我爱我家(000560) 主营业务稳步扩张，整体业绩持续修复，维持“买入”评级 我爱我家发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营收90.7亿元，同比增长2.1%。归母净利润亏损0.7亿元，同比减亏1.5亿元。公司在行业承压的情况下，持续加强运营管理，严控费用开支，实现了主营业务的稳健增长。我们认为公司有动力和机会继续提升市占率，盈利水平持续修复。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.3、2.2、3.3亿元，EPS分别为0.06、0.09、0.14元，当前股价对应PE估值分别为43.5、26.5、17.6倍，维持“买入”评级。 营收规模同比增长，盈利水平平稳复苏 2023年前三季度，公司累计实现营收90.7亿元，同比增长2.1%，主营业务毛利率10.5%，同比持平，较2022年增长1.8cpt；实现归母净利润-0.7亿元，同比减亏1.5亿元。其中三季度实现归母净利润-1912万元，环比二季度减亏约8145万元。公司前三季度亏损的部分非核心主业因素包括：（1）2023Q2公司退回部分政府补贴，减少利润约3718万元；（2）昆明商业租赁业务前三季度累计亏损约2609万元；（3）员工持股计划导致的股权摊销费用前三季度累计约2655万元。 主营业务稳步扩张，核心城市市占率持续提升 公司主营业务稳步扩张，截止2023Q3，国内运营门店总量2887家，其中直营门店2325家，加盟门店562家，直营城市经纪人总数26149人，相对于年初增加749人。相寓业务在管房源达26.8万套，相较年初增加1.4万套。2023年前三季度，公司累计实现GTV约2270亿元，同比增加12.7%，公司核心城市市占率稳中有进，其中前三季度在北京、上海地区市占率同比分别提升0.2、0.5pct。 在手货币资金充裕，费用管控成效显著 公司在手资金充裕，截止2023Q3公司在手货币资金42.9亿元，同比增长14.3%。同时公司持续加强费用管控能力，前三季度费用支出19.2亿元，同比减少4.7%。期间费率较2022年同期减少1.5个百分点至21.2%。 风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

我爱我家(000560) 上半年业绩平稳复苏，持续构建核心竞争壁垒，维持“买入”评级 我爱我家发布 2023 年中报， 公司 2023H1 实现营收 62.6 亿元，同比增长 3.0%。归母净利润为亏损 0.5 亿元，较 2022 年同期大幅减亏 3.4 亿元。公司经纪业务显著提升，多赛道运营优势明显， 同时公司通过持续培育自有流量和建立房产经纪大模型，构建核心竞争壁垒， 我们认为公司有动力和机会继续提升市占率，整体盈利水平持续修复。 我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.3、 2.2、 3.3 亿元， EPS 分别为 0.06、 0.09、 0.14 元，当前股价对应 PE 估值分别为 49.7、 30.3、 20.1 倍，维持“买入”评级。 相寓业务有序扩张，经纪业务显著提升 截至 2023H1， 相寓业务在管房源规模 26.2 万套，相比 2022 年底增长 3.1%。实现营收 28.3 亿元， 若考虑资产处置收益中房源收益，毛利率约为 11.1%，同比提高 3.3pct； 得益于存量房市场回暖及部分核心城市市占率提升， 经纪业务营收23.5 亿元，同比增加 34.1%，毛利率为 22.5%，同比增加 2.6pct； 而新房业务采取“控规模、保质量、增效率” 的经营原则，实现收入 6.4 亿元，同比减小 8.4%。 培育稳定自有流量，加速发展数字化战略 公司以自身官网及自有 APP 建设为抓手，培育长期稳定自有流量，降低获客成本。 其中上半年 APP 端、 PC 端、小程序端 MAU 分别达到 339 万、 547 万和 220万，分别同比增长 7%、 21%、 8%。同时公司与第四范式达成战略合作， 形成了我爱我家特有的“房产经纪大模型”，缩短经纪人培养周期，提升企业运营效率。 盈利能力有所改善，销售费用同比降低 2023 年上半年公司归母净利润为亏损 0.5 亿元，较 2022 年同期大幅减亏 3.4 亿元（2022 年同期为-3.8 亿元）。毛利率为 10.9%，同比增加 2.7pct。净利率-0.8%，同比回升 6.1pct。公司盈利能力改善同时，公司通过缩减部分非核心城市的运营效率较低的加盟业务， 2023H1 销售费用为 3.7 亿元，同比减小 3.9%。 风险提示： 行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

我爱我家(000560) 坚持数字化升级转型，业绩有望持续复苏，维持“买入”评级 我爱我家作为房地产经纪龙头，大力发展“相寓”业务，多元化的产业布局助力业绩持续修复。2022年公司强化直营管理，加大研发投入，坚持数字化升级转型，夯实未来经营韧性。受地产销售市场低迷影响，我们预计公司2023-2025年营收分别为125.4、134.8、144.9亿元（2023年原值为187.1亿元），同比增速7.4%、7.5%、7.5%；归母净利润为1.3、2.2、3.3亿元（2023年原值为7.9亿元），同比增速143.7%、64.1%、50.7%；摊薄后EPS分别为0.06、0.09、0.14元（2023年原值为0.34），当前股价对应PE为56.4、34.3、22.8倍。考虑到公司深耕城市服务领域，核心业务保持稳健增长，业绩有望持续复苏，因此维持“买入”评级。 经纪业务加强直营，市占率有望进一步提升 市场由新房逐渐转变为存量房时代，地产经纪业务发展空间广阔。2019-2021公司GTV从约3400亿元增长至约4300亿元，市占率（公司GTV/全国通过经纪交易规模）相应也从3.3%增长为3.4%。2022年因市场下行公司注重直营导致规模压缩，GTV缩减至约2600亿元，营收同比降低2.4%。但以我爱我家为代表的房产经纪行业龙头规模大，议价能力强，待市场恢复后市占率有望进一步提升。 相寓业务发展可期，数字化转型坚固行业壁垒 2022年相寓业务实现营收56.5亿元，同比攀升75.3%，营收占比从15.5%涨至48.4%。在市场整体下行的一年相寓业务表现出了极好的经营韧性和抗风险能力。同时公司坚持数字化转型，开发的CBS（经纪平台系统）/AMS（相寓资产管理系统）核心业务系统，有效解决了房、客、人、店、业务线之间的联动协同问题。房源出租率稳定至94%，平均出房天数9.4天，各项运营指标均处行业领先地位。 归母净利润转亏为盈，销管费率逐年降低 2023年公司亏损局面发生扭转，第一季度归母净利润转亏为盈0.5亿元，毛利率和归母净利率分别回升至14.5%和1.6%。公司注重降本增效，销管费用率从2021年的19.9%降至2022年的14.1%，2023Q1也同比下降了1.7个百分点至15.5%。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业销售规模不及预期。