潍柴动力(000338)公司资料

潍柴动力(000338) 引子：市场目前对潍柴动力的关注点是什么？ 从今年4月以来，多重因素影响下潍柴动力股价出现回调，一直持续到9月底才跟随市场回暖。连续下跌之后风险逐渐释放，再去强调经济与重卡需求低迷已意义不大。由于股价的波动主要是对未来变化的反馈，本报告将探讨市场关注的短期热点问题以及中长期的天花板，包括：1、怎么看短期、中期重卡需求？怎么看燃气车退潮、电动化？2、借鉴康明斯，如何看潍柴中长期空间？ 一、销量短期见拐点，中期置换驱动周期上行 1、投资逻辑回归总量β。短期内需弱、出口增、批发稳，以旧换新政策带动增量将从10月开始体现，扭转上半年内需颓势。中期在政府一揽子货币、财政政策刺激下，叠加2017-2021年销售高峰对应的换车周期临近，2025年开始重卡国内销量有望摆脱底部区域往中枢回归，板块β有望开启上行周期。 2、从燃料结构来看，市场已然对燃气车祛魅；电动重卡短途场景快速渗透，从短途跨越长途有鸿沟，无需过度担忧。 二、对比康明斯，如何看潍柴的远期空间？ 1、卡车市场不增长，股价涨超10倍的康明斯做对了什么？1）发动机主业依托排放升级推升ASP+费用管控推升了盈利能力；2）多元化对冲重卡行业周期波动；3）依靠技术优势关键时刻击败竞争对手，通过长协绑定下游客户，奠定稳固三方霸主地位；4）全球化：康明斯全球化布局强化护城河，分散北美市场波动风险。 2、类比康明斯，如何看潍柴中长期空间？1）法规切换推升发动机ASP以及产生抢装增量效应。2）多元化：潍柴在拓展了发动机+变速箱+车桥的黄金动力链之外，还探索了一条“整车”整机协同的路线，其中雷沃、凯傲、大缸径等业务空间广阔，将从收入构成多元化迈向利润贡献多元化。3）提份额：抢占三方供应商份额及伴随整车格局集中提高份额。4）全球化：依托“整车”迈出全球化，垂直一体化带动发动机及零部件跨越式发展。 投资建议与估值 重卡行业基本面的同环比拐点就出现在四季度，公司作为行业龙头将直接受益，同时新业态、多元化、全球化等将打开进一步盈利空间。我们预测公司24-26年归母净利润115.3/127.0/143.0亿元，对应PE为10.44/9.48/8.42X，给予2025年13XPE，目标价18.92元，维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业复苏不及预期、重卡出海不及预期、电动重卡进展超预期、新业态发展不及预期等。

潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，实现营收1619.5亿元，同比+1.0%，实现归母净利润84.0亿元，同比+29.2%。单季度看，Q3实现营收494.6亿元，同比-8.8%，环比-11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比-4.0%，环比-24.4%。 行业销量有所下滑，公司盈利能力持续强化。第一商用车网数据显示，24年1-10月重卡行业销量74.6万辆（批发口径，包含出口和新能源），同比-5%。受益于海外市场支撑、行业结构升级以及新能源重卡需求增长，公司24年前三季度实现营收1619.5亿元，同比+1.0%；从销量端来看，公司销售重卡发动机22.1万台，其中，销售天然气重卡发动机8.9万台，同比增长8.8%，销售500马力以上6x4牵引车发动机4.2万台，同比增长29%，大缸径销量近6000台。从盈利能力来看，24Q1-Q3毛利率为21.9%，同比+1.6pp，净利率为6.4%，同比+1.4pp；24Q3毛利率为22.1%，同比+0.3pp，环比+0.7pp，Q3净利率为6.0%，同比+0.1pp，环比-1.2pp，公司盈利能力持续强化。 重要子公司持续向好，助力公司利润增长。重卡整车板块，根据第一商用车网统计，24年1-10月陕汽（包含陕汽重卡、陕汽商用车等）重卡销量12.41万辆，市场占有率为16.6%，同比+0.4pp，预期陕汽在出口+燃气车等方面的发力将驱动陕重汽业绩持续向好，利好公司业绩增长。凯傲方面，24Q1-Q3实现营收84.4亿欧元，同比+1.1%，实现净利润2.6亿欧元，同比+11.9%，净利率达3.0%，同比+0.3pp。单季度看，24Q3凯傲收入27.0亿欧元，同比-1.1%，环比-6.2%，净利润0.74亿欧元，同比-9.9%，环比+4.5%，伴随凯傲、陕重汽等重要子公司业绩持续改善，公司利润水平有望迈向更高台阶。 公司加速战略布局，科技创新引领公司持续发展。公司开发大功率燃料电池，面向高速干线物流场景，系统功率提升至300kW，并且在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列，公司在新能源领域竞争力得到有效提升。今年10月，潍柴集团与长航集团、宇通客车签署合作协议，后续在相关企业的协同合作下，公司发动机的产品、市场等优势有望得到进一步强化，引领公司持续发展。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润110.2/129.7/150.1亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：公司公布2024年三季报，24Q3公司实现营业收入494.6亿元，同环比分别-8.8%/-11.8%；归母净利润25.0亿元，同环比分别-4.0%/-24.4%。24Q3公司业绩市场符合预期。24Q3公司实现扣非归母净利润22.3亿元，同环比分别+10.0%/-28.8%，24Q3非经常性损益2.66亿元，同比-3.07亿元，去年同期非经较高，主因处置子公司股权收益。 重卡产业链：24Q3行业景气度向下，子公司陕重汽表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%，表现较弱。24Q3子公司陕重汽批发销量3.3w，同环比分别-8.6%/-20.6%，出口1.67万辆，同环比分别+9.7%/+2.2%，出口持续发力，销量表现优于行业。 凯傲：24Q3盈利环比改善。子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元，同环比分别-1%/-6%，净利润0.72亿欧元，同环比分别-9%/+6%，对应净利率2.7%，同环比分别-0.3/+0.2pct。凯傲收入利润相对稳健，平滑重卡业务周期性。 产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复下，毛利率同环比提升。24Q3公司毛利率22.12%，同环比分别+0.4/+0.7pct；归母净利率5.05%，同环比分别+0.3/-0.8pct。24Q3公司期间费用率14.87%，同环比分别+0.7/+1.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，环比分别+1.0/+0.5/-0.1/+0.9pct。我们认为，公司毛利率同环比改善主要系：1）Q3大缸径交付量环比提升，天然气发动机新产品上量，大马力发动机市占率或有提升；2）公司降本增效持续推行；3）凯傲低利润率订单消化，24Q3毛利率同环比分别+0.7/+0.9pct，对公司利润率提升亦有贡献。 展望：多业务平滑周期性，期待政策刺激下内需反弹。24Q3重卡行业景气向下，但10月PMI指数超预期，物流指数等高频指标环比转好，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖，且以旧换新政策效果24Q4或将显现。公司降本增效增厚利润，凯傲/雷沃等多业务平滑周期性，往后看，期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性。 盈利预测与投资评级：考虑24H2天然气重卡销量下滑，我们下调2024年盈利预测，2024~2026年归母净利润111//133/157亿元（原116/133/157），对应EPS分别为1.27/1.53/1.80元，对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

潍柴动力(000338) 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收1,619.54亿元，同比+0.98%，归母净利84.01亿元，同比+29.23%，扣非后归母净利77.10亿元，同比+36.73%；其中2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%；归母净利24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%；扣非后归母净利22.31亿元，同比+10.00%，环比-28.82%。 24Q3业绩符合预期业务多元化发展顺利。1）收入端：公司2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%。营收环比下滑主要系行业需求疲软及天然气重卡渗透率下滑影响：2024Q3我国天然气重卡销量为4.0万辆，同比-26.9%，环比-37.7%；渗透率为30.4%，同比-4.8pct，环比-8.0pct。2024Q3公司营收端环比降幅显著低于行业降幅，业务多元化发展顺利；2）利润端： 2024Q3归母净利24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%；扣非22.31亿元，同比+10.00%，环比-28.82%。2024Q3毛利率达22.12%，同比+0.35pct，环比+0.73pct，归母净利率达6.00%，同比+0.08pct，环比-1.18pct，盈利能力环比有所下滑，主要受规模效应下降影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.16/+0.58/+0.29/-0.21pct，环比分别+0.99/+0.52/-0.09/+0.85pct，财务费用率环比提升明显系汇兑及利息波动影响。 产品结构持续优化带动盈利能力向上。公司产品结构持续优化、业务多元化发展顺利，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024H1销售收入同比+28%，创历史新高；海外子公司凯傲2024Q3营收26.99亿欧元，同比-1.12%，环比-6.18%，同环比降幅显著低于行业，表现亮眼。 各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，有望促进四季度重卡需求端持续复苏，带动发动机需求向上。 投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力，随着天然气重卡持续上量，公司发动机有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,195.3/2,310.1/2,431.5亿元，归母净利为113.6/129.5/146.9亿元，对应EPS分别为1.30/1.48/1.68元。按照2024年10月30日收盘价13.49元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。