柳工(000528) 事件描述 公司发布2026年三季报，实现营收289.39亿元，同增12.34%；实现归母净利润13.25亿元，同减9.13%；实现扣非归母净利润11.37亿元，同减13.75%。其中，单Q3公司实现营收82.65亿元，同增9.05%；实现归母净利润2.61亿元，同增14.74%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同增17.56%。 事件点评 Q3业绩回暖，汇兑损失仍对业绩造成不利影响。分季度来看，2026Q1、Q2、Q3公司分别实现营收100.61、106.13、82.65亿元，同比增速分别为9.97%、17.51%、9.05%；实现归母净利润6.06、4.57、2.61亿元，同比增速分别为-7.78%、-20.17%、14.74%。汇兑管理的挑战仍然严峻，2026Q3仍产生汇兑损失1.4亿元，对业绩造成不利影响。 毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026Q1-3公司毛利率同减1.00pct至21.25%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.10pct至14.76%，其中销售费用率同减0.61pct至6.60%，管理费用率同减0.25pct至2.28%，财务费用率同增1.71pct至1.99%，研发费用率同增0.25pct至3.89%。 Q3现金流改善明显，经营质量提升。2026Q3公司当季产生的经营性净现金流约4.7亿元，同比提升约150%，单季净现比约1.8，主因强化销售回款管理、优化供应链结算与付款节奏、运用财务改善手段。 发布新一轮股权激励草案，彰显公司信心。股权激励草案要求以2025年业绩为基数，2027年营收增长不低于20%，归母净资产收益率不低于9%，营收收现率不低于103%。其目标对公司经营质量提出了极高的要求，对比同行乃至全市场都属于较高水平，彰显公司对于长期发展的信心。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为373.39、416.52、459.64亿元，同比增速分别为12.66%、11.55%、10.35%；归母净利润分别为16.85、20.95、25.17亿元，同比增速分别为4.70%、24.33%、20.17%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.52、7.65、6.37，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

柳工(000528) 事件： 公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入289.39亿元，同比增长12.34%；归属于上市公司股东的净利润13.25亿元，同比下降9.13%；扣除非经常性损益的归母净利润11.37亿元，同比下降13.75%。单季度看，第三季度实现营业收入82.65亿元，同比增长9.05%；归母净利润2.61亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长17.56%；经营活动产生的现金流量净额4.69亿元，同比增长149.75%。 观点： 收入延续稳增，单季盈利能力同比回升。前三季度营业收入289.39亿元，同比增长12.34%，较上半年增速小幅放缓，但仍处在双位数区间。前三季度综合毛利率21.25%，同比下降1.00个百分点，其中上半年毛利率20.70%、同比下降1.63个百分点是主要拖累；第三季度单季毛利率回升至22.65%，同比提高0.57pct，环比提升2.54pct，对应单季归母净利润与扣非净利润分别增长14.74%、17.56%，盈利质量环比改善明确。汇兑损失与少数股东损益变化是累计归母下滑的主因，主业经营质量并未同步恶化。前三季度财务费用5.77亿元，同比增加5.03亿元、增幅685.41%，主要系汇兑损失增加；同期少数股东损益由上年同期的-1.88亿元转为+0.63亿元，两项合计对归母净利润形成约7.6亿元的负向影响。 工程机械主业稳增，海外收入占比过半。2026H1公司实现营业收入206.74亿元、同比增长13.71%，其中工程机械行业192.44亿元、同比增长15.00%、占比93.09%，预应力业务11.63亿元、同比下降2.83%，租赁业务2.68亿元、同比增长6.58%。分产品看，土石方机械134.64亿元、同比增长15.55%，毛利率19.25%、下降4.61个百分点；其他工程机械及零部件57.79亿元、同比增长13.74%，毛利率22.73%、提升5.31个百分点，产品结构对毛利率的分化影响明显。分地区看，中国境内102.19亿元、同比增长5.81%，中国境外104.55亿元、同比增长22.66%，境外收入占比达50.57%、首次超过境内；境外毛利率27.65%、同比下降2.04个百分点，但仍高出境内（13.58%）约14个百分点，是当前盈利水平的主要支撑。 工程机械处于内需修复与出口放量的共振期。2026年1—9月，共销售挖掘机214274台，同比增长23.1%；其中国内销量104530台，同比增长16.3%；出口109744台，同比增长30.4%。出口累计销量首次反超内销，海外需求韧性强劲，龙头全球化布局加速。我们认为，①国内替换需求为行业需求提供底部支撑，设备更新政策逐步落地，9月主要产品月平均工作时长80.7小时、同比增长3.32%，月开工率52.4%、环比提升1.48pct，反映下游开工需求延续改善；②出口保持快速增长，且结构持续优化，“一带一路”地区需求旺盛，中国品牌在欧美市场渗透率仍低，成长空间广阔。公司是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供应商，有望成长为全球工程机械龙头。 盈利预测及投资评级：我们认为，海外渠道下沉与产品结构改善是公司这一轮增长的主线，土石方机械的规模效应与后市场业务有望对冲国内价格竞争带来的毛利率压力。预计2026—2028年营业收入370.4/401.95/429.14亿元，归母净利润17.34/19.27/21.79亿元，对应EPS0.85/0.94/1.07元；以2026年10月26日收盘价7.9元计算，对应PE9.3x/8.4x/7.4x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）海外市场需求波动及汇率大幅波动风险；2）国内基建、矿山投资不及预期；3）行业竞争加剧导致价格战、毛利率进一步下行；4）应收账款规模上升及信用减值风险；5）钢材等

柳工(000528) 主要观点： 柳工：Q3归母净利同比+14.74%，单季度盈利改善 柳工于2026年10月24日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利289.39/13.25/11.37亿元，同比+12.34%/-9.13%/-13.75%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利82.65/2.61/2.02亿元，同比+9.05%/14.74%/17.56%，公司Q3单季度盈利改善明显。 汇兑影响财务费用率提升，Q3毛利率同比提升0.57pct 2026Q3公司销售毛利率同比提升0.57pct至22.65%，环比Q2提升2.64pct，Q3公司利润率改善明显，主要系Q3汇率波动减弱，汇兑导致的销售损失减少。26Q1-3公司期间费用率同比提升1.09pct至14.76%，其中销售/管理费用率分别下降0.61pct/0.25pct，主要系公司优化内部运营体系，提升运营管理效率的成效显著；财务费用率提升 1.7pct，主要系汇兑损失导致；2026Q1-3公司研发费用率达3.89%同比提升0.25pct，研发费用达11.26亿元，同比+20.21%，公司持续扩大研发投入，积极完善产品创新。2026Q3公司经营性现金流达5.67亿元，同比-12.11%。 Q3行业内外销增速放缓，公司海外布局持续优化 根据工程机械行业协会，2026年1-9月行业挖掘机销售21.43万台，同比+23.1%，其中内销10.45万台，同比+16.3%，外销10.97万台，同比+30.4%，从增速来看，9月单月内外销增速相较上半年均有一定放缓，影响公司土方业务收入。 公司持续深化海外布局，积极开拓海外市场寻求增量。根据公司官方公众号，2026年Q3公司海外公司持续开业：2026年9月柳工加拿大公司正式开业，公司持续完善当地市场布局，设备广泛应用于建筑、市政、除雪等多个领域；2026年8月，公司秘鲁公司开业，进一步深化拉美布局，公司将聚焦矿山、基础设施等重点领域，为当地客户提供更加高效、绿色的设备与解决方案；2026年7月，公司印尼绿色智慧产业园举行奠基仪式，一期计划于2027年上半年建成投产，年产5000台以上工程机械和设备，成为印尼首家电动工程机械制造基地，并通过绿色技术赋能印尼能源转型。海外市场多点开花，有望持续助力公司海外收入高增。 股权激励计划彰显信心 2026年10月24日，公司发布股权激励计划，拟授予股权激励计划股票总数为5523万股，约占股权激励计划公告日公司股本总额的2.7%，拟授予包括公司董事、高级管理人员、经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心技术、业务和管理骨干、技能能手以上的技能专家，人数约占截至2026年10月23日公司总人数比约 9.81%。解除限售条件为同时满足27/28/29年营收增速相比2025年增长20%/34%/50%，归母净资产收益率不低于9%/9.5%/10%，营业收现率不低于103%/103%/103%。公司以股权激励计划绑定核心团队，接触限 售的目标设定持续增长，彰显公司信心。 投资建议 根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为375.84/433.81/501.83亿元，归母净利润分别为16.35/22.60/28.47亿元，以当前总股本计算的EPS为0.8/1.11/1.39元。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为9.87/7.14/5.67倍我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

柳工(000528) 2026年10月23日，柳工发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收289.39亿元，同比+12.34%；归母净利润13.25亿元，同比-9.13%。其中，单三季度实现营收82.65亿元，同比+9.05%；归母净利润2.61亿元，同比+14.74%。 经营分析 汇兑损失及毛利率下降拖累盈利，经营现金流逐步改善。2026年前三季度公司毛利率21.3%，同比下降1.0pct；财务费用5.8亿元，同比增加5.0亿元，主要系汇兑损失增加，是利润承压的重要原因。同期信用减值损失同比减少2.7亿元，部分缓解盈利压力。前三季度经营现金流净额5.7亿元，同比下降12.1%，降幅较上半年明显收窄；期末合同负债8.1亿元，较年初增长56.0%，预收货款增加，对后续收入形成一定支撑。 内需温和修复、出口延续高增，海外布局深化支撑成长。2026Q3行业挖机内销2.6万台，同比+5.2%，较上半年20.4%的增速放缓，对公司土方业务收入增速形成一定影响。出口方面，2026Q3出口3.6万台，同比+24.5%，海外需求维持高增长。公司持续推进海外本地化布局，7月印尼绿色智慧产业园奠基，首期规划挖掘机、电动装载机年产能5,000台，计划于2027年上半年投产，有助于完善当地供应链、增强交付能力，并进一步拓展亚太市场。随着海外业务规模及占比提升，盈利结构有望持续改善。 电动化与矿山产品拓展，推动产品结构升级。公司依托电动装载机先发优势，持续向电动挖掘机、宽体车及重卡拓展，9135F、9200F等百吨级超大挖已实现批量交付，大型化产品逐步形成收入贡献。同时，公司围绕矿山客户推进成套设备与能源配套方案，今年发布的露天矿解决方案已覆盖钻爆、装载、运输及辅助施工，并配套微电网能源补给平台，提升对大型矿山客户的综合服务能力。电动化产品出海及大型矿山设备放量，有望扩大高附加值产品收入，支撑中长期增长与盈利提升。 盈利预测、估值与评级 预计2026-2028年公司实现营业收入375.6/424.0/477.1亿元，同比增长13.3%/12.9%/12.5%，归母净利润16.0/18.9/22.4亿元，同比增长-0.4%/17.6%/18.8%，公司盈利能力随海外业务扩张及产品结构优化持续提升，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。

柳工(000528) 事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入206.74亿元，同比增长13.71%，实现归母净利润10.63亿元，同比下降13.55%。 深耕全球化战略，海外业务稳健增长。2026上半年公司海外收入实现104.55亿元，同比增长22.66%。产品结构持续优化，上半年推出55款海外产品，以持续的技术创新赋能全球市场突围。海外各区域拓展成果显著，非洲、亚太、中东中亚等重点区域销售额同比增幅均超30%，呈现多点突破态势。深入推进“渠道+行业客户”双轮驱动战略，持续强化经销商赋能与网点布局优化，目前海外经销商总量近400家，上半年新增5家战略经销商，渠道专业化水平和有效覆盖度持续提升。搭建专业化大客户运营团队，优质客户群体稳步扩大，客户结构进一步优化。 土方机械板块核心底盘稳固，矿山机械板块稳健上行。装载机业务核心指标全面提升，营业收入、全球销量、现金流等均实现同比增长。电动装载机全球销量增长超95%，行业领先地位持续巩固；海外电动装载机进程全面提速，出口同比增长超150%，占国内行业电动装载机出口比重近50%。挖掘机业务实现收入增长超12%，电动挖掘机快速放量、全球销量增长超500%。矿山机械板块收入规模与盈利均实现两位数增长，海外市场已成为增长主引擎。新能源产品表现尤为亮眼，电动宽体车及电动重卡销量占比突破45%，在印尼、南非等新兴市场斩获百台级批量订单，并成功新拓埃及等6国市场。矿用挖掘机国内销量同比大增近70%，增速高于行业水平逾7倍，市场占有率逆势上扬。毛利率有所下滑，汇兑损失致使利润短期承压。2026H1公司实现毛利率20.69%，同比-1.63pct，毛利率下滑主要系销售结构、原材料成本压力等因素所致。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、2.21%、3.55%、1.79%，分别同比-0.69pct、-0.20pct、+0.21pct、+1.98pct，除财务费用率波动较大外，其余各项费用率整体管控良好，财务费用率提升主要系汇兑损失所致，上半年公司汇兑损失3.10亿元，而2025年同期收益0.94亿元，致使利润短期承压。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为375.17亿元、422.16亿元和470.92亿元，归母净利润分别为17.07亿元、21.16亿元和25.56亿元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

柳工(000528) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现营收206.74亿元，同增13.71%；实现归母净利润10.63亿元，同减13.55%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同减18.44%。其中，单Q2公司实现营收106.13亿元，同增17.51%；实现归母净利润4.57亿元，同减20.17%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同减29.62%。 事件点评 土石方机械、其他工程机械及零部件等维持较快增长。分产品来看，2026H1公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务预计分别实现收入134.64、57.79、11.63、2.68亿元，同比增速分别为15.55%、13.74%、-2.83%、6.58%。 毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026H1公司毛利率同减1.63pct至20.69%，系结构性与一次性因素叠加，下半年有望逐季度改善。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增1.30pct至13.78%，其中销售费用率同减0.69pct至6.23%，管理费用率同减0.20pct至2.21%，财务费用率同增1.99pct至1.79%，研发费用率同增0.20pct至3.55%。 海外拓展成效显著，电动化布局迎来明显收获。2026H1，柳工海外收入超104亿元，同增22.66%，海外9大区协同发展，非洲、拉美、亚太、中东中亚、印尼、欧洲等区域收入稳健增长，大部分区域增速超20%，个别区域增速超40%。同时，海外关键大客户业务实现营收规模稳步攀升，同增34%，占比同增3pct。此外，公司电动化布局迎来明显收获，2026H1电动化销量大幅提升，同比实现200%的增长，其中电动装载机海外销量同比增加超150%，电动挖掘机海外销量同比增加超90%，装、挖、平、矿等产品线在多个区域取得突破。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为377.48、423.60、467.57亿元，同比增速分别为13.89%、12.22%、10.38%；归母净利润分别为17.10、21.77、25.67亿元，同比增速分别为6.27%、27.31%、17.91%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.34、7.34、6.22，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

柳工(000528) 2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入206.7亿元，同比+13.7%；归母净利润10.6亿元，同比-13.6%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-18.4%。其中，Q2实现收入106.1亿元，同比+17.5%；归母净利润4.6亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-29.6%。 经营分析 海外业务延续高增，看好海外利润持续兑现。26H1公司海外收入104.5亿元，同比+22.7%，收入占比提升至50.6%；国内收入102.2亿元，同比+5.8%。非洲、亚太、中东中亚等重点区域收入增速均超30%，海外毛利率27.7%，显著高于国内13.6%。行业层面，26年1-7月挖机出口8.5万台，同比+31.7%，装载机出口4.7万台，同比+38.9%，挖机、装载机等出口景气度持续向上，看好全球渠道深化及高盈利海外业务扩张带动海外利润持续兑现。 毛利率及汇兑短期扰动利润，剔除汇兑后主业保持增长。26H1公司毛利率20.7%，同比下降1.6pct，其中土石方机械毛利率19.3%，同比下降4.6pct，其他工程机械及零部件毛利率同比提升5.3pct。同期财务费用3.7亿元，同比增加4.1亿元，主要受汇兑损益影响，26H1汇兑损失3.1亿元，而25H1收益0.9亿元。剔除两期汇兑影响后，26H1利润总额15.4亿元，同比+18.5%。26Q2经营现金流6.5亿元，同比+8.6%，现金流明显改善；期末合同负债7.8亿元，较年初+50.2%，对后续收入形成一定支撑。 新能源、矿山及新产品持续贡献增量。26H1土石方机械收入134.6亿元，同比+15.6%；电动装载机销量增长超95%、出口超150%，电动挖掘机销量增长超500%。矿山机械收入及盈利均实现两位数增长，矿用挖掘机国内销量同比增长近70%，电动宽体车及电动重卡销量占比突破45%；正面吊、农机、钻机等新兴产品快速放量。 盈利预测、估值与评级 26H1公司海外、新能源及矿山业务保持较快增长，汇兑因素短期扰动表观利润，剔除汇兑影响后主业盈利保持增长。预计2026-2028年公司实现营业收入376.4/426.1/479.0亿元，同比增长13.6%/13.2%/12.4%；归母净利润18.3/21.8/25.2亿元，同比增长13.4%/19.5%/15.7%，盈利能力随海外业务扩张及产品结构优化持续提升，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。

柳工(000528) 投资要点 海外市场创历史新高，大客户战略与区域均衡布局驱动高质量增长 公司海外市场延续高景气态势，2026年一季度海外市场收入、销量均创历史新高，同比保持两位数的增长。从区域分布看，非洲、亚太、拉美、中东中亚、印尼、欧洲等区域收入稳健增长，多数区域增速达到30%，个别区域增速达到60%。随着亚太、非洲、拉美等新兴市场迎来矿山大周期及基建增长需求，新兴市场整体有望延续高增长态势；同时欧洲、北美等基建投资复苏，成熟市场或将保持较高的景气度。此外，国际原油价格持续走高，新能源工程机械迎来政策红利窗口期，公司已收到的电动化产品的海外客户需求在快速上升，公司正在同时推进电动化产品型谱的完善以及从客户订单到收入与利润确认的转化。在客户结构方面，2025年公司海外业务中关键行业客户拓展实现跨越式增长，全年海外关键行业客户成交额占国际整机总收入的比重超过35%，不仅巩固了原有核心客户的合作粘性，更成功拓展了一批高潜力、高价值的新增关键客户。2026年一季度，在持续大量的资源投入下，公司海外关键行业客户拓展势头仍保持强劲增长，成交额同比增长超50%，在农业、林业、政府集采等重点行业成交额增幅显著，较好地促进了公司海外业务客户结构的优化及资产质量的提升。 电动装载机渗透率跃升，率先提价与产品升级打开盈利改善空间 受中东地区冲突事件影响，全球油价持续攀升，带动电动装载机渗透率快速提升。截至2026年4月，国内市场行业电装渗透率已经接近70%，呈现电动装载机提前消费的态势。同时随着电池等原材料成本上涨，电动装载机整体上价格战的激烈程度有所下降。公司一季度国内电动装载机销量同比增长超100%，继续保持高增长势头。在定价策略方面，公司在2026年2月份率先宣布电动装载机提价，并从4月起全面执行涨价，实现了盈利能力的改善。后续公司将通过推动T系列电装占比快速提升、进一步提高大吨位电装占比、加速混动及多款细分产品的上市节奏等措施，推动电装的产品结构升级，有效改善毛利率水平。当前电动装载机行业正从"以价换量"的竞争阶段逐步转向以产品结构升级和品牌价值为核心的理性竞争阶段，公司作为率先提价并实现盈利改善的头部企业，有望在电动化转型中占据更有利的竞争地位。 精细化运营对冲多重成本压力，全价值链管理构筑盈利韧性 面对海外业务规模大幅度上升、汇率大幅度波动带来的汇兑管理压力，公司通过一系列具体措施完善汇兑管理机制并持续取得良好成效。截至5月底，公司二季度累计汇兑损失相比一季度已大幅缩小。具体措施包括：在业务端推动人民币结算，"应推尽推"，积极争取以人民币进行结算，从源头减少外币敞口；与客户签署包含调价条款的协议，汇率波动过大时触发产品调价机制，转移部分汇率波动风险；尽可能快速地将外汇收入兑换成人民币，减少汇率波动敞口暴露的时间；对于剩余暴露出来的外汇敞口，通过外币贷款以及外汇衍生品进行覆盖。在电池成本方面，受储能与电动汽车行业快速发展带动，上游电池原材料价格持续上涨，电池系统作为工程机械动力核心，成本占比达40%，其原材料涨价给电动化设备制造商带来明显成本压力。公司早在2025年便预判原材料价格走势，从多方面制定精细化应对措施：在供应链层面完成多家电池供应商开发认证，搭建多源供应体系，锁定产能与价格，在价格低位战略囤货；在技术层面开发针对工程机械专用MTB集成电池并实现批量装机，推广CTP集成技术，精简结构、提升能量密度以降低单位成本；同时依托电池大数据云平台实现部件预诊断、优化充放电策略、延长电池寿命，系统性降低客户全生命周期成本。通过上述举措，公司成功将电池成本涨幅控制在远低于原材料涨幅的水平，实现电动化产品毛利率稳定。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为374.81、419.34、461.28亿元，EPS分别为0.93、1.15、1.39元，当前股价对应PE分别为8.8、7.2、5.9倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。 风险提示 应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。

柳工(000528) 投资要点 业绩底盘扎实稳健，股东回报机制完善 2025年公司全力推进“三全”战略，经营业绩再创历史新高，全年实现营业收入331.4亿元，同比增长10.25%；归母净利润16.09亿元，同比大幅增长21.26%，营收与利润同步实现高质量增长。海外业务成为核心增长引擎，全年海外收入占比提升至47.65%，非洲、南亚、亚太、拉美等多数区域收入增速达30%，个别区域增速高达90%，电动装载机出口稳居行业头部，全球化布局成效显著。2026年一季度，公司延续稳健增长态势，实现营收100.6亿元，同比增长9.97%；受美伊战争引发汇率波动影响，一季度产生汇兑损失约1.7亿元，但剔除汇率因素后归母净利润仍保持增长并创历史同期新高，主业盈利韧性强劲。同时公司治理与股东回报机制完善，累计投入约4亿元实施股份回购用于股权激励，控股股东增持约2.5亿元，2025年现金分红总额6.44亿元，连续三年分红比例超40%，并计划2026年开展中期分红，长效激励与回报体系夯实长期发展基础。 电动化战略先发领跑，产品渗透率快速提升，海内外市场同步爆发 公司作为行业最早布局电动化的企业，2014年即启动新能源工程机械研发，技术积淀深厚，电动化业务进入高速增长通道。2025年电动化产品销售规模实现翻番，2026年目标销量继续翻番，从单一产品销售升级为电动化生态解决方案提供商。国内市场电动化渗透率大幅提升，电动装载机渗透率由2025年初约40%快速提升至2026年一季度60%，矿山用宽体车电动化率接近50%，挖掘机电动化水平同步快速提升，政策驱动与成本优势推动电动化产品收入持续高增。海外市场受益于地缘冲突引发油价飙升，电动产品需求激增，2026年一季度电动装载机海外销量实现翻倍增长，公司以电动化产品为利器撬动高端客户，主推大型化、成套化解决方案，有效提升海外业务毛利率。此外公司构建完善汇率风控体系，目标将外汇敞口覆盖率维持在60%-80%，2026年4月汇兑管理已实现正收益，为电动化业务全球化拓展保驾护航。 新业务多点突破落地，矿山+农机双轮发力，打开长期成长空间 公司聚焦“十五五”战略规划，矿山机械、农业机械两大新兴业务加速培育，构建第二增长曲线。矿山机械作为战略性业务，依托60余年土方机械经验、先发新能源技术与全球经销商网络优势，提供全套矿山设备及智慧矿山解决方案，关键岗位新能源、智能化及国际视野人才占比超35%，国内聚焦非煤矿山与头部客户，海外主攻发展中国家中大型矿山，打造系统性竞争优势。农业机械作为重点培育业务，已突破100马力、200马力、350马力以上三大拖拉机核心平台，350马力混动拖拉机获市场高度认可并小批量投放，甘蔗收割机完成适应性改进，2025年海内外销量稳步提升，2026年一季度农机业务同比大幅增长。同时公司深化全球化产能布局，加快印度、印尼海外智能制造基地投产，设立印尼及巴西金融租赁公司，完善全球营销与服务网络；坚持“五个高质量”发展理念，通过优化业务结构、价值营销、全价值链降本三大举措提升毛利率，多措并举打开长期成长天花板。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为374.81、419.34、461.28亿元，EPS分别为0.93、1.15、1.39元，当前股价对应PE分别为10.2、8.3、6.8倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。 风险提示 应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。

柳工(000528) 事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入331.44亿元，同比增长10.25%，实现归母净利润16.09亿元，同比增长21.26%。 2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入100.61亿元，同比增长9.97%，实现归母净利润6.06亿元，同比下降7.78%。 深化全球布局，海外业务规模质量双提升。2025年公司实现海外收入157.94亿元，同比增加14.78%，占公司总收入比例达47.65%，较上年提升1.88pct，海外毛利率为29.73%，较上年提升1.16pct。公司以“产品组合+全面解决方案”的双轮驱动持续强化竞争优势，2025年全年成功向全球市场投放60余款新产品，实现技术引领与客户价值升级的双重突破。区域开拓实现多点突破，市场布局更加均衡，中东中亚、非洲、南亚等区域销售业绩增长超过30%，渠道能力持续增强，经销商网络规模近400家，服务网点超过1000个，全产品线在重点国家和区域的渠道覆盖度显著提升。 各业务板块表现向好，看好2026年公司经营。2025年，公司各业务板块进步明显，1）土方机械板块稳固提升，市场份额提升近2个百分点，全年收入实现超20%的同比增长，国内销量增幅超过11%、海外销量增幅超20%。电动装载机全球销量增长超130%。挖掘机业务全年实现收入增长近20%，利润同比大幅增长超过70%，国内销量增长超过20%，海外销量同比增长近20%。2）矿山机械板块稳健上行，电动宽体车销量同比激增159%，市场渗透率领先行业平均水平3个百分点，稳居国内市场行业第二。推土机业务积极优化业务结构，实现大马力机型销售同比提升12个百分点，国内市场份额稳居行业第二、重点区域市场份额更是突破25%，全球化竞争力持续增强。3）潜力业务板块持续走强，起重机收入增长超过30%。高空机械业务海外市场拓展成效显著，业务覆盖已超过40个国家和地区。工业车辆业务实现新能源产品突破，电动产品全球销量同比增幅超过80%。预应力业务全年发布14项新产品新技术成果，主缆核心技术＆定制智能索股技术助力拿下单个项目金额历史新高。2026年公司目标实现营业收入375亿元，销售净利率提升0.5个pct以上。 盈利能力有所下降，汇兑损失影响业绩。2026Q1公司实现毛利率21.31%，同比-0.70pct；实现净利率6.02%，同比-1.16pct。费用率方面，2026Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.03%、2.14%、3.25%、1.91%，分别同比-0.43pct、-0.40pct、+0.04pct、+2.14pct。2026年一季度美元兑人民币整体呈震荡贬值，3月美伊冲突升级，能源价格上涨，小币种总体呈贬值趋势，公司累计汇兑损失1.65亿元，影响业绩。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为380.38亿元、427.89亿元和475.28亿元，归母净利润分别为19.85亿元、24.29亿元和29.49亿元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。