美的集团(000333) 事件：2026年3月30日，美的集团发布2025年年报。2025年公司实现总营收4585.02亿元（+12.08%），归母净利润439.45亿元（+14.03%），扣非归母净利润412.67亿元（+15.46%）。 2025Q4受并购项目影响业绩短期承压，楼宇科技业务实现增速较快。1）分季度：2025Q4公司总营收937.86亿元（+5.69%），归母净利润60.62亿元（-11.35%)，业绩承压主系并购项目亏损导致的短期影响。2）分地区：2025年公司国内、海外收入分别达2605.04亿元（+9.40%）、1959.48亿元（+15.92%），海外市场营收实现双位数增长，OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。3）分产品：2025年公司智能家居业务商业及工业解决方案营收分别达2999.27亿元（+11.28%）、1227.53亿元（+17.47%），其中楼宇科技、机器人与自动化和工业技术收入分别为357.91亿元（+25.72%）、310.11亿元（+8.05%）、272.32亿元（+10.24%），楼宇科技业务实现较快增速，2025年菱王电梯发货量同比增长超40%，并连续3年领跑国内货梯行业细分市场。 2025Q4毛利率显著提升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率达28.40%（+3.20pct），在产品结构优化和数智化提效的助力下实现较大涨幅。2）净利率：2025Q4公司净利率达6.30%（-1.19pct），出现小幅下滑或系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.72%/5.46%/5.16%/0.90%，分别同比+2.17/+0.79/-0.28/+1.29pct其中销售费用率提升较明显。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.29/507.36/547.05亿元，对应EPS分别为6.21/6.67/7.19元，当前股价对应PE分别为12.29/11.44/10.61倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

美的集团(000333) 2025年业绩符合预期，盈利能力稳步提升：2025年，公司实现营业总收入4,585亿元（人民币，下同），同比增长12%，扣非归母净利润同比增长15.5%，反映核心盈利质量持续改善；ToB业务的强劲增长和海外市场的表现是主要驱动力。毛利率方面，主营业务毛利率小幅下降0.3个百分点，在行业竞争激烈、终端价格承压的背景下公司通过产品结构优化及智能制造提效缓解了部分负面影响。展望后续，公司将继续聚焦核心业务增长、坚定全球布局。2026年1季度来看，尽管同期基数较高，但公司仍有望实现稳健增长。在此背景下，我们维持对2026-27年的盈利预测大致不变，预计公司2026年收入同比增速将达到中单位数，利润率大致稳定。维持目标价96.20元。我们继续看好其作为家电龙头在全球化及ToB业务的增长动能，叠加持续加码的股东回报，具备长期配置价值。维持买入。 To C业务展现经营韧性，海外OBM势头强劲：1）中国内地市场：我们估算2025年中国内地收入同比增近10%，4季度同比增长单位数。高端化方面，COLMO与东芝双品牌零售规模同比增长双位数，产品结构升级持续推进。2）海外市场：我们估算2025年海外收入同比增长超10%，4季度同比增长中-高单位数。OBM业务收入占智能家居海外收入比重超45%，同比增速超20%，覆盖国家及地区数量从年初25个拓展至50个；我们预计2026年OBM仍可实现双位数增长。 ToB业务动能强劲，多板块协同增长：ToB业务继续保持高速成长态势，2025年收入同比增长17.5%。分板块来看，楼宇科技增速达26%，表现最为突出；工业技术在储能与新能源汽车部件等业务驱动下同比增长约10%；机器人与自动化整体增长约8%，库卡在中国内地市场表现亮眼，库卡中国收入占比接近30%。我们预计2026年ToB增速仍将略快于ToC，增长态势持续。

美的集团(000333) 业绩稳定扎实+重视股东回报，海外+2B业务较快增长，维持“买入”评级2025年公司实现营收4585.0亿元（同比+12.1%，下同），归母净利润439.5亿元（+14.0%），其中2025Q4公司实现营收937.9亿元（+5.7%），归母净利润60.6亿元（-11.3%）。由于原材料成本与国补政策影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为473.6/511.6/552.3亿元（前值为477.1/531.0亿元），对应EPS为6.2/6.7/7.3元，当前股价对应PE为11.6/10.7/9.9倍，考虑到公司全面布局ToB和ToC多元化业务，看好公司科学经营提质增效，实现高质量盈利增长，同时持续提升股东回报，维持“买入”评级。 ToC持续增长且份额稳定凸显韧性，ToB高增且积极布局新兴产业 分业务来看，（1）ToC业务：2025年公司ToC业务智能家居收入2999.3亿元（+11.3%），其中公司COLMO+东芝双高端品牌零售额实现双位数增长，OBM业务海外收入占比达到45%以上。公司产品在国内主流线上平台与KA、经销商、电商下沉等主要线下渠道销售额份额均排名第一。看好公司内销深化DTC改革，积极产品创新，外销落实OBM策略，共同促进增长。（2）ToB业务：2025年公司ToB业务收入1227.5亿元（+17.5%），其中工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/其他业务板块分别实现收入272.3/357.9/310.1/287.2亿元，分别同比+10.2%/+30.6%/+21.3%/+26.9%，各板块维持稳健增长，楼宇科技和机器人业务增速亮眼。看好公司全面布局机器人、液冷、新能源等多个新兴产业，拉动公司持续成长。 ToC提价帮助毛利率逆势向好，经营提效控费驱动净利率实现稳中有增2025/2025Q4公司毛利率分别为26.4%/28.4%（持平/+3.2pct），毛销差分别为17.0%/17.7%（+0.1/+1.0pct），毛利提升主要系公司成功提价并优化产品结构，巩固了盈利水平，同时推进数字化降本增效。据奥维云网数据，2025Q4美的空调/冰箱/洗衣机内销线上均价同比分别+4.2%/+7.6%/15.4%。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为15.5/22.2%（-0.7/+4.0pct），2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1/持平/-0.1/-0.5pct。2025/2025Q4销售净利率分别为9.8%/6.3%（+0.2/-1.2pct），净利率水平维持稳定。 首次全年分红总额超当年净利润，未来将持续提升股东回报 公司2025年全年每10股分红43元（含税，包含中期分红5元），考虑116亿元回购后公司全年分红总额将超净利润，为历史首次。此外，公司公告拟将以不超过100元/股的价格回购65亿至130亿元。上述一系列分红与回购的举措彰显公司对股东回报的高度重视。 风险提示：竞争加剧风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

美的集团(000333) 2026年3月30日公司披露年报，美的实现营收4565亿，同比+12.1%，归母净利润439亿，同比+14.0%。25Q4实现营收934亿，同比+5.9%，归母净利润61亿，同比-11.4%。 经营分析 C端业务表现出极强韧性，全年实现双位数以上增长。25年美的C端业务实现收入2999.3亿元，同比+11.3%，我们预计国内、海外均实现了较好的增长。国内方面，公司重点推进DTC变革与数字化业务模式创新，2025年优化国内市场全渠道库存周转效率，客户库存周转效率改善10%以上，通过O2O模式推动双线产品融合，实现线上线下同款、同价、同促，有效提升产品效率。海外业务方面持续深化海外供应链本地化与协同建设，2025年OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。在欧洲区域，美的完成对TEKA的收购，借助TEKA资源实现双位数增长；在亚太区域，整体销售收入同比增长超过10%，其中空调品类同比增长超过30%；在美洲区域，销售额实现双位数增长。 B端业务延续高增。25年美的B端业务实现收入1227.5亿元，同比+17.5%，其中楼宇板块，在暖通空调业务的纵深发展同时，布局电梯、数据中心及工业领域，作为新的增长引擎，全年收入+25.7%，机器人与自动化+8.1%，其中库卡中国收入贡献占比接近30%，工业技术聚焦暖通家电、新能源汽车、机器人核心部件领域，积极推进全球化战略落地，实现海外市场显著突破，全年收入+10.2%。盈利稳定，费控良好。2025年公司实现毛利率26.4%，同比-0.03pct，期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.5pct。综合影响下，公司25年归母净利率为9.6%，同比+0.2pct。 盈利预测、估值与评级 美的C端经营韧性凸现，B端业务延续高增，发布26年回购计划，注重股东回报。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为480.5、529.9、586.0亿元，同比+9.3%、+10.3%、+10.6%，当前股价对应PE为11.4、10.3、9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

美的集团(000333) 投资要点： 投资评级与估值：预计公司2025-2027年营业收入4547.0/4885.0/5232.5亿元，同比增长11.6%/7.4%/7.1%，归母净利润442.9/480.5/527.1亿元，同比增长14.9%/8.5%/9.7%，对应PE为12.9X/11.9X/10.9X。公司ToC端空冰洗龙头地位稳固，高端化驱动毛利率上行；ToB端智能建筑科技与新能源业务增速领先，KUKA机器人业务打开海外市场增长空间；DTC渠道改革与规模效应推动费用率持续优化。首次覆盖，给予"买入"评级。 行业与公司分析：2025年前三季度，中国家电市场零售额达7510亿元，同比增长10.2%，主要受益于以旧换新补贴政策对终端需求的有效拉动。美的集团主营智能家居（ToC）和商业及工业解决方案（ToB）两大板块，2025年前三季度收入3630.6亿元，同比增长13.8%，归母净利润378.8亿元，同比增长19.5%。智能家居业务为主要收入来源，商业及工业解决方案业务为第二增长极，其中新能源及工业技术和智能建筑科技增速领先，25H1同比增速分别达28.6%和24.2%。2024年公司中央空调在中国市场的市占率约19%，稳居第一；磁悬浮离心机市占率达19.7%，与海尔同处第一梯队；旗下KUKA为全球第三大工业机器人企业，在重载机器人领域位列全球第二。公司已形成横跨ToC白电与ToB工业自动化、暖通节能的多赛道竞争优势，业务纵深突出。 关键假设：1）智能家居业务：以旧换新补贴延续叠加高端化提速，COLMO与东芝双品牌驱动均价上移，海外OBM占比持续提升，预计2025-2027年营收同比增长9.8%/6.0%/6.0%，毛利率29.3%/29.5%/29.9%。2）商业及工业解决方案业务：智能建筑科技受益于数据中心液冷需求放量，预计2025-2027年营收同比增长22.5%/14.0%/12.0%，毛利率30.7%/31.0%/31.3%；新能源及工业技术延续增长态势，预计2025-2027年营收同比增长19.0%/14.0%/11.0%，毛利率18.0%/18.2%/18.3%；机器人与自动化恢复正增长，预计2025-2027年营收同比增长9.5%/6.0%/7.5%，毛利率22.3%/22.6%/22.7%。 有别于市场的认识：市场认为美的ToB产品线仍处于家电能力延伸的早期阶段、竞争力有限，海外业务以代工为主、相对低端，智能家居以空冰洗大单品为主、品类天花板已现，但我们认为：1）智能建筑科技产品组合已形成差异化竞争壁垒，ToB产品矩阵的盈利贡献正在加速释放。美的智能建筑科技的产品组合已从传统中央空调向"磁悬浮离心机+数据中心液冷+热泵"三位一体升级。磁悬浮离心机在公司离心机销售中已占据主导地位，据产业在线数据，2024年美的磁悬浮离心机销售额同比增长44.8%，市占率达19.7%，公司已居中国离心机市场份额前列。公司数据中心液冷业务已初具规模，受益于行业液冷渗透率快速提升，提供了独立于地产周期的增量需求。Clivet自2016年收购以来实现了显著的收入增长和利润率改善，若Arbonia整合顺利，将进一步打开欧洲供暖市场增量空间。三类产品共同推动智能建筑科技毛利率从2021年的27.2%持续提升至25H1的29.3%，是公司ToB业务中盈利能力最强的板块。25H1智能建筑科技收入同比增长24.2%，显著提速，产品升级的盈利贡献正在加速兑现。2）海外业务从代工主导转向自主品牌，外销结构显著改善。海外业务中OBM业务保持高速增长，快于整体外销增速，25H1OBM业务收入占C端外销收入比例已提升至45%以上，意味着海外收入增长的驱动力正从接单量扩张切换为品牌溢价与渠道掌控力提升。从地区维度看，公司海外智能建筑科技业务已在多个区域形成布局，新兴市场的布局为海外收入提供了多元增长来源。从渠道维度看，公司在海外核心市场正从大客户代工模式转向自主DTC渠道和品牌专卖体系建设，渠道掌控力的提升进一步支撑品牌溢价。同时公司已在东南亚、拉美等地推进制造本地化产能布局，有效缓解关税壁垒对外销盈利能力的冲击。3）智能家居产品组合正从单一大家电向全屋智能套系化、品牌高端化升级。公司25H1智能家居收入同比增长13.3%，增速显著高于同行，产品结构升级效果显现。COLMO已构建全屋智控、空气、用水、食趣、洗护五大系统，套系化销售将带动单个客户购买品类增加，客单价随之提升。同时产品结构从中端向高端迁移，COLMO与东芝形成双高端品牌矩阵，零售额从2022年超100亿元增长至2024年超170亿元，25H1增长势头延续。智能家居毛利率从2021年的25.1%提升至25H1的28.5%，套系化与高端化驱动的产品结构持续优化。此外，公司具备对冲成本压力的定价能力，2026年1月空调率先提价约6%，行业多家品牌陆续跟随提价，套系化与高端化共同支撑智能家居业务在成熟市场中持续创造增量价值。 股价的催化剂：1）数据中心液冷行业渗透率加速提升，美的CDU项目订单持续放量。当前数据中心液冷渗透率偏低，AI算力基础设施大规模建设正推动液冷需求快速增长，美的CDU业务已初具规模，液冷产品毛利率高于传统暖通。渗透率提升过程中，CDU订单放量将为智能建筑科技分部贡献收入增量，推动盈利中枢上移。2）海外制造本地化产能投产，缓解关税对出口盈利的影响。公司在越南、泰国、印尼、巴西、墨西哥等地推进制造本地化产能布局，部分基地处于在建或产能爬坡阶段。本地化生产替代中国直接出口将规避关税成本，外销盈利能力改善。3）国补延续，力度加大。以旧换新补贴政策延续，单台补贴上限提高、扩大农村市场覆盖范围，作为头部企业，公司将显著受益。 风险提示：原材料成本大幅上涨；补贴政策退坡；贸易摩擦加剧及汇率波动；ToB业务拓展及并购整合不及预期。

：智能建筑科技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛，外销空间广阔》研报附件原文摘录）
美的集团(000333) 美的智能建筑科技业务有望持续带动公司利润持续增长，维持“买入”评级 美的集团整体经营业绩稳健，ToB业务深度布局多个高潜力赛道，培育新增长曲线，盈利能力持续向好。由于2025Q4美的落实对收购公司的并表与整合，推进库卡欧洲人员优化，预计将给公司带来一次性计提的费用，我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为440.5/477.1/531.0亿元（前值为447.4/485.3/539.1亿元），对应EPS为5.8/6.3/7.0元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0倍。考虑到公司ToB业务尚处高增阶段，且预计未来仍有可观的成长潜力，利润提升空间大，当前估值低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 中央空调内销：液冷制冷设备需求旺盛，美的具备磁悬浮技术优势 美的有望凭以磁悬浮离心机为代表的产品矩阵，在千亿级央空市场中持续提升市占率，把握液冷等新兴产业趋势带来的可观增量空间。（1）政策端：节能降碳政策密集出台，美的磁悬浮离心机组等高效节能产品渗透率快速提升，有望逐步替代螺杆机等常规冷水机组；（2）供给端：国产央空品牌的产品矩阵不输外资。美的可提供数智建筑全栈方案，并凭借电梯与楼控软件等形成差异化优势；（3）需求端：增量市场，数据中心液冷建设催生制冷设备需求有望快速释放，美的具备完善产品矩阵，与多个头部客户合作；存量市场，老旧更新市场空间有望接力扩容，美的凭借全栈解决方案有望推动市占率攀升。 中央空调外销：海外需求向好且存结构性机会，美的整合收购加速全球化 美的通过“自有+并购”模式持续构建品牌矩阵，外销市场份额加速提升。外销方面国内品牌在户式产品占据优势，大型冷水机组则由外资企业主导。分地区看，亚洲疫后旅游业、基建投资增长拉动成长，中东地区数据中心制冷设备市场空间可观；欧洲能源危机后经济温和复苏，供暖市场中热泵景气度高；北美数据中心需求带动大型冷水机组中空调需求激增。美的收购并整合Arbnoia与Clivet等品牌，渠道、产品技术与产能，品牌矩阵进一步完善，欧洲、北美、东南亚区域渠道进一步拓展，全球化步伐持续加速。 热泵：高温工业热泵市场供需两旺，美的前瞻性布局抢占行业先机 美的精准把握热泵向工业领域拓展的发展趋势，前瞻性布局高温工业热泵产品，有望凭借自研磁悬浮压缩机优势占据先发地位。高温工业热泵较工业锅炉更加清洁节能，2025年3月多部门联合发布政策明确推动工业领域热泵应用，重点拓展石油化工、纺织、食品加工等行业应用场景。美的依托深厚的磁悬浮技术储备，自研自产超高温工业热泵产品，以技术壁垒构建差异化竞争优势。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格波动风险；海外业务开拓不及预期等。

美的集团(000333) 2B业务成为重要增长驱动力，组织架构继续细分，并购整合不断。 并购锐珂医疗国际业务：1）2025/12/31，美国锐珂医疗（Carestream Health）宣布分拆为两家聚焦不同地域市场的独立企业：Carestream Health保留美国本土及墨西哥胶片制造、中国胶片与无损检测业务；Carestream International整合美国以外的全球资产，主体为原“锐珂（上海）医疗器材有限公司”，将被美的集团收购全部股权。美国锐珂医疗为全球传统医疗影像设备龙头，2022年营收约10.51亿美元，前身为柯达的X光影像部门，自2007年被Onex公司收购后独立运营。2）美的医疗业务的探索之路始于2017年，先后收购库卡医疗（手术及康复机器人）、瑞仕格医疗（医院物流与药房自动化）、万东医疗（医学影像设备），再与自有的美的生物医疗（医疗冷链）、美的楼宇科技（智慧医院建设与运维）共同组成“美的医疗”的五大业务实体，构建起覆盖“临床医技”与“医院建设运维”两大板块的医疗业务体系。本次收购Carestream International将使得美的集团获得锐珂医疗的海外销售网络、放射影像技术平台与海外研发团队。 2B业务重要性提升，近期组织构架进一步进化：1）美的集团自2020年重新定义业务版图，整体战略变为ToC与ToB双轮驱动，2B业务包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化以及创新型业务。2）2025年进一步演化，4月美的成立“美的医疗”事业部，并将医疗板块清晰定位为深耕影像诊断设备；12月美的成立新能源事业部，将原工业技术事业部下辖的新能产品公司、能源科技公司划入其中。3）美的2B业务营收占比持续提升，从2020年18.5%提升至2025H1的25.7%。4）并购整合是公司近些年的重要战略举措，近年并购的公司包括开利商用制冷、东芝电梯（中国）、西班牙Teka、瑞士Arbonia集团气候部门、科陆电子等。 家电内销业务：国补持续，美的空调元旦提价。 市场对家电内销国补退坡影响，以及铜价上涨导致的成本上升颇为担心，但近期都得到缓解：1）2025年末，中央下发2026年第一期两新补贴政策，大家电补贴政策延续，有助于稳定市场需求预期。2）2025年618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来铜价持续走高，铜占空调成本约30%，随着铜价上涨，行业面临成本压力。美的空调采取阶梯式涨价策略，1月3日部分热销机型价格上调2%，1月5日再上调4%。我们预计后续有更多的企业会跟进。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4594/4915/5259亿元，同比+12.3%/+7%/+7%，归母净利润457/507/559亿元，同比+18.5%/+11.1%/+10.3%，EPS分别为6.01/6.67/7.36元每股，当前股价对应P/E为13.1/11.8/10.7倍，维持“推荐”评级。公司持续重视股东回报，截至2025年12月8日，公司已完成100亿元股份回购计划，累计回购1.35亿股，其中9500万股将被注销，考虑到公司预期分红率将达到70%，注销+分红合计的分红收益率具备吸引力。 风险提示：市场需求不及预期的风险，竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。

美的集团(000333) 核心观点 营收业绩延续良好增长势头，龙头韧性彰显。公司2025Q1-Q3实现营收3647.2亿/+13.8%，归母净利润378.8亿/+19.5%，扣非归母净利润371.4亿/+22.3%。其中Q3收入1123.8亿/+9.9%，归母净利润118.7亿/+8.9%，扣非归母净利润109.0亿/+7.0%。Q3在内销国补带动效果退坡、外销面临高基数及关税扰动下，公司依然实现良好增长，显示出公司强大的经营韧性。家电主业逆势增长。Q3受国补效果逐步减弱、外销高基数影响，我国家电内外销都面临一定的压力。奥维云网数据显示，前三季度国内家电（不含3C）零售市场规模达到6701亿元，同比增长5.2%，其中Q3零售规模1988亿元，同比下降3.1%。海关总署数据显示，Q3我国家电出口额1751亿元，同比下降6.3%。在此背景下，公司前三季度C端家电业务同比增长13%（H1为增长13.3%），预计Q3仍有10%左右的增长，凸显公司强大的逆势经营能力。预 计外销增长好于内销，外销OBM增长更快，前三季度OBM占外销收入超45%。 B端业务持续贡献增长动能。公司前三季度B端业务收入增长18%（H1为增长20.8%），其中新能源与工业技术收入306亿/+21%，预计Q3增长4%；智能建筑科技收入281亿/+25%，预计Q3增长28%；机器人与自动化收入226亿/+9%，预计Q3增长9%。智能建筑科技业务增长较快除业务本身增长外，公司今年上半年收购的欧洲ARBONIA climate、东芝电梯中国区也有贡献。毛利率修复，盈利稳定。同口径下，公司Q3毛利率同比+1.2pct至26.4%，结束了连续4个季度的下降趋势，预计主要系产品结构升级及618后行业竞争放缓。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/+0.1/+1.6pct至8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，财务费用率变动较大预计主要系汇兑收益影响。Q3公司归母净利率同比-0.1pct至10.6%，盈利能力保持较好水平。其他流动负债、合同负债保持在高位。公司Q3末合同负债365.1亿，同比/环比-2.7%/-5.5%；其他流动负债（主要为预提销售返利）1004.6亿，同比/环比+14.7%/-6.2%，两者规模较2023年分别高25.7%/38.8%，为公司后续增长提供坚实基础。公司前三季度经营活动现金流量净额同比下降5.3%，预计主要系公司DTC变革下经销商提前打款减少。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。

美的集团(000333) 事件 公司发布25Q3财报，实现营收3647.16亿元，同比增长13.85%；实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%。其中Q3单季度实现营收1123.85亿元，同比增长9.94%；实现归母净利润118.7亿元，同比增长8.95%。 点评 公司25Q3收入及利润端均延续良好增长态势，盈利能力及费用率方面，公司单季度实现毛利率26.7%，同比增长0.3pct。费用端方面，公司单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，同比分别-0.8pct/-0.3pct/+0.1pct/+1.6pct。最终公司Q3单季度净利率为10.6%，同比下降0.1pct。公司前三季度整体毛利率为26.2%，同比下降0.9pct，致最终净利率为10.4%，同比增长0.5pct。 公司作为行业龙头企业，多元化布局完善，内部始终保持高效运营，有效应对内外销市场存在的相应变化。2025年前三季度在toC及toB业务端均有良好增长表现，保证整体业绩实现优异增长。 估值 公司当前坚定DTC变革，聚焦零售推动C端业务成长持续。B端业务落地科技领先战略，聚焦客户价值+效率提升，保持强势增长态势。我们预计公司25-27年EPS分别为5.77/6.28/6.96元每股，增速为15%/9%/11%，给予公司25年16xPE估值，对应目标价92.32元，维持“优于大市”评级。 风险 政策波动风险，B端业务拓展不及预期

美的集团(000333) 2025Q3公司整体稳健增长，ToB业务延续高增，维持“买入”评级2025Q1-3公司实现营收3647.2亿元（同比+13.9%，下同），归母净利润378.8亿元（+19.5%），其中2025Q3单季度公司实现营收1123.9亿元，同比+9.9%，实现归母净利润118.7亿元，同比+9.0%。考虑到公司今年三季度毛利率水平显著提高，盈利能力持续修复，收入持续稳健增长，其中ToB业务内生与外延共同促进发展，ToC业务中高端产品增长势能强劲，内外销塑造业绩韧性，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为447.4/485.3/539.1亿元（前值435.5/476.1/527.2亿元），对应EPS为5.8/6.3/7.0元，维持“买入”评级。 ToB业务增长势能充足，ToC端内外销协同彰显龙头韧性，战略聚焦机器人分业务来看，（1）ToB业务：2025Q1-3公司ToB业务中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块分别实现收入306/281/226亿元，分别同比+21%/25%/9%，预计各板块在2025Q3同样延续了上半年良好的增长势头，智能建筑板块增速亮眼，未来有望整合空调、电梯等多品类协同发展，打开成长空间。（2）ToC业务：预计2025Q3智能家居业务同比实现两位数增长，其中外销增速高于内销。2025Q1-3公司高端品牌COLMO和东芝的内销零售同比增长超过45%。此外，公司战略聚焦机器人产业，预计将在机器人核心零部件、机器人家电、机器人整机等领域持续投入，进一步促进公司业务多元化转型发展。 毛利率同环比均提升，销售和管理费率持续优化 2025Q3公司毛利率为26.4%（+0.4pct），毛利率同环比均明显提升，预计公司优化了产品结构，并在今年上半年大促后灵活调整了价格策略，巩固了盈利水平。据奥维数据，2025Q3美的空调内销线上均价环比2025Q2提升12.2%。费用端，2025Q3公司期间费用率为15.1%（+0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，同比分别-0.8/-0.3/+0.1/+1.6pct。2025Q3销售净利率为10.6%（-0.1pct）。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。