2025-08-19 | 山西证券 | 胡博 | 增持 | 首次 | 二季度业绩大幅提升,拟增发股份建设西柏坡电厂四期 | 查看详情 |
建投能源(000600)
投资要点:
事件1:2025年8月15日,建投能源发布2025半年报。上半年公司实现营业收入111.13亿元,同比增长3.63%;实现归母净利8.97亿元,同比增长169.37%。二季度单季公司实现营业收入45.38亿元,同比增长10.23%,环比减少30.99%;实现归母净利4.53亿元,同比增长452.44%,环比增长2.03%。(以上增速按未调整前数据计算)
事件2:2025年8月15日,建投能源发布2025年度向特定对象发行股票预案,拟募资不超过20亿元,主要用于西柏坡电厂四期工程项目。
点评:
受益于成本优化和发电业务平稳,二季度业绩亮眼。公司上半年盈利改
善,其中二季度归母净利较去年同期大幅改善。二季度盈利提升一方面受益于燃料管理成效显著,另一方面,发电业务表现相对突出。成本端,公司控股运营发电公司上半年共采购电煤1,532.47万吨,平均综合标煤单价718.26元/吨,同比降低14.77%。发电业务方面,尽管电价略有下降,但凭借较高的发电量和利用小时数,公司发电业务依然保持了稳定的收入贡献。其中上半年公司控股运营14家火电公司共完成发电量242.69亿千瓦时,完成上网电量225.34亿千瓦时,发电机组平均利用小时2,062小时,平均利用小时数高于区域平均水平;平均上网结算电价440.19元/兆瓦时(含税),同比下降0.11元/兆瓦时,与上年同期基本持平。
定增助力项目建设,提升公司长期竞争力。根据公司公告,本次公司拟面向不超过35名特定投资者定增募资不超过20亿元,发行数量为2.31亿股,发行价格将不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。其中扣除发行费用后的募集资金净额,主要用于西柏坡电厂四期工程项目。西柏坡电厂四期工程项目采用先进的超超临界燃煤发电技术,具有高效、环保、
节能等优势,同时热电联产模式能够实现能源的梯级利用,提高能源利用效率、降低生产成本。随着西柏坡电厂四期工程项目投产,公司的发电装机容量和市场竞争力将进一步提升。
盈利预测、估值分析和投资建议:不考虑定增,预计公司2025-27年归母公司净利润12.21/17.60/19.03亿元,同比增长129.96%/44.06%/8.15%,对应EPS为0.68/0.97/1.05元。考虑公司未来成本仍有优化空间和发电量价相对平稳,首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示:煤炭价格大幅提升,河北电价大幅下降,河北电量增速不及预期,定增失败,西柏坡电厂四期工程项目建设不及预期。 |
2025-08-18 | 中国银河 | 陶贻功,梁悠南,马敏 | 买入 | 维持 | 建投能源2025年中报点评:盈利高增长,拟定增新建煤电项目 | 查看详情 |
建投能源(000600)
核心观点
事件:公司发布2025年中报,上半年实现营收111.13亿元,同比下降3.28%,实现归母净利8.97亿元(扣非8.80亿元),同比增长157.96%(扣非同比增长182.50%)。25Q2单季度实现营收45.38亿元,同比增长0.68%,实现归母净利4.53亿元(扣非4.43亿元),同比增长374.71%(扣非同比增长560.34%)。
盈利能力、现金流大幅提升,财务费用大幅下降:上半年公司毛利率、净利率分别为23.40%、11.82%,同比分别+9.58pct、+8.41pct;期间费用率10.74%,同比-0.17pct;ROE(加权)8.18%,同比+4.89pct;经现净额17.28亿元,同比增加130.57%;财务费用2.76亿元,同比下降29.03%;投资净收益2.20亿元,同比增加5500万元;上半年末公司资产负债率58.40%,较年初下降4.30pct。
上半年火电电量略降、电价稳定,入炉标单大幅下降15%:上半年公司发电量228.37亿千瓦时(其中火电225.34亿千瓦时),同比下降3.52%(其中火电同比下降4.06%);平均上网电价438.95元/兆瓦时(其中火电440.99元/兆瓦时),同比下降0.05%(其中火电同比下降0.02%);平均入炉标单718.26元/吨,同比下降14.77%。
近期市场煤价有所反弹,秦港5500大卡动力煤市场价由6月初609元/吨上涨至8月15日698元/吨,但8月15日市场煤价同比仍有138元/吨跌幅,预计下半年煤电盈利仍将保持增长。长期来看,随着2026年及远期容量电价提升,煤电盈利稳定性有较大提升空间。
拟定增新建煤电项目,公司煤电装机增量大:公司公告《2025年度向特定对象发行股票预案》,拟定增募资不超过20亿元,主要用于西柏坡电厂四期工程项目。西柏坡电厂四期工程项目装机为2*66万千瓦,计划总投资58.63亿元,项目投资内部收益率(税后)7.10%,投资回收期(税后)11.83年。截至目前公司煤电控股装机1177万千瓦,含参股权益装机1199万千瓦。控股在建或拟建煤电项目包括西柏坡电厂四期与任丘热电二期,预计2026年全部建成,对应控股及权益装机均为202万千瓦;参股在建或拟建煤电项目4个,预计2026年全部建成,对应权益装机188万千瓦。公司煤电权益装机增量共390万千瓦,全部建成后权益装机将增长33%。
投资建议:预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润14.03亿元、15.45亿元、16.72亿元,对应PE为9.6倍、8.7倍、8.1倍,维持推荐评级。
风险提示:煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。 |
2025-08-17 | 东吴证券 | 袁理,唐亚辉 | 买入 | 维持 | 2025半年报点评:受益区位优势火电高增长,定增20亿建设西柏坡火电项目 | 查看详情 |
建投能源(000600)
投资要点
事件:(1)公司发布2025年半年报,2025年上半年公司实现营业收入111.13亿元,同比-3.3%;实现归母净利润约8.97亿元,同比+158.0%;实现扣非后归母净利润约8.80亿元,同比+182.5%,与此前业绩预告一致。(2)公司发布定增预案,拟向不超过35名投资者发行不超过20亿元,主要用于西柏坡电厂四期工程建设。
定增20亿元用于西柏坡四期工程主要向河北南网供电+集中供热。本次向特定对象发行股票募集资金投向西柏坡电厂四期工程项目,西柏坡电厂四期工程项目规划建设2×66万千瓦超超临界燃煤热电联产机组项目建成后向河北南部电网供电,并向石家庄中心城区及周边城镇集中供热,满足河北南部电网的负荷需求,同时能够满足当地集中采暖供热需求、满足周边产业园区等工业用汽需求。
中报业绩亮眼,区位优势下火电稳增长,加速推进光伏发展:2025年上半年,公司火电业务收入达101.12亿元,占总收入的90.99%,其中电量收入87.78亿元,热量收入13.34亿元,体现出火电与供热业务的稳定贡献。同时,公司积极拓展新能源领域,光伏业务收入达9,547.99万元,同比增长90.69%。
受益于无核贫水电源供给结构,我们预计未来三年(2025-2027)河北省火电电价、电量领先行业:当前常规电源占比远低于全国平均,预期未来三年维持偏紧趋势:2024年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%,显著低于全国占比67%、14%、5%。全国电源品种上,我们预期火电受到新能源、核电上网挤压,发电量增速逐年放缓;河北省电源品种上,我们预期维持无核贫水趋势,火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。
盈利预测与投资评级:我们维持预计2025-2027年公司实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元,同比增速为152.2%、16.4%、2.3%;对应2025-2027年PE为10、9、8倍,维持“买入”评级。
风险提示:并购进度不及预期的风险,电力需求超预期下降的风险,减值风险等 |
2025-07-22 | 中国银河 | 陶贻功,梁悠南,马敏 | 买入 | 首次 | 火电基石稳固,盈利仍有较大提升空间 | 查看详情 |
建投能源(000600)
河北建投集团火电运营主体,河北省内装机市占率25%。公司是建投集团的火电运营主体,截至2024年末控股火电装机11.77GW,含参股权益火电装机12.12GW。公司控股火力发电机组主要集中于河北省内,在河北南部电网、河北北部电网装机市占率均在25%左右,是河北地区重要的电源支撑。公司营收结构中火力发电占据绝对优势地位,多年来均在90%以上。
营业收入稳健增长,盈利能力大幅修复。十四五以来公司营收稳健增长,2020-2024年,公司营业收入从153.70亿元增长至235.17亿元,年化复合增速为11.22%。近年来煤价下跌推动盈利能力大幅修复,其中2024年、2025年一季度公司平均入炉标单分别为822元/吨、775元/吨,同比分别下降10.1%、11.4%;2024年、2025年上半年公司归母净利分别为5.31亿元、8.8亿元、同比分别增长181.6%、153.4%。
火电装机投产叠加煤价下行,盈利仍有较大提升空间。目前公司共有2家控股电厂和4家参股电厂在建,预计将在2026年全部投产,届时公司权益装机将由12.12GW增加至16.02GW,增幅32%。公司盈利对煤价敏感性高,年初至7月16日秦港5500大卡动力煤市场价均价(市场煤价)、1-7月秦港5500大卡动力煤长协价(长协煤价)分别为671元/吨、680元/吨,同比分别下跌201元/吨、23元/吨。假设市场煤和长协煤占比各50%,2025年市场煤、长协煤均价同比分别下跌180元/吨、20元/吨,则2025年归母净利润预计为13.26亿元,同比增长149.6%;假设2026年市场煤、长协煤均价同比分别下跌60元/吨、10元/吨,电价下降0.5分/千瓦时,则2026年归母净利润预计为14.6亿元,同比增长10.1%。
新能源装机增长空间大,加速绿色低碳转型进程。截至2024年末,公司已投产光伏装机45.71万千瓦,在建+储备项目276万千瓦,超过在运装机6倍。公司持续推进绿色电厂建设,开展多项节能减排、机组灵活性及供热改造项目,2024年公司碳排放强度同比降低3.09克/千瓦时。
投资建议:预计公司25-27年归母净利润分别为13.26、14.60、15.83亿元,对应当前PE分别为10.6x、9.6x、8.9x。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:煤炭价格上升的风险;项目建设进度不及预期的风险;绿电装机加速挤压火电的风险。 |
2025-07-13 | 东吴证券 | 袁理,唐亚辉 | 买入 | 维持 | 2025半年报预告点评:业绩略超预期,受益于无核贫水,Q2上网电量同比+1% | 查看详情 |
建投能源(000600)
投资要点
事件:公司发布2025年半年报预告和上半年销售电量数据,2025年上半年公司实现归母净利润约8.8亿元,同比+153.4%;实现扣非后归母净利润约8.62亿元,同比+176.8%,业绩略超预期。值得注意的是,公司实现第二季度上网电量107.64亿千瓦时,同比+1%。
受益于区域电力供需无核贫水,公司2025Q2上网电量同比+1%。2025年第二季度公司完成发电量116.15亿千瓦时,同比+0.67%,完成上网电量107.64亿千瓦时,同比+1%。2025年上半年,公司累计完成发电量245.73亿千瓦时,同比-3.66%,累计完成上网电量228.37亿千瓦时,同比-3.52%。
打造临厂经济圈,2025Q2工业供热同比+37.3%:公司积极耦合地方经济发展和民生需要,充分挖掘煤电资产多元价值,做优供热资产,打造临厂经济圈。2025Q2公司完成工业供热量148.77万吉焦,同比+37.32%;2025H1,公司累计完成工业供热量306.00万吉焦,同比+33.54%。
受益于无核贫水电源供给结构,我们预计未来三年(2025-2027)河北省火电电价、电量领先行业:当前常规电源占比远低于全国平均,预期未来三年维持偏紧趋势:2024年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%,显著低于全国占比67%、14%、5%。全国电源品种上,我们预期火电受到新能源、核电上网挤压,发电量增速逐年放缓;河北省电源品种上,我们预期维持无核贫水趋势,火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。
盈利预测与投资评级:我们维持预计2025-2027年公司实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元,同比增速为152.2%、16.4%、2.3%;对应2025-2027年PE为10、9、9倍,维持“买入”评级。
风险提示:并购进度不及预期的风险,电力需求超预期下降的风险,减值风险等 |
2025-06-10 | 东吴证券 | 袁理,唐亚辉 | 买入 | 首次 | 背靠用电紧平衡河北省,热电联产模式显著提高效率 | 查看详情 |
建投能源(000600)
投资要点
复盘发现2024年以来火电板块投资核心看电力区域供需,重点推荐无核贫水河北省:受益于京津冀地区无核贫水,我们判断未来3年河北地区用电紧平衡。2022年主要受益于四川百年难遇枯水影响下,火电顶峰出力享受火电尖峰电价,潜在盈利能力提升;2023年受益于成本端煤价的下跌+预期煤电容量电价政策的落地,2023Q2火电板块拥有明显超额收益;2024年受益于全球范围内因AI数据中心、电动车带来的全社会用电量超预期,以及“南涝北旱”的气候性因素,京津冀的电力公司2024年业绩超预期。进入2025年,我们认为延续2024年投资逻辑,重点关注区域供需缺口,而京津冀地区因常规能源供给上无核贫水,重点推荐。
我们预计未来三年河北常规电源维持供给不足:当前常规电源占比远低于全国平均,预期未来三年维持偏紧趋势:2024年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%,显著低于全国占比67%、14%、5%。全国电源品种上,我们预期火电受到新能源、核电上网挤压,发电量增速逐年放缓;河北省电源品种上,我们预期维持无核贫水趋势,火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。
电价:2025年河北年度长协价格坚挺,点火差同比继续扩大:2025年我们估计电价端同比持平,发电量小幅微降,煤价端同比-15%,点火差同比扩大,2025业绩继续增长。2024年,公司控股运营14家火电发电公司共完成发电量538.90亿千瓦时,同比增加116.24亿千瓦时;完成上网电量500.10亿千瓦时,同比增加107.98亿千瓦时;发电机组平均利用小时为4,579小时,同比增加103小时。平均上网电价438.22元/兆瓦时(含税),同比降低12.57元/兆瓦时。
公司层面:热电联产提高热效率、股权激励迸发企业活力:热电联产热效率高达80%-90%,发电同时能副产热水。2024年累计售热量同比增加12.8%,收入占比4.5%。2024年公司实施股权激励计划,2024-2026年营业利润增长目标分别为在2022年基数1.25亿基础上增长240.31%、317.65%、401.45%,对应目标利润为3.0亿元、5.2亿元、6.3亿元;实现ROE3.5%、4.0%、4.5%。
盈利预测与投资评级:我们预计2025-2027年公司实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元,同比增速为152.2%、16.4%、2.3%;对应2025-2027年PE为10、8、8倍。由于公司背靠无核贫水的河北,电力供需紧平衡、电价端有价格支撑;同时毗邻产煤大省陕西山西内蒙,成本端也较有优势,因此首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:电力需求增长不确定性;煤炭价格波动风险;新能源挤压火电发电量的风险;环保政策趋严风险 |