天铭科技(920270) 2025全年实现总营业收入2.13亿元，维持“买入”评级 天铭科技公布年报，2025全年实现总营业收入2.13亿元，同比减少15.96%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少42.01%。考虑到国际贸易环境趋紧与关税调整致成本承压，我们下调2026-2027、新增2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.52/0.59/0.65亿元（原值2026-2027年0.80/1.01亿元），对应EPS为0.49/0.57/0.62元，当前股价对应EPS为32.1/28.1/25.4X。考虑到2025年内天铭科技完成新产能转固，我们维持“买入”评级。 2025全年越野主产品实现营收1.95亿元，两大募投项目均结项 2025年越野主产品实现营收1.95亿元，同比-11.89%，对应毛利率39.35%同比减少3.54pct；其他越野辅件实现营收1753.99万元同比-44.48%，对应毛利率34.54%同比增加5.92pct。从收入来源地看，境内收入7628.50万元同比+5.35%，对应毛利率31.47%同比-10.29pct，境外收入1.37亿元同比-24.49%，对应毛利率43.14%同比+2.28pct。2025年天铭科技公告，募投项目“高端越野改装部件生产项目”和“研发中心建设项目”均已达到预定可使用状态，公司将上述募投项目予以结项。 驱动关节已初步完成定性样机的制作，电动踏板产品深化合作国内主机厂2025年内天铭科技与杭州中致高智能科技有限公司签署了共同围绕“机器人驱动关节及电动踏板驱动关节关键技术研究开发及产业化项目”合作协议。新研发的驱动关节已初步完成定性样机的制作，预计在2026年完成批量试制。2025年内公司推出风雷单擎智能气泵，在充气控制、温度管理、核心性能等多个维度对传统气泵进行升级，具备了一定的技术领先优势。同时，随着与国内某大型国有主机厂的战略合作持续深化，电动踏板产品的供货份额不断提升，带动相关产品销量的增长。 风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、国际贸易波动风险。

天铭科技(920270) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入2.13亿元（yoy-16%）、归母净利润3607万元（yoy-42%）、扣非归母净利润3310万元（yoy-44%），毛利率、净利率分别为38.96%、16.95%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利0.70元（含税），共预计派发现金红利732万元。 2025年越野主产品、其他辅件产品毛利率分别为39.35%、34.54%，受中美贸易摩擦和定价策略影响主营业务盈利能力承压。2025年，公司越野主产品、其他辅件产品营收分别为19530万元（yoy-11.89%）、1754万元（yoy-44.48%），毛利率分别为39.35%（yoy-3.54pcts）、34.54%（yoy+5.92pcts）。业务变动原因主要系：1）为维护核心客户的长期合作关系，公司调整了定价策略以提升产品市场竞争力，营收与毛利同步承压；2）为满足国内定点客户的定制化需求，技术服务的收入和成本相应增加，导致其他业务收入和成本增加；3）其他辅件营收下滑主要系产品结构及销售方式调整。区域方面，2025年境内、 境外分别实现营收7629万元（yoy+5.35%）、13655万元（yoy-24.49%），境外营收有所减少主要系受中美贸易摩擦加剧及关税政策变动影响，部分境外客户的出口业务订单流失。 已建成投用高端越野改装部件及研发中心项目，在汽车改装行业消费升级的驱动下，公司将持续打造技术自主的越野改装核心产品体系。募投项目：2025年12月25日，公司募投项目之“高端越野改装部件生产项目”及“研发中心建设项目”达到预定可使用状态，顺利结项。技术创新：2025年公司开展机器人及电动踏板驱动关节的技术研发与产业化，新研发的驱动关节已初步完成定型样机制作，预计2026年批量试制，量产初期将自供用于公司电动踏板产品，替代高成本外购件，产品适配底盘空间紧凑的新能源与燃油车，可升级原有驱动组件。业务布局：2025年，1）公司巩固绞盘、电动踏板等越野改装核心产品市场地位的同时，以户外场景需求为导向，延伸研发越野及车用改装附件产品，推出了风雷单擎智能气泵对传统气泵进行升级；2）公司与国内大型国有主机厂合作深化，精准把握配套需求，电动踏板供货份额提升，带动相关产品销量增长。行业前景：个性化、多元化、年轻化消费引领汽车后市场消费升级，有望带动改装需求持续扩容；海外改装市场成熟，公司核心越野改装产品精准匹配海外用户多元需求。我们认为，随着2026年驱动关节量产落地，公司或将进一步降本增效、强化产品竞争力，依托现有客户资源与技术积累，在国内前装及后装市场持续渗透，同时借助海外市场需求红利，有望实现营收规模与盈利能力的双重提升，巩固越野改装领域的领先地位。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.44、0.55和0.67亿元，对应PE为36、29、24倍。公司作为越野改装市场稀缺企业，电动踏板及国内越野车前装市场产品具备较强竞争力，且新品存在陆续开发面市的积极预期，我们看好其在越野改装市场良好发展环境下的增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、外汇汇率波动风险、国际贸易摩擦加剧的风险

天铭科技(920270) 2025Q1-3营收1.60亿元归母净利润为3500万元，维持“买入”评级 天铭科技公布三季报，2025Q1-3实现营业收入1.60亿元，同比下降12.20%；归母净利润为3500万元，同比下滑27.08%，扣非净利润降幅达28.87%。考虑到天铭科技毛利率整体承压及中美贸易摩擦，我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.52/0.80/1.01亿元（原值0.69/0.95/1.15），对应EPS为0.49/0.76/0.96元，当前股价对应PE为37.0/24.0/19.0X。考虑到募投项目建设持续推进，并拓展机器人关节等方向研发，我们维持“买入”评级。 汽车消费相关政策持续出台，有望推动国内汽车改装件行业发展 2025年，国务院在《提振消费专项行动方案》中明确提出，“延伸汽车消费链条。开展汽车流通消费改革试点，拓展汽车改装、租赁、赛事及房车露营等汽车后市场消费”；商务部等八部门在《关于开展汽车流通消费改革试点工作的通知》中也明确提出推动汽车改装、汽车租赁、汽车赛事等规范有序发展。不断出台的政策为汽车越野改装件行业的合规发展提供政策依据，预示着市场准入门槛的渐进式放宽，有望推动国内汽车改装件行业的发展。在国内市场，公司主要直接与汽车主机厂合作，在汽车前装阶段装配公司产品。近年来，公司不断开拓国内市场，与主机厂的合作正有序推进。同时针对国内新能源汽车市场高速发展的态势，公司已推出适配新能源汽车的高压绞盘产品，以满足市场的需求。 合作拓展机器人驱动关节等研发，两类驱动关节已完成试验验证阶段2025年5月公告，天铭科技与杭州中致高智能科技签订了《合作开发协议（合同）》，将共同围绕机器人驱动关节和电动踏板驱动关节的关键技术研究开发和产业化应用展开合作，其中开发预算总额约为人民币1,525万元至2,165万元。现阶段机器人驱动关节及电动踏板驱动关节已完成三轮以上的小批量试制和型式试验验证，均达到设计目标。电动踏板驱动关节已按客户节点完成装车验证阶段，待后续验收后即可转入小批量供货。 风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险。

张松,男,1963年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1983年8月至1988年12月,任海军工程学院教师;1989年1月至1993年10月,任青岛五矿机械进出口公司职员;1993年11月至1996年12月,任青岛大和实业有限公司创始人;1997年1月至2000年3月,任青岛天铭工贸执行董事;2000年4月至2002年9月,任天铭有限副董事长兼总经理;2002年10月至2015年9月,任天铭有限董事长兼总经理;2015年10月至今,任公司董事长兼总经理。

周生宝,男,1971年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2000年4月至2015年9月,任杭州天铭机电工具有限公司生产部经理;2015年7月至2015年9月,任杭州天铭机电工具有限公司监事;2015年10月至2021年9月,任公司董事兼副总经理;2021年9月至今,任公司副总经理。

余航飞先生:1979年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2000年5月至2015年4月,任天铭有限采购技术部经理;2015年5月至2015年7月任天铭有限副董事长;2015年7月至2015年9月任天铭有限副董事长兼副总经理;2015年10月至今,任公司董事兼副总经理。

艾鸿冰,女,1966年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1988年8月至1990年10月,任成都药械厂职员;1990年11月至1996年8月,任深圳裕基电子有限公司副总经理;1996年9月至2000年2月,任香港科汇(亚太)有限公司深圳办事处代表;2000年4月至2002年9月,任天铭有限财务部经理;2002年10月至2009年10月,任天铭有限董事兼副总经理;2009年11月至2015年6月,任天铭有限副董事长兼副总经理;2015年7月至2015年9月,任天铭有限副董事长兼副总经理;2015年10月至今,任公司董事兼副总经理。

戴武洁女士:1985年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年6月至2008年6月,任宁波易连进出口贸易有限公司业务助理;2008年9月至2009年3月,任温州九九工艺品有限公司外贸业务员;2009年6月至2015年9月,任天铭有限人事主管;2015年10月至今,任公司人事主管;2021年9月至今,任公司董事。

陈秋梅女士:1985年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级会计师。2007年7月至2008年11月,任杭州富阳嘉禾实业有限公司职员;2009年3月至2015年9月,任天铭有限主办会计;2015年10月至2018年10月,任公司主办会计;2018年10月至今,任公司董事会秘书;2020年3月至2021年9月,任公司董事;2020年3月至今任公司财务总监。

赵鹏飞,男,1968年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,会计学副教授,中国注册会计师非执业会员。1991年6月至1999年8月历任杭州煤炭工业学校助理讲师、讲师;1999年9月至今历任浙江工商大学会计学院讲师、会计学副教授、硕士生导师;2016年8月至2021年10月担任浙江华达新型材料股份有限公司独立董事;2016年10月至2022年9月担任金华春光橡塑科技股份有限公司独立董事;2019年11月至2025年11月,担任超捷紧固系统(上海)股份有限公司独立董事;2020年8月至2025年6月,担任杭州楚环科技股份有限公司独立董事;2020年10月至2023年10月,担任杭州华塑科技股份有限公司独立董事;2021年10月至今,担任杭州天铭科技股份有限公司独立董事;2022年6月至今担任湖北龙辰科技股份有限公司独立董事;2025年11月至今担任金华春光橡塑科技股份有限公司独立董事。

鲁玉军先生:1976年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,教授职称,浙江理工大学机械工程学院副院长。2007年3月至2016年12月任浙江理工大学机械与自动控制学院教师;2011年2月至2012年2月任美国佛罗里达州立大学访问学者;2017年1月至今任浙江理工大学机械工程学院副院长。2021年4月至今兼任杭州市科技局技术专家;2023年8月至今兼任浙江人工智能学会智能制造分会副会长。

徐蕾,女,1982年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权。博士研究生学历,教授、博导。2012年10月至今,任浙江工商大学工商学院教师,历任讲师、副教授、教授。2024年10月起至今,任公司独立董事。