潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，H1实现营收1231.6亿元，同比+8.8%；归母净利润77.0亿元，同比+36.5%；扣非归母净利润61.2亿元，同比+18.9%。其中26Q2单季营收606.0亿元，同比+8.8%、环比-3.1%；归母净利润46.2亿元，同比+57.4%、环比+49.6%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+17.6%、环比+4.8%。 费用率下降支撑盈利质量，现金流与分红同步改善。26H1毛利率21.5%，同比约-0.7pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/4.5%/3.2%/0.5%，期间费用率13.1%，同比-2.0pp，费用整体管控得当。其中，财务费用率同比+0.9pp，主要受汇兑损失扰动，26H1汇兑损失7.7亿元，同期汇兑收益5.6亿元。Q2归母利润高增部分含减持巴拉德股份1502.9万股等一次性贡献（非流动资产处置收益13.3亿元），但扣非仍同比+17.6%、环比+4.8%，主业改善持续性较强。H1经营现金流净额113.5亿元，同比+66.0%，显著高于利润增速，现金创造与利润质量同步增强；中期拟派现金红利约44.7亿元，分红比例由去年同期55%提升至58%，持续强化公司“红利”属性。 传统动力与商用车龙头地位稳固，绿色转型与出口共振。1）H1发动机销量41.5万台，同比+13.2%。其中高附加值M系列大缸径发动机销售6700台，同比+31.5%；变速箱/车桥分别销售48.1万台、56.7万根，同比+3.9%/+17.7%。新能源动力电池销量4.7GWh，同比+103%，绿色动力保持高增。2）陕重汽整车销量7.6万辆，同比+5.1%，其中出口3.1万辆、同比+16%、创历史同期新高；新能源重卡销量同比+45%，专用车同比+41%。产业链“发动机+整车+零部件+海外”协同韧性增强。 精准卡位AIDC电源赛道，电力能源业务成新增长极。1）全球算力与数据中心建设提速，备用及离网电源需求旺盛。H1数据中心发电产品销量1400余台、同比高增137%，已超越2025年全年规模；发电产品整体销量约6.5万台，同比+31.3%，电力能源对归母净利润贡献比例同比提升2pp至20%，业务进入订单与交付兑现期。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC已与欧亚客户签署合作协议并加速产能落地。3）凯傲完成效率提升计划后经营修复，上半年净利润15.3亿元，同比+434.4%。整体来看，公司全球化布局与电力能源双轮驱动打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议：中报显示主业韧性与AIDC电源兑现并行，业绩整体符合此前预期，维持原有盈利预测不变。预计26-28年公司归母净利润分别为149.7/172.9/201.4亿元，EPS分别为1.73/2.00/2.33元，对应PE约16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

：重卡动力系统优势企业，跃迁为能源与电力系统平台型公司》研报附件原文摘录）
潍柴动力(000338) 公司各项业务整体处于上升周期，新业务有望带动公司估值中枢稳步提升 潍柴动力是国内重卡动力总成领域综合实力领先的企业之一，深耕重卡发动机领域几十年，围绕发动机核心形成“整车及关键零部件—智能物流—能源与电力解决方案”多元化布局，在重卡动力、大缸径发动机及高端装备领域具备全球竞争力。公司重卡动力系统主业优势日益稳固，大缸径柴发、气发及SOFC业务充分受益全球AI数据中心建设高速增长，为公司打开第二成长曲线，持续打开业务边界与成长天花板。 传统业务：更新需求释放带动重卡行业复苏，公司重卡动力系统业务持续稳定增长 公司重卡业务仍处于上升期，更新需求释放托底行业复苏，外销存在成长空间。重卡动力系统业务是公司传统优势业务，业绩表现受重卡行业周期、电动化渗透率、市场竞争格局等因素影响。从行业层面来看，国内重卡行业从周期位置看处于复苏通道，新兴国家工业化带来海外市场快速增长，我们判断景气周期有望延续至2030年。2026年行业增长或阶段性放缓主要系2025年以旧换新政策带来需求前置；美伊冲突抬高油价在重要成本端影响车主投资回报率。后续压制性因素解除后公司重卡动力板块仍将稳步上行。从电动化渗透率来看，电动化冲击最大时点可能已经过去，后续电动化渗透率放缓，且公司积极与外部公司合作布局电芯工厂并依托自身技术打造动力总成系统以应对电动化冲击。与此同时，市场可能低估了全球天然气供给释放后，高毛利的天然气发动机渗透率提升对整体发动机板块盈利的改善。 新兴业务：全球AIDC持续高景气，公司打造主电源+备用电源一体化解决方案供应商 全球AIDC建设持续高景气，供电短缺仍是北美地区核心矛盾，AIDC配套的高功率、高可靠、快速交付的表后能源需求显著提升。公司在AIDC电力系统布局完善，能够适配主流AIDC的主电与备用电源需求，在数据中心主备电场景中具备成熟产品与交付能力： （1）主力电源方面，在北美地区AIDC主动电源方案中，燃气轮机是目前的主流方案，但受制于燃气轮机的产能和交付能力限制，燃气内燃机渗透率快速提升，SOFC则是未来替代潜力较大的方案。燃气内燃机单机功率小于燃气轮机，适用于分布式、小型电站等场景，虽稳定性、使用寿命略低于燃气轮机，但具有快速部署、初期投资的特点。SOFC相比传统发电设备在纯发电效率以及热电联供效率方面具有明显优势，同时具备部署速度快、绿色环保等商业化层面的优点。公司凭借柴发领域的积累，天然气发动机产品有望在2026年下半年逐步形成销售，2027年有望快速放量。公司在SOFC领域拥有强大的技术护城河，2018年通过入股英国Ceres Power并签署电堆制造许可协议，获得了全球领先的金属支撑电堆技术，同时依托国内制造与能源成本优势推进产业化落地。SOFC短期仍处于投入与验证阶段，但中长期在无补贴条件下实现规模化应用的可行性较高，SOFC业务有望成为公司未来业绩新的增长点。 （2）备用电源方面：大缸径发动机业务在数据中心扩张牵引下快速增长。①Rolls-Royce预测2023年全球大缸径高功率发动机在发电、船舶、工业领域市场规模分别为89亿欧元、85亿欧元、77亿欧元，合计约250亿欧元。根据MARKET RESEARCH INTELLECT的数据，预计全球大缸径2026-2033年CAGR约为5.2%，其中IDC领域是市场扩容主要驱动因素；②公司大缸径柴油发动机产品已形成覆盖博杜安、PSI等多品牌的产品矩阵，功率段由1MW级向3-5MW级持续延伸。对标海外卡特彼勒及康明斯，2025年卡特彼勒发电业务实现销售收入103亿美元、康明斯动力事业部实现销售收入75亿美元，基于潍柴现阶段收入规模我们估算仍有5-10倍可达成长空间；③大缸径柴油发动机目前国内供给端集中度较高，主要来自潍柴、玉柴和上柴三家及其合资品牌，其共性为均有合资/外资的产线基础，独立研发难度大、周期长，竞争格局大幅恶化的概率低。 盈利预测、估值与评级 公司是重卡动力系统传统优势企业，正加速跃迁为能源与电力系统平台型公司，有望充分受益全球AIDC行业景气增长。我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入253亿元、286亿元、322亿元，同比增速分别约为9%、13%、13%，分别实现归母净利润145亿元、179亿元、221亿元，同比增速分别约32%、24%、23%，对应目前市值PE分别为16X、13X、11X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：1、重卡行业需求恢复不及预期；2、AIDC行业增长不及预期；3、大缸径业务放量节奏不及预期；4、SOFC产业化推进不及预期；5、海外市场拓展及政策环境变化风险。

潍柴动力(000338) Weichai’s net profit in 1H26 grew 36% YoY to RMB7.7bn, which implies netprofit of RMB4.6bn in 2Q26 (+57% YoY). The growth in 2Q26 was driven byinvestment income and sound expense control. While revenue grew only 9%YoY in 1H26, we continue to see rising contribution of power-related engines,with AIDC backup power engine sales surging 1.3x YoY. We maintain ourpositive stance on Weichai’s AIDC backup engine and SOFC. Maintain BUYwith unchanged SOTP-based TP of HK$45.1/RMB40.2 for Weichai H/A.Weichai remains a key pick in the Capital Goods sector. Improved mix in engine segment. Weichai’s total engine sales grew 15%YoY to 415k units in 1H26. Exports of 44k units, which grew 18% YoY,accounted for 11% of total engines sales in 1H26. Large-bore enginesgrew 31% YoY to 6.7k units, of which engines for AIDC surged 1.3x YoYto 1.4k units. Total power-related engine sales volume grew 31% YoY to65k units, which accounted for 16% of total engine sales in 1H26. Engine EBIT dropped 2% YoY in 1H26. Engine segment revenue grew15% YoY to RMB37.3bn. However, the segment profit decreased 2% YoYto RMB5.4bn in 1H26 (segment margin -2.5ppt YoY to 14.6%), which isslightly weaker than our expectation. Strong HDT segment margin despite slow volume growth. Weichaidelivered 76k units of HDTs in 1H26, up only 4% YoY. Sales in Chinadropped 2% YoY to 45k units, while exports grew 15% YoY to 31k units.The segment EBIT surged 4.6x YoY to RMB1.4bn, with segment marginsharply expanding 3.2ppt YoY to 3.9%. Forklifts & supply chain solution (KION Group) EBIT continued torecover. The segment EBIT in 1H26 surged 2.1x YoY to RMB3bn, helpedby a low base arising from the high expenses related to the “efficiencyprogram” in 1H25. The segment margin reached 6.6% in 1H26.

潍柴动力(000338) 核心观点 潍柴动力是我国内燃机领军企业。公司历史悠久，历经多次收并购，已经成长为以发动机业务为核心的世界领军企业。公司经营稳定，海外收入占比过半，2025年营收2318亿元，同比增长7.47%;2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%，归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%；期间费用率在2026年一季度显著降低。分业务看，动力总成与整车整机及其关键零部件板块，是公司最大业务子板块，智慧物流板块次之。根据公司各业务成长性，我们分成了传统核心业务与发电业务。 公司传统核心业务以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏。重卡行业在内需周期和海外成长中波动上行；公司通过子公司陕重汽布局重卡整车行业，陕西系重卡位列五大重卡车企之一。公司发动机产品，在内需重卡发动机、商用车发动机、多缸柴油发动机多个维度下，市占率均处于行业第一，在燃气重卡发动机领域更是占据半壁江山。公司通过凯傲集团布局智慧物流，通过雷沃进军农机行业，业务处于稳定增长。 AIDC电力需求高增，催生主备电源供需缺口。AIDC快速建设，未来5-10年产生大量电力缺口。并网用电审批时间长，因此离网电源需求高涨。大缸径柴发作为备用电源景气度高，燃气轮机、往复式燃气机则是理想的离网主电源选择。燃气轮机供给少，排产、部署时间久，进一步增加了往复式燃气机等需求，同时SOFC作为新兴发电产品，有望迎来规模化落地。 公司发电产品丰富，深度布局SOFC业务，子公司深耕北美市场。公司大缸径柴发技术、产品具备优势，当前推出的旗舰新品技术达到了全球领先水平；公司的往复式燃气机已有使用案例，公司有望在往复式燃气机领域进一步研发，提升产品竞争力。公司深度布局SOFC业务，是Ceres的第一大股东，与Ceres更新合作协议后，可支持全球展业，适配海外高端客户需求。公司子公司深耕北美市场，具备认证、客户渠道等优势，可以满足北美AI基建的需求。 盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为2568.01/2824.19/3108.78亿元，增速分别为10.78%/9.98%/10.08%；归属母公司净利润分别为146.73/177.31/206.98亿元，同比增速分别为34.2%/20.8%/16.7%，每股收益分别为1.68/2.03/2.38元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：经营风险、财务风险、海外政策风险、AIDC发展不及预期、数据中心能效提升过快、汇兑风险、油气价格波动与供给物流受阻等。

马常海先生,中国籍,1974年4月出生,经济学硕士,教授级高级政工师、高级工程师;第十三届山东省政协委员,第十四届潍坊市政协常委;中国内燃机工业协会会长。现任本公司党委书记、董事长,山东重工集团有限公司党委委员、副总经理,潍柴控股集团有限公司党委书记、董事长、总经理等职;1997年7月加入潍坊柴油机厂,历任潍柴控股集团有限公司党委副书记、副总经理等职,本公司监事,潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司党委书记、董事长等职。

王德成先生,中国籍,1978年7月出生,工程博士,正高级工程师;现任本公司党委副书记、董事、总经理、副总工程师,潍柴控股集团有限公司党委副书记、副董事长,北汽福田汽车股份有限公司董事等职;2004年7月加入本公司,长期从事科研、市场等一线工作,历任本公司应用工程中心主任、应用工程总监、发动机平台总监、发动机研究院院长、总裁助理、副总裁、执行总裁等职;享受国务院政府特殊津贴专家,入选“泰山产业领军人才”,潍柴卓越工程师。

王令金先生,中国籍,1973年3月出生,工程硕士,正高级工程师;现任本公司副总经理、副总工程师、副总设计师、大缸径柴油机总设计师等职;2018年1月加入本公司,历任本公司发动机研究院副院长、大缸径发动机研究院院长、大缸径发动机平台总监、总裁助理、副总裁等职;潍柴卓越工程师。

李鹏程先生,中国籍,1984年2月出生,工学学士;现任本公司副总经理;2006年7月加入本公司,历任本公司市场部部长、重型车动力销售公司总经理、商用车动力总成销售总监、总裁助理、副总裁、执行总裁,潍柴新能源动力科技有限公司董事长,中通客车股份有限公司董事、总经理等职。

程广旭先生,中国籍,1972年10月出生,工学学士,高级工程师;现任本公司副总经理、中国重汽(香港)有限公司非执行董事等职;历任扬州柴油机有限责任公司副总工程师、营销部副总经理,潍柴动力扬州柴油机有限责任公司总经理助理,本公司卡车动力销售公司总经理、总裁助理、副总裁等职。

支保京先生,中国籍,1965年8月出生,工商管理硕士,高级工程师;现任本公司副总经理,陕西汽车集团股份有限公司董事,陕西重型汽车有限公司总经理等职;历任陕西重型汽车有限公司销售公司总经理,陕西重型汽车有限公司总经理助理、副总经理等职。

郭圣刚先生,中国籍,1977年2月出生,工程博士,正高级工程师;现任本公司副总经理、总设计师,内燃机与动力系统全国重点实验室副主任等职;2000年7月加入潍坊柴油机厂,历任本公司发动机平台总监、应用工程总监、海外研发中心管理总监、总裁助理、副总裁等职;入选“泰山产业领军人才工程”,潍柴卓越工程师。

丁迎东先生,中国籍,1968年9月出生,工商管理硕士,高级经济师,高级企业人力资源管理师职业资格;现任本公司副总经理,上海分公司总经理、上海运营中心主任等职;1990年加入潍坊柴油机厂,历任潍坊柴油机厂企业策划部副部长、人力资源部部长,本公司人力资源与企业管理部部长、运营管理部部长、监事、总裁助理、副总裁,潍柴控股集团有限公司监事等职。

程广旭先生,中国籍,1972年10月出生,工学学士,高级工程师;现任本公司副总经理、中国重汽(香港)有限公司非执行董事等职;历任扬州柴油机有限责任公司副总工程师、营销部副总经理,潍柴动力扬州柴油机有限责任公司总经理助理,本公司卡车动力销售公司总经理、总裁助理、副总裁等职。

袁宏明先生,中国籍,1965年8月出生,工学学士,正高级工程师,获得机械工业企业高级职业经理人资格认证;现任本公司董事,陕西重型汽车有限公司副董事长等职;历任陕西汽车控股集团有限公司董事长、总经理,陕西汽车集团股份有限公司董事长、副总经理、总工程师,陕西重型汽车有限公司总经理,本公司执行总裁等职。