福蓉科技(603327)财务分析

     1H22归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长79.6%-95.2%。公司发布1H22业绩预告，预计1H22归母净利润为2.3-2.5亿元(YoY 79.6%-95.2%)，对应2Q22归母净利润1.34-1.54亿元(YoY 142%-178%)；预计1H22扣非后归母净利润1.75-1.95亿元(YoY 41.2%-57.3%)，对应2Q22扣非后归母净利润0.81-1.01亿元(YoY 51.7%-89.2%)。在1H22全球消费电子需求较疲软的背景下，公司实现业绩同比高增长，得益于：1)核心客户三星手机出货量逆势增长，S 系列、折叠系列等高端机型畅销，公司铝制结构件产销量大幅增长；2)1H22原材料价格有所下滑，叠加人民币对美元贬值等因素，公司盈利水平提升。 公司核心客户三星智能手机出货量逆势增长，高端机型畅销。根据SA 数据，1-5月全球智能手机出货量5.0亿部(YoY -9.3%)，其中公司铝制结构件核心客户三星出货量1.2亿部(YoY: 2.7%)，实现逆势增长并以23.9%的市场份额位居全球第一；根据IDC 数据，1Q22三星800美金以上高端机型(包括S 系列、Note 系列、Fold/Flip 折叠系列等)出货量1129万部(YoY 10.4%)。 折叠屏开启3C 终端形态创新的新纪元，公司7系铝制结构件应用前景广阔。 折叠屏一方面拓展了大尺寸显示的应用场景，另一方面逐步成为安卓阵营推动品牌高端化的差异化竞争抓手。根据DSCC，21年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798万部；DSCC 预计22年出货量将同比增长123%至1777万部，预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR 为47%)。在折叠机龙头三星的引领下，多家品牌折叠机新品项目采用7系铝合金材料，公司7系铝合金材料可应用于折叠屏手机的铰链及铝制中框，增长空间广阔。 公司积极扩充产能，进一步提升订单承接能力。公司积极扩增产能以解决旺季产能不足的问题，2022年1月公司发布公告拟投资50亿元在福建省福州市建设“高精消费电子及新材料高端制造基地项目”，将新增吨再生铝及圆铸锭年产能25万吨、消费电子铝型材及精深加工年产能6万吨、铝合金新材料及精深加工年产能10万吨，对应年产值合计165亿元。其中一期项目拟投资12.18亿元，2022年开始动工建设并预计在三年内完成建设并投产。 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透以及三星、苹果等核心客户中高端机型销量增长为公司铝制结构件业务带来的增长弹性，同时看好公司持续扩增产能提升订单承接能力。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长43.1%/30.0%/26.0% 至4.20/5.46/6.88亿元， 对应22-24年PE 分别为16.8/12.9/10.3倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机渗透不及预期，行业竞争加剧。

     【事项】公司披露2022年半年度业绩预增公告，2022H1公司实现归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长79.61%-95.23%。公司实现扣非净利润1.7-1.9亿元，同比增长41.18%-57.34%。2022年上半年全球消费电子中高端产品市场需求旺盛，特别是折叠屏手机。而公司生产的铝制结构件材料一直以来主要是用在手机、平板和笔记本电脑等终端产品的中高端机型上面。因此，公司上半年手机、笔记本订单增加，产销量大幅增长。【评论】全球消费电子中高端市场需求旺盛。公司主要产品为消费电子铝制结构件铝合金材料，目前各大主流厂商均以高强度铝合金中框+玻璃或陶瓷背板设计的高端旗舰型号手机，其中以7系高强度铝合金中框为主流趋势。根据CounterpointResearch数据显示，2022Q1全球超高端手机市场销量实现同比164%增长。折叠屏手机作为智能手机发展新形态，需求增长迅猛。根据Canalys数据显示，折叠屏手机的出货量在2021年达到890万部，同比增长148%。三星是当前全球智能手机市占率、折叠屏手机市占率第一的品牌，公司研发、具有自主知识产权的新型7系铝合金材料受到三星客户的极大肯定，已成功在三星折叠屏手机Flip3、Fold3上实现量产，目前仅有公司生产的7系铝合金产品获得三星认证，是此类产品在国内的独家供应商，将最大化享受折叠屏市场增长红利。根据CinnoResearch报告，2022年三星零部件采购规模可满足1500-2000万部折叠屏手机出货量，同比2021年翻倍以上增长。公司积极配合客户进行前期材料研发，在客户折叠屏新品仍将维持核心地位，将直接受益。铝价进入下行通道，公司利润得到持续释放。基于公司所属的行业特性、产品技术难度以及市场竞争环境，公司产品价格按照“基准铝价+加工费”的原则，以成本导向为主，同时兼顾市场竞争程度等因素，与客户协商确定价格。根据长江有色市场铝价，2022Q2铝价由22720元/吨下降至19230元/吨，产品量产期间的原材料价格下降，有利于公司利润的持续释放。扩产进度稳步推进，把握高端材料发展先机。2022年1月，根据公司公告，为扩大产能满足下游强劲需求、满足生产基地合理化布局需要，拟投资总额50亿元，用于建设“年产25万吨再生铝及圆铸锭项目”、“年产8万吨消费电子铝型材及精深加工项目”以及“年产10万吨铝合金新材料及精深加工系列项目”，项目分三期建设，预计建设周期为6年。一期项目预计从2022年开始，为“年产10万吨再生铝及圆铸锭项目”和“年产6万吨消费电子铝型材及精深加工项目”，预计投资12.18亿元。高精消费电子及新材料高端制造基地项目的实施，有助于扩大公司产能规模，解决公司目前旺季产能不足的问题，进一步提高产品的市场占有率。根据公司2022年5月26日披露全资子公司投资建设项目进展公告，目前已取得《营业执照》，取得了各项许可证且已完成场地平整，正在进行桩基施工、设计图审和办理施工手续，扩产进度稳步推进。 【投资建议】公司深耕铝合金材料，已成功研发出多种6系、7系铝合金并成功应用到三星、苹果等全球头部品牌的多个项目上。公司研发的一种新型7系铝合金结构件产品受到三星客户的极大认可，已在三星折叠屏手机Flip3、Fold3上实现量产，目前仅有公司生产的7系铝合金产品获得三星认证，是此类产品在国内的独家供应商。根据以往客户新品发布节奏，下半年新品发布在即，公司积极配合客户进行前期材料研发，预计在客户新品仍将保持核心地位，将直接受益于折叠屏手机需求的快速增长。考虑到上游原材料铝价的下降，我们上调公司毛利率，调整期间费用率、营业外收入，预计公司2022-2024年营业收入分别为26.21、36.12、48.52亿元，归母净利润分别为4.81、6.48、8.70亿元，对应EPS分别为0.92、1.24、1.67元/股，对应PE分别为15、11、8倍，维持“买入”评级。 【风险提示】市场需求低于预期，折叠屏手机出货量低于预期新产品导入拓展不及预期，新客户开拓进展不及预期扩产进度低于预期。 上游原材料价格剧烈波动汇率剧烈波动