京东方A(000725) 事项： 6月17日，公司发布关于拟收购咸阳彩虹光电科技有限公司部分股权的自愿性信息披露公告，拟收购彩虹显示器件股份有限公司拟出售所持咸阳彩虹光电科技有限公司30%的股权，挂牌底价48.49亿元。 国信电子观点：1）公司发布关于拟收购咸阳彩虹光电科技有限公司部分股权的自愿性信息披露公告，拟收购彩虹光电30%股权，有望助力公司继续巩固和扩大竞争优势。彩虹光电是彩虹股份控股子公司，主营业务是显示面板，产品下游应用领域主要是电视，产品尺寸涵盖32-100寸，收购彩虹光电股权有助于丰富公司产品线，客户结构多样化，同时将京东方系面板份额提升至30%以上，行业竞争格局优化。 2）我们认为，公司拟收购彩虹光电30%股权，收购后有助于丰富公司产品线，实现客户结构多样化，同时，面板行业竞争格局进一步优化，供给端按需生产，持续实现稳定盈利。预计公司2025-2027年营业收入同比增长13.3%/8.3%/9.2%至2248/2434/2659亿元，归母净利润同比增长64.0%/39.8%/20.8%至87.30/122.04/147.37亿元，当前股价对应PB分别为1.07/1.02/0.96倍，维持“优于大市”评级。 评论： 发布公告拟收购彩虹光电30%的股权，行业竞争格局进一步优化 6月17日，公司发布关于拟收购咸阳彩虹光电科技有限公司部分股权的自愿性信息披露公告，拟收购彩虹显示器件股份有限公司拟出售所持咸阳彩虹光电科技有限公司30%的股权，挂牌底价48.49亿元。 显示面板是彩虹股份主营业务，彩虹光电近两年稳定盈利 咸阳彩虹光电科技有限公司是彩虹显示器件股份有限公司（彩虹股份）的控股子公司，截至2024年底，彩虹股份持有彩虹光电99.8%的股份。彩虹股份的主营业务是基板玻璃、显示面板的研发、生产与销售，2024年公司显示面板营收102.1亿元，占总营收的87.5%，玻璃基板业务营收13.5亿元，占总营收的11.6%。在供给端按需生产带动下，LCDTV面板价格实现温和波动，行业进入稳定盈利阶段。彩虹光电在2023-2024年实现稳定盈利，净利润分别达到6.51、13.39亿元。 收购彩虹光电股权有望使得京东方系电视面板技术和产品组合趋于均衡，客户结构多元化 据群智咨询，彩虹光电目前运营一条8.6代VA产线，产品聚焦电视面板领域，下游客户主要包含海信、TCL、三星等。据IDC数据，从彩虹光电面板出货尺寸占比看，公司电视面板以50寸为主，2024年占公司电视面板出货总量的59%。完成彩虹光电股权收购后，若将彩虹光电产品纳入京东方系，将进一步丰富公司VA产品线及产能，扩大公司50英寸及超大尺寸的份额。据群智咨询，此次股权收购后京东方系面板市场份额将提升至30%以上。 拟收购彩虹光电30%股权，进一步丰富公司产品线，面板行业竞争格局优化，维持“优于大市”评级我们认为，公司发布拟收购彩虹光电30%股权，收购后有利于进一步丰富公司在电视面板产品线，客户结构多样化。我们看好面板行业竞争格局优化，供给端按需生产，持续实现稳定盈利，预计公司2025-2027年营业收入同比增长13.3%/8.3%/9.2%至2248/2434/2659亿元，归母净利润同比增长64.0%/39.8%/20.8%至87.30/122.04/147.37亿元，当前股价对应PB分别为1.07/1.02/0.96倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。

京东方A(000725) 核心观点 1Q25公司营收同比增长10%，归母净利润同比增长109%。公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收1983亿元（YoY+13.66%），归母净利润53.23亿元（YoY+108.97%），毛利率15.20%（YoY+2.65pct）。1Q25公司营收505.99亿元（YoY+10.27%，QoQ-7.41%），归母净利润16.14亿元（YoY+64.06%，QoQ-19.84%），毛利率15.78%（YoY+1.3pct，QoQ+4.0pct）。 一季度LCD面板需求淡季不淡，TV面板量价齐升带动公司业绩增长。据Witsview，LCD电视面板价格在2025年1-3月上涨，4月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格分别为36/66/127/177美金，各尺寸价格环比4月上旬持平。据AVC，1Q25全球LCDTV面板出货量6400万片，同比增长10%。2025年一季度在国内以旧换新政策以及海外关税影响下，LCD面板需求淡季不淡，LCDTV面板在一季度实现量价齐升，带动公司业绩增长。公司在LCD领域五大主流应用显示屏出货量保持全球第一，LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升。 柔性AMOLED全面覆盖手机TOP品牌客户，2025年出货量目标1.7亿片。公司2024年柔性AMOLED面板出货量约1.4亿片，出货量位于全球第二，折叠产品出货量增长约40%，多款高端折叠产品实现客户独供。公司在柔性AMOLED领域布局多年，积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED领域全面覆盖手机主要TOP品牌客户，积极布局车载、IT等中尺寸应用，匹配客户需求。2025年公司AMOLED出货目标为1.7亿片。据CINNOResearch，1Q25全球AMOLED智能手机面板出货量同比增长7.5%至2.1亿片，其中1Q25京东方出货量同比增长3.8%，占整体市场份额的16.9%。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入同比增长13.3%/8.3%/9.2%至2248/2434/2659亿元（前值：2025-2026年为2259/2446亿元），归母净利润同比增长64.0%/39.8%/20.8%至87.30/122.04/147.37亿元（前值：2025-2026年为91.20/125.90亿元），对应2025-2027年PB分别为1.04/0.99/0.93倍，我们看好LCD行业按需生产，持续实现稳定盈利，看好公司布局OLED中尺寸应用，OLED高端比例提升，维持“优于大市”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。

京东方A(000725) 事项： 公司发布2024年报，实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点： 按需生产改善行业供需格局，公司业绩增速可观。2024年，公司实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%，实现扣非归母净利润38.37亿元，同比增长706.60%，实现经营性现金流477.38亿元，同比增长24.64%。公司半导体显示领域领先地位稳固，显示器件业务收入达1650.04亿元，同比增长12.55%，毛利率12.76%，同比增长4.62pct。2024年，国家积极“惠民生、促消费、增后劲”，实施了“降准降息”、“以旧换新”等政策，提振居民消费信心，刺激国内经济增长，助力终端市场需求显著提升；行业内，半导体显示企业以市场为导向按需生产，行业供需关系改善，同时显示高端化升级趋势明显，全行业在新材料、新技术、新产品等维度持续创新，推动超高清、超高刷、柔性OLED、Mini/Micro LED等显示技术创新突破，赋能消费电子、汽车电子、工业传感器等智能终端产品更具优异性能与多样形态，为行业注入新的活力。 半导体显示行业领先地位稳固，首款三折叠OLED产品惊艳市场。2024年，公司继续稳居全球半导体显示领先地位，协同战略客户不断强化市场影响力，核心客户端占比稳步提升。LCD领域，公司五大主流应用显示屏出货量保持全球第一；LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升，引领半导体显示产业高端化发展。柔性OLED领域，公司全年出货约1.4亿片，出货量位居全球第二，折叠产品整体出货增长约40%，且联合客户独家开发全球首款三折叠产品，开创OLED移动终端产品应用新形态。 利润来源主要集中在重庆、合肥三家子公司，重大项目第8.6代AMOLED产线提前封顶。公司利润来源主要集中在重庆京东方光电、合肥鑫晟光电、合肥京东方光电三家子公司，2024年这三家子公司净利润分别为27.07亿元、16.05亿元、9.23亿元，合计52.35亿元，占公司归母净利润的比重约98.3%。重大项目方面，2024年，公司第8.6代AMOLED产线提前封顶，新建第6代LTPO LCD产线首款产品提前点亮，公司重大项目稳步推进。 投资建议：“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司利润分别为81.67亿元（前值为84.53亿元）、109.74亿元（前值为110.34亿元）、142.41亿元（新增），对应2025年4月22日收盘价的PE分别为17.7X、13.2X、10.2X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

京东方A(000725) 核心观点 预计2024年公司归母净利润同比增长104%-116%。公司发布2024年业绩预告，预计2024年全年归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%，扣非后归母净利润35-38亿元。其中，4Q24归母净利润18.9-21.9亿元，同比增长24%-44%，环比增长84%-114%。公司四季度业绩环比大幅增长，主要来自1）国内以旧换新政策以及海外促销备货拉动下，LCD TV产品需求较好，TV面板价格止跌回升，出货量同环比增长；2）4Q24公司柔性AMOLED出货量超4000万片，环比显著增长，产品结构持续改善。 以旧换新政策带动下LCDTV面板价格止跌回升，为公司稳定贡献盈利。LCDTV面板价格在2024年7月开始下滑，10月在需求端以旧换新政策带动下价格企稳，2025年1月各尺寸LCD TV面板价格开始上涨。LCD行业供应端坚持按需生产，LCD TV面板价格在供给端调控下温和波动。2024下半年在国内补贴政策带动下，电视类应用同比增长明显，国内市场下半年呈现增长趋势。目前，公司在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域出货量保持全球第一。公司重点发力超大尺寸产品（85寸及以上），出货量位居全球第一。同时，TV大尺寸化带动需求面积增长，IDC预计2025年全球LCD TV面板平均尺寸将同比增长0.62英寸至52.14英寸。 公司OLED面板高端比例提升，积极布局中尺寸应用。公司2024年柔性AMOLED面板出货量约1.4亿片，产品结构优化，高端类产品占比显著提升。2024年公司量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货量增长40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司在柔性AMOLED方面积极布局车载、IT等中尺寸应用。Omdia预计2025年中小尺寸OLED面板出货量将首次达到10亿台，下游应用广泛涵盖游戏机、AR/VR/MR头显、近眼眼镜、车载显示、智能手机等。 投资建议：2024下半年在国内以旧换新政策带动下，LCD TV面板需求提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入同比增长19.5%/8.3%/8.3%至2086/2259/2446亿元（前值：2074/2259/2446亿元），归母净利润同比增长109.5%/70.9%/38.1%至53.36/91.20/125.90亿元（前值：47.30/90.76/124.03亿元），对应2024-2026年PB分别为1.27/1.22/1.16倍，我们看好LCD行业按需生产，持续实现稳定盈利，看好公司布局OLED中尺寸应用，OLED高端比例提升，维持“优于大市”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。

京东方A(000725) 事项： 公司发布2024年度业绩预告，预计实现归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%。 平安观点： 半导体显示领域领先地位稳固，公司业绩大幅增长。2024全年，公司预计实现归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%，预计实现扣非归母净利润35亿元-38亿元；2024Q4单季度，公司预计实现归母净利润18.9亿元-21.9亿元，同比增长约24%-44%，环比增长约84%-114%。2024年，国际环境复杂多变，国内经济总体向好，行业内呈现“弱增长、再平衡”格局，面对内外部诸多挑战，公司继续保持半导体显示领域领先优势，智慧应变、抢抓机遇，经营业绩实现同比翻倍增长。 “以旧换新”刺激需求改善，五大主流应用出货量保持第一。LCD方面，受供应端坚持按需生产、需求端“以旧换新”政策强力刺激、创新应用扩类增量等影响，主要应用领域呈现结构性改善。电视类应用同比增长明显，中国大陆市场下半年重现增长态势，大尺寸化程度再创新高；海外市场需求受体育赛事和促销拉动也呈现出向好的趋势，产品价格全年波动上行。2024年，公司持续优化产品结构，与品牌客户紧密合作，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一，同时，公司重点发力85”及以上超大尺寸产品，出货量位居全球第一，UB Cell技术持续迭代，匹配高端电视产品需求。根据TrendForce信息，2025年1月下旬，32”、43”、55”、65”TV面板价格分别上涨1-2美元，行业景气程度得以延续。 OLED出货量再创新高，高端占比显著提升。柔性AMOLED方面，2024年全年公司出货量约1.4亿片，同比持续增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升柔性AMOLED业务整体竞争力。 投资建议：“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年业绩预告以及对行业的判断，我们维持公司的业绩预测，预计2024-2026年公司利润分别为53.64亿元、84.53亿元、110.34亿元，对应2025年1月20日收盘价的PE分别为30.8X、19.6X、15.0X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

京东方A(000725) 概况：全球半导体显示龙头企业，营收利润稳步提升。京东方成立于1993年，以半导体显示业务为核心主业，构建“1+4+N+生态链”发展架构。2024年上半年，京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，OLED面板出货量国内第一、全球第二。京东方2024年前三季度实现营业收入1437.32亿元，较去年同期增长13.61%；归属于上市公司股东净利润23.08亿元，同比大幅增长223.80%，展现出强劲发展动能。 LCD领域：LCD长期供需格局持续优化，短期看好国补政策催化市场需求，京东方折旧退出贡献利润。从行业来看：LCD面板仍是市场主流选择，面板平均尺寸增加带动出货面积增长。全球LCD产能保持，日韩和中国台湾地区厂商不断撤出，产能向中国大陆集中，中国大陆LCD电视面板厂的市占率2023年进一步提升至70.4%。据DSCC预测，电视面积增大可能导致未来需求增长、供应短缺，2023年至2028年显示区域需求的年增长率预计为5%。看好国补拉动电视需求量价齐升。8月份中国政府宣布新一轮依旧换新补贴计划，拨款3000亿元分四个阶段全部用于家电补贴，中国市场渐成为市场淡季的稳定器，超大尺寸出货将创单季新高，四季度全球大尺寸出货量中，超大尺寸的占比将首次来到48%，较三季度环比提升5个百分点。10月面板价格全面回升，四季度TV面板价格保持平稳。明年家电补贴政策有望延续，中国大陆电视厂商和显示面板厂商预计新一轮“家电以旧换新”计划将有助于提升市场需求，有望增加150万至200万台。从公司来看：京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，运营着8代以上LCD面板产线共8条，截至2024上半年京东方全球面板出货量市占率为23.8%。2025年京东方预计折旧退出，利润率提升。2018年开始量产的第10.5代TFT生产线将于2025年Q1开始完成设备折旧，全面折旧将允许面板厂商降低总模块和开模产品的成本，使京东方能够在不牺牲利润率的情况下提高需求，并提高其第10.5代设施的利用率。 OLED领域：中小尺寸渗透率提升市场空间广阔，客户及产品结构优化下有望迎来盈利拐点。从行业来看：OLED全球市场规模平稳增长，2027年出货量有望达到11.7亿片。中国OLED面板市场占比也逐渐扩大，2023年中国大陆OLED面板出货约2.9亿片，同比增长约71%。同时，OLED面板渗透率上升，预计2024年全球OLED智能手机渗透率为55%，折叠手机等新需求促进OLED屏幕需求增长、苹果布局带动OLED逐渐向中尺寸渗透。此外，国内已布局多条OLED产线，24Q1中国首次超过韩国成为全球OLED出货量第一，OLED国产化进程加快。从公司来看：2024年上半年京东方柔性AMOLED智能手机面板出货量为全球厂商第二名，占比22.3%，仅次于三星显示；京东方OLED位列苹果供应链，并独供国内多个高端旗舰品牌，技术优势行业领先。京东方投建国内首条8.6代AMOLED生产线，设计产能每月3.2万片玻璃基板，2024年9月26日，该生产线提前完成全面封顶，从开工到封顶仅用时183天。预计在2026年10月实现量产，2029年达到满产状态。 非显示业务：构建“1+4+N+生态链”发展架构，打开新的增长空间。京东方坚持“屏之物联”战略，打造“1+4+N+生态链”发展架构。“1”即显示器业务，公司持续稳固行业领先地位；“4”即公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线，公司加大研发力度、拓展应用场景；“N”即物联网细分应用场景，是公司物联网发展新的着力点，打造业务增长新曲线。 投资建议：伴随LCD出货规模增加、OLED渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，我们预计2024-2026年公司分别能实现2001/2202/2406亿元营收，公司归母净利润在2024/2025/2026年预计能达到44.71/84.72/122.02亿元。估值方面，我们选取TCL科技与深天马A为可比公司，对应2025年平均PB倍数为1.11倍，基于LCD长期供需格局持续优化，京东方在该领域五大主流应用出货量稳居全球第一，随着10.5代TFT生产线将于2025年开始完成设备折旧，公司预计折旧退出，利润率提升；叠加OLED在新产品、新客户的拓展，带来较高的业绩弹性，考虑到公司OLED业务规模较大且具备较高成长性，故给予公司高于可比公司平均的1.5倍PB，预计公司2025年每股净资产3.73元，对应目标价5.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：补贴政策效果不及预期；经营风险；面板景气度不及预期；地缘政治风险；数据测算具有预测性。

京东方A(000725) 核心观点 3Q24公司营收同比增长8.6%，毛利率环比基本持平。公司发布2024三季报，1-3Q24营收1437.32亿元（YoY+13.6%），归母净利润33.10亿元（YoY+223.8%）。3Q24营收503.45亿元（YoY+8.6%，QoQ+6.0%），归母净利润10.26亿元（YoY+258.2%，QoQ-21.1%）。3Q24公司毛利率17.4%（YoY+2.6pct，QoQ+0.0pct）。在7-9月LCD TV面板价格逐月下跌的背景下，公司实现营收同环比增长，以及毛利率环比基本持平。 3Q24以旧换新政策推动TV面板需求提升，公司电视面板出货量同比增长9%。据迪显咨询，受以旧换新政策推动，国内TV市场逐步复苏，推动8-9月面板出货恢复。1-3Q24全球LCD TV面板出货量1.78亿片，同比下滑2%，出货面积1.29亿平米，同比增长2%。其中3Q24全球LCD TV面板出货量5950万片，同比持平。3Q24公司LCD TV面板出货量1530万片，同比增长9%，前三季度出货量4370万片，同比持平，市占率24%位于市场第一位。三季度公司出货量增长主要来自以旧换新政策带来的需求增加。 手机品牌发布新机型带动柔性OLED面板需求回升。据CINNO Research，随着苹果IPhone16系列等高端旗舰机型的发布，3Q24全球OLED面板需求持续回升，3Q24全球AMOLED智能手机面板出货量约2.2亿片，同比增长25.3%，环比增长0.9%。其中京东方柔性AMOLED智能手机面板出货量同比增长2.0%，市场份额17.6%，公司持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，布局8.6代高世代OLED产线，有望充分有益于OLED面板在手机以及中尺寸显示的渗透率提升。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入同比增长18.8%/8.9%/8.3%至2074/2259/2446亿元，归母净利润同比增长85.7%/91.9%/36.7%至47.30/90.76/124.03亿元，对应2024-2026年PB分别为1.27/1.22/1.16倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。

京东方A(000725) 事件：公司发布2024年第三季度报告 利润增速亮眼，营收与毛利稳步提升：2024前三季度公司实现营收1437.3亿元，同增13.6%；归母净利润33.1亿元，同增223.8%；扣非归母净利润23.1亿元，同增254.7%。其中，24Q3单季实现营收503.5亿元，同增8.7%，环增6.0%；归母净利润10.3亿元，同增258.2%。整体来看，公司今年前三季度的毛利率和净利率为16.5%/1.4%，同比+5.3pct/+0.3pct；销售/管理/研发费用率为2.3%/3.0%/6.1%，同比+0.0pct/-0.4pct/-0.3pct，营收与毛利率稳步提升。 围绕“屏之物联”发展战略，各业务板块深入推进：公司以显示技术为核心，构建了“1+4+N+生态链”业务发展架构，延展价值链以发掘新增长点。1）显示器件业务，公司第8.6代AMOLED生产线于今年9月25日提前封顶，计划于26年实现产品点亮和量产；2）物联网创新业务，公司在今年9月服贸会上公开了智慧办公、智慧商显、智能车载、智慧教育、智能工厂、智慧展陈等一系列物联网创新成果，开辟多场景应用市场；3）MLED业务，公司在IPC大会上推出首款P0.3Micro LED车载显示产品。MLED珠海晶芯项目全面启动，预计24年12月底完成设备搬入，25年Q1实现MLED直显产品点亮和全面量产。今年10月，公司金湾工厂全国首条6inch Micro LED规模化量产线成功点亮MicroLED产品；4）智慧医工业务，目前公司已在北京、合肥、成都、苏州运营四家数字医院。成都智慧医养中心已完成工程建设，推动储备客户签约的进展良好。未来将依托中关村北京生命科技产业基地打造医工融合新生态；5）传感业务，目前已在光伏、锂电、车载、MEMS赛道中通过头部客户认证，增长动力十足。LC智能光幕是公司重点孵化的创新项目，今年5月推出的超豪华MPV极氪009光辉在车窗上全球首次搭载京东方LC智能光幕；6）第N曲线是公司可能的增长曲线。京东方积极探索新的业务领域，未来将在玻璃基、钙钛矿等新兴领域重点布局。今年10月，公司的合肥钙钛矿光伏电池中试线成功产出首批样品。 推进海外市场布局，多款显示产品通过海外客户认证：京东方海外首个自主投建的智慧工厂——越南智慧终端二期开工，目标年产300万台电视、700万台显示器及400万电子纸，预计25年开始量产，公司产能扩张有望更好满足海外客户需求。公司MLED灯箱在巴西成功落地，品牌的海外曝光率得到提升。同时，车载显示已完成在海外头部车企的导入，出货量保持全行业第一，为公司业绩贡献营收。 盈利预测与投资评级：在产业需求逐渐恢复的背景下，我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元，当前市值对应PE分别为39/19/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期风险；显示面板行业竞争加剧。

京东方A(000725) 事项： 公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现收入503.5亿元，同比增长8.65%，实现归母净利润10.3亿元，同比增长258.21%。 平安观点： 三季度公司业绩亮眼，毛利率同比有提升，10月电视面板价格触底。 2024Q3，公司实现收入503.5亿元，同比增长8.65%，实现归母净利润10.3亿元，同比增长258.21%，实现扣非归母净利润6.9亿元，同比增长651.97%，实现毛利率17.41%，同比增长2.58pct。根据群智咨询数据，2024Q3电视面板价格呈微跌趋势：7月，65”电视面板价格约180美元/片，9月降低到约175美元/片，降幅约2.78%；进入Q4，电视面板价格出现触底迹象：根据群智咨询数据，10月下旬，在国庆放假控产以及“以旧换新”补贴政策的双重作用下，电视面板价格环比维持不变，电视面板价格触底，且年内有望维持该趋势。 公司半导体显示龙头地位稳固。根据Omdia数据，2024年前三季度，公司显示屏整体出货量和五大主流应用领域液晶显示屏出货量稳居全球第一。LCD方面，公司自主研发的ADS Pro技术是目前出货量最高的主流液晶显示技术，凭借高环境光对比度、全视角无色偏、高刷新率和动态画质优化等优势，ADS Pro成为客户高端旗舰产品的首选。OLED方面，2024年前三季度，公司柔性AMOLED出货量进一步增加，其与OPPO、一加客户联合发布全新2K+LTPO全能高端屏幕，且荣耀Magic6系列搭载了公司首发的OLED低功耗解决方案；此外，公司加快OLED产业布局，投建的国内首条G8.6AMOLED生产线从开工到封顶仅用183天，强力推动OLED显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。 投资建议：公司半导体显示头部地位稳固，技术先进，市场表现优异，随着LCD周期趋弱以及公司产线折旧趋于尾声，公司LCD盈利能力有望进一步释放，同时公司OLED出货量稳步提升，有望在未来成为新的赢 利点。结合公司2024年三季报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为53.64亿元（前值为58.51亿元）、84.53亿元（前值为88.06亿元）、110.34亿元（前值为115.20亿元），对应2024年10月31日收盘价的PE分别为31.7X、20.1X、15.4X，公司技术雄厚，市场竞争力强大，随着LCD折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

京东方A(000725) 核心观点 1H24公司营收同比增长16%，2Q24营收、利润同环比增长。公司发布2024半年报，1H24营收933.86亿元（YoY+16.47%），归母净利润22.84亿元（YoY+210.41%）。2Q24营收474.99亿元（YoY+12.54%，QoQ+3.51%），归母净利润13.00亿元（YoY+166.17%，QoQ+32.16%）。在供给端控产策略下，LCD TV面板价格实现温和波动，行业盈利能力逐步改善，2Q24公司毛利率17.46%（YoY+6.4pct，QoQ+3.0pct）。分业务看，1H24公司显示器件业务营收780.13亿元（YoY+14.87%），物联网创新业务营收171.56亿元（YoY+10.57%），MLED业务营收40.33亿元（YoY+115.95%），智慧医工业务营收9.03亿元（YoY+13.63%），传感业务营收1.63亿元（YoY-10.83%）。1H24LCD TV面板价格上行，显示器件毛利率同比改善。公司保持半导体显示领域领先优势，在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，核心客户占比持续提升。LCD产品结构优化，优势高端旗舰产品稳定突破，超大尺寸产品保持全球出货量第一。近两年LCD TV面板价格在供给端控产策略下实现温和波动，行业有望进入稳定盈利阶段，据Witsview数据，LCD TV面板价格在2-4月上涨，5-6月持平，上半年公司显示器件业务盈利能力同比改善，1H24显示器件业务毛利率同比增长7.92pct至13.91%。 OLED在智能手机面板领域持续渗透，1H24公司柔性OLED出货量同比增长。全球智能手机市场回暖叠加OLED产能释放，OLED面板向低阶市场不断渗透，1H24全球AMOLED智能手机面板出货量4.2亿片，同比增长50.1%。据群智咨询，1H24公司柔性OLED面板出货量6440万片，同比增长27%，位于全球第二位，公司持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，提高高端旗舰产品出货比重。1H24公司多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。据CINNO Research，2Q24中国折叠屏手机销量262万部，同比增长125%，连续四个季度保持三位数同比增长幅度，上半年累计销量498万部，同比增长121%，渗透率达到3.6%。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入同比增长18.8%/8.9%/8.3%至2074/2259/2446亿元，归母净利润同比增长85.7%/91.9%/36.7%至47.30/90.76/124.03亿元，对应2024-2026年PB分别为1.10/1.06/1.01倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。