东江环保(002672)财务分析

    事件 公司发布2018年度报告 公司发布18年报,实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%;归母净利润4.08亿元,同比降低13.83%;扣非归母净利润3.23亿元,同比下降30.22%;ROE10.57%;EPS0.47元。拟每10股派发现金红利1.40元(含税)。 简评 受期间费用和资产减值影响,归母净利润降低13.83% 18年公司全年实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%,业绩增速下滑。归母净利润4.08亿元,同比降低13.83%,净利润下滑主要由于公司报告期内在建工程转固定资产后计提折旧(2.28亿元)及财务费用增加、计提2285.68万元商誉减值准备及对除商誉外的部分资产计提2800万减值准备等因素,给公司的经营业绩造成了一定的影响。公司全年销售费用0.99亿元,同比增长43.48%,其中研发费用0.92亿元,同比增加42.20%;管理费用和研发费用共计4.66亿元,同比增加12.29%;财务费用1.34亿元,同比增加35.35%。 坚定发展危废主业,大力推进项目落地 18年公司聚焦发展危废主业,积极拓展市场,中标揭阳大南海危废处置项目(10万吨/年);与惠州国投公司成立环保合作平台,投资当地危废处置业务及其他环保业务;参与投资揭阳欧晟垃圾焚烧处理项目,填补了公司在该领域的空白。报告期内,工业废物处理处置营业收入为12.87亿元,同比增长约10.28%;资源化产品营业收入为12.28亿元,同比增长3.89%。公司18年完成三个建设项目:韶关再生资源9500吨/年的焚烧项目投入运营,8万吨/年含铜污泥资源化利用项目完成建设,为拓展粤北危废市场奠定了坚实基础;公司首个PPP危废处置项目兴业东江完成建设并投产,处理资质为焚烧2万吨/年、填埋3.35万吨/年、物化1.5万吨/年及资源化3000吨/年,总产能7.15万吨/年;山东潍坊蓝海项目完成建设,项目设计规模为焚烧6万吨/年,物化12万吨/年及资源化利用1.59万吨/年,总产能19.59万吨/年,预计2019年上半年投产运营。此外,公司重点在建项目建成后,预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力;7个拟建项目已完成前期准备工作,公司项目储备充足,全部建成后预计可以新增超过50万吨/年的处置能力,将有效保障公司的可持续发展。 市场拓展卓有成效,海外销售增长超200% 报告期内,公司积极拓展危废收运业务包年客户,包年客户收入同比增长46%;公司在期客户超过2.6万家,同比增长25%;其中,华东区域受益于江苏东江的资质整合和产能提升,无害化能力得到进一步释放,因此市场业务增长显著,在期客户同比增长35%,包年客户收入增长77%,固废收入增长22.50%,其中填埋类废物收运量增长125%。此外,公司18年度新增开拓100余家资源化产品客户,同比增长约72%,同时加强与大客户的合作,提高业务合作量,开拓新的长期客户,形成稳定采购量,本报告期内,公司资源化产品海外市场开拓效果明显,新增开拓日本、菲律宾及巴基斯坦等7个国家;完成多个产品在美国、阿根廷等国家备案。报告期内,海外资源化产品销量及销售额同比增长均超过200%。 股权变更及管理层不稳定性均得以解决,新东江开启新征程 大股东广晟公司受让张维仰先生5%股份后其持股提高至20.72%,控股地位得以巩固,二股东江苏国企旗下的汇鸿集团作为战略股东受让股权后共持有10.63%股份,公司的国有控股比例超过30%。公司进入了发展新阶段,第一、第二大股东分属广东国资和江苏国资,地处两大危废大省,未来协力助推公司做大做强危废主业,在资源嫁接、技术合作、资金支持上强强合作,同时国资股东间的沟通合作成本会更底。管理层上,随着股权的趋于稳定,新的董事会成立,新当选的3名董事中,2为来自汇鸿集团。新董事长谭总兼具专业能力和政府工作经历,同时董事长薪酬方案结合基本+绩效,激励与公司业绩挂钩,充分的市场化考核机制有望调动新管理层的能动性。 危废行业监管日趋严格,龙头企业竞争优势明显 《粤港澳湾区发展规划纲要》提出,实施重要生态系统保护和修复,实施东江、西江及珠三角河网污染物排放总量控制,加强危废处置、推进黑臭水体综合整治。东江环保作为国内危废处理领域龙头企业,在广东省内的营业收入占比47.02%,产业链完整、业务资质齐全、规模优势突显,在技术创新与运营经验积累方面具有优势,可以保障公司高质量发展,抓住发展新机遇。考虑到公司18年的业绩影响,我们分别下调公司19、20年的营收11.73%、8.96%至40.80亿元、49.22亿元,同时预测21年的营收为57.77亿元;分别下调公司19、20年的归母净利润23.37%、18.09%至5.21亿元、6.51亿元,同比预计21年归母净利润为7.95亿元,对应19-21EPS分别为0.59、0.73、0.90元,维持“买入”评级。

    事件: 公司公布2018年年报。报告期,营业总收入32.84亿元,同比去年增长5.95% ,净利润为4.08亿元,同比去年下滑13.83%,净利润跌幅超原预期10个百分点。 公司发布2019年财务预算公告。2019年预计营业收入同比增长不低于20%,归属于母公司股东的净利润同比增长不低于20%。 投资要点: 新增产能投产,营收平稳增长,长期客户贡献收入快速提升。报告期,公司完成3个在建项目,工业废物处理处置实现营收12.87亿元,同比增长10.22%,资源化产品营业收入为12.28亿元,同比增长3.96%,其中华东区受益于江苏东江的资质整合和产能提升,无害化能力得到进一步释放,在签客户同比增长35%,包年客户收入增长77%。此外,固废收入增长22.50%,其中填埋类废物收运量增长125%。海外市场扩张顺利,公司实力进一步验证。报告期,公司新增开拓日本、菲律宾及巴基斯坦等7个国家并完成多个产品在美国、阿根廷等国家备案。海外资源化产品销量及销售额同比增长均超过200%。 环保监管标准提升,原材料价格提升,盈利有所下滑。尽管报告期公司优化处理工艺降低成本,但由于监管标准趋严、原材料价格上升等因素导致公司综合毛利率下滑0.59个百分点。此外,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.8、0.8、0.9个百分点,公司盈利有所下滑。同时,由于对韶关再生资源、湖北天银等公司进行商誉减值,加之公司应收款增长并计提应收账款减值,合计计提减值2.7亿元,因此公司业绩大幅低于预期。 在手牌照充足,期待产能落地。公司在报告期内积极推进7个拟建项目的前期工作,其中包括宝安东江改扩建项目、珠海富山工业园项目、揭阳大南海项目、潍坊东江填埋场项目、河北涉县项目、四川绵阳项目和龙岗等离子项目。由于前期建立了丰富的项目储备,上述项目全部建成后预计可以新增超过50万吨/年的处置能力。若项目推进顺畅,公司预计2019年新增产能20万吨,2020年新增产能超过25万吨/年,产能落地将进一步推升公司业绩。当前公司拥有70家子/孙公司,分布广东、江苏、浙江、山东、福建、江西、湖北、河北及新疆等工业危废大省,占据核心危废市场。 盈利预测与评级:根据年报,我们下调19-20年净利润预测分别为4.91、5.87亿元(原为6.1、7.26亿元),新增2021年净利润预测7.04亿元。公司19年PE 为21倍。公司为牌照全、规模大,为危废稀缺标的,公司管理层整合完成后将进入新发展阶段,维持“增持”评级。

    监管倒逼真实需求,环保督查进一步提升景气:过去由于监管缺失,危废得不到有效处置,倾倒、漏报现象普遍。2013年两高司法解释、环保法等政策从法律层面推动行业发展,而近两年的环保督查进一步增强行业的监管力度,行业潜在需求得到快速释放。我们预计我国每年危废产量1亿吨左右,但2016年危废单位核准规模仅6471万吨、实际经营规模仅1629万吨,显示产能不足且落后,行业空间较大。 高标准、严要求下,集中度望提升:危废行业呈现“小散乱”的市场格局,市场高度分散(CR8为28%)且单个危废厂体量偏小(处置能力3万吨以下的企业占比73%),随着危废排放标准的提升&监管趋严,小厂由于技术&资金的问题或被逐步淘汰,单厂规模将逐步扩大,经验丰富&技术优异的企业或将脱颖而出,集中度有望提升。 公司技术优、研发强,产能布局好:公司是危废龙头企业之一,研发强、技术优异、资质齐全(44类,为行业最齐全)、运营经验丰富,至2017年底已投运约160万吨产能(无害化85万吨,资源化74万吨,总量行业第一),远期产能350万吨,且多分布于广东、江苏、四川等危废产量大省。随着行业景气度、规范化程度的提高,公司优势望不断显现,产能体量望逐渐加大。 管理望改善,新领导望带来新气象:公司2016年实际控制人变更为广晟集团,从民企变为广东省国有企业,经过过去两年文化管理上的磨合,加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计2018-2020年归母净利润4.1、6.0、7.5亿元,EPS为0.47、0.67、0.85元,对应PE为26.6X、18.6X、14.8X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、测算与实际可能存在误差。

    事件:2 月28 日,东江环保发布2018 年业绩快报。2018 年,公司实现营业收入32.97 亿元,同比增加6.36%;实现归母净利润4.69 亿元,同比下降13.69%;实现基本每股收益0.47 元。 点评: “三费”超预期增长叠加资产减值拖累业绩。根据公司公告,针对环保产业快速的发展和激烈的竞争,报告期内公司加大市场投入、加强公司业务品牌的宣传及管理,致使销售费用和管理费用有所增加,同时财务费用也超预期增长。此外, 在整体经济形势出现下行压力情况下,根据会计准则等相关规定,基于谨慎性原则,公司拟对除商誉外的部分资产计提减值准备。 新建产能尚处爬坡阶段,未来放量可期。为应对危废处置的市场需求,2018 年公司加快项目建设进度,全年建成项目较多并达到预计可使用状态。然而一方面由于市场竞争加剧,另一方面因为部分建成项目处于产能爬坡阶段,利润贡献较为缓慢,使得公司危废处置主业营收增长低于市场预期。我们认为,随着“清废行动2018”和环保督查回头看等危废治理关键措施的深入推进,市场景气度将继续加高,公司新建产能也将得到充分释放,进而推升公司业绩。 现金流稳健的危废处置龙头。多年来公司通过新设、并购和收购等方式拓展经营,形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。截止 2017 年底公司危废处理资质达约160 万吨。根据万得数据,申万环保工程公司中,东江环保的经营性现金流净额表现良好,2016 年、2017 年、2018 年上半年分别为6.90 亿元、6.71 亿元、2.98 亿元,分别排在第五位、第五位、第四位。 换帅完成,不确定因素减少。2018 年9 月公司公告,董事长刘韧辞任,以后不再担任公司任何职务。2018 年11 月12 日公司董事会选举谭侃为新任董事长。 盈利预测及评级:基于公司最新股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.46 元、0.57 元、0.70 元。按照2019-03-01 收盘价,对应PE 分别为26、21 和17 倍,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;子公司排污超标;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回的风险。

    事件:公司发布2018年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入32.97亿元,同比增长6.36%;实现归母净利润4.09亿元,同比减少13.69%;每股收益为0.47元,同比减少14.55%。 业绩增速接近预告下限,四季度单季增速有所放缓。根据公司公告,2018年全年公司实现营业利润5.54亿元,同比减少8.51%;利润总额5.57亿元,同比减少10.52%;归母净利润4.09亿元,同比减少13.69%,与之前公司预告(预计归母净利润增速为-15%~5%)相比,公司实际增速接近预告下限,与18年前三季度业绩增速14.21%相比,下降27.9个百分点。18年净资产收益率为10.39%,较17年下降3.14个百分点。针对环保产业快速发展和激烈竞争的行业形势,公司通过加大市场投入与技术研发、积极开拓市场、加强品宣和管理创新为公司的持续发展形成良好铺垫。而成本费用提升的主因是计提减值与新项目投产扩大了折旧及相应的财务费用所致,截止18Q3,东江环保因收购子公司形成的商誉净值为12.36亿元。在整体经济形势下行和基于部分收购项目盈利不达预期的预测下,公司出于谨慎性原则,对商誉和其他部分资产计提减值准备。此外,报告期内公司建成投产了较多项目,折旧和相关的财务费用也相应增加,而部分建成项目仍处于产能爬坡阶段,致使利润贡献较为缓慢。 资产规模、股东权益稳步提升,财务状况良好。截至2018年年底公司总资产约为97.75亿元,同比增长5.78%,归母所有者权益约为40.37亿元,同比增长8.26%,归母每股净资产为4.55元,同比增长8.33%,财务状况良好。 关注龙头企业管理改善。行业方面:危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)危废项目对运营管理能力的要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强,造成行业壁垒明显,有效产能严重不足,折算实际处理率不足40%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。公司方面:内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供了充足弹性。2)外延方面,公司近期接连收购万德斯(唐山曹妃甸)、富龙环保、江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 盈利预测与投资评级:考虑到项目进展可能受到多方面因素影响,我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.09、5.71、7.31亿,EPS分别为0.46、0.64、0.82元,对应PE分别为26.2、18.8、14.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期