中国天楹(000035) 事件 1） 12 月 22 日公司公告，全资子公司江苏能楹与国能(浙江温州)能源有限公司、国网浙江省电力有限公司温州供电公司和国网浙江省电力有限公司电力科学研究院共同签署了《温州山体式重力储能项目合作框架协议》； 2） 12 月 27 日国家能源局综合司公示 56 个新型储能试点示范项目，公司 2 个项目入选。对此，我们点评如下： 投资要点 如东和张掖项目入选， 重力储能再获国家能源局认可 为充分发挥示范项目引领带动作用，推动新型储能多元化高质量发展，国家能源局组织开展了新型储能试点示范项目申报和评选工作， 12 月 27 日国家能源局综合司公示了 56 个新型储能试点示范项目，其中如东县 26MW/100MWh 重力储能项目以及张掖 17MW/68MWh 重力储能项目名列其中。这是继2023 年 7 月 27 日国家能源局综合司将如东 26MW/100MWh重力储能成套装备成功入选第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单之后，再次对重力储能技术路线和公司项目的认可， 有望打消市场的疑虑，促进公司框架订单的进一步推动实施。 首个山体式重力储能项目，技术进一步完善 《温州山体式重力储能项目合作框架协议》 的主要内容是四方针对温州电网调节能力不足的现状，面向分布式新能源可靠性、灵活性不足的问题，通过共同推进温州山体式重力储能项目落地，解决新型灵活资源或主体的市场机制、并网接入、调控优化、检修协调等问题。 项目将建设 15MW/60MWh 山体式重力储能电站，预计总投资 3.48 亿元。在此项目中， 公司将作为项目 EPC 总承包商，积极参与提供项目实施方案设计、科技项目申报等工作， 力争将温州山体式重力储能项目打造成全国首台套产品及国家示范项目。 区别与之前的塔式重力储能项目，这是公司落地的第一个山体式重力储能项目，说明公司重力储能技术进一步完善，有利于抓住更多的市场机遇。 股权激励绑定核心员工利益，业绩考核高增长彰显未来发展信心 10 月 30 日， 公司董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》， 同意向 373 名激励对象授予 5093 万份股票期权，授予价格 3.94 元/股。业绩考核指引为 2023-2026 年净利润的触发值分别为 5.46、 8.38、 12.57、 18.85 亿元， 净利润目标值为 7.98、 11.97、 17.96、 26.93 亿元，未来几年的年均复合增速高达 50%。 营业收入的触发值分别为 73.70、96.48、 115.91、 139.36 亿元，年均复合增速为 23.66%，营收或者净利润触发值二者完成其一即可实现触发。 股权激励绑定核心员工利益，利于公司长期发展； 同时业绩考核指引高增长彰显出公司对未来发展充满信心。 重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即 公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种： 1） BO 模式： 风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营， 比如张家口怀来100Mwh 项目和金塔县 150Mw/600Mwh 项目等； 2） EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工， 完成之后交给业主。 3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东 100MWH 重力储能的示范项目。 4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。 2022 年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议） 就超过 10GWh，随着公司如东 100MWh 示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。 盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。预计公司 2023-2025 年净利润分别为 6.99、 11.62、 15.14 亿元， EPS 分别为0.28、 0.46、 0.60 元，当前股价对应 PE 分别为 17.8、10.7、 8.2 倍，维持公司“买入” 评级 风险提示 山体式重力储能技术不成熟的风险、 重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等

中国天楹(000035) 事件 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入37.55亿元，同比降低2.89%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长158.90%。 公司业绩水平持续修复，盈利能力显著提升 公司环保主业保持良好增长态势，充足的在手订单和项目投运保障了公司经营业绩实现稳健增长，2023年前三个季度归母净利润分别实现同比增长7.62%、46.54%、7279.76%。同时，公司盈利能力也实现显著提升，Q1-Q3销售毛利率达到28.44%，同比提高9.44pct，销售净利率达到9.65%，同比提高6.28pct。分季度来看，前三个季度销售毛利率分别为23.64%、29.51%、31.37%，销售净利率分别为4.41%、10.48%、13.15%，公司盈利能力持续改善。 股权激励计划落地，彰显公司发展信心 公司向尚在任职且上一年度绩效表现符合要求的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予股票期权，公司层面业绩考核指标为：2023-2026年营业收入触发值73.70、96.48、115.91、139.36亿元，净利润触发值5.46、8.38、12.57、18.85亿元，目标值7.98、11.97、17.96、26.93亿元，营业收入或净利润任一指标满足条件即可触发。股权激励绑定公司核心人员利益，彰显了公司对未来发展的充足信心。 如东重力储能项目顺利封顶，第二增长曲线有望开启 9月26日，如东100MWh重力储能项目主体工程顺利封顶，标志着公司投资建设的全国首个重力储能项目步入并网倒计时。另外，公司研发的“100MWh重力储能成套装备”作为目前全球规模最大、技术领先的重力储能成套装备，已被国家能源局列为第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目，意味着重力储能技术领先性、市场推广前景、社会和经济效益等在国家层面获得充分认可。依托其核心技术，公司2023年以来已和多个地区政府及公司签订合作或投资协议，累计签约重力储能项目不低于5.3GWh，同时配套对应的风光项目指标及装备制造产业，未来公司第二增长曲线有望开启。 盈利预测与估值：考虑公司整体业绩修复情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润5.81、7.98、10.38亿元（前值为2023-2024年10.2、12.9亿元），同比分别增长370.47%、37.32%、30.11%，对应PE分别为24.94、18.16、13.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，项目所在地新能源政策变动，重力储能项目建设情况不及预期，重力储能项目运营情况不及预期等

中国天楹(000035) 【投资要点】 公司发布2023年三季报，盈利能力提升明显。报告期内，实现营业收入37.55亿元，同比-2.89%；实现归母净利润3.26亿元，同比+158.90%；实现扣非后归母净利润2.72亿元，同比+206.18%。前三季度毛利率为28.44%，同比+9.44pcts。单Q3来看，实现营业收入13.67亿元，同比+0.38%，环比+7.49%；实现归母净利润1.61亿元，同比+7279.76%，环比+35.89%；实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比+800.80%，环比41.26%。Q1-Q3毛利率分别为23.64%/29.51%/31.37%，逐季提升。 掌握重力储能核心技术，实现重力储能装备制造国产化。公司于国内率先开发重力储能核心技术，并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，实现新型重力储能技术装备的国产化。2023年7月底，公司“100MWh重力储能成套装备”入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）清单，彰显了公司重力储能技术的领先性。 重力储能持续斩获新项目，应用场景不断拓展。目前公司在手的重力储能项目有：张家口怀来县100MWh重力储能项目、酒泉市金塔县150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目、如东100MWh重力储能示范项目、通辽市千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园、张掖百万千瓦风电基地储能项目、山西右玉100MWh重力储能项目、新疆伊宁100MWh重力储能项目等。 环保主业稳步增长，夯实业绩基础。公司环保主业分为三大块：垃圾焚烧发电业务：持续发挥业绩“压舱石”作用，在建项目陆续投产，产能释放叠加运营效率提升，支撑公司业绩稳步增长；城乡综合环境服务：新项目持续中标，截止2023年6月30日，项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元；环保装备制造业务：在保障在建垃圾焚烧发电项目设备供应的同时，大力推进环保能源业务出海，拓展国际EPC市场，已陆续为法国、马尔代夫、印度多个垃圾焚烧发电项目提供技术和全套关键设备的设计与制造服务。 股权激励激发员工积极性，业绩考核高增速彰显发展信心。10月30日，董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，同意向373名激励对象授予5093万份股票期权，授予价格3.94元/股。业绩考核指引为，2023-2026年净利润5.46/8.38/12.57/18.85亿元，或者营收73.70/96.48/115.91/139.36亿元，复合增速分别为23.66%/51.14%。业绩考核目标的高增长彰显了公司的发展信心。 【投资建议】 我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入72.7/91.0/117.2亿元，同比增长分别为8.5%/25.1%/28.8%；对应归属母公司净利润分别为5.9/9.0/12.7亿元，同比增长分别为381.7%/51.4%/41.4%；对应EPS分别为0.24/0.36/0.50元，现价对应PE分别为24.6/16.3/11.5倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 重力储能商业化不及预期； 储能需求不及预期； 行业竞争加剧等

中国天楹(000035) 事件描述 事件：10月31日，中国天楹发布2023年三季报，公司2023年Q3实现营业收入13.7亿元，同比+0.38%，实现归母净利润1.6亿元，同比+7279.8%，环比+35.3%。公司前三季度实现营收37.6亿元，同比-2.9%，实现归母净利润3.3亿元，同比+158.9%。公司前三季度毛利率28.4%，净利率9.7%，业绩符合预期。 事件点评 业绩符合预期，盈利能力不断提升。公司Q3实现归母净利润1.6亿元，同比+7279.8%，环比+35.3%，业绩符合预期。公司盈利能力环比提升，Q3毛利率为31.4%，同比提升13.4pct，环比提升1.9pct，净利率为13.2%，同比提升12.5pct，环比提升2.7pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/10%/1.30%/5.75%，分别同比提升0.07/1.26/0.35/1.77pct。 公司施行股票期权激励计划，高业绩目标体现管理层信心。2023年10月31日，公司发布《关于向激励对象授予股票期权的公告》，公司业绩满足净利润或营业收入触发值之一即达到触发条件，其中，2023年-2026年净利润触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，假设达到触发值，2023年将同比增长+342.2%，净利润目标值分别为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，假设达到目标值，2023-2026年复合增速为+50.0%。公司股票期权激励计划面向核心员工，综合考虑了实现可能性和对员工激励效果，助力公司留住优秀人才、实现公司中长期战略规划，高业绩目标体现管理层对未来的信心。 公司当前已开展多个重力储能项目，拓展多种商业模式。江苏如东100MWh重力储能示范项目已于9月26日顺利封顶，正式进入并网倒计时，“100MWh重力储能成套装备”被国家能源局列为第三批能源领域首台(套)重大技术装备项目。公司当前已开展多个重力储能项目，公司分别与河北怀来、甘肃金塔、山西右玉、山西大同、吉林辽源、新疆等地区政府签订重力储能相关合作协议，其中，金塔项目、怀来项目已开工。中国天楹基于重力储能拓展了4种商业模式：（1）风光储一体化投资运营模式。金塔、怀来、右玉、大同等项目都顺利获得了地方政府的风光指标，金塔150MW/600MWh重力储能项目获取了1.5GW的风电指标，怀来100MWh的项目获取了300MW的风电指标，右玉100MWh的重力储能项目获得了400MW的指标，大同100MW/400MWh的项目获得1.9GW的风光指标。当前已获取订单规模约4.1GW，该商业模式将给公司每年带来可观收益。（2）EPC模式。公司和五大六小等展开合作，预计今年可获取项目约500MWh。（3）电网侧独立储能的建设。电网侧独立储能是未来独立储能的核心爆发点，山东等城市已试点。（4）风光储氢氨一体化项目。9月14日，公司公告控股子公司内蒙古天通实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目已被批准，配套新能源规模130万千瓦，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别6.6/8.8/12.7亿元,对应公司11月6日收盘价5.80元，2023-2025年PE分别为22.5\16.9\11.7倍,我们认为公司重力储能项目推进顺利，维持“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动风险：行业竞争加剧风险：行业需求低于预期风险；重力储能推进低于预期风险；海外项目投资风险。

中国天楹(000035) 事件 公司近期公告：1）2023三季报：2023前三季度公司实现营收37.55亿元，同比下降2.89%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长158.90%，实现扣非后的归属净利润2.72亿元，同比增长206.18%；2）公司向373名激励对象授予股票期权，行权价格3.94元/股；3）与伊宁县人民政府签署100MWh重力储能项目合作协议。对此，我们点评如下： 投资要点 三季度业绩大增158.90%超市场预期，盈利能力提升明显 2023前三季度公司实现营收37.55亿元，同比下降2.89%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长158.90%，超市场预期。其中第三季度实现营收13.67亿元，同比增长0.38%，实现归母净利润1.61亿元，同比大增7279.76%。公司前三季度的毛利率/净利率为28.44%/9.65%，分别同比提高9.44/6.28pct，盈利能力提升明显。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/10%/1.30%/5.75%，分别同比提高0.07/1.26/0.35/1.77pct，期间费用率上涨3.45pct。 股权激励绑定核心员工利益，业绩考核高增长彰显未来发展信心 10月30日，公司董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，同意向373名激励对象授予5093万份股票期权，授予价格3.94元/股。业绩考核指引为2023-2026年净利润的触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，净利润目标值为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，未来几年的年均复合增速高达50%。营业收入的触发值分别为73.70、96.48、115.91、139.36亿元，年均复合增速为23.66%，营收或者净利润触发值二者完成其一即可实现触发。股权激励绑定核心员工利益，利于公司长期发展；同时业绩考核指引高增长彰显出公司对未来发展充满信心。 重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即 公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh项目和金塔县150Mw/600Mwh项目等；2）EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工，完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议）就超过10GWh，随着公司如东100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。 盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。根据公司的三季报，我们上调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为6.99、11.62、15.14亿元，EPS分别为0.28、0.46、0.60元，当前股价对应PE分别为21、13、10倍，维持公司“买入”评级 风险提示 重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等

中国天楹(000035) 事件描述 事件：10月9日，中国天楹发布2023年实行股票期权激励计划（草案）公告。激励计划拟授予的股票期权数量为5,093万份，约占激励计划草案公告时公司股本总额252,377.7万股的2.0%，行权价格为3.94元/股。 事件点评 股票期权激励计划面向核心员工，若达到净利润触发值，2023年-2026年净利润复合增速为+97.7%。激励计划的公司层面业绩考核要求为：2023年-2026年净利润触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，假设达到触发值，2023年将同比增长+342.2%，2023-2026年复合增速为+51.1%；净利润目标值分别为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，假设达到目标值，2023-2026年复合增速为+50.0%；2023-2026年营收触发值分别为73.70、96.48、115.91、139.36亿元，假设达到触发值，2023-2026年复合增速为+23.7%。公司股票期权激励计划面向核心员工，综合考虑了实现可能性和对员工激励效果，助力公司留住优秀人才、实现公司中长期战略规划。 重力储能项目进展顺利，100MWh如东重力储能项目已顺利封顶。公司已实现新型重力储能技术装备的国产化，与EnergyVault签署《技术许可使用协议》，授权公司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施。公司当前已开展多个重力储能项目，例如，于江苏如东建设首个全球容量最大、技术最先进的重力储能示范项目，储能容量100MWh、发电功率26MW，已于9月26日顺利封顶，正式进入并网倒计时，项目建成投运后，将成为全球首个商业规模重力储能标杆级案例；9月14日，公司公告控股子公司内蒙古天通实施科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目已被批准，配套新能源规模130万千瓦，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目，以重力储能为“链”打通“风光储氢氨”绿色新能源产业链；9月20日，公司公告与右玉县人民政府签署100MWh重力储能项目；9月27日，公司公告全资子公司江苏能楹与粤水电签订战略合作协议，拟建立长期合作关系，争取在三年内共同合作开发不低于2GWh重力储能项目、5GW风光发电项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。 公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。公司技术优势领先，深耕国内及国际市场，是全球唯一构建垃圾焚烧流场模型的企业，拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套“飞灰等离子体熔融”系统，并实现产业化；公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线，能生产世界上单体最大的850t/d机械炉排炉。（1）垃圾焚烧发电业务方面，2023年上半年，公司运营（含试运营）的18个垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量约340.55万吨，同比+43.86%；实现上网电量约9.44亿度，同比+48.66%。（2）环保装备制造方面，公司积极拓展国际EPC市场，获得全球头部企业肯定，7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同。（3）城乡综合环境服务方面，公司项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。 预计公司2023-2025年归母净利润分别5.7/8.8/12.7亿元,2023-2025年EPS分别为0.22\0.35\0.50元，对应公司10月9日收盘价5.88元，2023-2025年PE分别为25.0\16.1\11.2倍,维持“买入-A”评级。 风险提示 （1）宏观经济波动风险：公司业务遍布全球，很大程度受到全球宏观经济的影响；（2）行业竞争加剧风险：环保行业和储能行业新进入者较多，未来可能竞争加剧；（3）重力储能推进低于预期风险：重力储能尚处于推广初期，具有商业化低于预期的风险；（4）海外项目投资风险：海外政策变化可能影响海外业务进度等。

中国天楹(000035) 事件 公司近期公告：1）科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目获批；2）2023年半年度报告，上半年实现营业收入23.88亿元（-4.67%），实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元（+33.10%）。对此，我们点评如下： 投资要点 以重力储能为入口，打通风光储氢氨产业链 科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目配套新能源规模1.3GW，设计制氢能力5万吨/年，用氢场景为配套建设年产48万吨合成氨项目，该项目全资子公司内蒙古天楹能源有限公司持股80%，通辽市新通能源发展有限公司持股20%。是公司去年与通辽市人民政府等共同签署《战略合作框架协议》（打造通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园，其中风光总共10GW，重力储能2GWH，绿氢5万吨/年，绿氨30万吨/年）后落地的首期项目，后续项目值得期待。随着公司重力储能成套装备成功入选国家能源局第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，彰显出国家能源局对重力储能技术路线和公司项目的认可，同时叠加如东100MWH储能示范项目落地，能够消除市场对重力储能技术的疑虑。重力储能项目以新基建业态给地方经济带来产业升级和经济效益，增加就业。同时依托重力储能项目主体建筑较高优势，结合地方文旅资源，具备成为地方旅游地标性项目的潜力。因此深受各地政府青睐，是各地政府重点招商引资项目。我们认为公司通过重力储能在新能源领域具备的先发优势，可以以重力储能为切入点，带动地方经济发展和城市建设，撬动当地风光等资源高效运用，打通新能源产业链，进而向新能源综合运营服务费的转型升级。 重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即 公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh项目和金塔县150Mw/600Mwh项目等；2）EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工，完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单就超过7GWh，随着公司如东100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。 环保主业在手订单充足，夯实业绩基本盘 公司传统主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发、生产和制造，深耕行业十余年，公司已经成长为细分领域龙头企业之一。在立足垃圾焚烧发电的基础上，公司积极向垃圾智慧分类、城乡智慧环卫、危废、建筑垃圾、餐厨垃圾、再生资源回收等领域拓展，实现了从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链，打造综合环境服务商。在立足国内环保业务的基础上，公司积极向一带一路的海外市场扩展，目前已签署越南河内（4000吨/日，目前已部分运营）、越南富寿等垃圾焚烧项目以及法国、马尔代夫、印度等地垃圾焚烧设备合同，海外拓展打开传统主业新的成长空间。截止2022H1，公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量1.315万吨/日，在建及筹建项目处理量约1.7万吨/日，如果未来3年投产，则投产产能复合增速31.86%，公司环保业务在手项目充足，垃圾焚烧业务特许经营、业绩稳定的特点夯实了公司业绩基本盘。 盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。预测公司2023-2025年净利润分别为5.05、7.75、10.31亿元，EPS分别为0.20、0.31、0.41元，当前股价对应PE分别为27、17、13倍，维持公司“买入”评级 风险提示 重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等

中国天楹(000035) 事件描述 事件：8月31日，中国天楹发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入23.9亿元，同比-4.7%，实现归母净利润1.6亿元，同比+33.1%，公司今年上半年实现毛利率26.8%，净利率7.6%。 事件点评 公司发展“环保+新能源”双引擎，促进“国内+国际”双循环。公司从事智慧环境服务、再生资源回收利用及零碳环保新能源业务，立足于传统环保行业，以储能为切入点进军新能源产业。由于2022年出售GNG，公司上半年营收和成本同比下降；拓展海外和国内市场，销售费用同比增长24.4%；人才引进，拓展业务，管理费用同比增长26.4%。 公司为环卫行业龙头，具备垃圾焚烧发电核心工艺和全套关键设备的自主设计制造能力。（1）垃圾焚烧发电业务方面，持续发挥“压舱石”的作用。该业务上半年实现营收11.3亿元，同比+24.2%，毛利率为35.8%，比去年同期+9.3pct。公司投资建设的牡丹江生活垃圾焚烧发电项目成功并网发电，深圳项目、越南河内项目等已运营项目稳定达标运营。2023年H1，公司境内外运营（含试运营）的18个垃圾焚烧发电项目稳定达标运营，合计实现生活垃圾入库量约340.55万吨，同比+43.86%；实现上网电量约9.44亿度，同比+48.66%。（2）环保装备制造方面，上半年实现营收7.5亿元，同比-35.2%，毛利率为17.7%，比去年同期+3.3pct。公司积极拓展国际EPC市场，获得全球头部企业肯定，7月与苏伊士集团旗下子公司签订总金额3462万欧元合同。（3）城乡综合环境服务方面，上半年实现营收5.1亿元，同比+15.9%，毛利率为21.1%，比去年同期+0.6pct。公司项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。公司技术优势领先，深耕国内及国际市场，是全球唯一构建垃圾焚烧流场模型的企业，拥有全球最大的等离子体实验室和全球首套“飞灰等离子体熔融”系统，并实现产业化；公司拥有全球首条垃圾焚烧装备自动化生产线，能生产世界上单体最大的850t/d机械炉排炉。 掌握重力储能核心技术，当前已开展多个重力储能项目。重力储能具有建设周期短、度电成本低、平均寿命长、建设环境要求低、安全可靠性高等优势。公司于国内率先开发重力储能核心技术并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，实现新型重力储能技术装备创新，真正实现了新型重力储能技术装备的国产化；公司与EnergyVault签署《技术许可使用协议》，授权公司在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施。公司当前已开展多个重力储能项目，例如，2023年3月，公司在乌拉特中旗落地2GWh以上重力储能项目及相关装备制造产业，2023年6月与怀来县政府签订100MWh重力储能投资协议，2023年8月，签署协议在金塔县境内投资建150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目。公司重力储能项目进展顺利，是公司高质量发展新增长极。 预计公司2023-2025年归母净利润分别4.9/7.1/9.7亿元,2023-2025年EPS分别为0.19\0.28\0.38元，对应公司9月5日收盘价5.20元，2023-2025年PE分别为27.1\18.7\13.6倍,首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 （1）宏观经济波动风险：公司业务遍布全球，很大程度受到全球宏观经济的影响；（2）行业竞争加剧风险：环保行业和储能行业新进入者较多，未来可能竞争加剧；（3）重力储能推进低于预期风险：重力储能尚处于推广初期，具有商业化低于预期的风险；（4）海外项目投资风险：海外政策变化可能影响海外业务进度等。

中国天楹(000035) 投资要点 事件：公司发布]2023年中报，2023H1营收23.9亿元，同比-4.7%；归母净利润1.6亿元，同比+33.1%；每股收益0.07元，同比+33.3%；经营活动现金流净额3436.5万元，同比+28.8%。 环保业务订单充足，夯实业绩稳步增长基础。垃圾焚烧发电业务方面，上半年牡丹江项目成功并网发电，公司境内外运营的18个项目合计实现生活垃圾入库量340.6万吨，同比增长43.9%；实现上网电量9.4亿度，同比增长48.7%。城乡综合环境服务业务方面，上半年公司中标苏锡通园区、汪清县、彭阳县等多个项目，截至期末公司共服务于15个省市自治区29个城市，项目年化合同金额超10亿元，在手合同总金额突破百亿元。环保装备制造业务方面，公司积极拓展国际EPC市场，已陆续为法国Valo'Marne、马尔代夫及印度海德拉巴等多个垃圾焚烧发电项目提供设计与制造服务。7月初，公司与苏伊士集团旗下法国子公司SuezRVFrance签订销售合同，合同总金额3462万欧元。 重力储能应用场景持续拓展，标杆示范项目加速建设。报告期内公司充分发挥重力储能技术核心优势，持续拓展重力储能的场景应用。6月子公司江苏能楹与河北张家口怀来县政府签署100MWh项目合作协议；近期又与甘肃酒泉金塔县政府达成合作，计划投资建设150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目，预计可消纳花岗岩废料200万吨用于制作重力块，有望成为尾矿治理示范性项目。此外公司在建项目还包括如东100MWh、通辽市千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园及张掖百万千瓦风电基地储能等，其中如东100MWh建成后将成为全球第一个不依赖抽水蓄能技术的商业规模重力储能系统，公司也将以此为起点发展新能源产业，打造公司高质量发展又一增长极。 技术研发不断推进，实现装备制造国产化。公司率先开发重力储能核心技术并成功研发“100MWh重力储能成套装备”，7月已入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）清单。同时加大对重力储能、储氢、储氨等新能源核心领域的研发投入，截至期末已累计获得国际、国家和省部级资质荣誉科技项目超160项，江苏省高新技术产品22项。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润复合增长率为100.1%，考虑到公司环保主业稳健增长，重力储能技术获得国内独家授权，未来有望成为业绩新增长点，维持“持有”评级。 风险提示：重力储能技术不成熟、环境服务业务量下降、项目拓展不及预期等风险。

中国天楹(000035) 事件 1）公司近期公告：公司完成2023年面向专业投资者非公开发行绿色科技创新公司债券（蓝色债券）发行工作，本次债券发行实际募集资金1亿元，期限1年，募集资金主要用于投资建设如东100MWh重力储能项目； 2）2023年7月27日，根据国家能源局综合司公示，公司如东100MWh重力储能成套装备成功入选第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单。对此，我们点评如下： 投资要点 重力储能项目获国家能源局认可，第二增长曲线有望发力 相较于其他储能方式，重力储能拥有具有建设周期短、度电成本低、平均寿命长、建设环境要求低等优势，具有很好的发展前景。中国天楹2022年初获得了EV公司中国区最多15年的独家重力储能技术授权，同时在江苏如东合作启动国内首个100MWh重力储能二代技术试点项目。由于第二代重力储能技术全球没有示范项目，产业界和资本市场对该技术是否成熟存在疑虑，此次入选国家能源局综合司第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，彰显出国家能源局对重力储能技术路线和公司项目的认可，该示范项目投产后将会打消市场的疑虑，对促进公司框架订单的进一步推动实施。 2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单就超过7GWh，公司重力储能业务以EPC为主，对外输出技术和相关设备，也有可能会参与部分项目运营。我们认为首个100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，有望成为公司的第二增长曲线。 环保业务在手订单充足，奠定业绩增长基础 公司传统主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发、生产和制造，深耕行业十余年，公司已经成长为细分领域龙头企业之一。在立足垃圾焚烧发电的基础上，公司积极向垃圾智慧分类、城乡智慧环卫、危废、建筑垃圾、餐厨垃圾、再生资源回收等领域拓展，实现了从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链，打造综合环境服务商。截止2022H1，公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量1.315万吨/日，在建及筹建项目处理量1.7万吨/日，如果未来3年投产，则投产产能复合增速31.86%，同时2023年7月公司签署法国Novasteam垃圾焚烧发电厂3462万欧元设备销售合同，再加上多个环卫项目，公司环保业务在手项目充足，奠定业绩增长基础。 “蓝色债券”成功发行，加速重力储能项目投运 7月31日，中国天楹2023年绿色科技创新债券（蓝色债券）在深交所成功发行，为国内首单民企“蓝色科创债”，同时也是全国首单科技创新公司债券信用保护合约。本次发行募集资金主要用于公司如东100MWh重力储能项目，主要用于储存如东沿海地区海上风电、光伏发电等清洁资源，募投项目主要利用重力储能技术，从而有效地用于如东县及南通地区的电力系统调峰调频，实现源网荷储互动运行，减轻电网波动，提高如东及南通地区能源利用效率，改善如东及南通地区的电网生态环境。本次发行蓝色债券一方面拓宽了公司的融资渠道、降低融资成本、优化债务结构，另一方面将加速重力储能示范项目的投运。 盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。由于疫情影响示范项目的建设进度，我们小幅下调公司的盈利预测，预测公司2023-2025年净利润分别为5.05、7.75、10.41亿元，EPS分别为0.20、0.31、0.41元，当前股价对应PE分别为28、18、14倍，由于重力储能处于0到1阶段，叠加国家能源局的认可，行业估值有望提升，因此维持公司“买入”评级。 风险提示 重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等。