潍柴动力(000338)公司资料

潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布2023年度报告，23年实现营业收入2139.6亿元，同比+22.2%；实现归母净利润90.1亿元，同比+83.8%，此前预期归母中值在89.5亿元；实现扣非归母净利润80.8亿元，同比+146.1%。其中，Q4营业收入为535.8亿元，同比+20%，环比-1.2%，归母净利润为25.1亿元，同比+57.7%，环比-3.4%，扣非归母净利润为24.4亿元，同比+101%，环比+20.3%。 抢抓结构性机遇，驱动业绩持续向上。2023年商用车销量达403.1万辆，同比+22.1%，其中，重卡行业销量91.1万辆，同比+35.6%。公司充分受益于重卡行业复苏，全年各类发动机销量为73.6万台，同比+28.5%，其中，重卡发动机销量30.6万台，同比+96.0%。此外，受气价回落影响，燃气重卡经济性优势得以突显，行业销量15.2万辆，同比+307%，预计今年燃气重卡仍将保持较高需求。一般而言，气体机盈利能力高于燃油机，公司天然气发动机有WP13NG、WP15NG等型号，最大马力590马力，匹配汕德卡、豪沃、德龙等多个畅销车型，公司天然气重卡发动机市占率达65%，同比+6pp，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。 高利润率产品上量，产品结构得到改善。公司持续优化产品结构，大缸径方面，公司积极拓展产品海外市场，23年大缸径销量0.81万台，其中，M系列发动机海外收入占比72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。大马力方面，23年社会物流总费用18.2万亿元，与GDP的比率为14.4%，相比发达国家水平仍有差距，今年中央财经委会议已释放出降低社会物流成本的信号，物流运输提质增效成大势所趋，大马力产品将在未来物流运输提质增效的趋势下扮演重要角色，公司大马力产品矩阵有望迎来新机遇。伴随产品结构优化，大缸径、大马力等高利润率产品上量，将有力支撑公司未来利润增长。 凯傲盈利改善利好公司利润提升。23年凯傲实现营业收入875.2亿元，同比+10.8%，净利润20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润115.9/137.0/157.3亿元，对应PE为12/11/9倍，未来三年归母净利润年复合增速20.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

潍柴动力(000338) 事项： 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入2140亿元（同比+22%），归母净利润90亿（同比+84%），扣非后归母净利润为81亿元（同比+146%）。分红预案为向全体股东每10股派发现金红利人民币2.93元（含税）。 平安观点： 2023重卡行业增幅较高，潍柴重卡发动机装机率达40.9%，发动机业务增长强劲。根据公司财报披露数据，2023年中国重卡/轻卡销量为91.1/189.5万辆，同比增长36.0%/17.1%，工程机械行业/农业装备行业销量72/41万台，同比均下滑。公司销售各类发动机73.6万台(同比+28.5%)，其中重卡发动机销量同比增长96%达30.6万台，重卡发动机装机率同比提升8.8个百分点至40.9%。销售变速箱83.8万台(同比+42%)，车桥74.3万根(同比+39.5%)。潍柴液压传动实现收入9.8亿元（同比+52.1%）。2023年农机市场出现阶段性深度调整，农业装备业务板块收入同比下降，但公司主要产品市占率提升，农业装备毛利率提升至14.4%。 发动机业务盈利大幅增长。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动机对外实现收入同比增长44%为479亿，分部间发动机收入同比增长117%为129亿，母公司利润表归母净利润创历史新高达78.5亿(同比+113%)，净利率15%（母公司利润表）。变速箱公司法士特收入144亿（同比+40.2%），净利率修复至5.6%（2022年为2.5%），实现净利润8亿元。重卡整车方面，销量同比增长45%达11.6万台，出口同比增51%达5.2万台，陕重汽2023年实现收入450亿(同比+41%)，收入规模尚未恢复到2017年水平。 智能物流板块毛利率同比有显著修复，达24.3%。公司海外控股子公司凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，2023年凯傲走出通胀及供应链问题的影响，收入创历史新高达114.3亿欧元，其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入84.8亿欧元，以美国德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现收入30亿欧元。 盈利预测与投资建议：公司在财报中表示，2024年预计销售收入同比增长5%-10%。我们预计2024年重卡销量将增长到95-100万台。潍柴动力发动机份额有望持续提升，此外我们估计凯傲的盈利修复趋势有望持续。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025年归母净利润分别为99亿/105亿（此前预测值为81亿/91亿），首次给出2026年净利润预测值为114亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）重卡行业增幅放缓；2）凯傲盈利修复不达预期；3）销售费用、研发投入大幅增长。

潍柴动力(000338) During the post-results call yesterday, Weichai expected the industry HDTdemand in 2024E will be ~900k units (-2% YoY). Of this, China demand isexpected to fall by 10% YoY to 600k units while exports are expected to grow20% YoY to 300k units. Weichai expects the LNG price to stay low due tooversupply, which may help boost the demand for gas HDT. Meanwhile, highspeed large-bore engine will serve as an important growth driver for Weichai.We maintain Weichai as our sector top pick. Reiterate BUY with SOTP-basedTP of HK$22/RMB20.4 for Weichai H/A. Key takeaways: Industry HDT demand. Weichai expects China demand in 2024E will drop~10% YoY to 600k units, while exports will remain strong (+20% YoY to300k units). In the long-run, the industry HDT demand (China + exports) isexpected to be 800-900k units per year. Weichai believes it will be less likelyfor the demand to reach the peak level in previous years as constructiontruck demand will continue to be affected by weak property investment. Natural gas HDT. Weichai believes LNG price will stay low as overall gasdemand is weak while supply growth is underway. Therefore, Weichaiexpects gas HDTs will continue to see increasing penetration going forward(CMBI note: Weichai had 65% market share in HDT gas engine segment in2023, +6ppt YoY). Fleet size of medium- to heavy-duty trucks. At present, the combinedfleet size of HDTs and MDTs reached ~9.6mn units. Of this, NES III or belowaccounts for 900k units. Weichai expects the phase-out of NES III trucksthrough government subsidies will boost replacement demand. HDT industry consolidation. Weichai believes there will be only four majorHDT manufacturers in China after consolidation in the long-run. Salesvolume of HDTs could be ~150-200k units for each of them. High-speed large-bore engine. Weichai has already achievedbreakthrough in this market and is competing with Caterpillar (CAT US, NR)Cummins (CMI US, NR), MTU and Liebherr across the globe. The globalindustry size of large-bore engines (500kW or above) in 2023 was ~80kunits (10% growth per year in the past). Weichai delivered 8k units in 2023(+38% YoY), with a market share of ~10%. Driven by the strong demandfrom data centre construction, the size of large-bore engines has beenincreased to 2MW, and will further move up to 3-4MW, according toWeichai. Weichai also expects strong demand from the after sales market.The total industry size of large-bore engines is expected to reach US$20bnglobally.

潍柴动力(000338) 投资要点 业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收2139.58亿元，同比+22.15%，扣非前/后归母净利润分别90.14/80.80亿元，同比分别+83.77%/+146.12%；2023Q4公司实现营收535.75亿元，同比+20.03%，扣非前/后归母净利润分别25.13/24.41亿元，同比分别+57.75%/+101.00%，环比分别-3.40%/+20.35%；23Q4业绩表现基本符合我们预期。 各块业务全面发展向好，2023年业绩表现领先同行。2023年全年公司整体毛利率21.09%，同比+3.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/4.42%/3.76%/0.26%，同比分别+0.18/-0.20/-0.65/+0.78pct；23年重卡行业整体向上复苏，销量达91万台，行业复苏β叠加自身天然气发动机+大缸径发动机+凯傲等多维α向上因素，业绩表现领先同行。分业务板块来看，2023年公司发动机/重卡发动机出货分别73.6/30.6万台，同比分别+28.5%/+96.0%，其中天然气重卡发动机市占率65%，同比+6pct；变速箱/车桥出货83.8/74.3万台，同比分别+42.0%/+39.5%；大缸径发动机出货量0.8万台，同比+37.6%；重卡整车销量11.6万台，同比+45.3%；凯傲业务净利率实现2.7%，同比+1.7pct，公司各项业务全面发展向好。23Q4公司单季度毛利率23.66%，同环比分别+3.33/+1.89pct，23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别7.13%/4.61%/4.47%/0.06%，23Q4公司扣非归母净利率4.56%，同环比分别+1.84/+0.82pct，盈利能力强兑现。 展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2025年归母净利润为115.88/133.71亿元的预期，2026年归母净利润预计为156.96亿元，对应2024~2026年EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。