潍柴动力(000338) 投资摘要 深耕发动机领域二十余年，以内燃机为中心，多元化布局全面发展。公司主营业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等板块，拥有潍柴动力发动机、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农业、法士特变速器、汉德车桥等国内外知名品牌。潍柴净利与重卡行业销量有较高的关联度，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023年开始净利增速显著强于行业销量和营收增速。2023年营收和净利重回正轨，24H1营收保持稳定，净利持续高增长。24Q1-Q3公司营收1619.54亿元，同比+0.98%；归母净利润84.01亿元，同比+29.23%。 黄金动力链的炼成：潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥。发动机是重卡最核心的零部件，价值量占整车30-40%。重卡发动机市场集中度高，潍柴凭借天然气发动机优势获得重汽和一汽解放的天然气重卡配套，黄金动力链吸引着陕重汽、徐工、大运等厂商基本使用潍柴进行配套。公司动力链产品销量稳步提升，重卡发动机市占率超40%、天然气重卡发动机市占率超60%。2024H1，公司销售各类发动机40万台，同比增长9.8%；变速器47.7万台，同比增长12.1%；车桥42.8万根，同比增长18.7%。 大缸径发动机高附加值市场前景广阔，是再造公司发动机板块的新赛道。全球市场容量每年可达200亿美元，附加值极高，随着AI时代的到来，用于数据存储的大数据中心建设将会给大缸径发动机带来极大的市场空间，谭总指出这是一条再造潍柴发动机板块的新赛道。2023年，公司M系列大缸径高功率密度发动机销售8100余台，同比增长38%，突破全球大数据工程中心、矿卡等高端市场。2024年前三季度M系列大缸径高速发动机销量近6000台，产品结构持续优化，以数据中心为代表的高端化产品占比提升明显。 公司多元化业务发展，凯傲叉车和供应链业务盈利能力显著增强，潍柴雷沃24H1智慧农业业务营收实现高增。24H1凯傲实现净利润1.82亿欧元，同比增长24.1%；调整后息税前利润率7.8%，凯傲积极推动盈利能力增长，规划2027年实现调整后息税前利润率>10%。潍柴雷沃销售收入同比增长28%，创历史新高；农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一。 投资建议 公司凭借潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥黄金动力链在重卡领域极具竞争力，布局高附加值、市场前景广阔的大缸径发动机有望再造公司发动机板块，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023年开始业绩增速显著强于行业销量和营收增速。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润107.46/122.51/137.49亿元，同比分别+19.21%/+14.01%/+12.22%。2024年11月26日收盘价对应的PE分别为10.64X/9.33X/8.31X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、重卡行业销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预期风险。

潍柴动力(000338) 引子：市场目前对潍柴动力的关注点是什么？ 从今年4月以来，多重因素影响下潍柴动力股价出现回调，一直持续到9月底才跟随市场回暖。连续下跌之后风险逐渐释放，再去强调经济与重卡需求低迷已意义不大。由于股价的波动主要是对未来变化的反馈，本报告将探讨市场关注的短期热点问题以及中长期的天花板，包括：1、怎么看短期、中期重卡需求？怎么看燃气车退潮、电动化？2、借鉴康明斯，如何看潍柴中长期空间？ 一、销量短期见拐点，中期置换驱动周期上行 1、投资逻辑回归总量β。短期内需弱、出口增、批发稳，以旧换新政策带动增量将从10月开始体现，扭转上半年内需颓势。中期在政府一揽子货币、财政政策刺激下，叠加2017-2021年销售高峰对应的换车周期临近，2025年开始重卡国内销量有望摆脱底部区域往中枢回归，板块β有望开启上行周期。 2、从燃料结构来看，市场已然对燃气车祛魅；电动重卡短途场景快速渗透，从短途跨越长途有鸿沟，无需过度担忧。 二、对比康明斯，如何看潍柴的远期空间？ 1、卡车市场不增长，股价涨超10倍的康明斯做对了什么？1）发动机主业依托排放升级推升ASP+费用管控推升了盈利能力；2）多元化对冲重卡行业周期波动；3）依靠技术优势关键时刻击败竞争对手，通过长协绑定下游客户，奠定稳固三方霸主地位；4）全球化：康明斯全球化布局强化护城河，分散北美市场波动风险。 2、类比康明斯，如何看潍柴中长期空间？1）法规切换推升发动机ASP以及产生抢装增量效应。2）多元化：潍柴在拓展了发动机+变速箱+车桥的黄金动力链之外，还探索了一条“整车”整机协同的路线，其中雷沃、凯傲、大缸径等业务空间广阔，将从收入构成多元化迈向利润贡献多元化。3）提份额：抢占三方供应商份额及伴随整车格局集中提高份额。4）全球化：依托“整车”迈出全球化，垂直一体化带动发动机及零部件跨越式发展。 投资建议与估值 重卡行业基本面的同环比拐点就出现在四季度，公司作为行业龙头将直接受益，同时新业态、多元化、全球化等将打开进一步盈利空间。我们预测公司24-26年归母净利润115.3/127.0/143.0亿元，对应PE为10.44/9.48/8.42X，给予2025年13XPE，目标价18.92元，维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业复苏不及预期、重卡出海不及预期、电动重卡进展超预期、新业态发展不及预期等。

潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，实现营收1619.5亿元，同比+1.0%，实现归母净利润84.0亿元，同比+29.2%。单季度看，Q3实现营收494.6亿元，同比-8.8%，环比-11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比-4.0%，环比-24.4%。 行业销量有所下滑，公司盈利能力持续强化。第一商用车网数据显示，24年1-10月重卡行业销量74.6万辆（批发口径，包含出口和新能源），同比-5%。受益于海外市场支撑、行业结构升级以及新能源重卡需求增长，公司24年前三季度实现营收1619.5亿元，同比+1.0%；从销量端来看，公司销售重卡发动机22.1万台，其中，销售天然气重卡发动机8.9万台，同比增长8.8%，销售500马力以上6x4牵引车发动机4.2万台，同比增长29%，大缸径销量近6000台。从盈利能力来看，24Q1-Q3毛利率为21.9%，同比+1.6pp，净利率为6.4%，同比+1.4pp；24Q3毛利率为22.1%，同比+0.3pp，环比+0.7pp，Q3净利率为6.0%，同比+0.1pp，环比-1.2pp，公司盈利能力持续强化。 重要子公司持续向好，助力公司利润增长。重卡整车板块，根据第一商用车网统计，24年1-10月陕汽（包含陕汽重卡、陕汽商用车等）重卡销量12.41万辆，市场占有率为16.6%，同比+0.4pp，预期陕汽在出口+燃气车等方面的发力将驱动陕重汽业绩持续向好，利好公司业绩增长。凯傲方面，24Q1-Q3实现营收84.4亿欧元，同比+1.1%，实现净利润2.6亿欧元，同比+11.9%，净利率达3.0%，同比+0.3pp。单季度看，24Q3凯傲收入27.0亿欧元，同比-1.1%，环比-6.2%，净利润0.74亿欧元，同比-9.9%，环比+4.5%，伴随凯傲、陕重汽等重要子公司业绩持续改善，公司利润水平有望迈向更高台阶。 公司加速战略布局，科技创新引领公司持续发展。公司开发大功率燃料电池，面向高速干线物流场景，系统功率提升至300kW，并且在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列，公司在新能源领域竞争力得到有效提升。今年10月，潍柴集团与长航集团、宇通客车签署合作协议，后续在相关企业的协同合作下，公司发动机的产品、市场等优势有望得到进一步强化，引领公司持续发展。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润110.2/129.7/150.1亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：公司公布2024年三季报，24Q3公司实现营业收入494.6亿元，同环比分别-8.8%/-11.8%；归母净利润25.0亿元，同环比分别-4.0%/-24.4%。24Q3公司业绩市场符合预期。24Q3公司实现扣非归母净利润22.3亿元，同环比分别+10.0%/-28.8%，24Q3非经常性损益2.66亿元，同比-3.07亿元，去年同期非经较高，主因处置子公司股权收益。 重卡产业链：24Q3行业景气度向下，子公司陕重汽表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%，表现较弱。24Q3子公司陕重汽批发销量3.3w，同环比分别-8.6%/-20.6%，出口1.67万辆，同环比分别+9.7%/+2.2%，出口持续发力，销量表现优于行业。 凯傲：24Q3盈利环比改善。子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元，同环比分别-1%/-6%，净利润0.72亿欧元，同环比分别-9%/+6%，对应净利率2.7%，同环比分别-0.3/+0.2pct。凯傲收入利润相对稳健，平滑重卡业务周期性。 产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复下，毛利率同环比提升。24Q3公司毛利率22.12%，同环比分别+0.4/+0.7pct；归母净利率5.05%，同环比分别+0.3/-0.8pct。24Q3公司期间费用率14.87%，同环比分别+0.7/+1.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，环比分别+1.0/+0.5/-0.1/+0.9pct。我们认为，公司毛利率同环比改善主要系：1）Q3大缸径交付量环比提升，天然气发动机新产品上量，大马力发动机市占率或有提升；2）公司降本增效持续推行；3）凯傲低利润率订单消化，24Q3毛利率同环比分别+0.7/+0.9pct，对公司利润率提升亦有贡献。 展望：多业务平滑周期性，期待政策刺激下内需反弹。24Q3重卡行业景气向下，但10月PMI指数超预期，物流指数等高频指标环比转好，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖，且以旧换新政策效果24Q4或将显现。公司降本增效增厚利润，凯傲/雷沃等多业务平滑周期性，往后看，期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性。 盈利预测与投资评级：考虑24H2天然气重卡销量下滑，我们下调2024年盈利预测，2024~2026年归母净利润111//133/157亿元（原116/133/157），对应EPS分别为1.27/1.53/1.80元，对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

潍柴动力(000338) 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收1,619.54亿元，同比+0.98%，归母净利84.01亿元，同比+29.23%，扣非后归母净利77.10亿元，同比+36.73%；其中2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%；归母净利24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%；扣非后归母净利22.31亿元，同比+10.00%，环比-28.82%。 24Q3业绩符合预期业务多元化发展顺利。1）收入端：公司2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%。营收环比下滑主要系行业需求疲软及天然气重卡渗透率下滑影响：2024Q3我国天然气重卡销量为4.0万辆，同比-26.9%，环比-37.7%；渗透率为30.4%，同比-4.8pct，环比-8.0pct。2024Q3公司营收端环比降幅显著低于行业降幅，业务多元化发展顺利；2）利润端： 2024Q3归母净利24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%；扣非22.31亿元，同比+10.00%，环比-28.82%。2024Q3毛利率达22.12%，同比+0.35pct，环比+0.73pct，归母净利率达6.00%，同比+0.08pct，环比-1.18pct，盈利能力环比有所下滑，主要受规模效应下降影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.16/+0.58/+0.29/-0.21pct，环比分别+0.99/+0.52/-0.09/+0.85pct，财务费用率环比提升明显系汇兑及利息波动影响。 产品结构持续优化带动盈利能力向上。公司产品结构持续优化、业务多元化发展顺利，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024H1销售收入同比+28%，创历史新高；海外子公司凯傲2024Q3营收26.99亿欧元，同比-1.12%，环比-6.18%，同环比降幅显著低于行业，表现亮眼。 各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，有望促进四季度重卡需求端持续复苏，带动发动机需求向上。 投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力，随着天然气重卡持续上量，公司发动机有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,195.3/2,310.1/2,431.5亿元，归母净利为113.6/129.5/146.9亿元，对应EPS分别为1.30/1.48/1.68元。按照2024年10月30日收盘价13.49元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

潍柴动力(000338) We trim our HDT engine sales volume forecast by 7%/7%2% in 2024E/25E/26E,after incorporating our new industry HDT sales forecast (for details, please referto our sector report “China Heavy-duty Truck – Headwinds in 4Q24 in bothChina & export; Eyes on policy-driven recovery in 2025”). In the near term, webelieve the narrowed LNG/diesel price spread will be unfavourable to Weichai’sgas engine segment. While our earnings forecast in 2024E-26E is only reviseddown by 1-3% due to a relatively solid margin outlook, our new forecastssuggest profit growth to decelerate from 51% in 1H24 to 7%/2% in2H24E/2025E. Our SOTP-based TP for A/H (rolled over to 2025E) is reviseddown to RMB17.9/HK$17.7 (from RMB18.0/HK$19.5). We still maintain BUYrating as valuation (10.7x 2025E P/E) is not excessive even under our newearnings forecast, but we see a better entry point after the upcomingannouncement of 3Q24E results (30 Oct). Risk factors: 1) weakness in engine exports; 2) lower-than-expectedreplacement demand in China; (3) further contraction of diesel/gas priceratio.

潍柴动力(000338) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入1124.90亿元，同比+5.99%；归母净利润59.03亿元，同比+51.41%；扣非净利润54.79亿元，同比+51.75%。其中Q2单季度实现收入561.10亿元，同比+6.47%；归母净利润33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%；扣非净利润31.35亿元，同比+67.77%，环比+33.71%。 盈利能力创下五年同期最高水平。24H1公司毛利率21.75%，同比+2.3pct，净利率6.56%，同比+2.1pct，双双创下近五年同期新高，主要系公司燃气产品销售火爆，整车/发动机较柴油系列产品售价、利润均有所提高，Q2单季毛利率21.39%，同比环比分别+1.2/-0.7pct，净利率7.18%，同比环比分别+2.4/+1.2pct。控股子公司凯傲作为全球智慧物流领域领先供应商，上半年实现收入57.4亿欧元，同比+2.1%，创历史同期新高。调整后EBIT4.5亿欧元，同比+28.3%，公司智慧物流业务毛利率同比+3.5pct至26.87%，盈利能力显著提升。上半年公司期间费率13.83%，同比+0.1pct，基本维持稳定。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为5.45%/4.53%/3.82%/0.03%，同比分别-0.4/+0.2/+0.3/+0.0pct。 天然气重卡/发动机销量高增，充分受益结构性增长机遇。LNG价格低位震荡，天然气重卡迎结构性机遇。上半年天然气重卡终端累销10.88万辆，同比+104%，渗透率达36.3%，较23年+11.5pct。潍柴天然气重卡销量1.7万辆，同比+1344%。上半年潍柴累销重卡发动机16.1万台，同比+13.1%，市场份额40.5%，同比增长3.9pct；销售天然气发动机7.6万台，同比+116.33%，市占率63.1%。其中，Q2销售天然气发动机3.7万台，同比+87.2%，天然气发动机占比达68.9%，同比+28.4pct。凭借在天然气发动机方面的技术积累和研发优势，其发动机市占率有望进一步提升。 加力抢占大马力燃气发动机市场。潍柴上半年推出全新一代13L/15L/17L燃气发动机，最高达700马力，应用最新的高热效率和大马力总成降气耗技术，500马力以上6*4牵引车发动机市占率44.6%。 盈利预测与投资建议：周期上行+海外+高分红。根据老旧营运货车报废更新补贴，一台使用10年的国三营运柴油重卡，报废后再新购国六4轴及以上车型，可以拿到11万元的补贴，约占购车价格的30%，有望带动重卡周期上行。上半年重卡出口3万辆，创历史同期最高水平。预计24-26年公司营业收入分别为2275/2491/2692亿元，同比增长6.33%/9.48%/8.10%；归母净利119/135/157亿元，同比增长32%/13%/17%，对应PE分别为9.5/8.4/7.2，维持“买入”评级。 风险提示：重卡市场复苏不及预期，出口不及预期，天然气价格波动超出预期。

潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：潍柴动力公布2024年半年度报告，24H1公司实现营收1124.9亿元，同比+6.0%，扣非前/后归母净利润分别为59.0/54.8亿元，同比分别为+51.4%/+51.8%。其中24Q2公司实现营业收入561.1亿元，同环比分别为+6.5%/-0.5%，扣非前/后归母净利润分别为33.0/31.3亿元，同比分别为+61.7%/+67.8%，环比分别为+27.1%/+33.7%。24Q2公司业绩处于预告中值之上，高于我们预期。 产品结构优化叠加子公司利润改善，盈利能力大幅提升。经会计准则调整后，24H1公司毛利率21.7%，同比+3pct，盈利能力大幅改善；期间费用率13.8%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.5%/3.8%/0.0%，同比分别为+0.2/+0.2/+0.3/+0.0pct。 天然气发动机销量同比高增，发动机市占率持续提升。中汽协口径下，24Q2公司重卡批发量4.16万辆，同环比分别为+2.2/+7.0%；交强险口径下，24Q2公司发动机配套量5.34万辆，同环比分别为+10.2%/+15.2%，天然气发动机配套量3.80万辆，同环比分别为+67.3%/+24.2%。 展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为115.88/133.71/156.96亿元，分别为同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入1124.9亿元，同比+6.0%，实现归母净利润59.0亿元，同比+51.4%。单季度来看，Q2实现营业收入561.1亿元，同比+6.5%，环比-0.5%，实现归母净利润33.0亿元，同比+61.7%，环比+27.1%。分红方面，每股派发现金红利0.372元（税前），分红比例为54.93%，相比23年提升近5pp。 产品结构优化效果显著，利润实现高速增长。24H1公司高利润率产品在细分市场成绩喜人，天然气重卡发动机国内市占率达63.1%；500马力以上6x4牵引车发动机国内市场占有率达44.6%，占据行业第一；大缸径发动机销量约3600台，海外收入占比75.6%；高端液压实现国内收入5.3亿元，同比+6.6%。当前公司产品结构优化效果显著，利润增速远高于收入增速，24H1实现归母净利润59.0亿元，同比+51.4%，毛利率达21.7%，同比+2.3pp，销售利润率达7.9%，创近5年同期最高水平，盈利能力得到加强。此外，Q2公司毛利率为21.4%，同比+1.2pp，环比-0.7pp，主要系将计提的保证类质保费用由“销售费用”调整至“主营业务成本”影响。 重要子公司持续向好，助力公司利润增长。重卡整车板块，陕重汽24H1销量6.3万辆，同比+3.6%；出口3万辆，同比+15.0%，市场占有率达20%；燃气车销量1.7万辆，同比+134.3%。24H1陕重汽实现营收240.1亿元，同比+3.0%，净利润3.2亿元，同比+460.2%，预计出口+燃气车将驱动陕重汽业绩持续向好。智慧农业板块，雷沃实现营业收入98.0亿元，同比+28.1%，实现净利润5.6亿元，同比+34.8%，产品结构趋于大型化、高端化，100/200马力以上拖拉机占比同比+8pp/+3pp。智慧物流板块，凯傲实现收入57.4亿欧元，同比+2.1%，实现净利润1.8亿欧元，同比+24.1%，调整后息税前利润4.5亿欧元，同比+28.3%。其中，以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入43.1亿欧元，以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入14.5亿欧元。24H1凯傲已走出通胀以及供应链问题的影响，全年业绩持续改善的确定性较高。伴随重要子公司盈利能力的增强，公司利润水平有望迈向更高台阶。 科技创新引领公司持续发展。公司早期开启新能源重卡研发，开发长续航里程重卡、轻卡动力电池产品并实现批量应用，今年伴随行业需求增长，公司新能源重卡销量0.3万辆，同比+129.8%。同时，公司开发大功率燃料电池，面向高速干线物流场景，系统功率提升至300kW，并且在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列，公司在新能源领域竞争力得到有效提升。此外，公司发布全球首款本体热效率53.09%柴油机、发布全新一代13L/15L/17L天然气发动机等高科技产品，极具竞争力的产品将有助于公司实现对市场的进一步开拓。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润118.5/136.5/156.7亿元，对应PE为10/9/7倍，未来三年归母净利润年复合增速20.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

潍柴动力(000338) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收1124.90亿元，同比+5.99%；归母净利59.03亿元，同比+51.41%；扣非后归母净利54.79亿元，同比+51.75%；公司公布2024年半年度权益分配预案内容：以总股本677,452.13万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.72元，合计派发现金红利人民币25.20亿元，不送红股，不进行资本公积转增股本。 24Q2业绩超预期发动机龙头盈利向上。1）收入端：2024Q2营收561.10亿元，同比+6.47%，环比-0.48%。根据第一商用车网数据，2024Q2重卡销量为23.2万辆，同比-6.2%，环比-14.9%，公司营收端环比降幅显著低于行业降幅，业务多元化发展顺利；2）利润端：2024Q2归母净利33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%，高于此前业绩预告中值；扣非31.35亿元，同比+67.77%，环比+33.71%，高于此前业绩预告中值。2024Q2毛利率达21.39%，同比+1.20pct，环比-0.72pct，归母净利率达7.18%，同比+2.36pct，环比+1.25pct。利润端同比增速显著高于收入端，主要受益天然气重卡渗透率提升及凯傲盈利能力改善；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别5.09%/4.42%/3.94%/-0.13%，同比分别-1.25/+0.01/+0.36/-0.07pct，环比分别-0.71/-0.21/+0.23/-0.32pct，规模效应带动公司费用率整体下降。 天然气重卡渗透加速带动公司发动机量价齐升。公司是天然气重卡发动机龙头，受益天然气重卡渗透率提升。公司上半年天然气发动机销量6.9万台，同比+92.5%。7月行业天然气重卡渗透率为38.5%，同比+13.7pct，环比+4.1pct；销量1.8万辆，同比+68.9%，环比+10.5%，表现亮眼。随着更严格的环保政策落地，天然气重卡性价比日益突出，有望带动公司发动机业务量价齐升。 业务多元化助力盈利高增24H1凯傲表现亮眼。德国凯傲是世界第二大叉车制造集团，2012年凯傲公司向潍柴动力发行新股，交易完成后潍柴动力持有凯傲公司25%股份。凯傲自2014年被公司收归并表后经营状态逐渐稳定，此后营收表现持续亮眼，2024年上半年凯傲实现收入57.4亿欧元，同比增长2.1%，调整后息税前利润4.5亿欧元，同比增长28.3%，盈利能力显著提升，系其走出通胀以及供应链问题的影响所致。 投资建议：公司是国内发动机领域的绝对龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力，随着天然气重卡持续上量，公司发动机有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,359.3/2,558.9/2,744.8亿元，归母净利为114.4/139.3/159.2亿元，对应EPS分别为1.31/1.60/1.82元。按照2024年8月22日收盘价12.99元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。