯动有限总经理、财务总监;2019年10月至2020年9月,任芯动有限董事、总经理、财务总监;2020年10月至今,任芯动联科董事、总经理、董事会秘书。

华亚平,1987年7月至1996年5月,任中国华晶电子集团公司工程师;1996年6月至1999年11月,任应用材料中国有限公司资深工程师;1999年12月至2008年12月,任美新半导体(无锡)有限公司总监、副总经理;2009年1月至2011年5月,任深迪半导体(上海)有限公司副总经理;2011年6月至2012年9月,任无锡华润上华半导体有限公司高级技术顾问;2012年10月至今,任芯动有限/芯动联科副总经理;2019年2月至今,任芯动有限/芯动联科董事。

胡智勇,2010年4月至2012年7月,任北京微电子技术研究所工程师;2012年8月至2012年10月,任北京轩宇空间科技有限公司工程师;2012年11月至今,历任芯动有限/芯动联科销售市场总监、监事、副总经理;2020年8月至今,任芯动有限/芯动联科董事。

张晰泊,2003年9月至2008年6月,任天津中晶微电子技术有限公司模拟电路工程师;2008年7月至2011年9月,任北京昆天科微电子技术有限公司资深模拟电路工程师;2011年10月至2012年6月,任德州仪器半导体技术(上海)有限公司北京分公司资深模拟电路工程师;2012年7月至今,历任芯动有限/芯动联科模拟设计总监、副总经理;2020年8月至今,任芯动有限/芯动联科董事。

申晓侠,1993年7月至2012年4月,历任西安北方光电科技防务有限公司财务部员工、副部长、部长;2012年4月至2016年4月,任河南平原光电有限公司总会计师;2016年4月至2017年11月,任西安应用光学研究所总会计师;2017年11月至2021年11月,任北方光电集团有限公司副总会计师;2020年9月至2021年11月,任西安应用光学研究所副总会计师;2021年11月至今,任北方电子研究院有限公司总会计师,2023年2月至今,任芯动联科董事。

吕昕,1982年至今,任北京理工大学讲师、副教授、教授、博士生导师。2021年1月至今,任芯动联科独立董事。

俞高,2012年10月至2015年7月,任浙江铭众生物医学创业投资有限公司财务总监;2015年7月至2017年7月,任浙江宝骐汽车有限公司财务总监;2017年8月至今,任浙江华正新材料股份有限公司副总裁兼财务总监。2024年12月至今,任芯动联科独立董事。

赵阳,2016年9月至2018年8月,担任江西财经大学助理教授;2018年9月至今,担任中央财经大学助理教授、副教授、副院长。2025年7月至今,任芯动联科独立董事。

白若雪,2005年7月至2008年2月,任岳华会计师事务所有限公司审计师;2008年2月至2011年5月,任安永华明会计师事务所有限公司高级审计师;2011年6月至2015年4月,任德勤华永会计师事务所(特殊普通合伙)北京分所企业风险咨询服务部经理;2015年4月至2017年2月,任明信(上海)融资租赁有限公司副总经理;2017年9月至2020年9月,任数据堂(北京)科技股份有限公司财务总监;2020年9月至今,任芯动联科财务总监。