吉林敖东(000623) 报告要点： “医药+金融+大健康”多轮驱动的老牌制药企业 公司深耕医药行业多年，公司以制药为核心主业，积极布局大健康领域，同时持有大量优质金融资产并广泛进行投资，逐渐形成以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的大型企业。 中药稳步增长，依托核心产品发展梯度产品群 中药产品近年来稳中有进，2022年中药营业收入16.92亿元，占营业收入比重为59.01%。中药逐渐形成以安神补脑液、小儿柴桂退热口服液以及血府逐瘀口服液三大核心产品为主，同时积极培育相关梯度产品的架构，其中安神补脑液2022年销售收入突破6亿元，是公司目前最核心的产品，在同类产品中处于领先地位。中药配方颗粒未来前景广阔，公司积极布局扩大相关产能，有望抢占行业高地。 化药触底回升，大健康业务蓬勃发展 化药主要品种核糖核酸II和小牛脾提取物注射液近年来受国家相关政策等影响，销售收入下滑。其中核糖核酸II已于2023年调出重点监控目录，小牛脾提取物注射液目前占化药份额较小，且公司积极培育其他潜力品种，化药业务有望实现触底反弹。公司大健康业务近年来发展迅速，2023年上半年收入为2.04亿元，同比增长303.76%。公司结合传统电商与新型数字电商直播模式助推大健康业务快速发展。 广发证券提供安全边际，优质资产反哺医药 广发证券多年来为公司提供稳定收益，截至2023年上半年，公司及子公司持有广发总股本的19.72%，2023年上半年，公司对广发证券的投资收益为8.43亿元，同比增长11.78%。同时公司成立医药基金，着重投资相关医药新兴企业，寻求未来合作，反哺医药主业。 投资建议与盈利预测 我们预计中药业务稳步增长，化药业务企稳回升，中药配方颗粒和大健康业务有望为公司带来业绩增量。我们预测2023-2025年医药业务的净利润为2.76/3.26/3.79亿元。医药业务2024年对应市值48.9亿元，公司持有广发证券股权对应市值174.8亿元，公司目标总市值223.7亿元，目前市值181亿元，当前价值低估。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 医药行业政策风险、中药原材料价格波动风险、产品销售不及预期风险

吉林敖东(000623) 报告摘要 吉林敖东是以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司，连续十余年位列中国制药工业百强和“中国500最具价值品牌”。公司中成药业务、化学药业务、大健康业务等板块稳健增长，推动公司持续协调发展。 投资要点 公司安神补脑液品牌优秀，销量稳步增长 公司安神补脑液自1983年上市至今40多年销售保持持续稳步增长，市场积淀形成了良好的口碑和品牌效应。2022年安神补脑液已经发展成为年销售收入过6亿元的核心品种，同比增长9.43%，由于安神补脑市场的特性与公司优秀的品牌力，我们认为该品种具备保持销量增长的潜质。 小儿柴桂退热口服液潜力突出，有望持续放量 公司小儿柴桂退热口服液为全国独家专利产品，医保非处方药。依靠治愈率高、复发率低、治疗周期短、退热平稳不反弹的优势，迅速成为儿科呼吸道疾病的一线用药，荣获过3.15健康中国消费者信赖的优质品牌称号。2020-2022年小儿柴桂退热口服液年均复合增长率为73.34%，2022年销售额1.62亿，同比增速53.73%。考虑到儿科用药市场的紧缺，与政策对儿科药物的鼓励，我们认为该品种有望保持良好的增长前景。 参股广发证券，持续获得稳健投资受益 广发证券为公司核心的优质资产，公司从1999年开始投资广发证券，2016年成为广发证券的第一大股东。截至2023年6月30日，公司及全资子公司合计持有广发证券总股本比例为19.72%。广发证券为公司提供了稳定的投资收益，2020-2022年广发投资收益分别为17.78亿元、19.58亿元和14.48亿元。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年总体收入分别为34.49/40.46/46.90亿元，同比增长分别为20.26%/17.31%/15.91%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.18/22.54/26.59亿元，EPS分别为1.73/1.94/2.29元。考虑到公司作为知名的品牌OTC企业，中成药业务增长稳健，且化药与大健康业务持续拓展带来较好的成长性，我们看好公司医药业务未来发展；同时公司通过股权投资每年获取稳健的投资收益，整体基本面优秀。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价22.67元/股。 风险提示：医药行业政策风险、原材料价格波动风险、环境保护风险、药品研发风险、投资风险、募投项目风险、测算具有主观性风险。

吉林敖东(000623) 报告摘要 拥有众多优质医药资产的复合型企业。吉林敖东多年深耕于医药领域，以安神补脑液为代表的中成药起步，历经多年的发展，现已形成以中成药为主、化药为辅的医药体系。同时，公司致力于投资各类优质资产并反哺医药工业，逐步发展成为以医药产业为基础，“医药+金融+大健康”多轮驱动的发展模式。 大品种带动+多产品线齐发力，中药业务稳健发展。2022年中药板块实现营业收入16.92亿元，占收入比重为59.01%。公司在安神补脑、儿科、心脑血管等中医优势领域，成功打造了安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、血府逐瘀口服液等核心大品种。其中拳头产品安神补脑液2018-2022年销售收入复合增速为10.8%，并于2022年突破6亿销售规模。安神补脑液的日服用价格在同类产品中具有优势，随着销售渠道拓展+新适应症拓宽，有望保持稳健增长、奠定中药板块发展基石。公司以核心大品种为基础持续丰富产品线，养血饮、脑心舒等二线品种借助安神补脑液的成熟渠道有望实现较快放量，带动中药板块整体实现15%左右的良好增长。 化药利空消化完毕、有望触底回升，大健康业务处于高速成长期。自2019年起，化药核心品种注射用核糖核酸Ⅱ和小牛脾提取物注射液受医保控费及限制辅助用药政策的影响，销售规模大幅下滑，化药业务整体承压。其中注射用核糖核酸Ⅱ已于2023年Q1调出重点监控目录，叠加院内诊疗复苏，预计化药板块有望底部反转，2023-2024年实现加速增长。大健康产品线上业务是公司近年来新增的业绩增长点，2022年营收增速高达130%，公司与辛选集团达成深度合作，随着产品矩阵丰富+电商直播助力，预计大健康业务仍将处于发展快车道。 广发证券股权提供安全边际。公司目前持有广发证券19.72%的股权，按照2023年8月4日收盘价计算，公司持有广发证券股权对应的市值为252亿元，而当前吉林敖东总市值仅约为206亿元，因此广发股权提供了足够的安全边际。随着国内金融市场逐步回暖，公司各类资产有望得到重估。 盈利预测及投资建议：我们预测2023-2025年医药业务（中药、化药、大健康、批发零售）的净利润为3.08亿、3.75亿、4.50亿，2024-2025年同比增长21.76%、19.98%，给予24年13倍估值、医药业务对应市值48.75亿元；公司持有广发证券股权对应市值252亿元；公司目标总市值301亿元，当前价值明显低估，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；化药产品销售不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。