同力股份(834599)公司资料

同力股份(834599) 投资要点： 首批非公路宽体自卸车企业，内销同时开拓海外。同力股份成立于2005年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备等四大业务板块，并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列，已应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地。2024Q1-Q3公司实现营收43.81亿元（yoy+0.4%），归母净利润达45988万元（yoy+5%）。 下游领域多呈弱周期性，市场空间如何解构？2023年中国宽体自卸车市场规模124亿元，“一带一路”国际影响力提升为中国宽体矿车参与跨国基建提供良好发展机遇。露天煤矿开采具有地势平坦、运输距离短等特点，宽体自卸车能充分发挥高效、快速的运输优势。从购置成本和运营维护成本看，非公路宽体自卸车购置经济性同样明显。此外，相较于公路自卸车和非公路矿用自卸车，非公路宽体自卸车更换周期更快，每年有望保持稳定持续更换需求。 市场竞争对手众多，如何看待细分行业竞争力？同力股份由于业务具有独一性，故和可比公司相比规模较小，但成长性出众。成长能力突出的原因，在于公司属于非公路宽体自卸车领域专门化制造企业，业务方向具有针对性和专注性，依赖作为龙头品牌的多年经验积累，公司在产品可靠性、高效性、服务便捷性等方面表现优异。 哪些新品有望转化为企业价值提升新动能？新能源车型：公司已有TLE纯电动系列产品和TLH混合动力系列产品，分别搭载双动力电机驱动系统和甲醇发动机增程器。刚性矿卡：已推出TLD125车型和TLDH135车型。无人驾驶车型：正与易控智驾就非公路宽体自卸车底盘线控技术、混合动力非公路宽体自卸车技术、矿区无人运输技术等方向领域展开合作，加速无人驾驶非公路宽体自卸车项目落地。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.22、6.65和7.79亿元，对应PE为10.8、10.1、8.6倍。同行业可比公司包含三一重工、徐工机械、柳工等，可比公司2024PE均值为17.7X。公司坚持“大型化、智能化、新能源”设计理念，新品推陈出新是规模增长的内生动力。随着我国对工程机械的环保排放要求进一步提高、大型化政策逐步推出、智能矿山对无人驾驶车辆需求提升，将促进已有工程机械产品的更新换代，为非公路矿用自卸车市场持续释放替换需求空间，公司有望紧抓发展机遇实现业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：工程机械行业波动风险、无实际控制人风险、应收账款余额较大风险。

同力股份(834599) 2024Q1-3营收43.81亿元（+0.38%），归母净利润4.60亿元（+4.92%） 2024Q1-3实现营收43.81亿元（+0.38%），归母净利润4.60亿元（+4.92%），扣非净利润4.39亿元（+5.60%），毛利率22.92%（+3.63pcts），其中2024Q3单季度实现营收15.70亿元（+48.10%），归母净利润1.63亿元（+56.43%）。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.09/6.79/7.51亿元，对应EPS分别为1.33/1.49/1.64元/股，对应当前股价的PE分别为10.5/9.4/8.5X，我们看好无人驾驶车辆商业化大规模应用蓄势待发+新能源电车渗透率提升明显为公司增长带来机遇，维持“买入”评级。 行业新能源电车渗透率提升明显，相较传统油车新能源成本优势显著 2024年上半年新能源电车渗透率提升较为明显，渗透率约为10%。新能源车主要以电车为主，以甲醇增程为辅，其余的油电混动、氢能源汽车占比相对较小；在水泥建材矿、砂石骨料矿和一些有色金属矿所处的重载下坡工况下，新能源产品的经济性非常好，平均两周充一次电；在露天煤矿所处的重载上坡工况，新能源产品平均需要两小时充一次电。在没有政策补贴的背景下，电车回本周期需要三年到三年半，仅较油车增加了半年的时间，同时使每辆油车一年40-50万的油费降低到十几万元的电费。从政策端来看，矿山正在积极倡导新能源产品，部分下游客户也在提前布局新能源产品，预计未来2-3年可能实现大规模量产推广。此外，公司国内首款双桥驱动的“刚性卡车”TLD125开始量产，已交付厄瓜多尔金属矿山，开启矿用车进入南美高端市场新进程。 无人驾驶车型初步具备商业化运营条件，2024H1完成近300台订单交付 无人驾驶在国内的使用效率已经达到有人驾驶的90%左右。公司与易控智驾联合研发无人驾驶车辆，在新疆累计已达五六百台无人驾驶车辆运行，并且已经开始大规模商业化运营，达到预期效果。2024年上半年与易控智驾完成近300台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200台，出勤率由前期的80%多提升到90%。同时，公司计划将无人驾驶车队带到海外施工，逐步拓展海外市场。 风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

同力股份(834599) 投资要点 事件： 公司2024年前三季度实现营收43.81亿元，同比增长0.38%；归母净利润达4.60亿元，同比增长4.92%； 2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为22.92%和10.50%； 2024年第三季度实现营收达15.70亿元，同比增长48.01%；归母净利润达1.63亿元，同比增长56.43%。 高度重视研发， 研发费用高增。 研发队伍是公司最庞大的队伍，研发人员一度超过一线生产员工， 持续致力于新能源自卸车、大型化矿车和无人驾驶的研发。 公司前三季度研发费用达1.22亿元，同比增长100.53%， 主要由于公司本年度新车型研发投入多， 导致的研发材料费增加， 以及授予部分研发人员股权激励导致研发人员薪酬增加所致。 新能源产品和无人驾驶技术加速落地。 目前， 公司新能源产品推出纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型， 已占公司销量20%左右，预计未来将加速增长， 新产品毛利较高， 提升公司毛利率；无人驾驶方面，公司与易控智驾开展无人驾驶的合作， 完成300辆车交付， 开发新的场景和开拓海外市场。公司未来利用先发优势，争取更多订单，深入参与无人驾驶领域业务的拓展， 在未来无人矿山的建设中，发挥中流砥柱作用。 突破大吨位刚性矿卡，进军高端市场。 刚性矿卡与自卸车相比单价高、利润高，属于高端产品。 公司研制的180吨矿卡已于年初下线，目前在矿区进行测试，计划在国内市场推广后再推向国际市场； 220吨矿卡处于设计阶段，力争提早量产，逐步开拓高端市场。 国际化战略快速推进。 由于非公路宽体自卸车国内首创，国外没有竞品， 2024年前三季度我国非公路自卸车出口实现高增达10451台，同比增长10.37%，得到其他国家认可。 公司推进全球化战略，产品已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）、 厄瓜多尔等多个国家和地区。 公司新加坡子公司将作为海外业务的总平台， 在更多的国家和地区布局销售及搭建当地的服务保障体系。 投资建议： 公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。未来海外出口、新能源、智能化和大型化设备趋势给公司业绩带来持续动能。 考虑煤炭行业整体增速放缓，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.45/7.65/8.41亿元（原预测为7.64/9.04/10.58亿元）， EPS对应当前股价PE为10.91/9.19/8.36倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业波动风险； 政策变动风险； 宏观经济波动风险；应收账款余额较大风险

同力股份(834599) 投资要点 2024年前三季度业绩小幅增长，Q3单季度业绩增速可观 2024年前三季度公司实现营收43.81亿元，同比+0.38%，实现归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%。公司2024年前三季度营业收入增速放缓，主要原因是非公路自卸车细分行业市场需求偏弱，导致公司营收和利润均承压。归母净利润增速高于营收增速，主要系：①增值税进项税额加计扣除导致前三季度其他收益同比+929.41%；②子公司新增二手车销售业务导致资产处置收益同比+413.92%。 单季度看，公司2024Q3单季度实现营收15.70亿元，同比+48.01%，实现归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%。2024Q3公司营收与利润增速相比2024H1有所提升，我们判断主要系下游需求有所复苏，公司自卸车产品需求有所好转。 盈利能力有所提升，销售费用率与研发费用率增幅较高 2024年前三季度公司毛利率为22.92%，同比+3.62pct，销售净利率为10.50%，同比+0.37pct。2024Q3单季度公司毛利率为22.82%，同比+3.48pct，环比-1.42pct；销售净利率为10.39%，同比+0.33pct，环比-0.54pct。毛利率提升我们判断主要系公司自卸车产品毛利率提升叠加高毛利率配件销售业务收入占比提升，销售净利率增幅不及毛利率我们判断主要系公司费用率提高。期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为10.56%，同比+3.22pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.25%/1.50%/0.03%/2.78%，同比分别+1.57pct/+0.21pct/+0.04pct/+1.39pct。销售费用率提升主要系大型化产品、新能源产品相比成熟产品三包费增加所致；研发费用率提升主要系新车型研发投入增加与研发人员薪酬提高。 截至2024Q3，公司存货为10.41亿元，相比2023年末+56.45%，主要系发出的在途商品数量增加，未来有望逐步确收并兑现业绩。 产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间 1）产业链关键环节技术领先：经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。 2）新能源车型销售增速可观：2024H1新能源车型销售取得了大幅增长。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑Q3单季度公司业绩复苏进程加速，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为6.52（原值5.86）/7.39（原值6.65）/8.33（原值7.49）亿元，当前股价对应动态PE分别为9/8/7倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：非公路自卸车需求不及预期，行业竞争加剧风险。