全渠道扩张推动“到店+到家”业务。(1)大店高速扩张。2019年全年新开大店205家(含并购广州百佳38家门店),新签约门店244家。 (2)mini店快速布局。2019年公司新开mini店573家,闭店44家,门店覆盖全国19个省份,在重庆、四川、福建地区均突破100家。(3)大力推动到家业务。2019年线上实现营收35.1亿元,同比增长108%,销售占比达到4.4%。 2019年毛利率为20.36%,同比下降0.58pct,主要受服装销售占比下降,以及下半年加快规模扩张增加促销活动,大力推广到家业务影响。 分品类看,生鲜、食品用品毛利率分别降低1.6pct/0.5pct至13.2%/18.7%。2019年期间费用率同比下降1.8pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.2pct/-1.9pct/+0.2pct至16.2%/2.4%/0.4%,管理费用率的下降主要系股权激励费用大幅下降所致。此外,公司因中百和国联水产等长期股权投资计提了3.23亿元资产减值损失。 2020年一季度,受疫情影响,公司同店实现双位数增长,叠加到家业务加速推进,线上销售同比增长2.3倍,公司一季度营收实现超预期增长。一季度,公司新开大店16家,mini店7家,关闭mini店74家。公司全年计划新开大店130家,同时对mini店进行优化调整。 投资建议:公司2019年营收增速符合预期,净利润增速低于预期,考虑2020年疫情利好公司同店增长,但mini店与到家业务预计会继续亏损,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.25/0.30/0.35元,对应当前股价PE分别为43/35/30倍。考虑公司主业成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。

    公司发布2019年报和2020一季报,2019年营收为848.77亿,同比+20.36%,主要同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。其中19Q4营收为213.34亿,同比+19.69%。公司20Q1营收为292.57亿,同比增长31.57%,主要是新店拓展及线上业务带来的销售增长所致。 同店:公司2019年可比门店同比增长为2.8%。新开门店:①新开门店: 2019年公司新开门店205家,mini新开门店573家;20Q1公司新开超市16家,mini店7家;②关店:2019年关闭mini店44家;20Q1关闭mini店74家。截至2020年3月,公司超市业态门店927家,mini店462家,实现了一至六线城市全覆盖,覆盖重庆、四川、福建、浙江、上海、江苏、北京、天津等省市。 线上业务:2019年实现销售额35.1亿元,同比增长108%,占比4.4%,同比提高2%。20Q1到家业务实现销售额20.9亿元,同比去年增长2.3倍,占比7.3%,同比提高4.5%。3月份永辉生活app占到家业务比重已提升自56.86%。 毛利率:公司2019年毛利率为21.56%,同比-0.58pct,主要是高毛利率的品类服装占比继续缩小,从2.06%下降到1.56%;20Q1年毛利率为22.84%,同比+0.12pct,在疫情期间毛利率保持相对稳定。期间费用率:公司2019年期间费用率为19.02%,同比减少1.84pct。①销售费用率:销售费用率16.24%,同比减少0.16pct;②管理费用率:管理费用率为2.37%,同比减少1.89pct;③财务费用率:财务费用率为0.41%,同比上升0.20pct,主要是本期银行借款增加使得利息支出增加所致。公司20Q1期间费用率为16.66%,同比上升0.04pct。①销售费用率:公司20Q1销售费用率14.39%,同比上升0.19pct;②管理费用率:公司20Q1管理费用率为1.97%,同比下降0.18pct;③财务费用率:公司20Q1财务费用率为0.29%,同比提升0.02%,主要是本期短期借款增加导致利息支出增加所致。净利润:公司2019年归母净利润为15.64亿元,同比+5.63%。 投资建议:公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,加速布局到家业务。由于行业竞争加剧,将公司20-21年净利润从27.38/35.05亿下调至23/33亿。综合预计2020-22年净利润分别为23/33/41亿,当前市值对应42/30/24xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期

    事项: 公司19年实现营业收入848.77亿元,yoy+20.36%;归母净利15.64亿元,yoy+5.63%;扣非归母10.61亿元,yoy+18.34%。净利率为1.71%。19Q4单季归母净利润yoy-94.51%,主要因为计提长期股权投资减值损失3.26亿元。20年Q1公司实现营收292.57亿元,yoy+31.57%,归母净利15.68亿元,yoy+39.47%。 评论: 2019高生鲜占比和促销增加压制利润:19年综合毛利率下降0.59pct至21.56%,高毛利率的服装品类占比继续缩小(2.06%→1.56%)。分品类看,生鲜及加工毛利率下降1.64%至13.22%,食品用品毛利率下降0.52%至18.72%,主因是下半年加快规模扩张、增加促销活动、大力推广到家业务拉新引流。生鲜及加工业务占主营收入占比降低至47.25%(-1.06%),核心优势明显。新业态mini店高坪效+强到家覆盖,补足战略短板,当前亏损在可控范围内。 门店销售与到家业务共同挤压传统渠道,同店销售(sssg+2.8%)和店铺数量齐增:19年实现营收848.77亿元,Q4营收增速环比降速2.57pct至19.69%。 分地区看,六区(广东)因百佳并表营收大幅增长109.62%。十区(陕西、宁夏)、九区(贵州、云南、广西)受新开门店及同店优化驱动增长相对较快,三区(上海、浙江、江苏)yoy+21.81%,生鲜电商迅猛发展并不降低永辉生鲜吸引力,二者共同挤压传统流通渠道。 到家业务翻倍增长,供应链建设持续投入:19年到家业务实现销售额35.1亿元,yoy+108%,占比4.4%(+2pct)。继续聚焦核心供应链,打造“永辉优选”自有品牌,全年淘汰SKU近40%。19年自有品牌总销售额达19.5亿元,占比2.3%。加强海外产地合作,签约澳洲最大的国民超市Woolworths,打造1233S2B全球消费品供应链服务平台。物流中心配送范围已覆盖28个省; 全国有19个常温仓、11个冷链仓,可满足全国1200家门店。 数字化转型+新营销模式提效,多业态高速展店:公司打造门店数字化建设,落地推广辉腾2.0,实现供应链各环节无缝链接,降低管理费用率1.89pct至2.37%。同时,永辉生活APP和小程序已覆盖24个省,期末MAU506万。 京东到家连接门店485家(+155)。通过社区团购、扫码购、微信朋友圈导流增强用户沉淀和复购。19年超市业态新开门店205家(前值135家),总数达911家,新签约244家;mini新开573家,闭店44家,覆盖19个省份。 公司2020年计划超市开店130家。 20Q1高增长,到家业务发展迅猛:疫情期间生鲜下游大B停摆,小B(餐饮)歇业,需求全部转向C端,到家业务发展迅猛,永辉凭借坚实的采购体系、灵活的供应链和密集终端触达在民生保供方面起到了重要作用,加上客单价提升、损耗降低,业绩获得亮眼增长;到家业务实现销售额20.9亿元,同比增长2.3倍,占比增至7.3%。Q1公司实现营收292.57亿元,yoy+31.57%,归母净利15.68亿元,yoy+39.47%;新开超市16家,mini店7家,4月开始公司原十大战区将调整为七大战区。 盈利预测:公司超市业态不断优化,到家业务增速明显,我们调整20年、21年EPS预测为0.27元和0.37元(原值为0.33元和0.44元),新增22年EPS预测为0.46元,对应PE为37倍,27倍,22倍。作为少数景气度受新冠肺炎疫情提振的消费行业,生鲜电商快速发展,餐饮2B供应链进入C端;永辉大小业态结合,与新物种共同挤压传统渠道增长。看好基础扎实的永辉超市成为行业翘楚,给予公司21年35倍PE,对应目标价为12.95元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,同店增长不及预期,展店速度不及预期。

    永辉超市发布2019年年报。2019年报告期内,公司实现营业总收入848.77亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的合并净利润15.64亿元,同比增加5.63%,低于预期,主要是第四季度资产减值损失较高,超过我们预期。 营收增速稳健,门店有序扩张。2019年共新开门店205家,截至12月末,公司共经营911家大型门店。分地区来看一至四战区的收入占比相较于去年同期的66.4%有所下降,五至十战区的收入占比在明显提升,其中六区增速高达109.62%,十区增速达45.17%,2020年4月公司将原十大战区进一步调整为七大战区,调整后各战区发展更为均衡。 毛利率略有下降,服务业毛利率较高。2019年公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.12%,比上年降低1.00pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,2019年服务业毛利率达89.39%,比上年提升1.02pct。分产品来看,生鲜及加工产品毛利率13.92%,同降1.09pct,食品用品类毛利率也有所降低。 期间费用率同比下降。2019年公司销售费用率下降0.15pct至16.24%,管理费用率下降1.89pct至2.37%,主要是由于本期根据员工离职率及可行权股数(扣除2019年未达到行权条件的股数)计算,已超额计提了股权费用,本期股权激励费用为-0.43亿,相较于去年6.64亿有较为明显的降低,此外职工薪酬等也有所下降。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.85pct,净利率同增0.30pct。 探索MINI店新业态、到家服务等业务。2019年公司试水MINI店,截至期末已新开门店573家,闭店44家,门店主要集中在重庆、四川、福建等地。到家业务方面,实现销售额35.1亿元,同比增长108%,占营收比重4.4%,占比同比提高2pct。新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。 2020年Q1收入业绩增长较快。同日,公司披露2020年一季报,实现营收292.57亿,同比增长31.57%,归母净利润15.68亿,同比增长39.47%。疫情期间,由于居民外出餐饮消费需求替代等影响,公司收入增速较快,特别是到家业务方面,1季度到家业务实现销售额20.9亿元,同比上年增长2.3倍,占收入比重7.3%,占比同比提高4.5pct。此外,毛利率略有上升,期间费用率同比持平,净利率同比增加0.37pct。 【投资建议】 公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步通过直营或并购方式快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,根据19年年报情况,下调公司营业收入、管理费用及投资收益预测。下调公司20/21/22年营收预测为1021.76/1173.94/1324.19亿元,归母净利润为27.49/35.22/40.52亿元,EPS0.29/0.37/0.42元,对应PE37/29/25倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 租金、费用等上涨风险。

    19年业绩符合预期,20年Q1营收净利大幅增长。19年公司新开超市门店205家(含百佳并购门店38家),截止年底超市门店达911家,同店增长2.8%,带动公司整体营收增速连续三年提升。2020Q1公司新开超市门店16家,受益于疫情下消费者对必选消费品的需求提升,营收净利润大幅提升。2020年公司计划新开店130家,扩张步伐依旧稳健。 盈利能力19年受多因素扰动,20年Q1受益疫情。2019年公司毛利率21.56%(yoy-0.58pct)。公司毛利率下滑主要原因是高毛利率品类服装占比继续缩小以及mini店、到家业务推广开展促销活动。2019年公司销售、管理、财务费用率分别为16.24%(yoy-0.16pct)),2.37%(yoy-1.89pct),0.41%(yoy+0.20pct)。管理费用率降低主要系股权激励费用减少。净利率下滑0.26pct主要系计提中百集团及湛江国联长期股权投资减值。20年Q1受益疫情,毛利率22.84%(yoy+0.13pct),净利率5.36%(yoy+0.30pct)。 mini店仍处探索期,到家业务迎来爆发。19及20Q1公司mini店新增/关闭门店分别为573/44家和7/74家门店。Mini店较大店整体运营难度更高,公司仍处于探索期,闭店数量相对较多。公司坚持全渠道建设,20Q1迎来爆发式增长,实现销售额20.9亿元,同比去年增长2.3倍,占比7.3%,同比提高4.5%。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年净利润为2.99、3.90和5.02亿元,EPS为0.31、0.41、0.52元。采用FCFF绝对估值法,目标价12.26元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动;市场竞争加剧;门店拓展不及预期;到家业务不及预期。