骑士乳业(920786) 2025年归母净利润4901万元，同比扭亏为盈；2026Q1归母净利润同比+17%公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收13.19亿元，同比增长1.75%；实现归母净利润4901.47万元，2024年为亏损769.51万元；扣非归母净利润为6045万元，同比增长54.34%；毛利率为15.79%，2024年为16.24%。2026Q1，公司实现营收3.35亿元，同比下滑9.46%；实现归母净利润1245.95万元，同比增长16.97%。考虑到奶价仍处于低位，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.59/0.86（原1.05/1.36）1.17亿元，对应EPS为0.28/0.41/0.56元/股，对应当前股价PE为27.8/19.2/14.1倍，看好公司募投逐渐放量潜力，维持“增持”评级。 募投放量，公司日产鲜奶410吨，日处理鲜奶1500吨，2025年奶粉销量增长截至2025年末，公司养殖奶牛2.3万余头，其中成母牛近1.3万头，公司奶牛养殖募投项目结项，公司生鲜乳产量提升，日产鲜奶410吨左右；乳制品工厂拥有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳饮等生产线十几条，可日处理鲜奶1500吨；现代化制糖工厂可日处理甜菜5000吨，可年产10万吨白砂糖，2025年共计收购甜菜约37万吨，较2024年减少近28万吨，甜菜含糖量较低，白砂糖生产成本有所提升。2025年生鲜乳销售市场价格持续保持在较低水平。2025年其他乳制品收入同比增长77.60%主要源于奶粉销售量的增加。 2026Q1牛奶产量同比+3.4%，3月主产省份生鲜乳均价3.03元/kg 据国家统计局数据，2025年全国牛奶产量4091万吨，同比上升0.3%；2026Q1，全国牛奶产量922万吨，同比增长3.4%；乳制品产量763.2万吨，同比增长7.5%。据农业农村部监测数据，2026年3月内蒙古、黑龙江等10个主产省份生鲜乳平均价格3.03元/千克，环比下跌0.3%，同比下跌1.6%。 风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

骑士乳业(920786) 2025Q1-Q3：营收9.14亿元，同比+24%，归母净利润3910万元，同比+281%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收9.14亿元，同比增长24.01%；归母净利润3909.71万元，同比增长281.30%；扣非归母净利润5416.00万元，同比下滑9.26%。单季度情况来看，2025Q3，公司营收2.46亿元，同比下滑6.78%；归母净利润2272.59万元，2024Q3归母净利润-2546.05万元；扣非归母净利润3326.88万元，同比增长109.09%。公司子公司库布齐牧业逐步投产，我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.77/1.05/1.36亿元，对应EPS为0.37/0.50/0.65元/股，对应当前股价PE为27.8/20.4/15.8倍，维持“增持”评级。 募投放量公司牧业产量增加，公司拓展有井有田等社区团购渠道与线下商超2025前三季度，2024-2025榨季公司糖业原料较2023-2024年榨季有所增加，糖业生产期延续至2025年第一季度，白糖的加工生产使得2025前三季度白砂糖的销售规模增加较多。此外，随着募投项目投入生产，公司牧业产量增加，生鲜乳营业收入随之增加；公司的乳制品销售规模增加。销售方面，2025年前三季度销售费用投入900.32万元，同比增长14.13%。根据乳业时报，公司先后上架有井有田、知花知果等多家区域社区团购平台，在打出一定知名度后，进入九佰街、西域美农、小许到家、嗖嗖快购等多家平台。同时，公司还开拓了河南的胖东来、东北的比优特，福建的朴朴超市及北京的家家悦等线下知名商超连锁。 国内奶业仍处于“供强需弱”，牛价回升在一定程度上改善牧场现金流 根据农业农村部市场与信息化司发布的《2025年8月鲜活农产品供需形势分析月报》，当前国内奶业市场仍处于“供强需弱”格局，生鲜乳市场供应过剩压力的缓解尚需时日，预计其收购价将继续承压下行。随着中秋、国庆双节临近，乳企备货需求短暂激活了部分地区原奶市场。从全国活牛收购行情看，9月初东北、华北、华东、华南等多地价格维持高位，优质公牛表现尤为突出。 风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

党涌涛,1971年生,中国国籍,大专学历,食品工程专业,无境外永久居留权。1992年9月-2002年10月在包头奶酪厂工作,历任车间主任、销售部长;2002年11月至2007年5月任包头骑士乳业有限责任公司总经理;2007年5月至今任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司董事长,2017年12月至今任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司董事长、总经理。

高智利,1978年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,食品质量与安全专业;2004年5月至2007年5月任包头骑士乳业有限责任公司总经理助理,2007年5月至2016年12月任包头骑士乳业有限责任公司总经理,2016年12月至2017年7月任银川东君乳业有限公司总经理,2020年2月至今任内蒙古敕勒川糖业有限责任公司董事长,2017年7月至今任内蒙古敕勒川糖业有限责任公司总经理,2020年7月至今任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司董事、副总经理。

薛虎先生:男,1971年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济学专业;1992年6月至2000年6月任包头奶酪厂职员;2000年6月至2010年12月任包头蒙牛乳业有限公司经理,2011年1月至今任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司副总经理。

王雪锋,1990年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。历任达拉特旗裕祥农牧业有限责任公司出纳、内蒙古敕勒川糖业有限责任公司财务主管,现任公司董事、事业部财务高级总监。

乔世荣先生:男,1971年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历,乳品工艺专业;1992年9月至1996年12月,任达拉特旗乳品厂技术员,1997年5月至2000年12月任达拉特旗华宇食品厂车间主任,2004年5月至2011年4月任包头骑士乳业有限责任公司车间主任,2011年5月至今任鄂尔多斯市骑士牧场有限责任公司总经理,2017年12月至今任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司董事,2017年12月至2022年4月任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司副总经理。

党永峰先生:1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。主要职业经历:2002.07-2005.07任内蒙古蒙牛乳业包头有限责任公司奶源管理处职员;2005.07-2007.10任蒙牛乳业(唐山)有限责任公司奶源管理处处长;2007.10-2010.03任包头骑士乳业有限责任公司奶源部部长;2010.03-2019.08任包头骑士乳业有限责任公司副总经理;2019.08-至今任包头骑士乳业有限责任公司总经理。

陈勇先生:1972年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历,乳品工艺专业;1992年9月至1999年12月任杭锦后旗乳品厂车间主任,2000年1月至2004年3月任内蒙古永欣乳业有限责任公司生产主管,2004年4月至2005年5月任内蒙古伊利实业集团股份有限公司巴彦淖尔分公司车间主任,2005年5月至2007年3月任包头骑士乳业有限责任公司质量主管,2007年3月至2008年10月任秦皇岛骑士乳业有限公司经理,2014年5月至今任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司董事。曾任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司董事会秘书。

王雪锋女士:1990年12月出生,蒙古族,党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。历任达拉特旗裕祥农牧业有限责任公司出纳、内蒙古敕勒川糖业有限责任公司财务主管,现任公司董事、事业部财务高级总监。

马超,1986年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。历任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司董事长秘书、综合部副部长、证券事务代表等职务,现任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司综合部部长、董事会秘书。

王喜临女士:女,1972年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,企业管理专业;1994年11月至2002年10月任包头奶酪厂财务部出纳,2002年10月至2012年3月任包头骑士乳业有限责任公司财务部出纳,2012年3月至2014年3月任包头骑士乳业有限责任公司财务部主管,2014年3月至今任内蒙古骑士乳业集团股份有限公司董事、财务总监。